【正文】 隨著醫(yī)療體制改革的進(jìn)一步深化，我國醫(yī)藥行業(yè)長期發(fā)展過程中存在的一些結(jié)構(gòu)性問題與不合理現(xiàn)象將得到改善，加速行業(yè)間的并購整合將倒逼醫(yī)藥企業(yè)強(qiáng)調(diào)以市場為準(zhǔn)則，提升研發(fā)實(shí)力與創(chuàng)新能力，以產(chǎn)品的質(zhì)量與療效作為企業(yè)在市場競爭中的核心競爭力，以促進(jìn)我國醫(yī)藥行業(yè)整體轉(zhuǎn)型升級，并與國際接軌，使我國 醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)快速、良性發(fā)展態(tài)勢。研發(fā)創(chuàng)新、外延并購，推動(dòng)醫(yī)藥企業(yè)跨越式發(fā)展雙引擎目前我國大部分藥品為仿制藥，目前市場上的仿制藥質(zhì)量參差不齊、仿制標(biāo)準(zhǔn)較低、部分藥品療效不確切。同月，國家衛(wèi)計(jì)委、食藥監(jiān)總局、發(fā)改委、財(cái)政部等16 部委共同印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)中國癌癥防治三年行動(dòng)計(jì)劃（20152017年）的通知》，明確提出“推動(dòng)抗腫瘤藥研制生產(chǎn)，通過自行創(chuàng)新研制、仿制藥生產(chǎn)等手段，促進(jìn)產(chǎn)品價(jià)格下降，提高藥品可及性”。截至2015年底，伴隨著大病醫(yī)保覆蓋范圍擴(kuò)展，未來中國抗腫瘤藥物市場的前景依然非常廣闊。從2010年至2015年，%，%?？鼓[瘤藥物市場前景廣闊在醫(yī)藥行業(yè)中，最具有市場前景之一的是抗腫瘤藥物。2015年，我國產(chǎn)業(yè)面臨較大的結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，整體經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步增大，醫(yī)藥行業(yè)受大趨勢影響，增速隨之降低。本報(bào)告實(shí)時(shí)免費(fèi)更新數(shù)據(jù)（季度更新）根據(jù)客戶要求選擇目標(biāo)企業(yè)及調(diào)查內(nèi)容。，PE分別是25和18倍。因此，它對上游的議價(jià)能力較高，能夠拿到更高的折扣，銷售毛利率和凈利率都高于行業(yè)水平。商業(yè)板塊和中藥板塊受行業(yè)政策影響較小，醫(yī)藥十二五流通對行業(yè)整合有了明確的要求，全國性的龍頭企業(yè)已經(jīng)基本形成，現(xiàn)在有機(jī)會(huì)的將是地方性區(qū)域龍頭。我們認(rèn)為子版塊分化仍然是今年的主線，正如我們在12年策略報(bào)告中提到的，今年上半年我們看好生物制品子版塊，下半年看原料藥板塊，全年看好商業(yè)和中藥板塊。因此2012年收入和利潤增速下滑是一個(gè)大概率事件。我們?nèi)匀粚ρ破返拈L期發(fā)展有信心，認(rèn)為目前的中國血制品市場正在處于白蛋白驅(qū)動(dòng)向靜丙驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，面臨短期陣痛。血液制品行業(yè)：等待血液制品行業(yè)恢復(fù)整體而言，第3季度的數(shù)據(jù)顯示血制品行業(yè)已經(jīng)處于一個(gè)相對穩(wěn)定的態(tài)勢，沒有繼續(xù)惡化。如果山東魯維和石藥集團(tuán)停產(chǎn)，我們估計(jì)VC價(jià)格將上漲至15美元/kg（100元/kg）。從我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研來看，維生素C價(jià)格已經(jīng)開始上漲。石藥和魯維的VC產(chǎn)能分別為4萬噸和3萬噸，如果這兩家停產(chǎn)3~4個(gè)月，在理想情況下，~2萬噸，略低于總需求15萬噸，如果停產(chǎn)造成VC供給繼續(xù)下降，將進(jìn)一步擴(kuò)大供需缺口，漲價(jià)也就勢在必行。一些傳統(tǒng)的流通企業(yè)或面臨如下局面：（1）被大型醫(yī)藥商業(yè)公司收購；（2）轉(zhuǎn)型成為藥品銷售或推廣服務(wù)提供商；（3）因?yàn)闃I(yè)務(wù)萎縮或者沒有業(yè)務(wù)而最終關(guān)閉。全國醫(yī)改工作電視電話會(huì)議3月28日在京召開，會(huì)議要求：17年6月底前，各省區(qū)市都要出臺(tái)改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的實(shí)施方案，各相關(guān)部門也要按照時(shí)限要求出臺(tái)配套的細(xì)則。、推行“兩票制”的意義在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”具有重要意義。兩票制實(shí)施：龍頭受益兩票制引發(fā)的醫(yī)藥商業(yè)大洗牌 、“兩票制”實(shí)施范圍公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中逐步推行“兩票制”，鼓勵(lì)其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”。利潤端：目前藥店銷售處方藥的整體毛利率（10%20%甚至更低）低于OTC藥品（30%以上），由于之前處方藥企業(yè)更注重醫(yī)院市場，藥店與其議價(jià)能力偏弱。另外，去年開始，廣西省柳州市施行公立醫(yī)院改革，醫(yī)生處方自動(dòng)上傳到統(tǒng)一的APP，患者可以持APP選擇在醫(yī)院或藥店購買藥物，而柳州醫(yī)藥的子公司桂中大藥房則是試點(diǎn)藥店之一。參?；颊咴谔厮巺f(xié)議藥店取藥，只需支付應(yīng)由個(gè)人負(fù)擔(dān)的費(fèi)用，應(yīng)由大病保險(xiǎn)支付的費(fèi)用由參保地醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)或大病保險(xiǎn)承辦機(jī)構(gòu)與特藥定點(diǎn)機(jī)構(gòu)定期結(jié)算。湖南省根據(jù)特藥生產(chǎn)企業(yè)推薦，經(jīng)考核篩查后由統(tǒng)籌地區(qū)醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)按照“相對集中，便于管理”原則，確定特藥協(xié)議供應(yīng)藥店，負(fù)責(zé)特藥供應(yīng)。我們認(rèn)為對于具備處方承接能力的藥店來說，這些實(shí)質(zhì)性政策對其影響將特別明顯。藥店端：開展慢病管理，提供健康增值服務(wù)，店內(nèi)小診所等逐步展開，布局DTP藥房，處方承接能力加強(qiáng)。受益于部分處方藥渠道轉(zhuǎn)移，處方藥在零售市場增速已經(jīng)反超非處方藥，表現(xiàn)出良好的增長勢頭。同時(shí)。在不考慮其他因素的條件下，上述各項(xiàng)將使不規(guī)范藥店的凈利率下降7%以上，基本處于盈虧邊緣。因此早期不規(guī)范單體藥店相比連鎖藥店雖然采購成本有劣勢，但通過稅費(fèi)和員工費(fèi)用抵消后，仍可以獲得跟連鎖藥店相當(dāng)?shù)睦麧櫬剩?%7%）。營改增后，政府加大票據(jù)審核力度，非規(guī)范門店正規(guī)化運(yùn)營成本快速上升。同時(shí)，2017年監(jiān)管部門對藥店的檢查力度明顯加大，小型門店不規(guī)范操作空間被大幅壓縮，尋求被并購的需求強(qiáng)烈。同時(shí)擁有院邊店的流通企業(yè)。我們認(rèn)為會(huì)產(chǎn)生如下影響：醫(yī)院二次議價(jià)的動(dòng)力增強(qiáng)。對于剩下的12個(gè)省，我們估計(jì)即使考慮其中的醫(yī)改試點(diǎn)城市的影響，其市級及以上公立醫(yī)院的銷售占全部公立醫(yī)院的比例也在15%以上。根據(jù)我們的測算，2017年8月1日起還未實(shí)行零差率的公立醫(yī)院的藥品銷售額占整個(gè)公立醫(yī)院市場的20%左右（2017年8月1日開始實(shí)施零加成的省份也算作受影響省份）。從數(shù)據(jù)上看，很多城市的零加成政策在2014年已經(jīng)開始實(shí)施，因?yàn)槿珖谝慌?6個(gè)城市）和第二批（17個(gè)城市）的名單分別于2010年2月和2014年5月公布。我們整理A股創(chuàng)新能力較好的上市公司如下表：藥品零加成實(shí)施 利好院邊店流量此次公立醫(yī)院取消藥品加成的高度空前，勢在必行。與市場不同的觀點(diǎn)：市場可能認(rèn)為創(chuàng)新只是主題投資，但是我們不這么認(rèn)為：中國正在經(jīng)歷從仿制大國向創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械的轉(zhuǎn)變時(shí)期，投資邏輯也將從銷售主導(dǎo)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品主導(dǎo)，產(chǎn)品研發(fā)管線將是決定上市公司估值的核心因素。四、規(guī)范醫(yī)藥代表行為。二、不再發(fā)放原料藥批準(zhǔn)文號，由藥品上市許可持有人對原料藥質(zhì)量負(fù)責(zé)。從意見的整體改革方向來看，我國藥品器械審評審批制度，將越來越接近美國FDA的模式。消費(fèi)升級。近年來，新農(nóng)合籌資水平持續(xù)大幅提升，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的醫(yī)保報(bào)銷也更加優(yōu)惠，這就使基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、一二級醫(yī)院的藥品增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于三甲醫(yī)院，許多優(yōu)秀的公司已經(jīng)開始在基層布局。投資策略上，2018年我們看好醫(yī)藥行業(yè)4條投資主線：創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械，將持續(xù)享受高估值。也印證我們在2季度投資策略中，認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)增速會(huì)加快的趨勢判斷。在白馬恒強(qiáng) 創(chuàng)新為王的主線下，個(gè)股取得了靚麗表現(xiàn)：長春高新、麗珠集團(tuán)、沃森生物、智飛生物等作為我們推薦組合中研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的個(gè)股，從7月初至今漲幅均超過60%，信立泰和通化東寶在催化劑釋放后也取得不錯(cuò)的表現(xiàn)，漲幅均超過30%。我們認(rèn)為此輪白馬股的行情和去年以來醫(yī)藥行業(yè)政策核心導(dǎo)向?yàn)樘岣咝袠I(yè)集中度高度對應(yīng)，并且判斷該趨勢還將持續(xù)；同時(shí)在CFDA大力鼓勵(lì)創(chuàng)新的背景下，17年10月出臺(tái)的《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》點(diǎn)燃了A股市場的創(chuàng)新藥熱點(diǎn)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁的個(gè)股估值迅速提升。消費(fèi)升級。近年來，新農(nóng)合籌資水平持續(xù)大幅提升，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的醫(yī)保報(bào)銷也更加優(yōu)惠，這就使基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、一二級醫(yī)院的藥品增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于三甲醫(yī)院，許多優(yōu)秀的公司已經(jīng)開始在基層布局。PS：打開微信，搜索微信公眾號“行業(yè)研究報(bào)告”或者“report88”關(guān)注我們，點(diǎn)擊“行業(yè)研究報(bào)告”微信公眾號下方菜單欄，有你想要的！創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械，將持續(xù)享受高估值。在帶來成本基數(shù)上升后，2005年這兩因素對醫(yī)藥制造業(yè)的影響程度將不再加大。其三，新品種上市減少產(chǎn)品同質(zhì)化競爭壓力，從而減小企業(yè)降價(jià)壓力。預(yù)期導(dǎo)致2004年毛利率大幅下滑的壓力將在2005年得到緩解，%。2001－2003年，醫(yī)藥制造業(yè)收入的年復(fù)合增長率為20%，利潤總額年復(fù)合增長率為24%，醫(yī)藥制造業(yè)在效益型增長軌道中運(yùn)行良好。在人均收入增加、消費(fèi)升級、人口增長、老年人口增加、農(nóng)村消費(fèi)增加、城市醫(yī)保支出增加等需求向好因素的作用下，預(yù)期2004－2005年醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入仍然將維持穩(wěn)定增長，增速為17%，2005年將實(shí)現(xiàn)銷售收入3766億元。如治療性乙肝疫苗臨床研究進(jìn)展順利，疫苗類公司的股價(jià)有望受此影響而活躍。部分不確定因素有望給市場帶來短線機(jī)會(huì)：我國醫(yī)藥行業(yè)處于資源整合期，其中，廣州醫(yī)藥集團(tuán)的業(yè)務(wù)整合已全面啟動(dòng)，該集團(tuán)控股廣州藥業(yè)和白云山。醫(yī)藥公司間的市盈率差異較大。參考近三個(gè)月美國醫(yī)藥股定價(jià)：利潤增速在15%的健康護(hù)理產(chǎn)業(yè)平均市盈率在28倍左右波動(dòng)；凈利潤增速為25%的生物制藥企業(yè)平均市盈率在43倍左右波動(dòng)；而大型藥企三季度利潤增速為6%，二季度利潤增速為14%，市盈率在20－25倍間波動(dòng)。影響零售藥店收入增長的關(guān)鍵因素為進(jìn)行中的醫(yī)藥分家改革，成功的改革能夠促使醫(yī)院處方外流到藥店從而擴(kuò)大藥店的收入空間。目前中藥行業(yè)正處于與現(xiàn)代技術(shù)結(jié)合的新發(fā)展階段，中藥行業(yè)中具有品種、品牌、技術(shù)、資源優(yōu)勢的企業(yè)將分享這一成長。國際市場對天然植物藥的需求向好。中成藥類關(guān)注優(yōu)勢企業(yè)中藥具有藥品與保健品的雙重屬性，在OTC市場上的前景尤為樂觀。但隨著仿創(chuàng)性質(zhì)的藥品數(shù)量增加及部分企業(yè)的退出市場，產(chǎn)品同質(zhì)化降價(jià)競爭壓力有望緩解，加上上游化學(xué)原料藥價(jià)格仍將處于較低水平，%左右。化學(xué)制劑藥類關(guān)注領(lǐng)先企業(yè)化學(xué)制劑藥業(yè)主要面對國內(nèi)處方藥市場。且能源及化工原料價(jià)格大幅上升的動(dòng)力不足，加上出口退稅率進(jìn)一步下降的可能性較小，推動(dòng)2004年化學(xué)原料藥毛利率下滑的壓力消除?；瘜W(xué)原料藥利潤增速回升在人力、能源、環(huán)保等綜合成本優(yōu)勢的作用下，中國已成為世界原料藥第二大生產(chǎn)國