【正文】 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：非海正藥銷售規(guī)模的增長(zhǎng)帶來(lái)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、高負(fù)債對(duì)利率的敏感可能帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力上升。我們相信公司是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)中最有希望走向世界的企業(yè)之一，具有長(zhǎng)期價(jià)值?！　⊥顿Y建議　　我們對(duì)特色原料藥行業(yè)一貫的觀點(diǎn)是：相關(guān)的公司目前處在投入大于產(chǎn)出的階段。該計(jì)劃尚需國(guó)資委、股東大會(huì)、證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)?！　」居?jì)劃非公開發(fā)行股票：公司公布董事會(huì)決議公告，計(jì)劃非公開發(fā)行股票不超過(guò)6100 萬(wàn)股， 元， 億元?！　±麧?rùn)增速超過(guò)收入增速有非經(jīng)常性的因素：公司上半年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率都有一定幅度的增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司最終EBIT ?！　〗?jīng)營(yíng)分析　　銷售收入增長(zhǎng)平穩(wěn)： 億元，同比增長(zhǎng)17%，較09 年25%的增速有所下滑。所屬機(jī)構(gòu)：中金公司報(bào)告標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)中報(bào)增長(zhǎng)平穩(wěn)，投入擬繼續(xù)加大20100802 13:45:10　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)　　海正藥業(yè)2010 億元，EPS 元，%。研究員：孫亮盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：　　我們暫時(shí)維持20，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率37x ,29x，維持“審慎推薦”。反映融資步伐加快。全部完成需要投入資金超過(guò)50億元，公司當(dāng)前負(fù)債率超過(guò)55%，未來(lái)資金需求量較大?！　“l(fā)展趨勢(shì)：　　富陽(yáng)基地是公司全面開展特色原料藥出口和產(chǎn)品升級(jí)至關(guān)重要的基地。%，低于我們預(yù)期，完成公司全年目標(biāo)只有47%。%，顯示良好發(fā)展趨勢(shì)?！　≌妫骸　∮芰μ嵘隹跇I(yè)務(wù)發(fā)展較好。暫不考慮發(fā)行后股本變更的影響，我們預(yù)估20102012 年EPS 分別為：、 元，我們看好海正的制劑國(guó)際化道路，維持“推薦”評(píng)級(jí)。此次非公開發(fā)行股票，雖然對(duì)EPS 有一定的攤薄，但由于公司正處于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，資本投入較大，順利融資后將降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，償債能力也將得到提升，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。建設(shè)工期為27個(gè)月， 億， 億。　　募集資金項(xiàng)目。本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)()的90%， 元/股。公司擬向證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、資產(chǎn)管理公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者和自然人等10 名以內(nèi)的特定對(duì)象非公開發(fā)行不超過(guò)6,100 萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)136,575 萬(wàn)元，這是公司繼2009 年公開增發(fā)后的又一次融資(發(fā)行3,450 萬(wàn)股， 億元)。我們上調(diào)公司20102012 、 元(、 元)，同比增長(zhǎng)36%、37%、35%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率3219 倍，維持買入評(píng)級(jí)。仿制藥企業(yè)國(guó)際產(chǎn)業(yè)升級(jí)，未來(lái)三年是戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，我們看好公司在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中的機(jī)遇。中期看，他克莫司片劑歐盟注冊(cè)成功，公司將從中大幅受益?！　「魂?yáng)制劑基地未來(lái)將迎來(lái)大發(fā)展，上調(diào)明后年盈利預(yù)測(cè)。募集資金投資將全部投入富陽(yáng)制劑基地建設(shè)，主要項(xiàng)目包括：細(xì)胞毒抗腫瘤藥、培南類注射劑、抗結(jié)核病類非細(xì)胞毒注射劑三大類?！　≡霭l(fā)融資用于富陽(yáng)腫瘤藥等制劑出口項(xiàng)目。①制劑方面： 億元，%，其中抗感染制劑收入9300萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)67%，成為公司制劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主力。公司期間費(fèi)用率有所上升， 元?？辜纳x藥、內(nèi)分泌藥收入高速增長(zhǎng)，醫(yī)藥工業(yè)毛利率顯著提升帶動(dòng)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。所屬機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券報(bào)告標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)增發(fā)加大富陽(yáng)制劑基地投入，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)20100803 09:40:12　　業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，毛利率提升帶動(dòng)二季度利潤(rùn)增長(zhǎng)加速。研究員：賀平鴿　　維持“推薦”評(píng)級(jí)　　經(jīng)過(guò)3 年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，海正已走出靠單業(yè)務(wù)板塊支撐發(fā)展和由此導(dǎo)致的業(yè)績(jī)波動(dòng)，并將迎來(lái)全球化學(xué)制藥由原料轉(zhuǎn)移到制劑轉(zhuǎn)移的歷史機(jī)遇，多年的儲(chǔ)備項(xiàng)目和國(guó)際合作將使公司逐步進(jìn)入“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”的收獲期，國(guó)內(nèi)制劑銷售力度的加強(qiáng)也將使盈利能力進(jìn)一步提升。目前歐盟市場(chǎng)規(guī)模6億美元，若按10%市場(chǎng)占有率，80%毛利率和20%凈利率算，可貢獻(xiàn)海正收入2億元/年，(海正和Cinfa平分)。募投項(xiàng)目的三大類藥品都是公司的優(yōu)勢(shì)品種，市場(chǎng)前景看好。從工業(yè)細(xì)分板塊看，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)來(lái)自于抗感染藥、抗寄生蟲藥、內(nèi)分泌藥的高增長(zhǎng)和毛利率的大幅提升。%，%。目前公司還擬發(fā)行股票，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司20102012 年EPS 、 元， 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為38 倍、30 倍和24 倍?！　∫虼舜文技Y金項(xiàng)目建設(shè)期為27 個(gè)月，預(yù)計(jì)將在2012 年底建成，暫時(shí)對(duì)公司業(yè)績(jī)不會(huì)有影響。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后， 億元， 億元?！　∧技Y金將全部用于子公司海正藥業(yè)(杭州)有限公司富陽(yáng)制劑出口基地項(xiàng)目建設(shè)?！　M定向增發(fā)，再投富陽(yáng)基地。 個(gè)百分點(diǎn)。公司主要產(chǎn)品銷售較好，%，%?；痉项A(yù)期。所屬機(jī)構(gòu)：東方證券報(bào)告標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)抗寄生蟲藥、內(nèi)分泌藥拉動(dòng)增長(zhǎng)，擬定向增發(fā)股票20100803 11:19:02　　2010 年16 億元，%； 億元，%； 億元，%。研究員：莊琰維持公司買入的投資評(píng)級(jí)。目前公司正在積極進(jìn)行銷售渠道和出口基地的建設(shè)，其前景值得期待。本次增發(fā)如果能夠順利完成，有助于緩解公司的資金壓力。　　富陽(yáng)制劑出口基地仍在投入期：符合FDA 認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的制劑出口仍然是公司未來(lái)的主要發(fā)展方向，預(yù)計(jì)公司將依托富陽(yáng)生產(chǎn)基地生產(chǎn)平臺(tái)，向FDA進(jìn)行眾多的仿制藥申請(qǐng)；但考慮到該基地按照國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，周邊環(huán)保壓力較大，因此所需資金投入很大?！　?nèi)分泌藥物、獸藥快速增長(zhǎng)：在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中，內(nèi)分泌藥物(阿卡波糖和奧利司他等) 億元，%，； 億元，%， 個(gè)百分點(diǎn)(新品種貢獻(xiàn)增長(zhǎng))； 億元，%， 個(gè)百分點(diǎn)(產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，培南系列等快速增長(zhǎng))； 億元，%，增速略低。我們預(yù)計(jì)在短期內(nèi)，原料藥業(yè)務(wù)仍將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來(lái)源。長(zhǎng)期看，公司持續(xù)向際化經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)前進(jìn)，短期內(nèi)，未來(lái)3年增長(zhǎng)較為確定，按照2010年40倍PE估值，目標(biāo)價(jià) ，維持增持評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)因素：(1)富陽(yáng)基地的折舊壓力；(2)增速很快的抗生素(美羅培南、亞胺培南、異帕米星)被列入發(fā)改委成本調(diào)查目錄，或有降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。奧利司他的產(chǎn)能提升驅(qū)動(dòng)公司內(nèi)分泌類產(chǎn)品上半年收入同比增長(zhǎng)57%，投入初見成效?！　「魂?yáng)基地運(yùn)營(yíng)情況良好，產(chǎn)能逐步釋放。募集不超過(guò)136,575萬(wàn)元資金，用于建設(shè)制劑出口基地，建設(shè)內(nèi)容為：年產(chǎn)細(xì)胞毒抗腫瘤藥：水針劑2,500 萬(wàn)瓶、凍干粉針2,500萬(wàn)瓶、 億片粒；培南類注射劑：無(wú)菌分裝粉針200萬(wàn)瓶、凍干粉針200 萬(wàn)瓶；非細(xì)胞毒注射劑(抗結(jié)核病類藥等)：凍干粉針1,000萬(wàn)瓶等。與雅來(lái)(萬(wàn)古霉素及后續(xù)產(chǎn)品)、先靈葆雅(恩拉霉素)、禮來(lái)(潮霉素、米爾貝肟、卷曲霉素)的合作繼續(xù)推進(jìn)，三年后合作項(xiàng)目銷售金額可能超過(guò)2億元。預(yù)計(jì)在短期內(nèi)，公司還要靠國(guó)內(nèi)制劑銷售提供安全邊際。二季度國(guó)內(nèi)制劑銷售扭轉(zhuǎn)一季度頹勢(shì)，我們估計(jì)半年收入增速達(dá)到20%，全年可能達(dá)到25%。%；，%；，%；。2011年動(dòng)態(tài)PE為35倍，估值不低，但是我們看好公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，制劑升?jí)一旦成功將成為世界級(jí)的仿制藥巨頭，所以給予其“增持”的投資評(píng)級(jí)。　　盈利預(yù)測(cè)和估值?！　≡霭l(fā)提升公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。　　2010年加大營(yíng)銷拓展力度。五大細(xì)分產(chǎn)品群中的內(nèi)分泌藥、抗寄生蟲藥和抗感染藥收入和毛利率增長(zhǎng)最快，其中收入增長(zhǎng)率分別為59%、39%、21%；毛利率都提升在10個(gè)百分點(diǎn)以上，分別達(dá)到57%、31%和53%，增速加快的原因是高毛利率的制劑產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)的?！　∽誀I(yíng)產(chǎn)品毛利提升推動(dòng)利潤(rùn)增速加快。公司今日發(fā)布20