【正文】 。 （9）液晶模組LCM：宇順電子、華映科技等。 （7）偏光片：深紡織A 等。 （5）ITO 導(dǎo)電玻璃：萊寶高科、長信科技等。 （2）液晶材料：煙臺萬潤、永太科技、誠志股份等。期待液晶周期上行為上述公司帶來實質(zhì)性的業(yè)績提升。 五、液晶產(chǎn)業(yè)鏈上的公司 國內(nèi)LCD 產(chǎn)業(yè)鏈正在不斷發(fā)展和完善，已經(jīng)初步的覆蓋了LCD 產(chǎn)業(yè)的各個環(huán)節(jié)。我們將對此保持跟蹤。SMD、LGD 等韓國廠商積極導(dǎo)入OLED 制程就是這一競爭的反映。我們將對OLED 和IGZO 的競爭保持關(guān)注。目前的臺灣地區(qū)廠商盡掌握模組環(huán)節(jié)的少量專利，因此仍需向日韓廠商支付專利使用費用。 （3）技術(shù)競爭將依托于“新工藝的產(chǎn)業(yè)化” 截至目前，LCD 產(chǎn)業(yè)鏈上的絕大多數(shù)專利為日本廠商所有，日本廠商因此具備覆蓋LCD 全產(chǎn)業(yè)鏈的專利系統(tǒng)，而日本也是全球唯一一個具備完整LCD 產(chǎn)業(yè)鏈的地區(qū)?？紤]到目前的專利競爭格局，上述計劃應(yīng)當(dāng)都不存在實質(zhì)性的障礙。 IGZO 技術(shù)有望成有主流技術(shù)的又一選擇，可以關(guān)注產(chǎn)能改造的進展。隨著SMD、LGD相繼推出OLED電視面板，OLED產(chǎn)能向更高世代的移植正在進行中。兩家韓國公司為OLED產(chǎn)業(yè)化的投資累計已經(jīng)超過50億美元。 OLED產(chǎn)能向更高世代線移植，先入者可能因產(chǎn)能而獲得顯著優(yōu)勢。全球眾多廠商低世代aSi 生產(chǎn)線轉(zhuǎn)型為LTPS。 （2）產(chǎn)能優(yōu)勢必須通過“導(dǎo)入新工藝升級產(chǎn)能”得以保持 LTPS 產(chǎn)能“遍地開花”，面板尺寸正在提高之中。國內(nèi)面板進口關(guān)稅的上調(diào)有兩個作用：（1）中短期內(nèi)，強化國內(nèi)家電廠商采購國產(chǎn)面板的比重；（2）長期的效應(yīng)就是促使關(guān)外廠商通過“將生產(chǎn)線遷入內(nèi)地”的方式繞開關(guān)稅?？紤]到上游材料的運輸成本多數(shù)具備“隨尺寸上升、產(chǎn)量增長而大幅增加”的傾向，我們看好國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈完善的速度。 高世代線遷入：上游材料本土配套的路線圖。這就是地區(qū)間市場隔離規(guī)律的作用方式。前面談到，參考各個地區(qū)家電廠商的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)任何一個地區(qū)的家電廠商都不同程度的具有“擺脫原料進口”的內(nèi)在動力。包括補貼的實際效果和大尺寸化的速度有多快。液晶周期是否上行，需要觀察需求擴張的速度。據(jù)統(tǒng)計，據(jù)我們了解，臺灣地區(qū)廠商在8G 線以上的的產(chǎn)能擴張的熱情仍然沒有顯著的恢復(fù)（不排除是源于對IGZO 等新技術(shù)路線的猶豫），而包括SMD、LGD 在內(nèi)的韓國廠商的產(chǎn)能資本開支節(jié)奏也明顯放慢（包括三星減慢OLED A3 線的建設(shè)），此外，夏普的十代線的產(chǎn)能稼動率不足而造成虧損，亦成為有目共睹的事實。今年以來，電子行業(yè)景氣度恢復(fù)沒有達到業(yè)績預(yù)期的水平，需求端的緊縮對LCD 面板廠商的盈利能力同樣產(chǎn)生較大影響。進一步的， 我們認(rèn)為，LTPS、AMOLED 和IGZO 等新技術(shù)路線的設(shè)備改造，有可能使得“產(chǎn)能增速”和“FPD 資本開支金額增速”形成較大的反差。液晶顯示設(shè)備價格昂貴，全球產(chǎn)業(yè)的資本開支周期由此形成。LCD 面板廠的產(chǎn)能形成有較強的滯后性（通常建設(shè)期為18+6 個月）。我們預(yù)計，如果后續(xù)政策保持正常規(guī)模， 則國內(nèi)液晶電視面板的需求將因出貨尺寸的擴大而創(chuàng)出新高。根據(jù)商務(wù)部提供的數(shù)據(jù)，截至今年4 月， 億臺，對應(yīng)銷售額5700 多億元，累計發(fā)放補貼660 億元。政策二：家電下鄉(xiāng)政策到期，新政策正在醞釀，政策接續(xù)是大概率。觀察具體補貼執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，不同尺寸的補貼效用是存在差別，32 英寸、42 英寸是“補貼效用”最大的尺寸，這與前期政策“32 英寸的補貼效應(yīng)最大”的情況發(fā)生較大變化。今年以來，首度實施的新的節(jié)能電視補貼成為今年國內(nèi)液晶電視增量市場的主要驅(qū)動因素。我們認(rèn)為這一因素仍是一定時期內(nèi)加速需求大尺寸化的基礎(chǔ)因素之一。上述機制的作用對于補貼有較高的敏感度。 （3）補貼的效果：“非均勻補貼”催化大尺寸化需求 需求成長對于補貼存在較高的敏感度。根據(jù)WitsView 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011 年，%，AUO %，韓國廠商LGD %%。國內(nèi)面板進口關(guān)稅的上調(diào)有兩個作用：（1）中短期內(nèi)，強化國內(nèi)家電廠商采購國產(chǎn)面板的比重；（2）長期的效應(yīng)就是促使關(guān)外廠商通過“將生產(chǎn)線遷入內(nèi)地”的方式繞開關(guān)稅。當(dāng)前，“地區(qū)間的面板供求平衡”好比是天平兩端平衡著的大砝碼，這個微妙的平衡完全可以被一個微不足道的小砝碼打破。年4 月，我國將32 英寸以及以上的液晶顯示板（不含背光模組）的進口關(guān)稅進行調(diào)整，取消3%的暫定稅率，調(diào)高至5%。韓國、日本的家電廠商都采用本土配套，這是市場規(guī)律的選擇。前面我們討論過，配套本地化和擺脫進口的傾向。 （1）地區(qū)間的市場隔離：小砝碼的故事和關(guān)稅的作用 地區(qū)間市場隔離的傾向：既是市場需求的隔離，也是設(shè)備技術(shù)的隔離。當(dāng)夏普開動十代線產(chǎn)能以后，大尺寸液晶電視市場的份額也在發(fā)生變化。例如2010 年Q4 的日本的液晶電視搶購潮就是環(huán)保電視補貼政策退出前的增長，補貼讓大尺寸化需求以更加迅速的方式實現(xiàn)。在液晶電視大尺寸化的進程中，各個國家和地區(qū)的針對性補貼發(fā)揮了重要作用。液晶電視是住房環(huán)境的配套品，其尺寸大小統(tǒng)計性的與客廳居住環(huán)境相匹配，因此，一個地區(qū)住房規(guī)格的情況，根本上決定了該地區(qū)液晶面板的大尺寸化的速度和節(jié)奏；（2）可支配收入引起的耐用品周期，也會影響需求大尺寸化的進程。決定大尺寸化的速度的因素有兩條：（1）地區(qū)的住房環(huán)境階段性的改善。分國家看，今年Q2 結(jié)束時，韓國液晶TV 英寸，而美國和歐洲為36 英寸、 英寸、 英寸。其中，LCD 產(chǎn)品對于CRT 產(chǎn)品的替代為市場成長早期提供了最大的驅(qū)動力；如同一切耐用品，周期性的換機潮為需求擴張?zhí)峁┝祟A(yù)算和可能性；自LCD 技術(shù)市場化以來，LCD 大尺寸化的需求就從未停止過。這也足以成為主導(dǎo)液晶周期的一個重要因素。而這種“預(yù)期導(dǎo)向型的投資潮”與“需求大尺寸化”只要在時間銜接上少有偏差，就足以造成利潤率的巨幅波動，從而使折舊成為液晶周期的最重要的主導(dǎo)因素之一。LCD 面板廠商間的競爭格局介于壟斷競爭和自由競爭之間。我們認(rèn)為，LCD 產(chǎn)業(yè)鏈上的設(shè)備需要對半導(dǎo)體設(shè)備進行“針對性改進”（如更大的尺寸和更高的像素的制程），這是長期設(shè)備溢價的來源，而廠商往往對需求擴張形成比較一致的預(yù)期，這使得LCD 產(chǎn)業(yè)的資本開支在時間上比較集中，從而形成周期性的“擴產(chǎn)潮”和“投資潮”，這無疑加強了短期的設(shè)備供求失衡。然而經(jīng)過多年發(fā)展，我們并沒有看到“主流的LCD 世代線的購置成本”與“全行業(yè)利潤之間”的保持適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。前面我們提到，LCD 設(shè)備的資本開支周期，是一種加速型的資本開支周期。 由此看來，上游原材料不僅不是造成“LCD 面板廠商利潤率急劇波動“的根源，反而是為全球各地區(qū)的面板廠商帶來了“一致的原料現(xiàn)金成本”。廠商之間競爭的存在使得產(chǎn)品價格不會長期穩(wěn)定在非合理的水平；（2）生產(chǎn)線的特征。（1）寡頭壟斷的格局。短期也許是對的，通過長期對歷史數(shù)據(jù)的比照分析，我們得到結(jié)論：在LCD 產(chǎn)業(yè)鏈上，上游材料的壟斷帶來了難以降低的價格， 然而這種拒下剛性不是通過“原料價格保持一成不變”的方式表現(xiàn)出來，而是通過“上游材料價格與面板價格保持同步下降，原料價格降幅一般不會超過面板價格降幅”的方式表現(xiàn)出來。 上游原料和設(shè)備：誰更壟斷 （1）沒有絕對的壟斷：上游原材料產(chǎn)值的占比多年保持在60% 的水平 拒下剛性是否存在？歷史數(shù)據(jù)表明，多年以來，LCD 供應(yīng)鏈的“上游原材料產(chǎn)值”與“液晶面板的產(chǎn)值”之比保持了比較穩(wěn)定的水平。隨著內(nèi)地LCD 高世代面板產(chǎn)能的擴張，LCD 產(chǎn)業(yè)的地區(qū)間競爭正在醞釀，只等待新一輪LCD 需求周期去催化。我們認(rèn)為，驅(qū)動LCD 需求成長的三個因素分別為：替代舊產(chǎn)品、耐用品換機潮、大尺寸化；而驅(qū)動LCD 資本開支周期的因素主要是廠商盈利造成的現(xiàn)金流累積和對于需求大尺寸化的預(yù)期。上述原因造成的化學(xué)材料的周期波動，增加了液晶周期的復(fù)雜性。 上游化工材料的周期波動，增加了液晶周期的復(fù)雜性。據(jù)我們了解，包括TAC、PVA、PMMA 在內(nèi)的化學(xué)材料的固有周期特征都足以對背光源等零組件的周期造成顯著影響，從而使之與LCD 的周期發(fā)生背離。 （3）BLM的“特殊周期”：來自化工原料周期的影響背光模組的周期容易與LCD 產(chǎn)業(yè)周期發(fā)生背離。通過對國際終端大廠的供應(yīng)鏈的觀察，我們注意到，背光模組的供應(yīng)都遵循著“本地化供應(yīng)”和“本土廠商配套”的規(guī)律。無論是大尺寸產(chǎn)品還會中小尺寸應(yīng)用，背光源導(dǎo)光板的設(shè)計需要適應(yīng)具體的產(chǎn)品參數(shù)，這就需要背光模組提供商在量產(chǎn)前夕與客戶進行協(xié)調(diào)協(xié)作設(shè)計，背光模組供應(yīng)商與客戶的關(guān)系因此具備較強的粘性和延續(xù)性，以至于近年來出現(xiàn)了內(nèi)置式（InHouse）的生產(chǎn)合作方式（背光模組廠商直接進入面板廠制作BLM，免除運輸并提高效率）。我們認(rèn)為，隨著LED 芯片和顆粒的價格按照目前的趨勢穩(wěn)步下降，LED 背光源的滲透率提升進程會大大提前。今年以來，LED 背光源在LCD TV 市場的滲透率超過市場普遍預(yù)計，出現(xiàn)了跨越性的大幅度增長。大尺寸LED 背光市場先于通用LED 照明市場啟動。值得一提的是，為了有效控制LED 芯片的成本，已經(jīng)有部分背光模組廠商并購LED 芯片廠。（1）背光模組LED化進程加速 今年以來，LED 背光源的滲透率有顯著的提升。棱鏡片的供應(yīng)商主要有3M、日東電工、三菱等；導(dǎo)光板供應(yīng)商主要包括旭化成、三菱Rayon、Kuraray；擴散板供應(yīng)商包括惠和、Tsujiden、SKC；增量膜專利主要為3M、日東電工、三菱化工等公司所掌握。正是因為較強的定制性特征，所以出現(xiàn)了內(nèi)置式（InHouse）的生產(chǎn)合作方式。背光源是一種勞動密集型的設(shè)計和裝配制造。通過增光片的增光和聚光，是光線進入上擴散片，從而實現(xiàn)光線在背光模組的上表面呈現(xiàn)均勻的分布，從而向Panel 供應(yīng)均勻光源。背光模組BLM：分散的下游和集中的上游 背光源的工作原理是：將CCFL 或LED 發(fā)射的光線，通過反射片的反射進入導(dǎo)光板。 值得一提的是，PDP 和OLED 不需要偏光片。上游關(guān)鍵膜材料掌握在富士、柯尼卡、kuraray 等手中。 韓國和臺灣地區(qū)廠商實現(xiàn)了偏光片材料的局部突破。其中，富士寫真占據(jù)全球TAC 膜市場的80%，而Kuapary 在PVA 市場的占有率超過60%。偏光片的關(guān)鍵材料是TAC、PVA 膜和光學(xué)補償膜，膜材料成本占偏光片全部成本的8 成以上（TAC 膜和PVA 膜占一半）。偏光片具備多層膜的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，是LCD 面板中最為精密的光學(xué)膜片之一。然后進行脫水干燥，至此，偏光片原膜成型。 目前LCD 常用的偏光片，絕大多數(shù)是以聚乙烯醇（PVA）為主要原料。偏光片約占TFTLCD 面板成本的10％左右。發(fā)生上述現(xiàn)象的原因有三點：（1）面板廠商利潤縮減帶來成本控制壓力；（2）CF 廠商成本占比較大，且面板產(chǎn)量對于CF 的供應(yīng)和價格異常敏感；（3）CF 的工藝與面板Array 制程中的光刻比較相似， 易于實現(xiàn)技術(shù)遷移。隨著液晶面板的產(chǎn)品價格不斷下降，面板廠商的成本控制壓力致使上游原材料的利潤空間有顯著的壓縮。這也透射式電容觸摸屏剛剛興起時，彩色濾光片生產(chǎn)線改造升級成電容屏（Sensor