【正文】 未經(jīng)廣發(fā)證券事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責(zé)任由私自翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用者承擔(dān)。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發(fā)出本報告當(dāng)日的判斷，可隨時更改且不予通告。 廣發(fā)證券可發(fā)出其它與本報告所載信息不一致及有不同結(jié)論的報告。廣發(fā)證券不對因使用本報告的內(nèi)容而引致的損失承擔(dān)任何責(zé)任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發(fā)證券股份有限公司認(rèn)為可靠，但廣發(fā)證券不對其準(zhǔn)確性或完整性做出任何保證。 風(fēng)險提示： 軍工行業(yè)重組整合將會經(jīng)歷國防主管部門、國資委、證監(jiān)會等部門的審核批復(fù)流程，推進(jìn)具有不確定性，整合方案對上市公司實際業(yè)績的影響也具有不確定性； 軍工新產(chǎn)品的研制進(jìn)度也具有一定不確定性，從研制到批產(chǎn)時間跨度可能較長，短期可能對公司的業(yè)績沒有正面影響； 軍工股有估值溢價較高隨市場調(diào)整的風(fēng)險。 國防現(xiàn)代化： 強軍目標(biāo)指引下的軍隊改革帶來需求 結(jié)構(gòu) 的變化 ， 國防科技領(lǐng)域改革和政策支持將激發(fā)行業(yè)活力 、 逐步提升裝備供給能力 。 主要的軍工電子裝備類上市公司包括有： 雷達(dá)： 國?？萍?、四創(chuàng)電子、四川九洲等； 光電制導(dǎo)和導(dǎo)航 ：光電股份、高德紅外、振芯科技等等； 高可靠性元器件 ：中航光電、航天電器、航天電子、振華科技等等； 專網(wǎng)通信、衛(wèi)星通信 ：航天通信、閩福發(fā)、中國衛(wèi)星等等。海洋戰(zhàn)略、近海走向遠(yuǎn)海大大提升了海軍和航空裝備需求，空天、網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)使傳統(tǒng)的單個兵種獨立作戰(zhàn)轉(zhuǎn)變?yōu)閰f(xié)同聯(lián)合作戰(zhàn)。 未來戰(zhàn)爭的特點是電子戰(zhàn)、信息戰(zhàn)，需要各軍兵種和武器裝備的協(xié)同、互補。 今年以來國家領(lǐng)導(dǎo)人多次強調(diào)建設(shè)空天一體攻防兼?zhèn)涞膹姶罂哲姟? 艦船裝備平臺類 上市公司有： 中國重工 、 廣船國際 等公司。但我們從前面美國和中國的各時期裝備示意圖中可以明顯看到海軍力量的差距。 艦船裝備平臺 ，分析公司 Frost＆ Sullivan近日發(fā)布報告預(yù)測，國際艦船市場 2022年市場規(guī)模將達(dá) 320億美元， 2022年將達(dá)到 ，而海軍支持服務(wù)市場交易金額 2022年將達(dá)到 ，這一數(shù)字 2022年將增長到 。 航空裝備平臺 類上市公司有： 中航飛機(jī) （特種機(jī)、運輸機(jī)等）、 哈飛股份 （直升機(jī)）、 洪都航空 （教練機(jī)）等。 航空裝備平臺 ，根據(jù)國際航空專業(yè)媒體 Flightglobal出版的 《 世界空中力量 2022》 對世界各國軍用飛機(jī)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)情況，報告中還詳細(xì)披露了各國的主要軍用飛機(jī)情況。 數(shù)據(jù) 來源： 中華網(wǎng)、國家統(tǒng)計局、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 數(shù)據(jù) 來源： 國防白皮書 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 中國的國防白皮書提出改善武器裝備質(zhì)量結(jié)構(gòu)，基本建成以第二代為主體、第三代為骨干的武器裝備體系，陸軍形成以直升機(jī)、裝甲突擊車輛、防空和壓制武器為骨干的陸上作戰(zhàn)裝備體系，海軍形成以新型潛艇、水面艦艇和對海攻擊飛機(jī)為骨干的海上作戰(zhàn)裝備體系，空軍形成以新型作戰(zhàn)飛機(jī)、地空導(dǎo)彈武器系統(tǒng)為骨干的制空作戰(zhàn)裝備體系，第二炮兵形成以中遠(yuǎn)程地地導(dǎo)彈為骨干的地地導(dǎo)彈裝備體系。 19491969年長達(dá) 20年的時間內(nèi)，每年的空軍裝備費幾乎都是高于其他兩類軍種的裝備費； 19702022年的 42年間，有 33年的時間海軍裝備費用高于陸、空裝備費。 數(shù)據(jù) 來源： WIND 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 后續(xù)，我們應(yīng)該會看到軍隊改革將繼續(xù)向縱深推進(jìn)，將直接影響國防裝備結(jié)構(gòu)及其供應(yīng)商體系。 （ 1）優(yōu)化軍隊規(guī)模結(jié)構(gòu)，調(diào)整改善軍兵種比例、官兵比例、部隊與機(jī)關(guān)比例，減少非戰(zhàn)斗機(jī)構(gòu)和人員。 數(shù)據(jù) 來源： 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心整理 公司名稱 主要軍品業(yè)務(wù) 9月 30日市值 （億元） 預(yù)測市盈率 (未來 1年 ) 市銷率 （ TTM） 備注 高德紅外 紅外設(shè)備 天和防務(wù) 末端防御指揮控制系統(tǒng)等 旋極信息 軍用領(lǐng)域嵌入式系統(tǒng)測試產(chǎn)品 停牌 北斗星通 衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品等 并購兩導(dǎo)航天線公司 海特高新 航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)部件 振芯科技 衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品 中海達(dá) 地理信息系統(tǒng) 并購室內(nèi)、水聲定位公司 銀河電子 收購軍用車輛機(jī)電綜合管理系統(tǒng)業(yè)務(wù) 并購?fù)菣C(jī)電 華力創(chuàng)通 軍工仿真測試產(chǎn)品、衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品等 金信諾 軍用射頻電纜 威海廣泰 軍用機(jī)場專用車 并購消防電子業(yè)務(wù) 大立科技 紅外設(shè)備 海蘭信 艦船電子 川大智勝 空管自動化系統(tǒng) 通光線纜 航空航天用特種線纜 歐比特 芯片等 …… …… 軍隊改革帶來裝備需求變化： 新一代 軍隊領(lǐng)導(dǎo)人習(xí)近平明確指出“能打仗、打勝仗是強軍之要，必須按照打仗的標(biāo)準(zhǔn)搞建設(shè)抓準(zhǔn)備”，明確提出軍隊反腐，提出“禁酒令”，整頓軍隊作風(fēng)。從 A股市場表現(xiàn)來看，這類公司的估值水平整體較高， PE平均超過 55倍， PS平均超過 15倍。目前獲得武器裝備科研生產(chǎn)許可證的單位總數(shù)超過 1800家，其中非公企業(yè)超過 500家，約占總數(shù)的 1/3。除了資產(chǎn)注入外，激勵機(jī)制的改革已經(jīng)從地方軍工企業(yè)開始，比如海格通信上市前就已經(jīng)完成了管理層持股，雖然廣州國資仍然為第一大股東，但僅持 %股份，已經(jīng)為國有民營型公司。 我們 判斷 ： （ 1）液晶顯示 面板 業(yè)務(wù)的平臺 為 華東科技，而顯示業(yè)務(wù)上下游 產(chǎn)業(yè)鏈布局已經(jīng)比較完整 ；（ 2） 預(yù)計 深桑達(dá) 將 為信息服務(wù)板塊的發(fā)展平臺 ； （ 3） 預(yù)計 南京熊貓 將會是 軍民用 電子裝備的發(fā)展平臺 。 具有整合預(yù)期的公司我們關(guān)注北方創(chuàng)業(yè)和光電股份。 主要業(yè)務(wù)板塊 業(yè)務(wù)定位 上市公司 業(yè)務(wù)板塊下的其他單位 備注 直升機(jī)公司 直升機(jī)等 哈飛股份 中國直升機(jī)技術(shù)研究所，少量直升機(jī)總裝資產(chǎn) 通用飛機(jī)公司 基礎(chǔ)件 中航重機(jī) 石飛、荊門特種飛機(jī)研究所、漢航等 傳感元件等 中航電測 玻璃 *ST三鑫 發(fā)動機(jī)公司 航空發(fā)動機(jī)制造等 航空動力 燃?xì)鉁u輪研究所、航空發(fā)動機(jī)沈陽研究所等 航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng) 中航動控 航空動力控制系統(tǒng)研究所等 發(fā)動機(jī)傳動系統(tǒng) 成發(fā)科技 東安集團(tuán)、中南傳動機(jī)械廠等 系統(tǒng)航電公司 航電系統(tǒng) 中航電子 光電所、自控所、雷達(dá)所、無線電所、計算