人民幣升值壓力的來源(參考版)
2025-06-28 08:58本頁面
【正文】 那時(shí)，我國匯率制度就可以選擇在合適的時(shí)機(jī)，退出中間制度收斂于獨(dú)立浮動(dòng)匯率制。因而，選擇浮動(dòng)匯率制度和資本開放是互動(dòng)的。特別需要指出的是，資本賬戶開放的一般條件是：（1）穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況；（2）一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；（3）深化的金融體系；（4）微觀經(jīng)濟(jì)主體的塑造；（5）高效穩(wěn)健的金融監(jiān)管；（6）合適的匯率制度和匯率水平：（7）外匯短缺的消除和可維持的國際收支結(jié)構(gòu)；（8）合適的貨幣自由兌換。（三）長期，退出中間制度，躍向獨(dú)立浮動(dòng)的一極 在國際貨幣體系的游戲規(guī)則改變之前，在資本賬戶開放的情況下，實(shí)行中間匯率制度是危險(xiǎn)的，只有匯率完全市場化才是有效而保險(xiǎn)的。通過建立匯率目標(biāo)區(qū)既可以擁有浮動(dòng)匯率的靈活性，又可以擁有固定匯率的穩(wěn)定性。但由于中長期資本賬戶未完全開放，所以可以選擇匯率目標(biāo)區(qū)制度。而我國又不可能放棄貨幣政策的獨(dú)立性，因而最有可能調(diào)整的是匯率制度。資本自由流動(dòng)將是大勢所趨。這樣的經(jīng)濟(jì)格局決定了人民幣的匯率制度的核心目標(biāo)在于將人民幣保持在穩(wěn)定的水平，以促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易和投資。設(shè)置權(quán)重時(shí)，主要考慮政府的目標(biāo)。而從貿(mào)易量上看，美國、日本、歐盟三個(gè)地區(qū)與中國的貿(mào)易額占中國總貿(mào)易額的比重已經(jīng)從1990年的38％％。當(dāng)今世界正在形成美元、日元、歐元的三極貨幣格局。 本文前面已經(jīng)分析了在資本帳戶尚未開放前，選擇固定匯率制度是最優(yōu)策略。因而，“中間制度”可以作為一種過渡性的安排而繼續(xù)存在。需要有一個(gè)過渡和路徑的安排——如何才能走向獨(dú)立的浮動(dòng)匯率制?筆者認(rèn)為短期和中期“中間制度消失論”是不適用于中國的。信息不對(duì)稱和噪音交易的存在所帶來的投機(jī)泡沫使得浮動(dòng)匯率制的優(yōu)點(diǎn)無法發(fā)揮而缺陷卻得到了加強(qiáng)。獨(dú)立浮動(dòng)匯率制必須由發(fā)達(dá)的金融市場支持，同時(shí)居民和企業(yè)要有回避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和手段。所以，中國選擇浮動(dòng)匯率制將是必然。因此，硬釘住的匯率制度不適合中國。因?yàn)?，硬釘住的匯率制度，犧牲了貨幣政策的獨(dú)立性，中國作為一個(gè)大國絕對(duì)不能喪失貨幣政策的獨(dú)立性。這為在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界盛行的“中間制度消失論”提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。從當(dāng)今世界各國匯率制度的變遷看，大多數(shù)國家的匯率制度都趨向于“兩極制度”。根據(jù)匯率波動(dòng)的幅度，我們把第(3)、(4)、(5)、(6)、(7)類通稱為“中間制度”(intermediate邁向開放經(jīng)濟(jì)背景下，中國匯率制度選擇的路徑安排 IMF1999年對(duì)匯率制度進(jìn)行了重新分類，將匯率制度分為：(1)無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排、(2)貨幣局制度、(3)其他傳統(tǒng)的固定釘住制度、(4)水平(上下因此，國際上關(guān)于“中間制度消失論”的辯論中并未涉及中國。 總之，在我國資本帳戶尚未開放的條件下，選擇固定匯率制是最優(yōu)策略，既有利于貨幣管理當(dāng)局，也有利于企業(yè)。其次，我國外匯市場還很不發(fā)達(dá)，缺乏有效的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品。再從微觀的角度來考慮，首先我國企業(yè)出口商品大多是一些初級(jí)產(chǎn)品，本來就易遭受國際市場上價(jià)格的波動(dòng)而造成損失。任何一個(gè)理性的政府都不會(huì)在資本管制犧牲“效率”的條件下，讓匯率浮起來增加風(fēng)險(xiǎn)。我國資本帳戶還沒開放，已經(jīng)舍棄了“三角”中的“一角”，也就是舍棄了資本自由流動(dòng)。impossibleprinciplefloating”hypothesis)，而是在資本帳戶尚未開放前，人民幣根本不需要浮動(dòng)。這并不是由于國際學(xué)術(shù)界爭論的“害怕浮動(dòng)說”(“fear人民幣匯率走向尚需依照全球外匯市場整體走勢加以參考，如果國際外匯市場中主要貨幣兌美元出現(xiàn)較大幅度的上下波動(dòng)，人民幣匯率勢必將參照主要趨勢隨之相應(yīng)浮動(dòng)，而斷無逆勢而為的道理，這也正是今年匯改的目的之一，即人民幣匯率機(jī)制遵循國際市場規(guī)律，保持雙向浮動(dòng)態(tài)勢，為日后人
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