融資規(guī)劃ppt課件(參考版)
2025-05-06 06:01本頁面
【正文】 案例 1 秦池（經(jīng)營杠桿、資本結構） 案例 2 大宇神話（財務杠桿、資本結構） 案例 3 北江公司資本成本分析 。 每股利潤分析法是考慮了最佳資本結構的一個側(cè)面 —— 每股利潤（股東財富、公司價值），而忽略了資本成本。 圖 5— 6 圖 5— 6中，有兩種 EBIT的概率分布圖，其中 EBIT的期望值相同，分布的離散程度不同。在給定公司期望收益和期望收益的波動性（標準差）情況下，財務經(jīng)理就可以估計 EBIT將到160萬元以下的概率。 考慮風險的影響 無差別點只給出了各種籌資方式選擇的分界點，如上例中EBIT=160萬元的點，超過了這一點，采用債務籌資是最有利的。 每股利潤無差別點（ EPS indifference point）是指兩種或多種不同的資本結構產(chǎn)生相同水平的 EPS時的 EBIT水平，也稱為稅息前利潤平衡點（ break— even EBIT）。 （二）最佳資本結構的決策方法 1比較資本成本法 ①初始資本結構 ②追加資本結構決策 這種方法只考慮了最佳資本結構的一個方面，即資本成本，而未考慮企業(yè)價值。 馬紹爾工業(yè)公司：一個低負債的案例。 8企業(yè)的成長率 企業(yè)發(fā)展速度越快，外部資金依賴性越強；另外由于信息不對稱，這類企業(yè)股票價值容易被低估。 6資產(chǎn)結構 由于實物資產(chǎn)在清算變現(xiàn)時價值損失低于無形資產(chǎn)，因此實物資產(chǎn)比例較高的企業(yè)的破產(chǎn)成本較小，從而負債能力較強；反之，無形資產(chǎn)比例較高的企業(yè)負債能力較弱。 4公司的控制權 公司股東不愿意稀釋控制權時，盡量采用負債籌資方式。 2舉債能力 由于債務籌資速度快、手續(xù)簡便，因此企業(yè)不能使負債權益比過高，以保持一定的債務籌資能力。財務經(jīng)理應結合公司理財目標，在資產(chǎn)數(shù)量一定條件下，通過調(diào)整資本結構使企業(yè)價值達到最大。當負債率很低時，財務危機成本和代理成本（財務困境成本 financial distress costs） 很低，公司價值 VL主要由 MM理論決定；隨著負債率上升，財務危機成本和代理成本逐漸增加，公司價值越來越低于 MM理論值，但由于債務增加帶來的稅收屏蔽的增加值仍大于因此而產(chǎn)生的財務危機成本和代理成本的增加值，故公司價值呈上升趨勢；當負債與權益之比達到 D*/E*時 ，增加債務帶來的稅收屏蔽增加值與財務危機成本和代理成本的增加值正好相等，公司價值 VL達到最大，此時的資本結構為最佳資本結構（ optimum capital structure）；當債務權益比超過 D*/E*，債務的稅收屏蔽增加值小于財務危機成本和代理成本，公司價值開始下降。 綜上所述，在考慮政府稅收、財務危機成本和代理成本情況下，企業(yè)價值與資本結構的關系為 VL=VU+TC D（財務危機成本 +代理成本） 公式（ 5— 24） 這又稱為 The Static Theory of Capital Structure ，意思是假定企業(yè)資產(chǎn)總額一定和經(jīng)營一定的情況下，僅僅由于資本結構的變化對企業(yè)價值的影響。 例如，規(guī)定發(fā)放現(xiàn)金股利的條件、限制出售和購買資產(chǎn)、限制進一步負債等。 發(fā)生財務危機會使企業(yè)遭受損失（成本）。 在 MM理論基礎上，財務學家又考慮了財務危機成本和代理成本，進一步發(fā)展了資本結構理論。 1963年二位 M在考慮所得稅情況下對 MMⅠ 進行了修訂，提出了 MMⅡ ，即由于債務利息可以抵稅（ 稅收屏蔽， tax shield），使得流入投資者手中的資金增加，所以企業(yè)價值隨著負債的增加而增加，企業(yè)可以無限制的負債，負債 100%時企業(yè)價值達到最大。這個問題一直存在很多爭論。 第三節(jié) 資本結構 資本結構（ capital structure）是長期籌資方式組合。但實際工作中財務杠桿往往可以選擇，而營業(yè)杠桿卻不同。 DOL和 DFL兩者聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動都會兩步放大每股利潤，使每股利潤產(chǎn)生更大的變動。財務杠桿對財務風險的影響最具有綜合性，所以一般用財務杠桿系數(shù)表示財務風險的大小。 I越大， DFL越大， DFL越大說明每股收益因 EBIT變動而變動的幅度就越大；另一方面由于固定資本成本 I加大，債務到期不能支付的可能性也增大， 即 DFL越大，財務風險就越大。當 EBIT或 I發(fā)生變化時， DFL也會發(fā)生變化。 圖 5— 2 上例中是假定 EBIT一定情況下，固定性資本成本越大，DFL就越大；若假定固定性資本成本一定情況下， EBIT越大， DFL就越大。在給定銷售量和 EBIT及公司所得稅率的情況下，不同籌資方案對公司 EPS的影響如表 5— 7所示。 表 5— 4 財務杠桿利益分析表 表 5— 5 財務杠桿損失分析表 （二）財務杠桿系數(shù)（ degree of financial leverage， DFL） DFL是反映財務杠桿作用大小的指標，計算公式為 DFL=每股收益變動百分比 /稅息前利潤變動百分比 ΔEPS/EPS DFL = ———————— 公式（ 5— 17） ΔEBIT/EBIT 公式（ 5— 17）是 DFL的定義公式 ， DFL的簡化計算公式為 EBIT EBIT DFL=—————— = ————————— 公式（ 5— 18） EBITI E
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