【正文】 在公司資本結(jié)構(gòu)決策中以股票價(jià)值最大化為目標(biāo)，需要在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下合理安排公司債務(wù)資本比例，盡可能地降低綜合資本成本，通過(guò)增加公司的凈利潤(rùn)而使股票的市場(chǎng)價(jià)格上升。股票價(jià)值最大化目標(biāo)是指公司在財(cái)務(wù)活動(dòng)中最大限度地提高股票的市場(chǎng)價(jià)值作為總目標(biāo)。 ②股東財(cái)富最大化目標(biāo)的影響分析。此外，利潤(rùn)最大化目標(biāo)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)決策也具有一定的意義。這就要求企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)決策中，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下合理地安排債務(wù)資本比例，盡可能地降低資本成本，以提高企業(yè)的凈利潤(rùn)水平。企業(yè)利潤(rùn)有各種口徑的利潤(rùn)額，如營(yíng)業(yè)利潤(rùn)額、息稅前利潤(rùn)額、所得稅前利潤(rùn)額和所得稅后利潤(rùn)額，還有各種口徑的利潤(rùn)率如總資產(chǎn)利潤(rùn)率 （或總投資利潤(rùn)率）、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 （ 或股權(quán)資本利潤(rùn)率） 等以及每股收益，而作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)的凈利潤(rùn)額即企業(yè)所得稅后利潤(rùn)額。利潤(rùn)是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的一項(xiàng)綜合性數(shù)量指標(biāo)。①利潤(rùn)最大化目標(biāo)的影響分析。對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的認(rèn)識(shí)主要有三種觀(guān)點(diǎn)：利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化和公司價(jià)值最大化。下面進(jìn)行簡(jiǎn)要的定性分析。用公式表示如下： 或 式中： — 聯(lián)合杠桿系數(shù)試對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素進(jìn)行定性分析。聯(lián)合杠桿系數(shù)，亦稱(chēng)總杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)總額 （ 或營(yíng)業(yè)總量） 變動(dòng)率的倍數(shù)。一個(gè)企業(yè)同時(shí)利用營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，這種影響作用會(huì)更大。營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿兩者最終都影響到企業(yè)稅后利潤(rùn)或普通股每股收益。參考答案：（1）聯(lián)合杠桿原理 聯(lián)合杠桿，亦稱(chēng)總杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。它反映著財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降的更快，從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。③財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。財(cái)務(wù)杠桿利益，亦稱(chēng)融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來(lái)的額外收益。因此，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)權(quán)益資本的收益產(chǎn)生一定的影響，有時(shí)可能給權(quán)益資本的所有者帶來(lái)額外的收益即財(cái)務(wù)杠桿利益，有時(shí)可能造成一定的損失即遭受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益資本成本是變動(dòng)的，在企業(yè)所得稅后利潤(rùn)中支付；而債務(wù)資本成本通常是固定的，并在企業(yè)所得稅前扣除。財(cái)務(wù)杠桿，亦稱(chēng)籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。其測(cè)算公式是： 式中： — 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) — 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即息稅前利潤(rùn) — 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額 — 營(yíng)業(yè)額 — 營(yíng)業(yè)額的變動(dòng)額 為了便于計(jì)算，可將上列公式變換如下：∵ ∴ 或： 式中： — 按銷(xiāo)售數(shù)量確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) — 銷(xiāo)售數(shù)量 — 銷(xiāo)售單價(jià) — 單位銷(xiāo)量的變動(dòng)成本額 — 固定成本總額 — 按銷(xiāo)售金額確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) — 變動(dòng)成本總額，可按變動(dòng)成本率乘以銷(xiāo)售總額來(lái)確定試說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿的基本原理和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算方法。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)總額下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。隨著營(yíng)業(yè)額的增加，單位營(yíng)業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)額外的利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件下，單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤(rùn) （即支付利息和所得稅之前的利潤(rùn)）?？梢?jiàn)，營(yíng)業(yè)杠桿是一把“雙刃劍”。企業(yè)可以通過(guò)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額而降低單位營(yíng)業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，如此就形成企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿。企業(yè)營(yíng)業(yè)成本按其與營(yíng)業(yè)總額的依存關(guān)系可分為變動(dòng)成本和固定成本兩部分。參考答案：（1）營(yíng)業(yè)杠桿原理 ①營(yíng)業(yè)杠桿的概念。就公司籌資管理決策的角度而言，對(duì)綜合資本成本率的一個(gè)基本要求是，它應(yīng)適用于公司未來(lái)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。（3）按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例。使用賬面價(jià)值確定各種資本比例的優(yōu)點(diǎn)是易于從資產(chǎn)負(fù)債表中取得這些資料，容易計(jì)算；其主要缺陷是：資本的賬面價(jià)值可能不符合市場(chǎng)價(jià)值，如果資本的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)脫離賬面價(jià)值許多，采用賬面價(jià)值作基礎(chǔ)確定資本比例就有失現(xiàn)實(shí)客觀(guān)性，從而不利于綜合資本成本率的測(cè)算和籌資管理的決策。企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)所提供的資料主要是以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的。各種資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)主要有三種選擇：賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值。參考答案：在測(cè)算企業(yè)綜合資本成本率時(shí)，資本結(jié)構(gòu)或各種資本在全部資本中所占的比例起著決定作用。因此，合理安排資本結(jié)構(gòu)有利于增加公司的市場(chǎng)價(jià)值。一般而言，一個(gè)公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值等于其債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之和，用公式表示為： 式中：— 公司總價(jià)值，即公司總資本的市場(chǎng)價(jià)值 — 公司債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值 — 公司股權(quán)資本的市場(chǎng)價(jià)值上列公式清楚地表達(dá)了按資本的市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量反映的資本權(quán)屬結(jié)構(gòu)與公司總價(jià)值的內(nèi)在關(guān)系。因此，在一定的限度內(nèi)合理地利用債務(wù)資本，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，給企業(yè)所有者帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益。（2）合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于債務(wù)利息率通常低于股票股利率，而且債務(wù)利息在所得稅前利潤(rùn)中扣除，企業(yè)可享有所得稅稅上利益，從而債務(wù)資本成本率明顯地低于股權(quán)資本成本率。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中，合理地利用債務(wù)籌資，科學(xué)地安排債務(wù)資本的比例，是企業(yè)籌資管理的一個(gè)核心問(wèn)題。試分析資本成本對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的作用。例如，向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等。（2）籌資費(fèi)用。用資費(fèi)用是資本成本的主要內(nèi)容。參考答案：資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來(lái)看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分：（1）用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資活動(dòng)中因使用資本而承付的費(fèi)用。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng)期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)一定時(shí)期的資本可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，短期資本和長(zhǎng)期資本。參考答案：資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。附帶發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證可促進(jìn)其所依附證券發(fā)行的效率。認(rèn)股權(quán)證不論是單獨(dú)發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，從而增強(qiáng)公司的資本實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力。從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權(quán)資本，發(fā)行優(yōu)先股籌資能夠增強(qiáng)公司的股權(quán)資本基礎(chǔ)，提高公司的借款舉債能力。同時(shí)，保持普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)。一般而言，優(yōu)先股都采用固定股利，但對(duì)固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。優(yōu)先股一般沒(méi)有固定的到期日，不用償付本金。除了發(fā)行普通股票以外，公司還應(yīng)該多元化地運(yùn)用各種具體籌資方法。而投資銀行的咨詢(xún)建議中僅僅考慮了普通股票這一種最常見(jiàn)的方式，而沒(méi)有多方面地考慮其他籌資方式，這樣很難取得最優(yōu)的籌資效果。3）投資銀行的咨詢(xún)建議提出的籌資方式過(guò)于單一。這對(duì)于將于2008年到期的15億元的債務(wù)依然是杯水車(chē)薪。通過(guò)資料中關(guān)于增發(fā)股票前后的數(shù)據(jù)比對(duì)，我們很明顯可以看出：本方案的融資效果很有限。所以投資銀行對(duì)發(fā)行股票擬定的較低價(jià)位是比較合適的，具備可操作性和現(xiàn)實(shí)性，也容易取得成功。（2）主要有三方面的評(píng)價(jià)：1）投資銀行對(duì)公司的咨詢(xún)建議具備現(xiàn)實(shí)性和可操作性。2）利用普通股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；另一方面，新股東對(duì)公司已積累的盈余具有分享權(quán)，會(huì)降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價(jià)的下跌。這主要是由于投資于普通股票風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)要求較高的報(bào)酬，并且股利應(yīng)從所得稅后利潤(rùn)中支付，而債務(wù)籌資其債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)較低，支付利息允許在稅前扣除。普通股票籌資也可能存在以下缺點(diǎn)：1）資本成本較高。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，是公司籌措債務(wù)資本的基礎(chǔ)。由于普通股股本沒(méi)有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)于保證公司對(duì)資本的最低需要，促進(jìn)公司長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)具有重要作用。而債券或借款的利息無(wú)論企業(yè)是否盈利及盈利多少，都必須予以支付。其發(fā)行價(jià)格可測(cè)算如下：
3．答案：（1）九牛公司該設(shè)備每年年末應(yīng)支付的租金額為：為了便于有計(jì)劃地安排租金的支付，承租企業(yè)可編制租金攤銷(xiāo)計(jì)劃表如下： 租金攤銷(xiāo)計(jì)劃表 單位：元 日 期（）支付租金（1）應(yīng)計(jì)租費(fèi)（2）=（4）10% 本金減少（3）=（1）－（2）應(yīng)還本金（4）. 01——2 000—20 0000合 計(jì)20 000— 表注：含尾差三、案例題：（1）一般來(lái)講，普通股票籌資具有下列優(yōu)點(diǎn)：答案：1）股票籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。其發(fā)行價(jià)格可測(cè)算如下：
（2）如果市場(chǎng)利率為6%，與票面利率一致，該債券屬于等價(jià)發(fā)行。例如，認(rèn)股權(quán)證依附于債券發(fā)行，用以促進(jìn)債券的發(fā)售。單獨(dú)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證有利于將來(lái)發(fā)售股票。認(rèn)股權(quán)證不論是單獨(dú)發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，從而增強(qiáng)公司的資本實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力。在公司的籌資實(shí)務(wù)中，認(rèn)股權(quán)證的運(yùn)用十分靈活，對(duì)發(fā)行公司具有一定的作用。認(rèn)股權(quán)證本身含有期權(quán)條款，其持有者在認(rèn)購(gòu)股份之前，對(duì)發(fā)行公司既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，而只是擁有股票認(rèn)購(gòu)權(quán)。它賦予持有者在一定期限內(nèi)以事先約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)發(fā)行公司一定股份的權(quán)利。14．試分析認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)和作用。4）回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司遭致?lián)p失。 2）若確需股票籌資，但估價(jià)并未上升，可轉(zhuǎn)換債券持有人不愿轉(zhuǎn)股時(shí)，發(fā)行公司將承受償債壓力。（2）可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)。4）有利于避免籌資損失?？赊D(zhuǎn)換債券是一種債權(quán)籌資和股權(quán)籌資雙重性質(zhì)的籌資方式。另外也有利于穩(wěn)定公司的估價(jià)。2）有利于籌集更多資本。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是一種特殊的籌資方式，有其優(yōu)點(diǎn)，主要是：1）有利于降低資本成本。13．試說(shuō)明可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率是以每份可轉(zhuǎn)換債券所能轉(zhuǎn)換的過(guò)分?jǐn)?shù)?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格并非是固定不變的。按照我國(guó)的有關(guān)規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前一個(gè)月股票的平均價(jià)格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)換價(jià)格?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格是指以可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票的每股價(jià)格。重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，在該企業(yè)改建為股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時(shí)將其轉(zhuǎn)換為股票。在我國(guó)，可轉(zhuǎn)換債券的期限按規(guī)定最短期限為3年，最長(zhǎng)期限為5年?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期限：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期限是指按發(fā)行公司的約定，持有人可將其轉(zhuǎn)換為股票的期限。如果在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期限內(nèi)，持有人未將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，發(fā)行公司還需要到期償付債券，在這種情形下，可轉(zhuǎn)換債券籌資與普通債券籌資相類(lèi)似，屬于債權(quán)籌資屬性。利用可轉(zhuǎn)換債券籌資，發(fā)行公司賦予可轉(zhuǎn)換債券的持有人可將其轉(zhuǎn)換為該公司股票的權(quán)利。答案：可轉(zhuǎn)換債券有時(shí)簡(jiǎn)稱(chēng)可轉(zhuǎn)債，是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司普通股的債券。優(yōu)先股要求支付固定股利，但不能在稅前扣除，當(dāng)盈利下降時(shí)，優(yōu)先股的股利可能會(huì)成為公司一項(xiàng)較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，有時(shí)不得不延期支付，由此會(huì)影響公司的形象。例如，為了保證優(yōu)先股的固定股利，當(dāng)企業(yè)盈利不多時(shí)，普通股就可能分不到股利。（2）優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn)主要有：1）優(yōu)先股的資本成本雖低于普通股，但一般高于債券。當(dāng)公司既想向社會(huì)增加籌集股權(quán)資本，又想保持原有普通股股東的控制權(quán)時(shí)，利用優(yōu)先股籌資尤為恰當(dāng)。如果公司財(cái)務(wù)狀況不佳，可以暫時(shí)不支付主優(yōu)先股股利，即使如此，優(yōu)先股持有者也不能像公司債權(quán)人那樣迫使公司破產(chǎn)。2）優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性。對(duì)可贖回優(yōu)先股，公司可在需要時(shí)按一定價(jià)格收回，這就使得利用這部分資本更有彈性。優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：1）優(yōu)先股一般沒(méi)有固定的到期日，不用償付本金。答案：公司利用優(yōu)先股籌集長(zhǎng)期資本，與普通股和其他籌資方式相比有其優(yōu)點(diǎn)，也有一定的缺點(diǎn)。融資租賃籌資也有不足，主要有：租賃籌資的主要缺點(diǎn)是成本較高，租金總額通常要高于設(shè)備價(jià)值的30%；承租企業(yè)在財(cái)務(wù)困難時(shí)期，支付固定的租金也將構(gòu)成一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān)；另外，采用租賃籌資方式如不能享有設(shè)備殘值，也可視為承租企業(yè)的一種機(jī)會(huì)損失。5）融資租賃的租金費(fèi)用允許在所得稅前扣除，承租企業(yè)能夠享受稅上利益。隨著科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)很高，而多數(shù)租賃協(xié)議規(guī)定由出租人承擔(dān)，承擔(dān)企業(yè)可免遭這種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)運(yùn)用股票、債券、長(zhǎng)期借款等籌資方式，都受到相當(dāng)多的資格條件的限制，相比之下，租賃籌資的限制條件很少。融資租賃集“融資”與“融物”于一身，一般要比先籌措現(xiàn)金后再購(gòu)置設(shè)備來(lái)得更快，可使企業(yè)盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。（1）融資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)。通過(guò)融資租賃，企業(yè)可不必預(yù)先籌措一筆相當(dāng)于設(shè)備價(jià)款的現(xiàn)金，即可獲得需用的設(shè)備。10．試說(shuō)明融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。支付租金的方式也有很多種類(lèi)：按支付間隔期，分為年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末支付，分為先付和后付；按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付。（6）租金的支付方式。（5）租賃期限。（4）租賃手續(xù)費(fèi)，包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營(yíng)業(yè)費(fèi)用以及一定的盈利。（2）預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值，指設(shè)備租賃期滿(mǎn)時(shí)預(yù)詩(shī)歌 變現(xiàn)凈值。9．試分析租金的決定因素。3）借款籌資數(shù)量有限。2）借款籌資限制條件較多。主要有：1）借款籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。4）企業(yè)利用借款籌資，與債券一樣可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定貸款的時(shí)間、數(shù)額和利率等；在用款期間，企業(yè)如因財(cái)務(wù)狀況發(fā)生某些變化，亦可與銀行再行協(xié)商，變更借款數(shù)量及還款期限等。利用長(zhǎng)期借款籌資，其利息可在所得稅前列支，故可減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的成本，因此比股票籌資的成本要低得多；與