【正文】 4． 計(jì)算下表中的抵押擔(dān)保資產(chǎn)池的加權(quán)平均息票利率和加權(quán)平均到期時(shí)間。2． 試說明非傳統(tǒng)抵押貸款相對于傳統(tǒng)抵押貸款的創(chuàng)新之處。第三個(gè)特征是，國債和普通企業(yè)債券，在沒有到期之前，一般只按期支付利息，但不還本金，而過手債券在到期之前，就有本金的支付（或累積，對于負(fù)攤還的情況）。第一個(gè)基本區(qū)別，也是過手債券與國債和普通企業(yè)債券最大的區(qū)別點(diǎn)：提前支付，即過手債券的具體期限，依賴于資產(chǎn)池抵押借款的提前償付速度，而這是國債和普通企業(yè)債券都不具備的特征?？梢?，提前償付率對過手債券有非常重要的影響。 貸款的平均壽命貸款的平均壽命，可以用下式計(jì)算： （103）上式中，t為月時(shí)間單位。另一方面，如果市場利率較低，借款人會(huì)選擇提前歸還貸款、縮短借款期限，這是提前償付風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，由于市場條件不好，提前收回的款項(xiàng)了缺乏較好的投資機(jī)會(huì)，新的投資收益常常會(huì)低于原貸款產(chǎn)生的收益，這就是再投資風(fēng)險(xiǎn)。 延期風(fēng)險(xiǎn)與減期風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款的延期風(fēng)險(xiǎn)(Extension Risk)指的是由于情況變化，借款人希望延長還款期限的可能性。抵押貸款的特點(diǎn)。幾個(gè)因素加在一起，提前償付率就會(huì)更高。一般情況下，經(jīng)濟(jì)狀況越好，提前償付率越高。貸款的提前償付與購房和換房顯然是相關(guān)的，但二者的高峰之間有較明顯的時(shí)滯，一般要到秋季才出現(xiàn)提前償付的高峰。在美國的情況是，購房的高峰一般出現(xiàn)在夏季末；冬季最低，春節(jié)重新恢復(fù)，夏季再達(dá)高潮。這種差異，必然影響債券的現(xiàn)金流。雖然當(dāng)前市場利率都為7%，但當(dāng)前的提前償付率則可能很不相同。6% 232。11% 232。除了當(dāng)市場利率的影響外，抵押貸款市場的歷史利率及利率走勢也對提前償付率有重要影響。節(jié)約的利率利息必須至少能補(bǔ)償再融資的相關(guān)費(fèi)用，這是借款人再融資的最低利差要求。從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，利率一般需要降低250到350個(gè)基點(diǎn)，才能誘使借款人作再融資。抵押貸款的當(dāng)前利率主要影響借款人的再融資動(dòng)機(jī)，例如，如果當(dāng)前市場利率遠(yuǎn)低于簽訂貸款合約時(shí)的利率，借款人就可能會(huì)爭取重新協(xié)商借款條件，或者通過當(dāng)前市場取得新的貸款。 影響提前償付率的因素影響抵押貸款提前償付的因素主要有抵押貸款市場的當(dāng)前及歷史利率，抵押貸款的特點(diǎn)、總體經(jīng)濟(jì)狀況及季節(jié)性因素等。另一點(diǎn)差異顯著的是計(jì)劃本金，較低的PSA下，計(jì)劃本金較高。將上表中相關(guān)的現(xiàn)金流繪成圖，如下：圖表 1016過手債券的現(xiàn)金流（150％PSA）圖105過手債券的現(xiàn)金流（150％PSA）如果同樣的過手債券，提前償付率提高為300％ PSA，則現(xiàn)金流的情況如下圖：圖表 1017過手債券的現(xiàn)金流（300％PSA）圖106過手債券的現(xiàn)金流（300％PSA）可以看到，當(dāng)提前償付速度從150％提高到300％ PSA時(shí)，利息償付、提前支付額、每期總本金的支付額，都會(huì)提前，曲線的尖峰也靠前。252。252。252。252。252。252。252。252。表109 過手債券的現(xiàn)金流估計(jì)圖表 1015過手債券的現(xiàn)金流估計(jì)ABCDEFGHIJ債券發(fā)行時(shí)間貸款時(shí)間余 額SMM付款額利 息計(jì)劃本金提前支付額總本金支付現(xiàn)金流債券發(fā)行時(shí)間1貸款時(shí)間7余額 100,000,000 %付款額 736,781 利息500000計(jì)劃本金 70,114 提前支付額176583 每期總本金支付 246,697 現(xiàn)金流 746,697 1278100000000 99,753,303 %% 736,781 735,479 70,114 70,457 176583 201593 246,697 272,050 913,364 770,816 2389 99,753,303 99,481,253 %% 735,479 733,991 70,457 70,783 201593 226490 272,050 297,273 937,072 794,679 34910 99,481,253 99,183,980 %% 733,991 732,319 70,783 71,092 226490 251256 297,273 322,348 960,482 818,268 451011 99,183,980 98,861,631 %% 732,319 730,463 71,092 71,385 251256 275871 322,348 347,256 983,575 841,564 561112 98,861,631 98,514,375 %% 730,463 728,423 71,385 71,660 275871 300316 347,256 371,976 1,006,334 864,548 671213 98,514,375 98,142,399 %% 728,423 726,201 71,660 71,918 300316 324572 371,976 396,490 1,028,739 887,202 781314 98,142,399 97,745,909 %% 726,201 723,797 71,918 72,158 324572 348621 396,490 420,779 1,050,773 909,508 891415 97,745,909 97,325,130 %% 723,797 721,214 72,158 72,380 348621 372443 420,779 444,823 1,072,418 931,449 9101516 97,325,130 96,880,307 %% 721,214 718,452 72,380 72,583 372443 396021 444,823 468,604 1,093,657 953,005 10241630 96,880,307 88,307,776 %% 718,452 662,133 72,583 73,415 396021 690736 468,604 764,150 1,114,472 1,205,689 992510531 45,033,201 87,543,625 %% 367,243 656,950 67,022 73,325 352014 684754 419,036 758,080 719,258 1,195,798 10094106100 44,614,165 47,179,738 %% 364,368 381,962 66,941 67,430 348734 368815 415,675 436,245 713,103 672,144 10195107101 44,198,490 46,743,493 %% 361,516 378,972 66,859 67,349 345481 365400 412,340 432,749 706,997 666,466 19896204102 16,386,719 46,310,744 %% 168,673 376,005 59,428 67,267 127817 362013 187,245 429,280 296,490 660,834 19997205103 16,199,473 45,881,464 %% 167,353 373,062 59,356 67,185 126352 358653 185,708 425,839 293,704 655,246 20098206104 16,013,766 45,455,625 %% 166,042 370,141 59,284 67,104 124898 355320 184,182 422,424 290,941 649,702 29899304105 3,635,009 45,033,201 %% 76,864 367,243 52,631 67,022 28044 352014 80,675 419,036 104,908 644,202 299100305106 3,554,334 44,614,165 %% 76,262 364,368 52,567 66,941 27413 348734 79,980 415,675 103,676 638,746 300194306200 3,474,353 17,151,319 %% 75,665 174,060 52,503 59,718 26788 133800 79,291 193,518 102,453 279,274 352195358201 148,856 16,957,801 %% 50,282 172,697 49,289 59,645 779 132286 50,069 191,931 51,061 276,720 353294359300 98,787 3,964,771 %% 49,888 79,319 49,230 52,887 388 30624 49,617 83,511 50,276 103,335 354295360301 49,170 3,881,260 %% 49,498 78,698 19406 49,170 52,823 0 29971 49,170 82,793 49,498 102,200 296302 3,798,466 % 78,082 18992 52,759 29323 82,082 101,074 297303 3,716,384 % 77,471 18582 52,695 28681 81,376 99,958 298304 3,635,009 % 76,864 18175 52,631 28044 80,675 98,850 加權(quán)平均利率2993058% 3,554,334 %6% 76,262 提前償付率 150 PSA17772 150% 52,567 加權(quán)平均到期時(shí)間(月)27413 79,980 354 97,752 300306 3,474,353 % 75,665 17372 52,503 26788 79,291 96,662 350356 250,362 % 51,078 1252 49,409 1573 50,982 52,234 351357 199,380 % 50,678 997 49,349 1175 50,524 51,521 352358 148,856 % 50,282 744 49,289 779 50,069 50,813 353359 98,787 % 49,888 494 49,230 388 49,617 50,111 35436