【正文】 通過建立合資的新企業(yè) ，海信斬斷了來自淄博電視機廠的任何債務(wù)風(fēng)險 。 – 在海信集團準(zhǔn)備收購淄博電視機廠時 ， 發(fā)現(xiàn)該廠債務(wù)過多 、 并且不很清楚 ， 于是決定采取合資的方式與之合作 。 84 如何避開債務(wù)陷井 ? 為了避免債務(wù)風(fēng)險 ， 不少大型企業(yè) ， 采取合資的方式 ， 來實現(xiàn)企業(yè)的擴張 。 因為根據(jù)我國法律 ， 租賃只是對企業(yè)資產(chǎn)的租賃 ， 不涉及對企業(yè)的接管 ，從而也不承擔(dān)企業(yè)的債務(wù) 。 – 清華同方總裁陸致成說 ， 在收購江西無線電廠時 ， 他們就債務(wù)問題做了規(guī)定 ， “ 合約上沒寫的 ， 就不承擔(dān) 。 一方面 ， 專業(yè)的會計師們會在企業(yè)的文件中搜索出所有構(gòu)成資產(chǎn)和債務(wù)的信息 ， 從而使并購方彌補信息上的缺陷；另一方面 ， 一旦仍然出現(xiàn)某些差錯 ， 合伙制的會計師事務(wù)所要負無限責(zé)任 ， 從而解脫了并購方的風(fēng)險 。 另一個原因是或有債務(wù) ， 如該企業(yè)為其它企業(yè)的債務(wù)的擔(dān)保 ， 一個民事糾紛賠償責(zé)任等等 。 造成這種情況的原因很多 。 79 部分股份制問題的解決 ? 國家絕對控股可改變?yōu)閲蚁鄬毓?，或國有控股權(quán)由幾個機構(gòu)共同分享 ， 在幾家控股機構(gòu)之間相互制約和監(jiān)督之下 ，股份公司能改變其作為某個國企附屬物的地位 ， 其機制的轉(zhuǎn)換才能有效地進行 。 這樣股份公司申請上市的條件除了必須符合證券管理部門的有關(guān)規(guī)定外 ， 還應(yīng)該加上一條 ， 即完全杜絕股份公司與其控股公司之間經(jīng)營業(yè)務(wù)的重合與競爭 。 占小部分比例的公眾股流通無法對企業(yè)經(jīng)營管理者產(chǎn)生壓力 ， 使企業(yè)的經(jīng)營機制仍停留在傳統(tǒng)體制的軌道上 ， 經(jīng)營機制的真正轉(zhuǎn)換得不到實現(xiàn) ， 想借此來達到國企改革的目標(biāo)無異于 “ 緣木求魚 ” 。 77 部分股份制的弊端 ? 這種體制結(jié)構(gòu)使得國企的股份制改造流于形式 。 76 部分股份制的弊端 ? 公司在上市后 ， 其控股母公司又可能基于整體的考慮 ， 將屬下的其它非上市的子公司和資產(chǎn)注入到已上市的公司中去 ， 達到 “ 整體上市 ” 和 “ 借殼上市 ” 的目的 ， 再注入的往往是劣質(zhì)資產(chǎn) ， 甚至讓上市公司把已經(jīng)甩掉的包袱重新背上 。 相當(dāng)一批國有企業(yè)在爭取發(fā)行上市的過程中 ， 都經(jīng)歷了跑額度 —— 湊資產(chǎn) —— 做業(yè)績的“ 三步曲 ” 。 特別是在上市公司與其控股母公司有著同一個管理決策層的情況下 ， 關(guān)聯(lián)交易中產(chǎn)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 、利潤轉(zhuǎn)移的可能性就更大 。 73 部分股份制的弊端 ? 法人行為能力蛻化 ， 缺乏作為企業(yè)經(jīng)營者最起碼的經(jīng)營決策自主權(quán) ， 而且上市公司僅處于產(chǎn)業(yè)鏈的某個或某幾個環(huán)節(jié)上 ， 其產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營 、 資本經(jīng)營 、 品牌經(jīng)營等戰(zhàn)略難以自主開展 ， 限制了上市公司的長遠發(fā)展 。 有的甚至連生產(chǎn)經(jīng)營計劃也由母公司制訂下達 。 上市公司的董事和經(jīng)理在多數(shù)情況下只是母公司的代言人 。 71 部分資產(chǎn)改制 公司的特點 ? 上市公司與其控股母公司往往采用同一商號 、 同一品牌 ， 它們的經(jīng)營業(yè)務(wù)具有很大的重疊與競爭性 。 ? 原有的國有企業(yè)作為獨立法人仍繼續(xù)保留 ， 以 “ 集團 ” 、 “ 總廠 ” 、 “ 總公司 ” 的名義存在并成為上市公司的絕對控股股東 ， 而且還擁有人事 、 經(jīng)營 、 投資決策等事實上的控制權(quán) 。 1996年以來的國企改制上市基本上都是這種類型 。 69 怎樣看待國有企業(yè)部分資產(chǎn)重組上市 ? 大中型國有企業(yè)的改制上市有兩種形式： – 一種是整體或主體上市 ， 即企業(yè)的全部或絕大部分進行股份制改造后上市 ， 如上海石化 、儀征化纖 、 馬鋼股份等； – 另一種方式是局部分拆上市 ， 即將企業(yè)的優(yōu)良資產(chǎn)從整體中分拆出去 ， 進行股份制改造 ，并吸納新股東組建新的股份公司 。 68 股權(quán)設(shè)計的一般原則： 最大融資原則 ? 在實踐中 ， 如果公司發(fā)起人認(rèn)購的股份只占總股本的 35%一 50%的話 ， 要想申請得到 65%一 50%比例的上市額度幾乎是不可能的 。 67 股權(quán)設(shè)計的一般原則： 最大融資原則 ? 第 88條規(guī)定 ， 以募集設(shè)立方式股份有限公司的發(fā)起人認(rèn)購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%， 這條規(guī)定也是只有下限 ， 沒有上限 。 66 股權(quán)設(shè)計的一般原則： 最大融資原則 ? 此原則的指導(dǎo)思想是在合理股權(quán)結(jié)構(gòu)下 ，使得可上市流通的社會公眾股占總股本的比例變得最大 ， 從而在證券市場上籌集更多的發(fā)展資金 。 ? (2)相對控股 即主要發(fā)起股東所持公司股份大于其他任何單一股東所持股份時 ， 可稱為相對控股 。 ? (8)《 規(guī)范意見 》 第 24條規(guī)定 ， 一個公司擁有另一個公司 10%以上的股份 ， 則后者不能購買前者的股份 。 以上發(fā)行在外的普通股的 ，超過的部分在合理期限內(nèi)不予收購 。 ? (6)《 條例 》 第 46條規(guī)定 ， 任何個人不得持有一個上市公司 5%以上的發(fā)行在外的普通股 ， 超過的部分 ， 由公司在征得證監(jiān)會同意后 ， 按照原買入價格和市場價格中較低的一種價格收購 。 62 股權(quán)設(shè)計的一般原則：法律原則 ? (4)《 條例 》 第 8條規(guī)定 ， 向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的 25%， 公司內(nèi)部職工認(rèn)購的股本數(shù)額不得超過擬向社會公眾發(fā)行的股本總額的10%， 公司擬發(fā)行的股本總額超過人民幣4億元的 ， 其向社會公開發(fā)行股份的比例為 15%以上 。 ? (2)《 公司法 》 第 80條規(guī)定 ， 發(fā)起人以工業(yè)產(chǎn)權(quán) 、 非專利技術(shù)作價出資的金額不得超過股份有限公司注冊資本的 20%。 ? (2)國有企業(yè) (行業(yè)性總公司和具有政府行政管理職能的公司除外 )或國有企業(yè)(集團公司 )的全資子企業(yè) (全資子公司 )和控股子企業(yè) (控股子公司 )以其依法占用的法人資產(chǎn)直接向新設(shè)立的股份公司投資入股形成的股份界定為國有法人股 。 58 股權(quán)設(shè)置和股權(quán)結(jié)構(gòu)： 國有企業(yè)改建為股份公司的股權(quán)界定 ? (3)國有法人單位 (行業(yè)性總公司和具有政府行政管理職能的公司除外 )擁有的企業(yè) ， 包括產(chǎn)權(quán)關(guān)系經(jīng)過界定和確認(rèn)的國有企業(yè) (集團公司 )的全資子企業(yè) (全資子公司 )和控股子企業(yè) (控股子公司 )及其下屬企業(yè) ， 以全部或部分資產(chǎn)改建為股份公司 ， 進入股份公司的凈資產(chǎn)折成的股份界定為國有法人股 。 57 股權(quán)設(shè)置和股權(quán)結(jié)構(gòu)： 國有企業(yè)改建為股份公司的股權(quán)界定 ? (2)有權(quán)代表國家投資的機構(gòu)或部門直接設(shè)立的國有企業(yè)以其部分資產(chǎn) (連同部分負債 )改建為股份公司的 ， 如進入股份公司的凈資產(chǎn) (指評估前凈資產(chǎn) ， 下同 )累計高于原國有企業(yè)凈資產(chǎn) 50%(含 50%)， 或主營生產(chǎn)部分全部或大部分資產(chǎn)進人股份制企業(yè) ， 其凈資產(chǎn)折成的股份界定為國家股 。 ? 控股公司管理模式 ， 即對剝離的非經(jīng)營性資產(chǎn)由控膠公司直接管理 ， 其補貼由控股公司提供 ， 對股份公司按社會收費標(biāo)準(zhǔn)實行有償服務(wù) 。 此模式適用于那些有盈利能力的非經(jīng)營性資產(chǎn) 。 54 非經(jīng)營性資產(chǎn)的分離 ? 第 1類非經(jīng)營性資產(chǎn) ， 在進行上市公司改制時 ， 一般從上市公司分離出去 ， 交給當(dāng)?shù)卣?；有的?dāng)?shù)卣疅o法承擔(dān)的 ，仍然留在上市公司 ， 在這種情況下 ， 一般由政府批準(zhǔn)用上市公司國家股的分紅解決這部分資產(chǎn)的運行費用； ? 第 2類非經(jīng)營性資產(chǎn)一是將非經(jīng)營性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營性資產(chǎn) ， 獨立出去；二是不獨立出去 ， 由國家股的分紅予以補貼 。