【正文】 （二）財務(wù)困境與財務(wù)指標的關(guān)系：財務(wù)指標包含財務(wù)困境先兆的信息 美國企業(yè)財務(wù)困境的先兆指標 （ 1）經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量 /總資產(chǎn) （ 2）凈利潤 /總資產(chǎn) （ 3）負債 /總資產(chǎn) More Losses？ （ 4） WCR/總資產(chǎn) （ 5）流動比率 （ 6） NCI=（現(xiàn)金 +可流通證券 +應(yīng)收款 流動負債） /投入資本 146 中國上市公司財務(wù)困境的先兆指標 （ 1）選擇樣本公司： 財務(wù)困境企業(yè)： 70家 ST和巨虧公司 財務(wù)正常企業(yè)： 70家（規(guī)模、行業(yè)等）相應(yīng)的上市公司 （ 2）選擇樣本時間：財務(wù)困境出現(xiàn)的前 15年 （ 3）選擇財務(wù)困境的先兆指標： 21個財務(wù)指標 （ 4） 四個最顯著指標： 權(quán)益報酬率 資產(chǎn)負債率 營運資本 / 總資產(chǎn) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 147 四 、財務(wù)報表分析的啟示 —— 財務(wù)戰(zhàn)略矩陣 ROICWACC 使用剩余現(xiàn)金加快增長 減少股利 — 新投資促進整體增長 籌集資金 — 獲取相關(guān)業(yè)務(wù) EVA0 — 發(fā)行新權(quán)益 分配剩余現(xiàn)金 — 增加借款 — 增加股利支付 降低銷售增長至可接受水平 — 回購股份 * — 淘汰邊際利潤率低 和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品 銷售增長 %自我 現(xiàn)金剩余 不足 可持續(xù)增長 % 分配剩余現(xiàn)金 嘗試徹底重組 — 提高資產(chǎn)管理效率 全面出售業(yè)務(wù) — 擴大市場份額、提價 或控制費用以提高營業(yè)利潤率 檢討資本結(jié)構(gòu)政策 EVA0 — 若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，則降低 WACC — 若上述決策失敗，則出售業(yè)務(wù) 。 143 ABC公司風險傳導機制分析 —— 利潤波動性的的來源 經(jīng)濟條件 +10% +26% +31% 政治社會環(huán)境 銷售額 EBIT EAT 市場結(jié)構(gòu) 公司競爭地位 10% 26% 31% 經(jīng)濟風險 營業(yè)風險 經(jīng)營風險 財務(wù)風險 144 三、 財務(wù)困境的分析和評價 （一）財務(wù)困境的標準 Carmichael（ 1972）標準 財務(wù)困境又稱“違約風險”，是指企業(yè)無法履行義務(wù)，具體表現(xiàn)為四種形式： （ a） 流動性不足：流動負債大于流動資產(chǎn) ， 履行短期債務(wù)有困難； （ b） 權(quán)益不足：長期償債能力不足 ， 由于留存收益呈現(xiàn)赤字 ， 或總 負債大于總資產(chǎn) ， 即負權(quán)益； （ c） 債務(wù)拖欠：不能償還應(yīng)付負債 ， 或違背了貸款協(xié)議條款； （ d） 資金不足：公司受限于或者無法獲得各種額外資金 。若固定成本和負債越大，則ＤＦＬ越大，說明總杠桿程度越大；反之越小。 總風險或總杠桿（ DTL）： 是度量總風險的指標，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘積， 它表明銷售量的變動對凈盈利變動的敏感程度。設(shè)ＮＩ為凈盈利；Ｉ為固定利息，則 凈利潤變動率 △ＮＩ／ＮＩ ＤＦＬ＝ = ───────────── EBIT變動率 △ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ (△ ＥＢＩＴ－△Ｉ )(１－Ｔ )／ (ＥＢＩＴ－Ｉ )(１－Ｔ ) ＝ ───────────────────────── △ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ） (因△Ｉ＝０ ) ＝ 〔 Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ 〕 ／ 〔 ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ 〕 銷售收入 總變動成本 總固定成本 = 銷售收入 總變動成本 總固定成本 利息 141 ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增長一單位，ＮＩ增長多少單位。企業(yè)的固定成本比例越高，則ＤＦＬ越大，說明經(jīng)營杠桿程度越大，將來 EBIT的潛在變動越大；反之越小。 139 （ C）經(jīng)營風險和財務(wù)風險 相互關(guān)系 分析： 經(jīng)營杠桿 ?財務(wù)杠桿 =總杠桿 經(jīng)營風險或經(jīng)營杠桿程度（ DOL）：是度量銷售量（ Q）變動對盈利（ EBIT）變動的敏感程度的指標。企業(yè)債務(wù)相對權(quán)益資本越大，企業(yè)支付到期債務(wù)本息的能力越低，投資者要求的回報越高，企業(yè)所承受的資本成本越高。因此，經(jīng)營杠桿實際上反映了銷售變動對盈利變動的敏感程度。 固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿程度越高，表明銷售較小的波動就會引起盈利較大的變動，經(jīng)營風險較大。若企業(yè)能根據(jù)投入價格的變動順利地調(diào)整產(chǎn)出價格，表明企業(yè)的經(jīng)營風險較?。环粗^大。 第四，原料等投入要素的價格變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風險越大；反之越小。需求越穩(wěn)定，風險越??；反之越大。小企業(yè)因產(chǎn)品單一、 資本金較少而面臨較大的經(jīng)營風險。例如，高科技產(chǎn)品、冶金、汽車等由于投資大，被視為具有較高經(jīng)營風險的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認為具有較低經(jīng)營風險的行業(yè)。 影響經(jīng)營風險的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。 135 第七講 風險的類型與風險監(jiān)控 經(jīng)營風險 財務(wù)風險 財務(wù)困境 企業(yè)破產(chǎn) 136 一、經(jīng)營風險與財務(wù)風險影響因素的分析 （ a）經(jīng)營風險： 是企業(yè)因經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化引發(fā)其經(jīng)濟效益的變動程度。 六、財務(wù)分析方法本身的局限性 133 在實務(wù)中，一般公認會計原則的運用，通常要視經(jīng)濟活動的事實而定，而且許多會計事項的處理又要依靠會計人員的素質(zhì)來進行判斷。 五、財務(wù)分析數(shù)據(jù)來源的局限性 132 財務(wù)分析方法選擇的人為偏好。 130 目前，在科學技術(shù)日新月異的知識經(jīng)濟的大趨勢下，所有的價值觀念均要被重新審視，企業(yè)價值尤為如此。 129 具體表現(xiàn)為 : （ 1）會計主體的單一； （ 2）貨幣計量的單一 ； （ 3）信息確認的單一； （ 4）核算方法的單一。 127 歷史成本只關(guān)注