互聯(lián)網(wǎng)眾籌發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告出爐(參考版)
2025-05-16 22:51本頁(yè)面
【正文】 20 / 20。第二，股權(quán)眾籌平臺(tái)將與國(guó)內(nèi)的新三板、區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易所、證券交易所及境外的各類(lèi)證券交易市場(chǎng)建立廣泛的聯(lián)系與有效的銜接，成為這些股權(quán)交易市場(chǎng)的前端、交易目標(biāo)的輸送者和提供者。要發(fā)展成為多層次資本市場(chǎng)體系中的一員，必須與其他資本市場(chǎng)建立有機(jī)的聯(lián)系，這就是股權(quán)眾籌的生態(tài)化。這種模式必然成為股權(quán)眾籌發(fā)展的趨勢(shì)和方向。因此，公募版股權(quán)眾籌在加大對(duì)投資者利益保護(hù)的同時(shí)也會(huì)放寬投資金額下限、投資人數(shù)上限的管制，真正發(fā)揮股權(quán)眾籌小微金融的作用。另外，不同于債權(quán)借貸擁有協(xié)定的期限與利率水平，可以進(jìn)行事先約定，并且相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小，股權(quán)眾籌關(guān)注的則是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目將來(lái)的發(fā)展，不但收益無(wú)法保證，資金回籠期限更是非常不固定。除法律體系的受限之外，投資者退出機(jī)制亦尚未完善。當(dāng)然，股權(quán)眾籌作為一個(gè)新生事物，其自身尚未解決一些缺陷，無(wú)論是先天的還是后天的，都使一些投資者保持著冷靜的觀望。到目前為止，對(duì)于股權(quán)眾籌這個(gè)新生事物，官方層面一直沒(méi)有完全定調(diào)，發(fā)布的各種規(guī)章制度也是以“意見(jiàn)””試行辦法“等形式進(jìn)行引導(dǎo)和梳理。6. 股權(quán)眾籌的機(jī)遇和挑戰(zhàn)目前，在整個(gè)股權(quán)眾籌生態(tài)圈中，上游是眾籌平臺(tái)，如京東眾籌、因果樹(shù)、牛投網(wǎng)、蝌蚪眾籌、原始會(huì)、天使街等，其次是項(xiàng)目方和項(xiàng)目領(lǐng)投人，如機(jī)構(gòu)投資者或者知名天使投資人，下游則是廣大的個(gè)人股權(quán)投資者。向中國(guó)證券業(yè)投資基金業(yè)協(xié)會(huì)提交申請(qǐng)成為私募基金管理人登記，向中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)有限公司進(jìn)行登記和申請(qǐng)權(quán)限申請(qǐng)。依規(guī)進(jìn)行中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的備案管理，合規(guī)經(jīng)營(yíng)，健康發(fā)展。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人都不得向不特定對(duì)象發(fā)行證券、向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)不得超過(guò)200人，非公開(kāi)發(fā)行證券不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式。”證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人8月7日表示，未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開(kāi)展股權(quán)眾籌融資活動(dòng)。其中第四項(xiàng)工作是“開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。綜上所述，根據(jù)我國(guó)目前監(jiān)管思路，股權(quán)眾籌分為兩種，一是列為公募類(lèi)型的股權(quán)眾籌融資，對(duì)于前者基本思路是實(shí)行牌照管理?！痹撐募儆谧C券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)下發(fā)的工作文件。2015年8月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》，通知中明確定義股權(quán)眾籌的概念，把市場(chǎng)上通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式開(kāi)展的非公開(kāi)股權(quán)融資和私募股權(quán)融資行為排除在股權(quán)眾籌的范圍之外。該文件屬于行業(yè)自律性規(guī)則。該文件屬于政策性指導(dǎo)意見(jiàn)。該文件目前仍為征求意見(jiàn)稿。但相關(guān)機(jī)構(gòu)、組織出臺(tái)了一些規(guī)范性或指導(dǎo)性文件，主要有以下文件：2014年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)起草并下發(fā)了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，把股權(quán)眾籌分為公募眾籌和私募股權(quán)眾籌，定義合格投資者的門(mén)檻，股權(quán)眾籌平臺(tái)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等。另一方面控制整個(gè)項(xiàng)目的籌資規(guī)模，防止其對(duì)市場(chǎng)可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。三是加強(qiáng)項(xiàng)目管控。此外，為了防止項(xiàng)目審核推薦中極易發(fā)生的欺詐風(fēng)險(xiǎn)，線下約談便是一個(gè)很好的環(huán)節(jié)。二是加強(qiáng)信息披露。其次，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力應(yīng)當(dāng)從投資者從事的行業(yè)，投資人以往成功投資的案例來(lái)進(jìn)行考量，以甄別沒(méi)有對(duì)相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和經(jīng)驗(yàn)的個(gè)體；而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，為了不過(guò)分的對(duì)投資者審核而使其喪失投資的積極性，主要通過(guò)明確的風(fēng)險(xiǎn)提示和對(duì)收入的審核進(jìn)行。（4）股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)的防范措施一是加強(qiáng)對(duì)投資者的準(zhǔn)入限制。融資開(kāi)始后，融資方與領(lǐng)投人事實(shí)上已經(jīng)達(dá)成某種緊密的聯(lián)系，領(lǐng)投人不但對(duì)融資是否能如期完成起到非常重要的作用，而且在以后的公司管理中也代表眾多投資者實(shí)際履行其在公司的股東權(quán)利，是否能忠實(shí)代表投資者利益而行使權(quán)利實(shí)則有賴于領(lǐng)投人的個(gè)人品質(zhì)。部分眾籌平臺(tái)要求領(lǐng)投人對(duì)融資方進(jìn)行擔(dān)保，各自擔(dān)保的范圍有所不同，使得這種擔(dān)保的功能非常有限。在融資需求發(fā)布后，融資方往往會(huì)尋找機(jī)構(gòu)投資者或有投資經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資人士先行認(rèn)購(gòu)部分股權(quán)，然后由其成為領(lǐng)投人，待其他投資者認(rèn)購(gòu)滿額后，領(lǐng)投人牽頭成立有限合伙企業(yè)并成立普通合伙人，其他投資者為有限合伙人，領(lǐng)投人對(duì)外代表有限合伙執(zhí)行事務(wù)。但在股權(quán)眾籌中，投資者訂立合伙協(xié)議組成有限合伙企業(yè)成為有限合伙人，不僅彼此間無(wú)信任基礎(chǔ)，更因有限合伙人的地位而對(duì)外沒(méi)有執(zhí)行合伙事務(wù)的權(quán)利，而必須由特定的普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，這樣內(nèi)無(wú)信任基礎(chǔ)外無(wú)主張權(quán)利的合伙企業(yè)，存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。（3）操作模式的特定風(fēng)險(xiǎn)一是持股方式。而通過(guò)股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的公司并非上市公司，故不能適用《證券法》關(guān)于上市公司融資及監(jiān)管的規(guī)定。三是融資結(jié)束后的監(jiān)管。目前的眾籌平臺(tái)一般都把自己定義為中介平臺(tái)，不參與實(shí)際的投融資活動(dòng)。在公司估值的背后，實(shí)質(zhì)上反映的是新增股東所占公司股權(quán)比例的問(wèn)題，這是涉及股東權(quán)益的最根本所在。然而在公司成立后面向投資者進(jìn)行融資，融資金額占公司股權(quán)多大比例，是一個(gè)較難確定的問(wèn)題。（2）眾籌融資的自有風(fēng)險(xiǎn)一是公司估值不易確定。而在有限責(zé)任公司中，由于其閉合性的特點(diǎn)，股東要退出公司甚為不易。三是股東退出機(jī)制不完善。一般而言，股權(quán)眾籌的投資者在公司中所占的股份比例都不高，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是公司
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