【正文】 由于湟水處于西寧市，地理位置較為主要，因此建議收購(gòu) 資料來(lái)源：實(shí)地訪(fǎng)談，青海水泥調(diào)研報(bào)告，項(xiàng)目小組分析 根據(jù)市場(chǎng)份額和收購(gòu)難易程度，可以將具體收購(gòu)對(duì)象排定實(shí)施優(yōu)先級(jí) 收購(gòu)難易度 現(xiàn)有市場(chǎng)份額 低 高 難度小 難度大 祁連山 永固 甘草 收購(gòu)對(duì)象分類(lèi)示意 上市公司 高 低 優(yōu)先級(jí) 建議 **并購(gòu)的時(shí)間表為： ? 2021年底前，完成對(duì)大通河和湟水的并購(gòu) ? 2021年底前，完成對(duì)祁連山和青水的并購(gòu) ? 2021年底前，完成對(duì)甘草、武山的并購(gòu) ? 2021年底前，完成對(duì)永固的并購(gòu) 青水 武山 湟水 大通河 資料來(lái)源：實(shí)地訪(fǎng)談，項(xiàng)目小組分析 在陜西省， 2021年需求量約為 1800萬(wàn)噸，若要達(dá)到 50%的市場(chǎng)份額，就必須獲得對(duì)耀縣（秦嶺）水泥的控制 陜西省收購(gòu)情況及相應(yīng)市場(chǎng)份額變化 （ 2021~2021年） 控制耀縣一家即能基本控制陜西市場(chǎng) 2 0 0 6 年(E )2021年50％ 市場(chǎng)份額 耀縣 耀縣 新 川 岐 星 據(jù)預(yù)測(cè)，至 2021年陜西省水泥需求占西北地區(qū)一半以上，是必須占領(lǐng)的市場(chǎng) 51% 2021年預(yù)測(cè)陜西省與西北地區(qū)水泥需求比較 （單位：萬(wàn)噸） 岐 星 漢中 渭南 18003550陜西 西北地區(qū)資料來(lái)源：實(shí)地訪(fǎng)談，項(xiàng)目小組分析 綜上所述，我們建議在 2021年底前完成并購(gòu)西北水泥企業(yè) 8家 … 2021年底 2021年底 2021年底 2021年底 2021年底 西北四省市場(chǎng)的擴(kuò)張 疆外銷(xiāo)量目標(biāo) ~90萬(wàn)噸 ~350萬(wàn)噸 ~1,410萬(wàn)噸 ~1,530 萬(wàn)噸 甘肅 進(jìn)入甘肅，完成對(duì)大通河的并購(gòu) 完成對(duì)祁連山的并購(gòu) 完成對(duì)甘草和武山的并購(gòu) 完成對(duì)永固的并購(gòu) 實(shí)現(xiàn)控制約 55%的目標(biāo)市場(chǎng)份額，即約470~520萬(wàn)噸銷(xiāo)量 青海 進(jìn)入青海，完成對(duì)湟水的并購(gòu) 完成對(duì)青水的并購(gòu) 進(jìn)一步整合其他企業(yè)（如蒙西聯(lián)） 實(shí)現(xiàn)控制約 65%的目標(biāo)市場(chǎng)份額，即150~ 200萬(wàn)噸銷(xiāo)量 陜西和其他地區(qū) 進(jìn)入陜西，探討對(duì)耀縣（秦嶺）的并購(gòu) 實(shí)施對(duì)耀縣地并購(gòu) 完成對(duì)耀縣地并購(gòu) 實(shí)現(xiàn) 800~900萬(wàn)噸銷(xiāo)量；即占陜西 45~ 50%的市場(chǎng)份額 資料來(lái)源：項(xiàng)目小組分析 … 并通過(guò)其自然成長(zhǎng)，獲得西北地區(qū)超過(guò) 40%的市場(chǎng)份額 2021年 **在西北四省的市場(chǎng)份額＝ 43% 2021年西北四省希求量 甘肅省新購(gòu)并企業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng) 青海省新購(gòu)并企業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng) 陜西省新購(gòu)并企業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng) 合計(jì)新購(gòu)并企業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng) 新購(gòu)并企業(yè)自然增長(zhǎng) 2021年 **在西北四省銷(xiāo)量 43% 47383829138514515303550資料來(lái)源：項(xiàng)目小組分析 若完成建議的并購(gòu)，預(yù)計(jì)至 2021年 **在西北四省的水泥銷(xiāo)售收入約為 40億元 未來(lái)五年銷(xiāo)售收入 40201951310362021 2021 2021 2021 2021以5 1 % 計(jì)入 以1 0 0 % 計(jì)入單位：人民幣，億元 資料來(lái)源：實(shí)地地方、公司年報(bào)、項(xiàng)目小組分析 主要假設(shè) ? 市場(chǎng)增長(zhǎng) – 蘭州地區(qū)年增長(zhǎng)率 %，至2021年達(dá) 610萬(wàn)噸 – 天水地區(qū)年增長(zhǎng)率 % ，至2021年達(dá) 250萬(wàn)噸 – 西寧 /海東地區(qū)年增長(zhǎng)率 8% ，至2021年達(dá) 280萬(wàn)噸 – 陜西省年增長(zhǎng)率 % ，至 2021年達(dá) 1800萬(wàn)噸 ? 市場(chǎng)份額增長(zhǎng)： – 主要生產(chǎn)企業(yè)若未規(guī)劃大型項(xiàng)目：市場(chǎng)份額保持不變 – 主要生產(chǎn)企業(yè)若未規(guī)劃大型項(xiàng)目：市場(chǎng)份額隨 ? 子公司銷(xiāo)售收入： – 新購(gòu)并公司在進(jìn)入 **體系當(dāng)年全年銷(xiāo)售收入即計(jì)入總公司 … 稅前利潤(rùn)將達(dá)到 8億元左右 主要假設(shè) ? 毛利率： – 各廠(chǎng)家毛利率在現(xiàn)基礎(chǔ)上每年下降 1% ? 三項(xiàng)費(fèi)用： – 在沒(méi)有特殊情況下，管理、財(cái)務(wù)、營(yíng)業(yè)費(fèi)用與銷(xiāo)售收入比例基本保持不變 ? 子公司利潤(rùn)： – 新購(gòu)并公司在進(jìn)入 **體系當(dāng)年全年利潤(rùn)即計(jì)入總公司 未來(lái)五年稅前利潤(rùn) 單位：人民幣，億元 資料來(lái)源：項(xiàng)目小組分析 2021 2021 2021 2021 2021以5 1 % 計(jì)入 以1 0 0 % 計(jì)入當(dāng)然，未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)可能會(huì)造成銷(xiāo)售收入和稅前利潤(rùn)的明顯變化 資料來(lái)源：項(xiàng)目小組分析 0 . 3 9 50 . 3 4 90 . 3 1 80 . 3 0 30 . 3 6 30 . 3 3 3180 200 220 240 2602021年西北四省水泥銷(xiāo)售收入 相對(duì)于價(jià)格變化敏感度分析 2021年西北四省水泥稅前利潤(rùn) 相對(duì)于價(jià)格變化敏感度分析 噸水泥平均價(jià)格（元 /噸） 2021銷(xiāo)售收入 （億元） 噸水泥平均價(jià)格（元 /噸） 2021稅前利潤(rùn) （億元） 8. 27. 36. 66. 37. 07. 65 . 56 . 37 . 17 . 98 . 7180 200 220 240 26025 30 35 40 45 目前企業(yè)收購(gòu)成本評(píng)估方法有三種，適用于不同情況 方法 主要考慮因素 利弊 適用情況 折現(xiàn)現(xiàn)金流法 ? 預(yù)期的收購(gòu)對(duì)象企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)金流貼現(xiàn)率：要求的投資回報(bào)率或收購(gòu)后的該企業(yè)加權(quán)平均資本成本 ? 收購(gòu)對(duì)象企業(yè)的債務(wù)狀況 ?便于比較企業(yè)收購(gòu)價(jià)格與未來(lái)收益，進(jìn)行投資回報(bào)分析 ?但計(jì)算較復(fù)雜，且需對(duì)收購(gòu)對(duì)象企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有全面的了解 ?收購(gòu)對(duì)象企業(yè)有能力持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流 ?收購(gòu)對(duì)象企業(yè)為上市公司或?qū)ζ湄?cái)務(wù)狀況較為了解 利潤(rùn)倍數(shù)法 ?預(yù)期的收購(gòu)對(duì)象企業(yè)創(chuàng)造的稅后凈利潤(rùn) ?該企業(yè)或同類(lèi)上市企業(yè)的平均市盈率 ?計(jì)算較簡(jiǎn)單 ?如收購(gòu)對(duì)象企業(yè)非上市公司，可能不易找到可比上市企業(yè)，且市場(chǎng)變動(dòng)對(duì)價(jià)值評(píng)估影響較大 ?收購(gòu)對(duì)象企業(yè)為上市公司 ?市場(chǎng)較為穩(wěn)定，市價(jià)可以較準(zhǔn)確反映市場(chǎng)認(rèn)可的企業(yè)價(jià)值 固定資產(chǎn) /產(chǎn)能價(jià)值法 ?收購(gòu)對(duì)象企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值 ?收購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)能狀況及生產(chǎn)設(shè)備配備 ?計(jì)算較簡(jiǎn)單 ?但對(duì)同等規(guī)模的收購(gòu)對(duì)象企業(yè)的不同市場(chǎng)地位、盈利能力考慮不足 ?制造業(yè)企業(yè) ?通常作為輔助性評(píng)價(jià)方法 通常使用一種或幾種評(píng)估方法的組合才能測(cè)算出較準(zhǔn)確的收購(gòu)成本 根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流法和產(chǎn)能價(jià)值法測(cè)算，各對(duì)象的收購(gòu)成本范圍如下 單位：億元 各收購(gòu)對(duì)象收購(gòu)成本范圍一覽 注：采用折現(xiàn)現(xiàn)金流和產(chǎn)能價(jià)值法估算 資料來(lái)源：項(xiàng)目小組分析 0 . 20 . 41 . 44 . 01 . 51 . 1 1 . 11 5 . 32 . 52 . 43 . 72 . 94 . 52 5 . 40 . 50 . 6耀縣 祁連山 武山 大通河 青水 甘草 湟水 永固折現(xiàn)現(xiàn)金流法 產(chǎn)能價(jià)值法從各年西北四省擴(kuò)張所需投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)看，2021~2021年將存在一定資金缺口 2021年 ~2021年各年現(xiàn)金流狀況 可用于投資的現(xiàn)金流 1 并購(gòu)所需投資 單位：億元 2021 2021 2021 2021 2021注： (1)此處現(xiàn)金流按被收購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金流的 100%進(jìn)行計(jì)算 (2)考慮收購(gòu)耀縣所需資金較為可觀(guān)，暫假設(shè)分兩年付清投資 資料來(lái)源：項(xiàng)目小組分析 2 完成上述并購(gòu)，五年累計(jì)投資將逾 33億元，至 2021年末投資回報(bào)率約為 10% 2 . 6 78 . 8 53 3 . 1 23 3 . 4 81 0 . 4 %9 . 0 %8 . 4 %1 0 . 5 %05101520253035402021 2021 2021 2021 20210%3%6%9%12%15%累計(jì)投資額 投資回報(bào)率單位 :億元 2021年 ~2021年各年累計(jì)投資和投資回報(bào)情況 億元 資料來(lái)源：項(xiàng)目小組分析 西北地區(qū)擴(kuò)張戰(zhàn)略小結(jié) ? 為了配合 **成為全國(guó)領(lǐng)先水泥企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，未來(lái)五年 **必須走出 省市場(chǎng)，并穩(wěn)固占據(jù)西北四省的主要市場(chǎng)， ? 在考慮對(duì)西北四省的擴(kuò)張時(shí)，可以先將甘肅 青海地區(qū)作為一個(gè)整體予以考慮。而青海需求的 72%在西寧和海東地區(qū)。 30億噸 /330萬(wàn)噸 煤型 /品位 儲(chǔ)量 /產(chǎn)量 長(zhǎng)焰煤、灰份1015%。 Cao 儲(chǔ)量 53% Cao 儲(chǔ)量 50% Cao 儲(chǔ)量 51% Cao 儲(chǔ)量 53% Cao 儲(chǔ)量 52% Cao 儲(chǔ)量 52% Cao 儲(chǔ)量 52% Cao 儲(chǔ)量 50% Cao 儲(chǔ)量 54% Cao 儲(chǔ)量 53% Cao 儲(chǔ)量 53% 1億 Cao 儲(chǔ)量 55% Cao 儲(chǔ)量 51% Cao 儲(chǔ)量 53% Cao 儲(chǔ)量 51% 資料來(lái)源：省建材辦， 202地礦總隊(duì)、項(xiàng)目小組實(shí)地訪(fǎng)談 各主要企業(yè)均擁有較為良好的石灰石礦 水泥企業(yè) 石灰石礦點(diǎn) 是否有采礦權(quán) 石灰石到廠(chǎng)距離 10年供應(yīng)量有否問(wèn)題 永登水泥廠(chǎng) 大閘子礦 有 8公里 無(wú) 大通河水泥 二北溝礦 有 2公里 無(wú) 武山水泥廠(chǎng) 橘子坪礦 有 25公里 無(wú) 甘草水泥廠(chǎng) 三岔溝礦 有 10公里 無(wú) 金昌水泥廠(chǎng) 河西堡礦 有 19公里 無(wú) 山丹水泥廠(chǎng) 石頭溝礦 有 9公里 無(wú) 資料來(lái)源：省建材辦， 202地礦總隊(duì)，項(xiàng)目小組實(shí)地訪(fǎng)談 甘肅省的煤資源蘊(yùn)藏豐富，主要分布在 華亭、靖遠(yuǎn)和窯街礦區(qū) 煤型 /品位 儲(chǔ)量 /產(chǎn)量 長(zhǎng)焰煤、灰份1015%。有近 40萬(wàn)噸水泥外銷(xiāo)到其他地區(qū)，其中：銷(xiāo)往蘭州地區(qū) 20 萬(wàn)噸以上 企業(yè) 本地銷(xiāo)量 份額 % 壽鹿山 20 40 王峴 7 14 銀城 5 10 景泰石膏 4 8 靖遠(yuǎn)礦務(wù) 4 8 其他 10 20 2021主要企業(yè)市場(chǎng)份額 產(chǎn)量 份額 7% 王峴 9萬(wàn)噸 份額 10% 產(chǎn)量 36萬(wàn)噸 份額 40% 銀城 產(chǎn)量 份額 7% 資料來(lái)源：白銀市經(jīng)貿(mào)委，白銀十五規(guī)劃，項(xiàng)目小組實(shí)地訪(fǎng)談 白銀地區(qū)主要水泥企業(yè)優(yōu)劣勢(shì) 企業(yè) 優(yōu)勢(shì) 劣勢(shì) 壽鹿山 ? 當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額大 ? 企業(yè)已改制為股份公司，領(lǐng)導(dǎo)班子基本壟斷所有股權(quán)，機(jī)制靈活 ? 資產(chǎn)負(fù)債率 50%，低于當(dāng)?shù)厮嗥髽I(yè)平均水平 70% ? 在蘭州建有粉磨站 ? 有潛在的水電站項(xiàng)目 ? 制造成本較低 距白銀、蘭州較遠(yuǎn) 王峴 距白銀市近 石灰石儲(chǔ)量有限，不利于擴(kuò)大規(guī)模 銀城 距白銀市近 規(guī)模小，石灰石儲(chǔ)量少 景泰硝 無(wú)明顯優(yōu)勢(shì) 運(yùn)距遠(yuǎn) 資料來(lái)源：白銀市經(jīng)貿(mào)委，白銀十五規(guī)劃，項(xiàng)目小組實(shí)地訪(fǎng)談 從價(jià)格和成本看，目前天水、蘭州地區(qū)水泥的獲利率最高，其次為金昌、白銀 150165159 1562773232792704 5 .8 %4 9 .0 %4 3 .0 %4 2 .0 %蘭州 天水 金昌 白銀成本 利潤(rùn)率 加權(quán)價(jià)格資料來(lái)源：各地經(jīng)貿(mào)委，項(xiàng)目小組實(shí)地訪(fǎng)談、分析 綜觀(guān)各市場(chǎng)的主要供應(yīng)商，競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)根本源于低成本 23 27 25 26323935 351