【正文】 ? 缺點(diǎn)是：①用內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行決策往往容易選擇風(fēng)險(xiǎn)大的投資方案； ? ②內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)相對(duì)數(shù)，不能說(shuō)明投資項(xiàng)目收益總額。 年份 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 ( N C F ) 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 ( 元 )甲 ( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) = ( 1 ) ( 2 )1 151000 0 . 7 4 1 1118912 141000 0 . 5 4 9 774093 131000 0 . 4 0 6 531864 121000 0 . 3 0 1 364215 111000 0 . 2 2 3 247536 101000 0 . 1 6 5 166656 年的 N C F 折成現(xiàn)值之和 — 320325第 6 年末殘值折成現(xiàn)值 ( 1 6 0 0 0 0 . 1 6 5 ) 0 . 1 6 5 2640未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值 — 322965原投資額 — 340000凈現(xiàn)值 ( N P V ) — － 17035 (3)、 內(nèi)涵報(bào)酬率法決策規(guī)則： ? ①在只有一個(gè)備選方案決策時(shí)， IRRK，可行； IRRK，不可行。 有關(guān)資料如下表： 年份 甲方案 乙方案凈利 折舊 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 凈利 折舊 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量甲 ( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) = ( 1 ) + ( 2 ) ( 4 ) ( 5 ) ( 6 ) = ( 4 ) + ( 5 )1 72023 54000 126000 97000 54000 1510002 72023 54000 126000 87000 54000 1410003 72023 54000 126000 77000 54000 1310004 72023 54000 126000 67000 54000 1210005 72023 54000 126000 57000 54000 1110006 72023 54000 126000 47000 54000 101000Σ 432023 324000 756000 432023 324000 756000? 現(xiàn)根據(jù)以下資料，用內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行決策 。 首先，估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，并按此率計(jì)算未來(lái)各期的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和期末殘值的現(xiàn)值，然后加計(jì)總數(shù)與原投資額的現(xiàn)值比較。這套設(shè)備的使用期限為 10年，估計(jì)期滿(mǎn)殘值為 10000元，每年按平均年限法計(jì)提折舊。 ? 年金現(xiàn)值系數(shù) ? ＝ 原投資額 ? 平均每年的現(xiàn)金流入量 ? ? ＝ 原投資額 ? NCF＋ 期滿(mǎn)殘值收入＋回收流動(dòng)資金 ? 使用年限 ? ? b、查 1元的年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)年金現(xiàn)值系數(shù)及其對(duì)應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率。 ? ③當(dāng)比較投資額不等兩個(gè)互斥項(xiàng)目時(shí)，不適宜用凈現(xiàn)值法來(lái)進(jìn)行決策。 ? ②考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)因素。又假定該設(shè)備使用年限為 10年，按平均年限法提取折舊。 ? c、計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值。 ? 其次，測(cè)算每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（ NCF） ? 計(jì)算公式： ? 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量＝年凈利潤(rùn)＋年折舊額 +年無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額 ? 按平均年限法計(jì)提固定資產(chǎn)折舊額的的計(jì)算公式如下： ? 固定資產(chǎn)年折舊額 ? = 固定資產(chǎn)原始價(jià)值－固定資產(chǎn)凈殘值 ? 使用年限 ? ? 式中，固定資產(chǎn)凈殘值 =預(yù)計(jì)殘值收入－預(yù)計(jì)清理費(fèi)用 ? 或 =固定資產(chǎn)原值預(yù)計(jì)凈殘值率 ? 式中，凈殘值率按固定資產(chǎn)原值的 3～5%確定。 確保投資收益 ? 在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的前提下，必須確?，F(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量。 ? c、現(xiàn)金流量考慮了項(xiàng)目評(píng)價(jià)的客觀性 ? d、現(xiàn)金流量反映了項(xiàng)目的收益性 ? ②現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的區(qū)別 ? a、購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等而支付的現(xiàn)金，在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不計(jì)入成本，但采用現(xiàn)金流量作投資決策時(shí)，則作現(xiàn)金流出。 ? ? ? ③現(xiàn)金凈流量 ? 現(xiàn)金凈流量是指一個(gè)投資項(xiàng)目完成投產(chǎn)后，未來(lái)的每年現(xiàn)金流入量與其每年現(xiàn)金流出量的差額。 評(píng)價(jià)和選擇投資方案 ? 投資決策三要素： ? 貨幣時(shí)間價(jià)值 ? 現(xiàn)金流量 ? 投資風(fēng)險(xiǎn) ? （ 1）、現(xiàn)金流量的含義 ? 現(xiàn)金流量是指在長(zhǎng)期投資決策方案中，所預(yù)計(jì)的未來(lái)一定期間內(nèi)的現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入的數(shù)量。 ? ④ 衡量關(guān)系，考慮投資對(duì)象。 三、投資決策 (一 )、投資決策存在的問(wèn)題 (二 )、投資決策的要求 ? 確定正確的投資方向 確定合理的投資規(guī)模 ? 臨界規(guī)模 ? 最大規(guī)模 ? 適宜規(guī)模 ? 最佳規(guī)模 如下圖所示： 金額 虧損區(qū) 總成本 盈利區(qū) 產(chǎn)品銷(xiāo)售收入 虧損區(qū) 0 Q 1 Q 3 Q 2 銷(xiāo)售量 圖 1 3 衡量和防范投資風(fēng)險(xiǎn) ? (1)、投資風(fēng)險(xiǎn)的含義 ? 投資風(fēng)險(xiǎn)是指某一時(shí)期內(nèi)投資所產(chǎn)生的實(shí)際收益值偏離期望收益值的程度。每股凈利無(wú)差別點(diǎn)是指兩種籌資方式下普通股每股凈利相等時(shí)的息稅前盈利平衡點(diǎn)。 ? (2)、追加資本結(jié)構(gòu)決策 ?第一步，計(jì)算各籌資方式的綜合資本成本率，即組平均數(shù)，計(jì)算公式如下： ?第二步，計(jì)算追加后的資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，即總平均數(shù)。 ? ⑦稅收因素。 ? ③企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度。 ? 三是能夠衡量綜合風(fēng)險(xiǎn)的大小。 ? 三是當(dāng)銷(xiāo)售量大于綜合平衡點(diǎn)時(shí)，復(fù)合杠桿為正值，銷(xiāo)售量與每股凈利正方向變動(dòng)。 (3)、復(fù)合杠桿 ? ①?gòu)?fù)合杠桿的含義 ? 復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的結(jié)合形式，表示產(chǎn)品銷(xiāo)售收入與每股凈利之間的一種數(shù)量依存關(guān)系。 ? 四是當(dāng)息稅前盈利小于財(cái)務(wù)平衡點(diǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿作用度為負(fù)值，息稅前盈利與每股凈利負(fù)方向變動(dòng) 。 ? S=f(Y) ? ②財(cái)務(wù)杠桿作用度及其計(jì)算 ? 財(cái)務(wù)杠桿作用度是指在一定的利率、稅率情況下，息稅前盈利每增加一個(gè)百分?jǐn)?shù)，每股凈利可增加多少百分?jǐn)?shù)。 ? 四是當(dāng)銷(xiāo)售量小于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿作用度為負(fù)值，銷(xiāo)售量與息稅前盈利負(fù)方向變動(dòng) 。 ? Y=f(T) ②經(jīng)營(yíng)杠桿作用度及其計(jì)算 ?經(jīng)營(yíng)杠桿作用度是指在一定固定成本情況下，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入每增加一個(gè)百分?jǐn)?shù)，息稅前盈利可增加多大百分?jǐn)?shù)。 ? ?? ?? ?? ? ? ?tFBItfBrBKB???????????????11111用字母表示為：所得稅稅率籌資費(fèi)用率債券發(fā)行總額債券利息率債券票面總額債券資本成本率? ? ? ?所得稅稅率籌資費(fèi)用率債券票面總額債券利息率債券票面總額債券資本成本率一是按等價(jià)發(fā)行：?????? 11 ? ? ? ?? ?所得稅稅率籌資費(fèi)用率溢價(jià)率債券票面總額債券利息率債券票面總額債券資本成本率二是按溢價(jià)發(fā)行：????????111? ? ? ?? ?所得稅稅率籌資費(fèi)用率折價(jià)率債券票面總額債券利息率債券票面總額債券資本成本率三是按折價(jià)發(fā)行：????????111 ? 二是權(quán)益資本成本的計(jì)算。 ? ③資本成本是衡量企業(yè)資金效益的臨界基準(zhǔn)。 ? ④生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本都是稅前的成本，而資本成本是一種稅后的成本。非銀行金融機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)發(fā)行債券籌資費(fèi)用；債務(wù)資本發(fā)行股票籌資費(fèi)用；權(quán)益資本取得代價(jià)資本成本 (2)、資本成本的特點(diǎn) ? ①生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本全部從銷(xiāo)售收入中抵補(bǔ)，而資本成本有的是從銷(xiāo)售收入中抵補(bǔ)；有的是從稅后利潤(rùn)中支付；有的則沒(méi)有實(shí)際成本的支出，而只是一種潛在和未來(lái)的收益損失的機(jī)會(huì)成本。具體計(jì)算如下： ? 若 βp = ， 則： K = 10%+ (14%－10%)=10%+6%=16% ? 若 βp =2， 則： K = 10%+2 (14%－10%)=10%+8%=18% 第三講 財(cái)務(wù)決策 一、財(cái)務(wù)決策的含義 ? 財(cái)務(wù)決策是指在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)公司理財(cái)?shù)恼w目標(biāo)，運(yùn)用科學(xué)的手段以及定性和定量分析方法，對(duì)若干財(cái)務(wù)活動(dòng)方案進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，從中選擇一個(gè)合適方案的過(guò)程。 經(jīng)測(cè)算它們的 β 系數(shù)分別為： 1 、 0. 5 和 1. 8 。權(quán)數(shù)為各種投資的證券在總投資中所占比重。 ? ② 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 ? 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是指一項(xiàng)投資結(jié)果可能出現(xiàn)的各種市場(chǎng)收益率與平均期望市場(chǎng)收益率離差平方乘積之和的平方根 ， 又稱(chēng)均方根差 。 ? 第三， 根據(jù)不斷變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，采用投資三分法、相關(guān)系數(shù)投資法、虧損極限法、平均損失投資法等，不斷調(diào)整投資組合，以實(shí)現(xiàn)既定報(bào)酬下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。 ? 造成可避免風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、投資者投資行為等，其來(lái)源和表現(xiàn)主要有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? ⑤ 期限性風(fēng)險(xiǎn) ? 由于債券期限過(guò)長(zhǎng)而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? (2)、 投資風(fēng)險(xiǎn)的起因 ? ① 違約風(fēng)險(xiǎn) ? 由于證券發(fā)行人無(wú)法按期支付利息或償還本金而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn) 。計(jì)算公式如下： %100?? 凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量?jī)衾麧?rùn)現(xiàn)金比率 ? 三是適度舉債經(jīng)營(yíng) ， 降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 二是提高企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金獲取能力 ， 確保到期償還債務(wù) 。 ? b、 負(fù)債利息率 ? C、 負(fù)債的期限結(jié)構(gòu) ? 負(fù)債期限結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)短期借款的比例 。 ? 三是增加了現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 三是可以獲取節(jié)稅收益 。 ? 第五，建立資金平衡會(huì)、資金調(diào)度會(huì)和資金分析會(huì)制度，加強(qiáng)資金日常管理。 ? ③ 現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的 防范 ? 第一 ， 以現(xiàn)金流量為主線 ， 在經(jīng)營(yíng) 、 投資和籌資活動(dòng)過(guò)程中 ， 對(duì)現(xiàn)金流量實(shí)行前饋控制 。 ? (2)、 現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? ① 現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的含義 ? 現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是由于現(xiàn)金流量短缺 ， 導(dǎo)致公司到期不能償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 第三 ， 要辯證認(rèn)識(shí)多角化經(jīng)營(yíng)的正 、 負(fù)兩方面效應(yīng) ， 突出主業(yè) ， 并圍繞主業(yè)兩頭延伸 ， 適度開(kāi)展多元經(jīng)營(yíng) 。 ? 財(cái)務(wù)不平衡就是息稅前盈利小于利息 。 它主要包括二個(gè)方面的不平衡： ? 一是經(jīng)營(yíng)不平衡 。 二、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬價(jià)值 (一 )、風(fēng)險(xiǎn)的含義 ? 一是未來(lái)?yè)p失的可能性； ? 二是目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的偏差程度。根據(jù)上述資料計(jì)算考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的長(zhǎng)期借款資本成本率 。 ? PV=C/K 債券的實(shí)際收益率 ? 債券的實(shí)際收益率是指?jìng)瘡馁?gòu)買(mǎi)日起至到期日止所獲取的收益率。 ? PV＝ 1000 10％ ＋ 1000 ? ＝ ＋ 621 ? ＝ 1000（元） ? 當(dāng)市場(chǎng)利率為 8％時(shí)，債券的票面利率高于其市場(chǎng)利率，即 rK,為溢價(jià)發(fā)行。計(jì)算公式如下： ? ?? ?? ?? ? ??????????????? ??mmnmnmrrrrrrCPV111111或 =C[P/C， i,m+n)－ (P/C,i,m)] ? 例如，某人擬在年初存入一筆資金，以便能在第 6年年末起每年取出 10000元，至第 10年末取完。其計(jì)算公式如下： ? 又記作： PV=C(P/C,r,t) ? ?? ? rrrCPV tt?????111 ? 例如，某項(xiàng)投資三年內(nèi)連本帶利全部收回，每年收回 2023000元，在年利率 10％的情況下，折到現(xiàn)值是多少？ ? 解： PV＝ 2023000（ 1＋ 10％） 3 － 1 ?