公司價值分析培訓課件(ppt78頁)-wenkub.com
2025-02-06 09:05 本頁面
【正文】 控股股東的資產(chǎn)價值不斷上升，這完全是內(nèi)在的邏輯矛盾。 ? 第六，股權(quán)流動性分裂造成股市利益分配不公平，利益分配機制處在不均衡狀態(tài)。 ? 第四，股權(quán)流動性的分裂必然導致上市公司實際控制人獨特的戰(zhàn)略行為。公司業(yè)績好了，流通股東得益，控股股東沒有得到。 1. 股權(quán)分置的危害 股權(quán)分置造成了股東之間的利益沖突，損害了資本市場的定價功能，使中國資本市場不可能形成有助于企業(yè)長期發(fā)展的科學考核標準和有效激勵機制。 二、考慮財務(wù)困境成本的資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論 綜合考慮稅收和財務(wù)困境成本的資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論。前者產(chǎn)生于公司現(xiàn)有的資產(chǎn)。 MM定理同時考慮公司稅和個人稅后的修正 ? 公司要考慮如何降低公司稅和債權(quán)人、股東個人稅的總稅負。 SBWA CC rSBSrSBBr????定義無杠桿企業(yè)的資本成本為 rO， )( BOOS rrSBrr ??? MM定理考慮公司稅后的修正 ? 在假設(shè)基礎(chǔ)上，資本結(jié)構(gòu)與公司總價值無關(guān)。 甲、乙兩企業(yè)價值評估表 甲 乙 凈經(jīng)營利潤 8000 8000 債務(wù)利息 0 2023 股東收益 8000 6000 股東必要收益率 14% 15% 股票市值 57143 40000 債務(wù)市值 0 20230 企業(yè)總價值 57143 60000 加權(quán)平均資本成本 14% 13% 債務(wù)權(quán)益比 0 ? 賣出乙企業(yè) 1%的股份，收入 400元 ? 10%的利率借入 200元，相當于乙企業(yè) 1%的債務(wù) ? 買入甲企業(yè) 1%的股份，支出 571元。 是否存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)使公司價值最大化？ 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu) —企業(yè)價值與股權(quán)價值 一、資本結(jié)構(gòu)決策是否增加公司價值 ——經(jīng)典 MM定理的證明 ? 公司財務(wù)理論的核心是選擇增加公司價值的決策，判斷資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標準是看它是否能增加公司價值。 注釋 ? 當公司高層管理人員進行本公司的資本預算或者尋求并購對象時，通常使用上述自由現(xiàn)金流分析法來評估相關(guān)公司的股權(quán)價值 ? 自由現(xiàn)金流分析法中的資本化率與股息貼現(xiàn)模型、市盈率模型中的資本化率略有差異。 100 100%=10% Ws=40247。 ? 某企業(yè)共有資金 100萬元，其中債券 (Wb)30萬元，優(yōu)先股(Wp)10萬元，普通股 (Ws)40萬元，留存收益 (We)20萬元，各種資金的成本分別為： 6%、 12%、 %和 15%。對于同一家企業(yè)，存在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和目標資本機構(gòu)兩種度量方法，一般優(yōu)先使用 目標資本結(jié)構(gòu)作為 WACC的權(quán)重。 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 (FCFF, Free Cash Flow of Firm) ? FCFF是公司支付了所有營運費用、進行了必需的固定資產(chǎn)與營運資產(chǎn)投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。如果自由現(xiàn)金流豐富，則公司可以償還債務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品、回購股票、增加股息支付。 ? 自由現(xiàn)金流量 (FCF)是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出 (Capital Expenditures， CE)的差額。 DDM中的參數(shù) k的估計 ? 利用 CAPM model ? 歷史數(shù)據(jù)中的平均收益率 ? 利用公司長期債券的到期收益率來估計。經(jīng)預測該公司股票未來的股息增長率將永久性地保持在 5%的水平 ， 假定貼現(xiàn)率為 11%。 ? D0為現(xiàn)在已支付股息，預期股息增長率 g，即： ? ?gDD ?? 101 ? ? ? ? 2023 11 gDgDD ?????? ? ?ttt gDDD ??? ? 101Gordon模型 ? 如果 ，上式可以簡化為： ? ?? ???? ???100 11tttkgDVgk ? gkDgkgDV????? 1001? 投資者對于股票價格的預期是所有期望發(fā)放的股利的現(xiàn)值之和。 ? 零增長模型為 ???? 210 DDD ? ? ? ? kDkDkDVt ttt01 1000 111????? ? ?????? 例如 ， 假定投資者預期某公司每期支付的股息將永久性地固定為 /每股 ， 并且貼現(xiàn)率定為 %， 那么 ， 該公司股票的內(nèi)在價值等于 ， 計算過程如下： ? ? ? ? ? ?23 1 1 V ? ? ? ? ? ?? ??? 如果該公司股票當前的市場價格等于 美元，說明它的凈現(xiàn)值等于負的 2美元。 每股凈資產(chǎn) ? 理論市凈率確定方法 ? 相似企業(yè) ? 行業(yè)平
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