【正文】 表3：美國指數(shù)基金市場規(guī)模占比統(tǒng)計基金類型數(shù)量數(shù)量占比規(guī)模（億美元）規(guī)模占比開放式基金及。從基金數(shù)量看，目前ETFs基金的數(shù)量接近傳統(tǒng)類指數(shù)基金的一倍，這也說明ETFs基金的發(fā)展勢頭較快。占指數(shù)化投資基金規(guī)模的45%左右。表2：被動型ETFs基金歷年成立數(shù)量統(tǒng)計年度ETFs成立數(shù)量（只）199311995119961719981019993200057200125200210200312200434200550200614520072322008186200955數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct，截至日期為2009年7月31日。從歷年的被動型ETFs基金成立數(shù)量看，2005年以來開始呈現(xiàn)大規(guī)模的成立，之前只有2000年曾經(jīng)出現(xiàn)短暫的密集發(fā)行設立。從指數(shù)基金的發(fā)行數(shù)量的增長速度看，2005年以后指數(shù)基金數(shù)量的增長速度遠大于整個共同基金數(shù)量的增長速度。圖1：美國指數(shù)基金成立數(shù)量歷史走勢圖（）數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct，截至日期為2009年7月31日。 表1：美國指數(shù)基金密集成立月度數(shù)據(jù)統(tǒng)計 序號日期指數(shù)基金成立數(shù)量指數(shù)基金累計數(shù)量開放式基金及ETFs成立數(shù)量開放式基金及ETFs累計數(shù)量指數(shù)基金成立數(shù)量占比12000052725345378960%22000062627951384051%32004012043430482567%42005031349124518454%52007014576868619566%62007022479244623955%72007053986275639652%82007112697151669951%920080642111972714358%1020081134118754736263%注：基金數(shù)量的統(tǒng)計是基于投資組合，而非基金的分級類別；表中的開放式基金不包括貨幣市場基金和FoF。從這些指數(shù)基金集中成立的歷史月份看，大部分均是在市場指數(shù)處在階段高點時密集設立。P500指數(shù)。截至2009年7月底，%，%。 美國指數(shù)基金的歷史發(fā)展1976年8月，美國先鋒集團率先推出第一只真正意義上的指數(shù)基金——先鋒500指數(shù)基金，跟蹤的標的為Samp。本文將研究美國指數(shù)基金的發(fā)展歷程和現(xiàn)階段的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點，希望能夠為進入快速成長階段的中國指數(shù)基金未來發(fā)展提供一些借鑒與參考。迄今，美國市場上已經(jīng)有1200多只指數(shù)基金，并且還在以較快的速度增長，其中交易所交易基金（ETFs）過去十幾年的飛速發(fā)展更是激動人心，如今規(guī)模已在美國指數(shù)基金中占據(jù)半壁江山。在此背景下，我們把視野轉(zhuǎn)向指數(shù)基金的發(fā)源地、也是全球指數(shù)基金最為發(fā)達的美國市場。盡管年初以來股市的大幅反彈尚未完全撫平2008年熊市在人們心靈留下的傷痕，新基金尤其是指數(shù)基金們的競相登場已經(jīng)讓人有些目不暇接。圖表24：托管銀行一覽表基金托管人注冊地 獲批時間托管基金只數(shù)封閉式基金只數(shù)封閉式基金份額(億份)開放式基金只數(shù)開放式基金份額(億份)中國工商銀行北京市 13981751316618中國建設銀行北京市 13483171265253中國銀行北京市79397763851中國農(nóng)業(yè)銀行北京市747170672889交通銀行上海市 455156402027招商銀行深圳市1919469上海浦東發(fā)展銀行上海市77311中國光大銀行北京市1010394中國民生銀行北京市77229興業(yè)銀行福州市1111331華夏銀行北京市66104中信銀行北京市33 97深圳發(fā)展銀行深圳市116合計5353191550422579資料來源：南方基金（四）基金資產(chǎn)分布及投資組合截止三季度末，基金行業(yè)整體的資產(chǎn)配置分布如下圖所示：圖表25：中國基金行業(yè)的整體資產(chǎn)配置分布，截止09年三季度資料來源：南方基金截止三季度末，在具體的股票投資中，行業(yè)分布見下表：圖表26：中國基金行業(yè)股票投資的行業(yè)分布，截止09年三季度行業(yè)名稱2009年3季2009年中報2009年1季市值(億元)占股票投資市值比市值(億元)占股票投資市值比市值(億元)占股票投資市值比金融、保險業(yè)%%%機械、設備、儀表%%%采掘業(yè)%%%金屬、非金屬%%%房地產(chǎn)業(yè)%%%食品、飲料%%%批發(fā)和零售貿(mào)易%%%醫(yī)藥、生物制品%%%石油、化學、塑膠、塑料%%%信息技術(shù)業(yè)%%%交通運輸、倉儲業(yè)%%%建筑業(yè)%%%電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)%%%綜合類%%%社會服務業(yè)%%%電子%78%%造紙、印刷%%%其他制造業(yè)%%%紡織、服裝、皮毛%%%農(nóng)、林、牧、漁業(yè)%%%傳播與文化產(chǎn)業(yè)%%%木材、家具%%%資料來源：南方基金（五）基金分紅圖表28：中國基金行業(yè)的分紅，截止09年10月底資料來源：南方基金截至2009年10月31日，已有127只基金進行了127次分紅。（三）基金資產(chǎn)托管在基金托管方面，目前22579份的基金份額中，四大國有商業(yè)銀行合計占有市場份額82%，其中，中國工商銀行的托管規(guī)模占比高達29%。圖23：中國基金行業(yè)的開放式各類型基金資產(chǎn)所占比例，截止09年10月底資料來源：南方基金504只開放式基金按類型分，股票型基金有234只，占總量的61%，混合型基金有142只，占總量的29%，債券型基金有79只，占總量的4%，保本型基金有6只，占總量的1%，貨幣型基金43只，占總量的5%。其中封閉式基金的資產(chǎn)規(guī)模為1, 億元，開放式基金的資產(chǎn)規(guī)模為21,，%。業(yè)績排名前1/4基金的平均業(yè)績有26個季度跑贏主要市場指數(shù)，跑贏指數(shù)概率81%。圖表17：國內(nèi)公募基金行業(yè)投資業(yè)績相對市場表現(xiàn)以銀河分類的開放式股票型基金作統(tǒng)計，我們分別以季度為單位，按業(yè)績排名前1/2基金的平均業(yè)績、業(yè)績排名前1/4基金的平均業(yè)績，與主要市場指數(shù)作比較。而伴隨著市場規(guī)模、深度、廣度、有效性的提高，公募基金業(yè)績持續(xù)戰(zhàn)勝市場的難度呈現(xiàn)出明顯提高的趨勢。而國內(nèi)公募基金行業(yè)整體，%（以上證指數(shù)為例）。在此次金融危機中折戟沉沙之前，作為最成功的公募基金經(jīng)理BILL MILLER十幾年間相對Samp。圖表16：美國大型核心基金戰(zhàn)勝Samp。以美國的例子而言，從1980年至2006年的整個階段中，其中僅有6年，美國大型核心基金中能有一半能夠戰(zhàn)勝Samp。要求在資產(chǎn)管理合同中約定向投資人報告相關(guān)信息的時間和方式，保證投資人能夠充分了解資產(chǎn)管理計劃的運作情況。部分私募每季、每月或以更高頻率公布操作報告。人數(shù)限制50人，機構(gòu)不限200人信披要求每月一次披露凈值，也有每周公布者。投資于交易所和銀行間的證券產(chǎn)品，包括股票、債券和基金等，也可能包括權(quán)證。圖表15：陽光私募與公募基金“一對多”產(chǎn)品比較比較內(nèi)容陽光私募“一對多”專戶投資范圍投資于交易所和銀行間證券產(chǎn)品，包括股票、債券和基金等，也可能包括權(quán)證。在投資研究能力方面，公募基金與專戶團隊共享研究平臺，決策流程完善，風險可控。從基金公司一對多的募集情況來看，盡管從9月份第一只產(chǎn)品發(fā)行到現(xiàn)在僅有兩個月的時間，但募集規(guī)模已經(jīng)直追陽光私募。從業(yè)績報酬的收取時間看，僅在資產(chǎn)管理計劃終止以及資產(chǎn)委托人全部或部分退出資產(chǎn)管理計劃時方可收?。粡挠嬎慊A看，僅以資產(chǎn)委托人退出資產(chǎn)的投資增值部分高于預定計提基準的部分為基礎；從計算區(qū)間看，將根據(jù)資產(chǎn)管理計劃份額的持有期限分別計算業(yè)績報酬，如果資產(chǎn)委托人存續(xù)期內(nèi)違約退出，業(yè)績報酬可按年化的方式收取。該條目對新參與投資者的認購金額（不低于100萬元）、期間選擇部分退出的投資者持有基金資產(chǎn)凈值選擇部分退出的投資者持有的計劃資產(chǎn)凈值（持有超過100萬元以上部分才可選擇部分退出）進行了具體的限制，同時規(guī)定當投資者持有的計劃資產(chǎn)凈值低于100萬元時，需要退出時只能選擇一次性全部退出?！都殑t》明確了市場普遍關(guān)注而過往規(guī)則中沒有詳細說明的要點，如十二條“除保本資產(chǎn)管理計劃外，不保證資產(chǎn)管理計劃一定盈利，也不保證最低收益”，第一次為“保本資產(chǎn)管理計劃”正名；第二十八條“投資經(jīng)理與資產(chǎn)管理人所管理的證券投資基金的基金經(jīng)理不得相互兼任”，明確了公募基金與專戶在投資管理人員上的內(nèi)部防火墻；第四十三條更是以兩個具體的例子說明了資產(chǎn)管理計劃凈值“止損”“止盈”的觸發(fā)設置。圖表13：國內(nèi)陽光私募產(chǎn)品募集規(guī)模（06年09年10月）資料來源:國金證券適應證券市場與高端理財需求的發(fā)展，06年底證監(jiān)會主席尚福林在出席第31次基金業(yè)聯(lián)席會議時明確指出，要推動基金管理公司開展專戶理財業(yè)務，隨后在07年一系列的準備工作、08年一對一業(yè)務試點率先開閘和09年一對多業(yè)務的各種規(guī)則出臺實施，一對多產(chǎn)品才正式走入投資者的視野。且從場內(nèi)外的戶均份額規(guī)?？梢怨烙嫞瑘鰞?nèi)的機構(gòu)認購比例明顯大于場外機構(gòu)認購比例。此次瑞和滬深300未公布機構(gòu)和個人具體的持有比例。雖與之前兩只產(chǎn)品規(guī)模相差甚遠，但仍然明顯高于當月指數(shù)基金的平均募集規(guī)模20億份。長盛同慶的首發(fā)特點是機構(gòu)認購比例大，上市初期的機構(gòu)持有比例高達62%。長盛同慶發(fā)行于09年5月6日，首發(fā)金額近150億元，創(chuàng)下07年9月份以來新發(fā)基金規(guī)模的新高，重現(xiàn)“一日售罄”的盛況。上市初期的機構(gòu)持有比例約為39%。除此之外，還可在影響杠桿的因素可變、投資策略由主動投資變?yōu)楸粍油顿Y、基金份額不再分為穩(wěn)健收益和積極收益，而都是積極收益，例如不同級產(chǎn)品分別掛鉤不同風格或不同行業(yè)指數(shù)的收益等方面進行創(chuàng)新。產(chǎn)品分成兩級以上（比如分三級）。兩級產(chǎn)品配比改變。如何對上述要點進行創(chuàng)新，主要集中在以下幾點：穩(wěn)健收益份額的基準收益改變。匯添富基金匯添富資產(chǎn)管理（香港）有限公司1億元人民幣等值港元大成基金大成國際資產(chǎn)管理有限公司6000萬港元已獲香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會頒發(fā)的第1類（證券交易）、第4類（就證券提供意見）和第9類（提供資產(chǎn)管理）牌照。而從相對規(guī)?？?，我國股票指數(shù)產(chǎn)品與股票型基金和偏股型基金規(guī)模的比例分別是20%和13%，從更具有可比性的偏股型基金這個口徑看，目前指數(shù)基金的相對規(guī)模是過去幾年的最高水平。ETF聯(lián)接基金、分級型指數(shù)基金等也創(chuàng)新問世。09年以來，國內(nèi)指數(shù)基金發(fā)行風頭強勁。ETF在2005年新設立的僅有52只，在2006年、2007年逐漸步入產(chǎn)品發(fā)行高潮，分別發(fā)行了155只，266只，增加數(shù)量將近5倍。而在國內(nèi)基金行業(yè)，09年迎來了指數(shù)產(chǎn)品的發(fā)展高峰、海外業(yè)務的進一步拓展、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展、公募基金一對多業(yè)務的啟動。隨著各種基本類型的基金產(chǎn)品基本布局完畢，國內(nèi)基金行業(yè)的產(chǎn)品發(fā)展正進入新一輪的發(fā)展階段，并且09年以來正逐步與國際發(fā)展經(jīng)驗相吻合?？偟膩碚f，新規(guī)定的制定出臺可以更好地保護基金投資人的利益，降低基金投資的費用，同時也是要在銷售機構(gòu)和管理機構(gòu)之間做一個比較好的利益的平衡，讓基金公司和銷售機構(gòu)建立一個公平的利益博弈機制，防止基金公司間惡性競爭，更好地促進優(yōu)質(zhì)基金和好的基金發(fā)展。尾隨傭金合法化后，銷售機構(gòu)有了一個穩(wěn)定的很好的盈利機制。在一次性獎勵情況下，銷售機構(gòu)頻繁地動員投資者贖回老基金，申購新基金。第四個規(guī)范了尾隨傭金的收取模式?；鸸究梢栽诨鸷贤屑s定，對于持有期少于7日的投資人，%的贖回費；對于持有期少于30日的投資人，%的贖回費。第二個是在《基金銷售管理辦法》前提之下，鼓勵后端收費，鼓勵投資者長期持有基金，通過尾隨傭金合法化，推動后端收費。該規(guī)定相關(guān)內(nèi)容主要體現(xiàn)在四個方面：第一個是在《基金銷售管理辦法》之下，所以基金銷售管理辦法規(guī)定的費用結(jié)構(gòu)，沒有做大的調(diào)整，水平是不變的。規(guī)定了證監(jiān)會對此項業(yè)務的監(jiān)管措施和中國證券業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管職能，并規(guī)定了基金評價機構(gòu)和人員違反本規(guī)定應承擔的法律責任。規(guī)定了基金評價結(jié)果的引用與間接發(fā)布規(guī)范。為強化對基金評價機構(gòu)和人員的管理，《暫行辦法》規(guī)定基金評價機構(gòu)和人員應具備的基本條件，同時規(guī)定基金評價機構(gòu)應注冊成為中國證券業(yè)協(xié)會會員，接受協(xié)會的自律管理，并向證監(jiān)會備案基金評價方法和內(nèi)部控制制度等相關(guān)文件?！稌盒修k法》旨在規(guī)范證券投資基金評價業(yè)務行為，引導基金長期投資理念，保障基金投資人和相關(guān)當事人的合法權(quán)益。由證監(jiān)會制定規(guī)定，證券業(yè)協(xié)會實施自律管理，對基金評價機構(gòu)的評價方法、信息采集、發(fā)布方式及行為進行規(guī)范，嚴重違規(guī)行為由