ch8-資本結(jié)構(gòu)修改-rev(參考版)
2025-05-06 18:41本頁面
【正文】 這些企業(yè)不高負(fù)債的話，很容易將過剩的現(xiàn)金流浪費(fèi)掉。因?yàn)槎惗軐λ鼈兊膬r值比較大。那些公司的財(cái)務(wù)困境成本比較高呢？無形資產(chǎn)相對比較多的公司，如高科技公司。 57 哪些企業(yè)適合高負(fù)債？ ? 經(jīng)營現(xiàn)金流波動性比較大的公司和財(cái)務(wù)困境成本比較高的公司應(yīng)該少借債。 貸款者會在新的債務(wù)合約中要求越來越具有限制型和高成本的保護(hù)條款 ， 從而防止經(jīng)理們?yōu)榱斯蓶|的利益而可能對資金進(jìn)行不合理的使用 。 面臨更高財(cái)務(wù)困境可能性的企業(yè)包括稅前營業(yè)利潤具有周期性和波動性特點(diǎn)的公司 ， 擁有大量無形資產(chǎn)和不流動資產(chǎn)的公司 ， 提供獨(dú)特產(chǎn)品和服務(wù)的公司以及提供的產(chǎn)品需要售后服務(wù)和維修的公司 。 56 影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的因素 阻止 （ 過多 ） 借款的因素 主要 因素 財(cái)務(wù)困境 成本 過多的債務(wù)增加了公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性 。 信息不對稱 發(fā)行債券而不是股票使得企業(yè)可以避免發(fā)行新股份時常常出現(xiàn)的股價下跌問題 。 重要 因素 股票的 代理成本 債務(wù)可以幫助減少股權(quán)融資的代理成本 ，該成本的產(chǎn)生是因?yàn)榻?jīng)理們進(jìn)行那些并不符合股東利益最大化的決策 。但是，低質(zhì)量的公司都有很高的期望邊際財(cái)務(wù)困境成本，因此，低質(zhì)量公司的經(jīng)營者不會通過舉債來仿效高質(zhì)量公司，此舉可能導(dǎo)致低質(zhì)量公司不堪重負(fù)而破產(chǎn)。 54 ? 資本結(jié)構(gòu)就是這樣的信號，經(jīng)營者可以通過采用不同的杠桿水平向外界傳遞消息。 （ 4）因此，每個公司的 債務(wù)率 反映了公司對外部融資的累計(jì)需求。 51 新優(yōu)序融資理論 （ 1）公司偏好于內(nèi)部融資 （ 2）股息具有 “粘性 ”，所以公司會避免股息的突然變化，一般不用減少股息來為 資本支出 融資。 – 在發(fā)行公司債的任務(wù)完成后，股東可能愿意進(jìn)行一些會產(chǎn)生高風(fēng)險（但不一定是高回報）的項(xiàng)目。股東和債權(quán)人的沖突有以下幾種表現(xiàn)： – 高負(fù)債使股東可能不愿做一些有贏利的項(xiàng)目，因?yàn)樨?fù)債過高，做了項(xiàng)目以后大多數(shù)的好處是被債權(quán)人拿去了。 ? 如果公司更多的使用借債融資，還債和破產(chǎn)的壓力使得內(nèi)部控制者必須減少浪費(fèi)。主要體現(xiàn)在內(nèi)部控制人利用公司資源來為自己或企業(yè)的非股東的其他利益集團(tuán)牟利，這減少了企業(yè)的價值。而財(cái)務(wù)困境成本也是對現(xiàn)金流量的另一種索取權(quán)，用 L（給律師）標(biāo)示它們的價值。 ? 稅收只是對公司現(xiàn)金流量的另一種索取權(quán)。 42 什么是一個公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債率）？ 43 什么是一個公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債率）？ 44 重提餡餅理論 ? MM理論的批評者經(jīng)常聲稱，如果添加諸如稅收和財(cái)務(wù)困境成本之類的現(xiàn)實(shí)世界問題， MM理論是錯誤的，然而，此觀點(diǎn)是對 MM理論真實(shí)價值的輕率評論。 ? “權(quán)衡理論”形成于 20世紀(jì) 70年代，其主要關(guān)電視公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該在稅盾效應(yīng)和破產(chǎn)成本之間進(jìn)行權(quán)衡。 38 財(cái)務(wù)困境成本有哪些類型？ ? 直接成本：企業(yè)為處理財(cái)務(wù)危機(jī)而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如律師費(fèi)，清算費(fèi)等等。 –舉債過度的公司一旦停止對其負(fù)債承擔(dān)責(zé)任，將會受到非常嚴(yán)厲的懲罰，其經(jīng)理人通常會面臨職業(yè)危機(jī)。 32 有稅 MM理論舉例 （注意資金成本的計(jì)算， 資本結(jié)構(gòu)的計(jì)算，股價的計(jì)算） 根據(jù) MMII，資本結(jié)構(gòu)變化后的公司價值 VL為： VL＝ Vu＋ TD = 10000 + *5000 = 12022 權(quán)益收益率為 : REL＝ REU+(D/E)(REURD)(1T) = 12% + (5/7)*(12%8%)()=% 股票價格為 :PE = VL /500 = 12022/500 = 24 贖回的股票數(shù)量為 :N = 5000/24 = 208 加權(quán)平均資本成本為 : WACC = (7/12)*% + (5/12)*8%*() = % 33 有稅 MM理論舉例 無負(fù)債 有負(fù)債 息稅前收益 （ EBI) 2022 2022 利息支出 0 400 稅前利潤 2022 1600 所得稅 （ 40%） 800 640 稅后凈利潤 1200 960 權(quán)益收益率 12% % 每股收益 （ EPS) （ 1200/500)= (960/292)=9 加權(quán)平均資本成本 12% 10% 34 有稅 MM理論舉例 35 有稅 MM理論舉例
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