【正文】 從地方國(guó)企擁有資源量、地方只要產(chǎn)業(yè)特征、政府政策支持程度等因素綜合來看，我們看好北京、上海、山西、云南等地的國(guó)企整合。 表1034家A類央企及其對(duì)應(yīng)的旗艦上市公司核心央企主要上市公司核心央企對(duì)應(yīng)旗艦上市公司中國(guó)石油化工集團(tuán)公司 中國(guó)石化(AH)中國(guó)五礦集團(tuán)公司 五礦發(fā)展 中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司 中國(guó)石油(AH) 中國(guó)中化集團(tuán)公司 中化國(guó)際 中國(guó)海洋石油總公司 中海油(紅籌) 中國(guó)航空工業(yè)第一集團(tuán)公司 西飛國(guó)際 中國(guó)神華集團(tuán) 中國(guó)神華(AH)中國(guó)航天科技集團(tuán)公司 中國(guó)衛(wèi)星 中國(guó)中煤能源集團(tuán)公司 中煤能源(AH) 中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司 無旗艦 中國(guó)南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司 中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司 無旗艦 國(guó)家電網(wǎng)公司 中國(guó)航空集團(tuán)公司 中國(guó)國(guó)航(AH) 中國(guó)華能集團(tuán)公司 華能國(guó)際(AH)中國(guó)電子科技集團(tuán)公司 無旗艦 中國(guó)電力投資集團(tuán)公司 無旗艦 東風(fēng)汽車公司 東風(fēng)汽車(AH) 中國(guó)華電集團(tuán)公司 華電國(guó)際(AH)中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司 風(fēng)帆股份 中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司 國(guó)電電力 中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司 中國(guó)船舶 國(guó)家開發(fā)投資公司 國(guó)投電力 中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)公司 中核科技 中國(guó)大唐集團(tuán)公司 大唐發(fā)電(AH)中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)公司 中國(guó)移動(dòng)(紅籌) 中國(guó)鋁業(yè)公司 中國(guó)鋁業(yè)(AH)中國(guó)電信集團(tuán)公司 中國(guó)電信(H) 鞍山鋼鐵集團(tuán)公司 鞍鋼股份(AH)中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司中國(guó)遠(yuǎn)洋(AH) 武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司 武鋼股份 招商局集團(tuán)有限公司 無旗艦 寶鋼集團(tuán) 寶鋼股份 中國(guó)建筑工程總公司 中國(guó)海外(H),中國(guó)建筑(H) 數(shù)據(jù)來源：華商基金地方國(guó)企的整體上市步伐可能更快出于對(duì)央企的效仿以及各省級(jí)政府對(duì)資本市場(chǎng)和直接融資的重視，地方國(guó)企的資產(chǎn)注入和整體上市沖動(dòng)也非常強(qiáng)烈。34家A類核心央企將成為相應(yīng)行業(yè)整合的主力。表9國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革情況一覽表調(diào)整后的部委名稱合并或包含的原部委新增下屬機(jī)構(gòu)監(jiān)管行業(yè)發(fā)改委發(fā)改委國(guó)家能源局石油石化、煤炭、電力工業(yè)與信息化部國(guó)防科工委、信息產(chǎn)業(yè)部、國(guó)務(wù)院信息化工作辦公室、國(guó)家煙草專賣局 國(guó)家國(guó)防科技工業(yè)局航天軍工、電信交通運(yùn)輸部交通部、民航總局、國(guó)家郵政局國(guó)家民用航空局民航、航運(yùn)等人力資源與社會(huì)保障部人事部、勞動(dòng)部和社會(huì)保障部國(guó)家公務(wù)員局環(huán)境保護(hù)部國(guó)家環(huán)境保護(hù)總局住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部建設(shè)部房地產(chǎn)、建筑、建材衛(wèi)生部衛(wèi)生部、藥監(jiān)局醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源：華商基金34家A類央企是未來行業(yè)整合的主力。未來可能的投資機(jī)會(huì)主要有：大部委制改革使行業(yè)、跨行業(yè)整合成為可能。綜上，大部委的設(shè)立為國(guó)有資產(chǎn)的整合掃清了人事和管理體制上的障礙，另一方面，這種整合也給資本市場(chǎng)帶來了想象的空間，資本市場(chǎng)及其監(jiān)管部門對(duì)此都表現(xiàn)出了積極的態(tài)度。市場(chǎng)調(diào)整以后股價(jià)的下跌也為真正的重組降低了重組成本。管理辦法對(duì)重大資產(chǎn)重組的原則、標(biāo)準(zhǔn)和程序予以了明確，并對(duì)以發(fā)行股份作為支付方式購買資產(chǎn)作了特別的規(guī)定，以及明確了資產(chǎn)重組后涉及的融資問題。資本市場(chǎng)關(guān)于資產(chǎn)重組相關(guān)管理辦法的出臺(tái)規(guī)范了上市公司的資產(chǎn)重組行為。大部委制改革使得國(guó)有資源的監(jiān)管機(jī)構(gòu)重新進(jìn)行排列，對(duì)人事和資源也需要進(jìn)行重新的劃分和界定，這可能引起相關(guān)行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)整合。我們選擇礦產(chǎn)金比重高或者預(yù)期有較大提高的公司。其中，礦產(chǎn)金利潤(rùn)空間最高，目前在50%以上；而外購合質(zhì)金冶煉只是賺取加工費(fèi)，利潤(rùn)率水平不足1%。圖 32圖331971197419751976數(shù)據(jù)來源：華商基金圖 34圖351977198019811984數(shù)據(jù)來源：華商基金3．礦產(chǎn)金比重是決定公司盈利能力的重要因素，我們選擇礦產(chǎn)金比重高或者預(yù)期有較大提高的公司。我們從美國(guó)19711984年期間兩個(gè)通脹期間（19711974和19771980）和兩個(gè)緊縮期間（19751976和19811984）不同資產(chǎn)的收益率對(duì)比中可以看到，黃金在通脹時(shí)期收益率明顯提高。上世紀(jì)70年代布雷頓森林貨幣體系解體之后，黃金的儲(chǔ)備需求不斷減少，但隨著美元貶值，黃金作為官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求正在提升。我們預(yù)期來自首飾的消費(fèi)將穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)，來自電子、通訊、航天、化工及醫(yī)療等領(lǐng)域工業(yè)黃金消費(fèi)也在不斷增長(zhǎng)。預(yù)期未來供給增長(zhǎng)有限。這反映了其他很多產(chǎn)金國(guó)家的現(xiàn)狀。南非在上世紀(jì)70年代產(chǎn)金量占世界的60%以上，但最近十年來年產(chǎn)金量在以超過5%以上的速度下降。（十）黃金黃金價(jià)格是決定公司盈利水平變化最重要的因素，由于供給增長(zhǎng)有限，更重要的，美元貶值以及通脹預(yù)期使得黃金的貨幣屬性再次凸顯，我們認(rèn)為黃金價(jià)格將保持堅(jiān)挺。而技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下的高附加值產(chǎn)品的增加也將提升企業(yè)的定價(jià)能力和利潤(rùn)空間。不斷提高的環(huán)保成本將使得已經(jīng)接近虧損邊緣的那部分企業(yè)逐步被淘汰出局。同時(shí)，環(huán)保成本將給目前已經(jīng)承受原材料成本不斷上升壓力的鋼鐵企業(yè)再加上一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)。原材料和環(huán)保成本的不斷上升將改善行業(yè)的供求格局。我們認(rèn)為，行業(yè)集中度低、低水平產(chǎn)能盲目擴(kuò)張是國(guó)內(nèi)鋼價(jià)水平低于國(guó)際市場(chǎng)的主要原因。雖然奧運(yùn)期間小鋼廠開工受到抑制，但這只是對(duì)行業(yè)供給的短暫影響。%，%，行業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。07年底國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨與進(jìn)口長(zhǎng)單的一度價(jià)差高達(dá)400元以上，我們認(rèn)為這個(gè)價(jià)差將繼續(xù)存在，而大鋼廠在礦石成本上將繼續(xù)保持明顯優(yōu)勢(shì)。圖31國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差數(shù)據(jù)來源：華商基金3．不同企業(yè)成本壓力存在差異，利潤(rùn)繼續(xù)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。中國(guó)鋼鐵產(chǎn)品出口政策的調(diào)整在一定程度上控制了中國(guó)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)供給的增加，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的上漲將進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的差價(jià)。表6鐵礦石長(zhǎng)單價(jià)格　巴西漲幅澳大利亞漲幅2005 % %2006 % %2007 % %2008 % %2008 % %數(shù)據(jù)來源：華商基金圖30國(guó)內(nèi)焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)來源：華商基金原材料成本不斷提升，物流費(fèi)用主要是海運(yùn)費(fèi)也不斷增加，成本的上升將使得鋼價(jià)不得不繼續(xù)上漲。而焦煤在經(jīng)歷了兩年的調(diào)整后也開始上漲。自2003年開始，鐵礦石價(jià)格上漲了200%，從30美元每噸上升到90美元每噸左右。（九）鋼鐵 1．成本壓力以及國(guó)內(nèi)外差價(jià)的繼續(xù)存在將使得國(guó)內(nèi)鋼價(jià)有著繼續(xù)上漲的強(qiáng)大動(dòng)力。綜合考慮我國(guó)今年GDP增長(zhǎng)和人民幣升值的因素，2008年年底 ，我國(guó)人均GDP有望達(dá)到3000美元，意味著我國(guó)文化和娛樂消費(fèi)正處于爆發(fā)增長(zhǎng)的前夕。根據(jù)聯(lián)合國(guó)《國(guó)民核算年鑒》，對(duì)美國(guó)、日本、韓國(guó)等17個(gè)國(guó)家和地區(qū)人均GDP在3000美元之前的一個(gè)發(fā)展階段進(jìn)行分析，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：食品、衣著類、家庭設(shè)備及服務(wù)類支出比重逐步下降；而交通通訊、文化娛樂教育、居住等其他消費(fèi)比重迅速上升。而傳媒行業(yè)是最典型的文化和娛樂行業(yè)，必將受益于消費(fèi)升級(jí)。因此，長(zhǎng)期來看，文化娛樂需求將隨著人均收入水平的提高而逐步釋放。伴隨著電信重組的啟動(dòng)，電信投資增長(zhǎng)明確，通訊設(shè)備商未來23 年的盈利增長(zhǎng)將更加清晰、持續(xù)，主流設(shè)備商具備顯著投資價(jià)值。而各類設(shè)備商中，通信系統(tǒng)設(shè)備商受益最直接，配套設(shè)備商和終端設(shè)備商則間接分享電信投資的增長(zhǎng)。此次行業(yè)重組以“堅(jiān)持自主創(chuàng)新”為原則，并將支持自主創(chuàng)新作為考核電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的重要指標(biāo)。運(yùn)營(yíng)商建設(shè)3G網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，出于運(yùn)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)的考慮還將保持對(duì)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)的相當(dāng)投資水平，因此3G建設(shè)初期，通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資整體水平將會(huì)有明顯增加。并且，三部委《關(guān)于深化電信體制改革的通告》中明確提出，重組結(jié)束后發(fā)放三張3G牌照。面對(duì)越來越激烈的競(jìng)爭(zhēng)，運(yùn)營(yíng)商加大網(wǎng)絡(luò)投資、提升網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量是重組后的基本策略。電信行業(yè)重組，引起了運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)格局的變化，改變了運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)策略均會(huì)相應(yīng)調(diào)整。一方面，能吸引和保留更多用戶，擴(kuò)大用戶規(guī)模，刺激用戶增加通信使用量，另一方面，利用多業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，能提高資產(chǎn)使用效率，降低邊際成本從而提高運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而電信運(yùn)營(yíng)商是電信行業(yè)的核心，運(yùn)營(yíng)商格局的調(diào)整必將波及電信設(shè)備、電信運(yùn)維服務(wù)、電信增值服務(wù)等電信行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域，從而對(duì)整個(gè)電信行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。5月24日，工業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)部、國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化電信體制改革的通告》，宣布了我國(guó)歷史上第三次電信行業(yè)重組正式啟幕。（七）電信2008年下半年將成為電信行業(yè)一系列重大變革的啟始，如剛剛啟動(dòng)的行業(yè)層面的重組、未來即將發(fā)放的3G牌照等，使得電信行業(yè)提供了整體性的投資機(jī)會(huì)。圖27中國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用和占GDP 比例趨勢(shì)預(yù)測(cè)圖（2006 年2016 年）數(shù)據(jù)來源：華商基金表5醫(yī)保改革帶來醫(yī)藥市場(chǎng)擴(kuò)容項(xiàng)目2007年 2008年 2009年 未來人均籌資（元）參保人數(shù)（億人）擴(kuò)容規(guī)模（億元）人均籌資（元）參保人數(shù)（億人）擴(kuò)容規(guī)模（億元）人均籌資（元）參保人數(shù)（億人）擴(kuò)容規(guī)模（億元）人均籌資（元）參保人數(shù)（億人）擴(kuò)容規(guī)模（億元）新農(nóng)合50以上36890657100730100730城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)估計(jì)在145175之間估計(jì)在145175之間11451751451752290350300720進(jìn)城務(wù)工人員大病醫(yī)療保