國(guó)有企業(yè)mbo之路——全興集團(tuán)和劍南春集團(tuán)實(shí)施mbo分析(參考版)
2025-06-19 12:21本頁(yè)面
【正文】 如果通過(guò)政府、管理層、工會(huì)以及戰(zhàn)略投資者形成一個(gè)定價(jià)機(jī)制，適當(dāng)引進(jìn)凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（NPV法）、經(jīng)濟(jì)增加值法（EVA法）進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，則MBO方案將進(jìn)一步完善。在全興和劍南春實(shí)施MBO中，收購(gòu)的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是備受批評(píng)的焦點(diǎn)之一。以香港為例，根據(jù)聯(lián)交所頒布的《香港公司收購(gòu)及合并守則》的有關(guān)規(guī)定：資產(chǎn)的重估需由獨(dú)立及有專業(yè)資格的估值師或其他專家進(jìn)行或確認(rèn)，并清楚說(shuō)明估值所根據(jù)的基礎(chǔ)。此外還有一系列與定價(jià)相關(guān)的問(wèn)題須得到解決：一是企業(yè)歷史包袱的處理問(wèn)題，必須在收購(gòu)之前就如何出售不良資產(chǎn)、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)、加強(qiáng)會(huì)計(jì)約束、削減部分員工等作好出一系列安排；二是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略問(wèn)題，必須在收購(gòu)前就企業(yè)后續(xù)的發(fā)展能力和市場(chǎng)空間作更為詳細(xì)和量化的討論，并計(jì)劃更有力地推動(dòng)企業(yè)的增長(zhǎng)。 第六步：管理層將股權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)或貸款歸還完畢，信托目的實(shí)現(xiàn)后，信托公司將現(xiàn)金或股權(quán)歸還給信托合同指定的受益人。第四步：信托公司利用融到的資金以自己的名義購(gòu)買目標(biāo)公司的股權(quán)，進(jìn)而管理層收購(gòu)基本完成。第二步：由信托公司和管理層利用信托計(jì)劃向投資者進(jìn)行貸款融資，并通過(guò)信托公司的中介作用利用股權(quán)做貸款保證。信托設(shè)計(jì)為提供方提供了可行的風(fēng)險(xiǎn)控制方式，使得融資的有實(shí)現(xiàn)的條件，這使得MBO在實(shí)踐中有可以操作的空間。信托可以為未來(lái)債權(quán)債務(wù)關(guān)系的履行提供保證。衡平信托公司為全興設(shè)計(jì)的信托計(jì)劃，信托一經(jīng)設(shè)立，信托財(cái)產(chǎn)就從委托人轉(zhuǎn)移至受托人名下，信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，只服務(wù)于信托契約約定的信托目的。值得借鑒。如何根據(jù)不同業(yè)務(wù)的發(fā)展前景重新配置企業(yè)資源，出售不具有發(fā)展?jié)摿Φ姆呛诵臉I(yè)務(wù)，提升企業(yè)的核心盈利能力，改善企業(yè)的管理構(gòu)架，同樣需要管理層以及有關(guān)中介機(jī)構(gòu)依據(jù)創(chuàng)新的精神做出適當(dāng)?shù)呐e措安排。西方國(guó)家在80年代熱衷于使用的垃圾債券就是因應(yīng)MBO／LBO的需要而產(chǎn)生的。在管理層收購(gòu)的過(guò)程中，管理層往往需要借助于外部融資或內(nèi)部融資以獲得所需資金。企業(yè)還可以通過(guò)資產(chǎn)重組，變現(xiàn)一部分不具有發(fā)展前景的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來(lái)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用和負(fù)債水平，以提高企業(yè)核心資產(chǎn)的盈利能力。與此同時(shí)，由于融資結(jié)構(gòu)提高了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債壓力，也進(jìn)一步約束了管理者的經(jīng)營(yíng)行為。 第三，MBO一般會(huì)利用高負(fù)債杠桿這一工具。金融中介在提供必要的操作方案與融資支持的同時(shí)，還常常直接購(gòu)入或間接購(gòu)入企業(yè)的一部分股權(quán)，與管理層一起對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行管理控制。 另外，MBO可以改善股東的構(gòu)成，形成多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。首先，MBO使企業(yè)管理者同時(shí)成為企業(yè)所有者，使得管理者可以從管理業(yè)績(jī)與企業(yè)業(yè)績(jī)提高的雙重效果中獲益，從而激發(fā)了管理者的積極性與潛力。造成資源的浪費(fèi)和配置的相對(duì)無(wú)效，使企業(yè)及整個(gè)社會(huì)利益均受到侵蝕。 MBO就是國(guó)有資本從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出的一條重要選擇。國(guó)營(yíng)經(jīng)濟(jì)逐漸退出大部分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已成為一個(gè)必然的趨勢(shì)。造成國(guó)有企業(yè)成為“公地”。但是對(duì)于以國(guó)有股份為主體的上市公司而言，其主體產(chǎn)權(quán)的虛置并沒(méi)有因上市而從根本上得以改變。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，大量國(guó)有企業(yè)被推上資本市場(chǎng)舞臺(tái)。對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)而言，MBO的出現(xiàn)與不斷發(fā)展將具有更深遠(yuǎn)的影響與特定意義。但是，在學(xué)術(shù)界普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)實(shí)行國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)卻有其歷史必然性。這雖然符合某些制度設(shè)計(jì)者的愿望，但卻不符合公眾的利益。從一些案例看，管理層收購(gòu)的出發(fā)點(diǎn)是由于國(guó)有企業(yè)的管理者待遇太差，缺乏經(jīng)營(yíng)的積極性；如果不實(shí)行管理層收購(gòu)，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者就會(huì)“撂挑子”。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)教授喬新生則撰文指出，MBO在國(guó)企改革里并不適用，管理層收購(gòu)不但不會(huì)搞活國(guó)有企業(yè)，反而有可能會(huì)徹底搞垮國(guó)有企業(yè)。因此，在2003年，國(guó)資委對(duì)所有MBO停止審批。雖然有中介機(jī)構(gòu)等配合，仍然會(huì)落下國(guó)有資產(chǎn)流失的口實(shí)。全興集團(tuán)和劍南春集團(tuán)公司實(shí)施MBO都是在政府的掌控之下，由政府一手操辦。全興集團(tuán)更多依賴中介來(lái)完成MBO，而劍南春則更多依賴政府。劍南春MBO把爭(zhēng)議最大的無(wú)形資產(chǎn)先放置，首先對(duì)有形資產(chǎn)進(jìn)行處置。同為白酒業(yè)的佼佼者，尤其是劍南春屬于國(guó)內(nèi)三大名牌之一（茅臺(tái)、五糧液、劍南春），實(shí)施MBO為其他白酒釀造業(yè)公司，比如茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖實(shí)施管理層收購(gòu)創(chuàng)造了良好的先例。在全興集團(tuán)的MBO中，衡平信托公司制定并實(shí)施了信托計(jì)劃，其關(guān)聯(lián)公司深圳市矢量投資發(fā)展有限公司甚至作為戰(zhàn)略投資人出資?？梢哉f(shuō)，這種方式照顧到了方方面面的利益，符合十六大提出的“對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有企業(yè)通過(guò)多種方式轉(zhuǎn)變成混合所有制企業(yè)”的改革目標(biāo)，增強(qiáng)了改制方案的可行性。兩家企業(yè)改制不約而同地同時(shí)實(shí)施管理層收購(gòu)、員工持股和引入戰(zhàn)略投資者，這種方式能將增強(qiáng)激勵(lì)、改善治理結(jié)構(gòu)和提升企業(yè)戰(zhàn)略有機(jī)結(jié)合起來(lái)。在企業(yè)做大做強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)中，經(jīng)營(yíng)管理層，尤其是以楊肇基、喬天明為核心的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)起到了關(guān)鍵的貢獻(xiàn)作用。作為白酒業(yè)本身，都屬于成熟行業(yè)、人力資本因素突出的行業(yè)，有現(xiàn)金流較高的的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。三、兩家白酒業(yè)集團(tuán)的MBO分析白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)慘烈，不進(jìn)則退，ＭＢＯ方式避免了企業(yè)調(diào)整磨合，有利于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展；白酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)是一種“內(nèi)行游戲”，貿(mào)然進(jìn)入的外行投資者難以玩轉(zhuǎn)。無(wú)形資產(chǎn)的定價(jià)有待評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估。2001年4月29日，兩家公司在文君酒廠、文君酒經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司上開(kāi)始同舟共濟(jì)，劍南春集團(tuán)是上述兩家公司的大股東各持股62％，而藍(lán)劍集團(tuán)則各持股上述兩家公司余下的38％股權(quán)。％股權(quán)，四川藍(lán)劍是西部啤酒界的風(fēng)云公司，藍(lán)劍集團(tuán)與劍南春集團(tuán)的合作其實(shí)由來(lái)已久。為了表示合作態(tài)度
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