經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值模型與會(huì)計(jì)盈余孰優(yōu)(參考版)
2025-06-28 17:37本頁(yè)面
【正文】 Sons, Inc., the .. 7 / 8。 . Marcus, Essentials of Investments(3rd edition), 1998, Irwin McGrawHill, the ..[ 21 ] Tom Copeland, Tim Koller amp。 Todd T. Milbourn, “EVA versus Earnings: Does it matter which is more highly correlated with stock returns?”, Journal of Accounting Research, 2001, Vol. 38., p209254.[ 19 ] . Brigham amp。[ 17 ] 鄭家興，「附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值模型於國(guó)內(nèi)金融業(yè)之實(shí)證分析—以交通銀行股份有限公司為例」，公元2000資訊管理新紀(jì)元論文研討會(huì)，中華民國(guó)資訊管理學(xué)會(huì)，2000。[ 15 ] 張雅惠，「臺(tái)灣上市公司現(xiàn)金股息宣告效果之研究」，義守大學(xué)管理科學(xué)研究所碩士論文，2001。[ 13 ] 陳麗萍，「我國(guó)上市公司股票股利方式與股票報(bào)酬率的相關(guān)探討」，國(guó)立中正大學(xué)財(cái)務(wù)金融研究所碩士論文，2000。[ 11 ] 俞海琴等，「價(jià)值投資法於臺(tái)灣股市適用性之研究－電子產(chǎn)業(yè)與非電子產(chǎn)業(yè)之配對(duì)比較」，風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)報(bào)，第三卷第一期，2001，p99121。[ 9 ] 王鐘模，「金融、電子、紡織三產(chǎn)業(yè)之股利政策與股價(jià)變動(dòng)之研究」，大葉大學(xué)事業(yè)經(jīng)營(yíng)研究所碩士論文，2000。[ 7 ] 吳啟銘，企業(yè)評(píng)價(jià)個(gè)案實(shí)證分析，2001，智勝文化事業(yè)有限公司，臺(tái)北市。[ 5 ] 伍忠賢，企業(yè)購(gòu)併理論與實(shí)務(wù)，2000，新陸書(shū)局，臺(tái)北市。[ 3 ] 中央銀行經(jīng)濟(jì)研究處，中華民國(guó)臺(tái)灣地區(qū)金融統(tǒng)計(jì)月報(bào)，19962001。參考文獻(xiàn)[ 1 ] 臺(tái)灣證券交易所，證交資料月刊，19962001。針對(duì)後續(xù)研究本文建議須有效確認(rèn)及澄清財(cái)務(wù)報(bào)告書(shū)中相關(guān)數(shù)字與企業(yè)正常營(yíng)運(yùn)之關(guān)聯(lián)，並加入其它可能影響因素以解釋股東權(quán)益成本，將使價(jià)值評(píng)估模型更為企業(yè)經(jīng)營(yíng)所適用。雖然在企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與投入資產(chǎn)的配適上該模型應(yīng)仍具參考價(jià)值，但在股價(jià)的預(yù)測(cè)與相關(guān)上，附加價(jià)值模型指標(biāo)與會(huì)計(jì)盈餘均較文獻(xiàn)研究之企業(yè)外生變數(shù)解釋程度為低。如企業(yè)外部環(huán)境因素較內(nèi)部經(jīng)營(yíng)因素更能影響股價(jià)時(shí)，可能以財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算之各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)股價(jià)之相關(guān)程度都相對(duì)較低。但若視企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表為經(jīng)營(yíng)政策與價(jià)值創(chuàng)造之成果，似乎暗示企業(yè)經(jīng)營(yíng)等內(nèi)生變數(shù)（internal factors）對(duì)股價(jià)之影響甚為有限，故其相關(guān)程度較低。(二)假設(shè)二修正把「催收款」數(shù)額完全排除於投入資產(chǎn)淨(jìng)值（Invested Capital）中，則可能適度提昇經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值模型的應(yīng)用程度。(三)就個(gè)別企業(yè)提供之財(cái)務(wù)資料觀察，第一銀行之指標(biāo)計(jì)算結(jié)果與股價(jià)關(guān)聯(lián)性較低。肆、結(jié)果討論實(shí)證分析結(jié)果三家企業(yè)淨(jìng)值報(bào)酬率、資金成本及經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值對(duì)股價(jià)影響之相關(guān)程度如＜表二＞：表二 淨(jìng)值報(bào)酬率、資金成本及經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值對(duì)應(yīng)股價(jià)影響之相關(guān)係數(shù)相關(guān)檢驗(yàn)/企業(yè)名稱股價(jià)與淨(jìng)值報(bào)酬率股價(jià)與EPS淨(jìng)值報(bào)酬率與EPS彰化銀行第一銀行華南銀行平均相關(guān)程度.平均相關(guān)程度係上述三家行庫(kù)各檢驗(yàn)項(xiàng)相關(guān)係數(shù)的平均值(一)不論以經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值模型所透露之淨(jìng)值報(bào)酬率，或是以會(huì)計(jì)盈餘作為股價(jià)走勢(shì)指標(biāo)，其相關(guān)程度均低；但淨(jìng)值報(bào)酬率相較於會(huì)計(jì)盈餘時(shí)，三家行庫(kù)中有兩家會(huì)計(jì)盈餘對(duì)股價(jià)報(bào)酬之相關(guān)程度均較淨(jìng)值報(bào)酬率為高。該報(bào)酬率亦受到整體市場(chǎng)的影響，若發(fā)生上述市場(chǎng)整體報(bào)酬率為負(fù)值的情形，其運(yùn)用上就有不合宜之處。上述理由雖可支持以「股利率」作為企業(yè)資金成本之參考指標(biāo)，但在實(shí)務(wù)上多以CAPM模型作為計(jì)算資金成本的來(lái)源。而針對(duì)紡織、電子與金融三產(chǎn)業(yè)之股利政策對(duì)股價(jià)的影響研究中，並發(fā)現(xiàn)不同產(chǎn)業(yè)股利政策不同的原因並非管理動(dòng)機(jī)的差異，而是因?yàn)楣驹谥贫ü衫邥r(shí)，最主要考量的因素為經(jīng)營(yíng)績(jī)效與未來(lái)展望。故股東權(quán)益的資金成本，可試驗(yàn)是否為企業(yè)股利政策對(duì)投資人是否產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)股票的誘因而定。因此，若將原理論修正為財(cái)務(wù)考量模式，設(shè)想企業(yè)為吸引投資人認(rèn)購(gòu)股票，必須建立合宜的報(bào)酬來(lái)源，此一報(bào)酬來(lái)源應(yīng)來(lái)自企業(yè)內(nèi)部政策，而非外在環(huán)境。依此原理，本文初始乃以歷年臺(tái)灣上市股票發(fā)行
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