【正文】 2022/2/3 94 零息可避稅，再加可轉(zhuǎn)換 ? LYON(Liquid Yield Op。 2022/2/3 93 以拍賣的方式發(fā)行優(yōu)先股當然可以吸引投資者的眼球 ? 美 國 運 通 公 司 (American Express Company) 的子公司 ——萊曼兄弟公司(Lehman Brothers) 于 1984 年 8 月首創(chuàng)MMP(Money Market Preferred Stock)：貨幣市場優(yōu)先股 。 即當 PARP的價格下降時 ， 其紅利就上升 ， 而當 PARP的價格上升時 ， 其紅利就下降 。 ? 1984年 2月 ， 倫敦的國際金融期貨交易所 LFE推出了 “ 金融時報 FT100股票指數(shù)期貨 ” 。 ? 1983年澳大利亞的悉尼期貨交易所 ASFE推出其 “ 普通股票指數(shù)期貨 ” 。 ? 1983年 7月 14日 ， 芝加哥商品交易所 CME也不甘落后 ， 增加了 Samp。 2022/2/3 90 ? 1983年 7月 1日 ， 芝加哥期權(quán)交易所 CBOE又推出了新的期權(quán)品種 ——Samp。 購買者可以選擇在到期時將其再賣回給發(fā)行者 ， 因此 ， 它類似于債券回購 。 ? [1]這種利率互換的期限為 6個月 ， 采用一種有基準的浮動利率倫敦同業(yè)拆借利率LIBOR(London Interbank Offer Rate)與一種五至七年期的固定利率的互換 。 ? 芝加哥商業(yè)交易所 CME也不甘落后 ， 于1983年 1月 28日推出了標準普爾氏 Samp。 ? 由于這種新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長期附息債券通過本息分離具備了零息債券 (ZeroCoupon)的性質(zhì)，從而給投資者帶來了風險管理和稅收方面的好處，對投資者產(chǎn)生了很大的吸引力。當然 ， 通常它也規(guī)定了上 、 下限利率 。 ? 1982年 5月化學銀行 CB(Chemical Bank)開始發(fā)行一種利率可調(diào)的永久性優(yōu)先股 ARPPS (Adjusted Rate Perpetual Preferred Stock)。 1983年 6月 20日 ， AMEX又開始交易標的物為 $10萬美元的中期債券期權(quán)以及標的物為 $100萬美元的短期債券期權(quán) 。 ? 同年 10月 1日 ， CBT又推出了政府長期財政債券的期權(quán)合約 FNMA。 ? 1982年倫敦國際金融期貨交易所 LIFFE正式成立 ， 并馬上成為繼 CME和 CBT之后的第三大期貨交易所 。 ? [1]這里指 Bos Kalis Westminster Group NV與 Limited。 ? 1976年 8月 ， 由英國的兩家大公司 [1]相互做成了第一筆貨幣互換交易 。 2022/2/3 83 ?票據(jù)貼現(xiàn)、債券期貨和掉期 ? 1975年 ， 全美協(xié)商委員會成立并推出一種新的產(chǎn)業(yè) ——票據(jù)貼現(xiàn)經(jīng)紀業(yè) 。 ? 1973年 4月 26日 ， 芝加哥商品交易所CME不甘寂寞的鄰居 ——芝加哥期權(quán)交易所 CBOE， 推出全球第一張股票期權(quán)交易合同 。 隨著證券化技術(shù)的不斷發(fā)展和證券化市場的不斷擴大 ， ABS的種類也日趨繁多： 汽車消費貸款 、 學生貸款證券化； 商用 、 農(nóng)用 、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化； 信用卡應收款證券化； 貿(mào)易應收款證券化； 設備租賃費證券化； 基礎設施收費證券化； 門票收入證券化； 俱樂部會費收入證券化； 保費收入證券化； 中小企業(yè)貸款支撐證券化； 1 知識產(chǎn)權(quán)證券化等等 。 2022/2/3 81 ABS是 MBS在其他資產(chǎn)上的推廣 ? ABS是以非住房抵押貸款資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式 。 如果所有的利息都被分配給 IO份額的話 ， 可以衍生出票面利率很高的 IO；而如果所有的本金都被分配給 PO份額的話 ， 可以衍生出折扣很大的 PO。 2022/2/3 80 通常有三類 MBS ? 合成票面利息的過手證券 SCPTS(SyntheticCoupon PassThroughs)：這是一種最早的 MBS形式 ， 是由利息與本金的不等額分配而產(chǎn)生的 。其區(qū)別在于：前者的基礎資產(chǎn)是住房抵押貸款，而后者的基礎資產(chǎn)則是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。 2022/2/3 78 MBS的誕生 ? 1933年美國聯(lián)邦住房管理局開始分期償還住房抵押貸款的擔保業(yè)務； ? 1968年美國政府國民抵押協(xié)會 (Ginnie Mae)和聯(lián)邦國民抵押協(xié)會 (Fannie Mae)成立，為中低收入者提供購房貸款服務； ? 1970年美國聯(lián)邦住房抵押貸款公司 (Freddie Mac)成立，為中低收入者提供購房貸款服務； ? 1970年首只 MBS過手證券由 Ginnie Mae擔保 ? 1983年 CMO市場開始發(fā)展起來； ? 1984年美國國會通過法案，使 MBS成為合法投資品種； ? 1990年代， PTS市場得以迅速發(fā)展。 有的銀行發(fā)明貨幣市場基金 (Money Market Fund)， 以基金的形式吸收小額存款并投資于短期國庫券 、CD以及商業(yè)票據(jù) 。 2022/2/3 77 ?大額存款單和貨幣基金 ? 1970年代初 ， 美國的通貨膨脹較為嚴重 ，利率飆高 ， 但關(guān)于儲蓄存款的 Q條例規(guī)定了吸儲的最高利率 。 于是又出現(xiàn)了背對背貸款協(xié)議 ， 這種協(xié)議是捆綁在一起的 ， 兩家跨國公司以各自為對方子公司的貸款為擔保 ， 得到對方為自己子公司的貸款 。 雙方通過簽定平行貸款協(xié)議的方式 ，各自為對方位于境內(nèi)的子公司貸款 。 例如： 2022/2/3 76 三、創(chuàng)新金融工具的主要線索 ? 1970年代初 ， 英國出現(xiàn)平行貸款 。 2022/2/3 75 金融管理與工具的創(chuàng)新 ? 金融管理的創(chuàng)新是指金融機構(gòu)內(nèi)部對股權(quán) 、 資金 、 人力資源以及服務 、工具設計 、 業(yè)務開展等方面進行的管理創(chuàng)新 ， 它可以極大地提高金融機構(gòu)的效率和盈利能力 。 ? 時間性市場：包括資金拆借市場 、 票據(jù)貼現(xiàn)市場 、 短期借貸市場 、 短期債券市場和資本市場 、 證券市場等 。 2022/2/3 74 金融市場的創(chuàng)新 ? 金融市場的創(chuàng)新是指隨國際政治經(jīng)濟環(huán)境的變化 ， 潛在的有生命力的金融市場被不斷發(fā)掘出來的過程 。 面值的 108%（ 含當期利息 ） 云化轉(zhuǎn)債 到期前 1年 連續(xù) 30個交易日中 ， 發(fā)行人股票收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的80%時 面值的 105%（ 含當年期利息 ） 復星轉(zhuǎn)債 到期前 1年 連續(xù) 30個交易日中 ， 發(fā)行人股票收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的80%時 面值的 103%（ 含當期利息 ） 邯鋼轉(zhuǎn)債 發(fā)行日起 6個月后至到期日止 ， 即2022年 5月 26日至2022年 11月 25日 公司股票任意連續(xù) 20個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的80%時 面值的 105%（ 含當期利息 ） 首鋼轉(zhuǎn)債 到期日前一個計息年度內(nèi) 公司股票任意連續(xù) 30個交易日中至少 20個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的 80%時 面值的 107%（ 含當期利息 ） 僑城轉(zhuǎn)債 存續(xù)期的最后半年內(nèi) 發(fā)行人 A股股票的收盤價格在連續(xù) 20個交易日內(nèi)低于當時執(zhí)行的轉(zhuǎn)股價格并達到 20%（ 含20%） 以上的幅度時 /張 （ 含當期利息 ） 2022/2/3 72 續(xù)表 4 江淮轉(zhuǎn)債 到 期 日 前 24個月內(nèi) 公司股票在任意連續(xù) 30個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的 70%時 面值加當年期利息的120％ 歌華轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股期間 公司 A股股票在任何連續(xù) 20個交易日的收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價的 70%時 面值的 105%（ 含當前計息年度利息 ） 營港轉(zhuǎn)債 發(fā)行后六個月至到期日 公司股票連續(xù) 20個交易日中有 15個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價格的 70%（ 含本數(shù) ） 時 面值的 105%（ 含當期利息 ） 創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股期間 公司 A股股票在連續(xù) 30個交易日中任意 20個交易日的收盤價低于當期轉(zhuǎn)股價的 70%時 滿一年按面值的 102%；滿二年按面值的 103%；滿三年按面值的 104%；滿四年按面值的 105% 華菱轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股期內(nèi) 公司 A股股票收盤價連續(xù) 15個交易日低于當期轉(zhuǎn)股價格的 85％ 時 面值的 107%（ 含當期利息 ） 金牛轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股期最后一個年度內(nèi) 公司 A股股票收盤價連續(xù) 30個交易日低于當期轉(zhuǎn)股價格的 70％ 時 面值的 108%（ 含當期利息 ） 2022/2/3 73 從所屬范疇上來看 ? 金融創(chuàng)新主要包括制度創(chuàng)新 、 市場創(chuàng)新 、 工具創(chuàng)新和管理創(chuàng)新四個方面 。 面值的 108%（ 含當年期利息 ） 2022/2/3 71 續(xù)表 3 華西轉(zhuǎn)債 到期日前 2年內(nèi) 公司股票 （ A股 ） 收盤價連續(xù)20個交易日低于當期轉(zhuǎn)股價格的 80％ 時 。 ? 主要體現(xiàn)在電子 +網(wǎng)絡 +金融業(yè)務： ? 電子貨幣 ? 網(wǎng)上支付 ? 網(wǎng)上銀行 ? 網(wǎng)上證券投資 ? 網(wǎng)上保險 ? 網(wǎng)上交易 2022/2/3 56 條款大類 條款創(chuàng)新趨勢 可轉(zhuǎn)債名稱 票面利率 遞增式票面利率 南化轉(zhuǎn)債 、 絲綢轉(zhuǎn)債 、 茂煉轉(zhuǎn)債 、 鋼釩轉(zhuǎn)債 、 雅戈轉(zhuǎn)債 、豐原轉(zhuǎn)債 、 山鷹轉(zhuǎn)債 、 桂冠轉(zhuǎn)債 、 國電轉(zhuǎn)債 、 西鋼轉(zhuǎn)債 、華西轉(zhuǎn)債 、 云化轉(zhuǎn)債 、 復星轉(zhuǎn)債 、 邯鋼轉(zhuǎn)債 、 僑城轉(zhuǎn)債 、江淮轉(zhuǎn)債 、 歌華轉(zhuǎn)債 、 營港轉(zhuǎn)債 、 創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債 利率補償 鋼釩轉(zhuǎn)債 、 雅戈轉(zhuǎn)債 、 銅都轉(zhuǎn)債 、 西鋼轉(zhuǎn)債 、 華西轉(zhuǎn)債 、復星轉(zhuǎn)債 、 山鷹轉(zhuǎn)債 、 歌華轉(zhuǎn)債 、 營港轉(zhuǎn)債 、 創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債 、華菱轉(zhuǎn)債 根據(jù)基準利率調(diào)整票面利率 山鷹轉(zhuǎn)債 贖回條款 贖回條件分期約定，贖回條件逐期降低 陽光轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債 贖回價格逐年提高 國電轉(zhuǎn)債 時點贖回 龍電轉(zhuǎn)債 沒有規(guī)定贖回條款 云化轉(zhuǎn)債 我國可轉(zhuǎn)債的主要條款創(chuàng)新 2022/2/3 57 續(xù)上表 回售條款 回售價格逐年提高 燕京轉(zhuǎn)債 、 銅都轉(zhuǎn)債 、 龍電轉(zhuǎn)債 、 桂冠轉(zhuǎn)債 、 創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債 回售條件逐年降低 國電轉(zhuǎn)債 無條件回售 茂煉轉(zhuǎn)債 、 機場轉(zhuǎn)債 、 鋼釩轉(zhuǎn)債 附加回售 萬科轉(zhuǎn)債 、 燕京轉(zhuǎn)債 、 鋼釩轉(zhuǎn)債 、 民生轉(zhuǎn)債 、 銅都轉(zhuǎn)債 、龍電轉(zhuǎn)債 、 山鷹轉(zhuǎn)債 、 桂冠轉(zhuǎn)債 、 國電轉(zhuǎn)債 、 西鋼轉(zhuǎn)債 、華西轉(zhuǎn)債 、 云化轉(zhuǎn)債 、 邯鋼轉(zhuǎn)債 、 首鋼轉(zhuǎn)債 、 僑城轉(zhuǎn)債 、江淮轉(zhuǎn)債 、 歌華轉(zhuǎn)債 、 營港轉(zhuǎn)債 、 創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債 時點回售 龍電轉(zhuǎn)債 、 復星轉(zhuǎn)債 、 邯鋼轉(zhuǎn)債 、 首鋼轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股價格條款 有條件向下修正條款 機場轉(zhuǎn)債 、 鞍鋼轉(zhuǎn)債 、 創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債 、 豐原轉(zhuǎn)債 、 復星轉(zhuǎn)債 、鋼釩轉(zhuǎn)債 、 歌華轉(zhuǎn)債 、 雅戈轉(zhuǎn)債 、 山鷹轉(zhuǎn)債 、 僑城轉(zhuǎn)債 、華菱轉(zhuǎn)債 、 桂冠轉(zhuǎn)債 、 國電轉(zhuǎn)債 、 ?；D(zhuǎn)債 、 邯鋼轉(zhuǎn)債 、華西轉(zhuǎn)債 、 江淮轉(zhuǎn)債 、 金牛轉(zhuǎn)債 、 龍電轉(zhuǎn)債 、 民生轉(zhuǎn)債 、首鋼轉(zhuǎn)債 強制性轉(zhuǎn)股條款 時點向下修正 龍電轉(zhuǎn)債 送股 、 轉(zhuǎn)增 、 配股 、增發(fā) 、 分立或合并等對轉(zhuǎn)股價格進行調(diào)整 歌華轉(zhuǎn)債 、 營港轉(zhuǎn)債 、 創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債 、 華菱轉(zhuǎn)債 、 金牛轉(zhuǎn)債 、鋼釩轉(zhuǎn)債 、 豐原轉(zhuǎn)債 、 銅都轉(zhuǎn)債 、 山鷹轉(zhuǎn)債 、 桂冠轉(zhuǎn)債 、國電轉(zhuǎn)債 、 華西轉(zhuǎn)債 、 云化轉(zhuǎn)債 、 復星轉(zhuǎn)債 、 邯鋼轉(zhuǎn)債 、首鋼轉(zhuǎn)債 、 僑城轉(zhuǎn)債 、 江淮轉(zhuǎn)債 分紅派息后對轉(zhuǎn)股價格進行調(diào)整 歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、金牛轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債 2022/2/3 58 我國可轉(zhuǎn)債中的遞增式票面利率 轉(zhuǎn)債名稱 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 南化轉(zhuǎn)債 1 絲綢轉(zhuǎn)債 1 茂煉轉(zhuǎn)債 鋼釩轉(zhuǎn)債 雅戈轉(zhuǎn)債 1 / / 豐原轉(zhuǎn)債 2 山鷹轉(zhuǎn)債 2 桂冠轉(zhuǎn)債 2022/2/3 59 續(xù)上表 轉(zhuǎn)債名稱 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 國電轉(zhuǎn)債 西鋼轉(zhuǎn)債 華西轉(zhuǎn)債 云化轉(zhuǎn)債 / / 復星轉(zhuǎn)債 2 僑城轉(zhuǎn)債 / / 江淮轉(zhuǎn)債