【正文】 資產(chǎn)組合及定價理論的研究216。 （二）行為金融理論的完善 未來行為金融學(xué)的主要研究方向 ：216。這種模式可能使政府用于穩(wěn)定市場的政策失效。這種模式最有可能導(dǎo)致金融市場崩潰。這種行為模式容易引發(fā) 財富效應(yīng) 并引起金融市場波動。 （套利限制的三個方面）(三 )行為資產(chǎn)定價模型 (BAPM) BAPM模型典型地體現(xiàn)了行為金融學(xué)的 基本理念 , 所描述的是理性交易者和非 理性交易者互動情況下的資產(chǎn)定價方式 。 決策參考點(diǎn) (reference point)決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度 216。– 心理學(xué)研究中的行為主義學(xué)派是行為金融學(xué)的起源– 心理學(xué)與金融研究相結(jié)合的起點(diǎn)是行為金融學(xué)的開端 （二）行為金融學(xué)的發(fā)展216。? 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)：是運(yùn)用心理學(xué)、社會學(xué)、決策科學(xué)等理論和方法研究個人或群體的經(jīng)濟(jì)行為規(guī)律的科學(xué)。 至于美式賣權(quán)，其提前執(zhí)行的權(quán)利是有價值的，因此其價格要高于同樣條件下的歐式賣權(quán)，布萊克 舒爾茨模型和買權(quán)賣權(quán)平價關(guān)系只能給出美式賣權(quán)價格的下限，而不能進(jìn)行準(zhǔn)確定價。而且，當(dāng)市場出現(xiàn)公司收購或兼并事件，或當(dāng)某一系統(tǒng)性風(fēng)險影響整個股票市場（如發(fā)生金融危機(jī)）時，股票價格的變化也不會是連續(xù)的，而可能是跳躍的 。布萊克 舒爾茨模型的局限性216。 　?。?216a）　其中　，　，　和 　分別表示在期末兩狀態(tài)下，期權(quán)和股票到期的價格， u,d分別表示價格上升和下降兩狀態(tài)?！　　檫@一切變化和發(fā)展奠定重要理論基礎(chǔ)的應(yīng)該是與芝加哥期權(quán)交易所同一年（ 1973）誕生的 布萊克 舒爾茨期權(quán)定價模型 。 　? 　因子模型對于系統(tǒng)性風(fēng)險分析的貢 獻(xiàn)　　　 　 APT較 CAPM更為通用，它考慮了多種因素對資產(chǎn)收益的影響，比 CAPM更清楚的指明了風(fēng)險來自哪些方面，因而可以指導(dǎo)投資者根據(jù)自己的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力，調(diào)整對不同風(fēng)險因素的承受水平，并且保持總風(fēng)險收益不變。該模型反映了投資的回報與風(fēng)險成正比的基本投資規(guī)律。因此， β系數(shù)的提出為組合管理角度下資產(chǎn)風(fēng)險的衡量提供了統(tǒng)一的市場標(biāo)準(zhǔn)。β系數(shù)的提出和組合管理角度下資產(chǎn)風(fēng)險衡量的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)　216?！　。?2）投資的回報可以用以下因子模型表示： 　　　　　　?。?214）　　其中， ri 為資產(chǎn) I的實(shí)際收益； Ei 為資產(chǎn) I的預(yù)期收益； Fk 為能影響所有資產(chǎn)收益的第 K個公共因子的意外變化，其期望為零，且不同公共因子相互獨(dú)立；為資產(chǎn) I收益變化對公共因子 k的敏感系數(shù)；為隨機(jī)項(xiàng)，是期望為零的非系統(tǒng)性因素。顯然，根據(jù)上述假設(shè)，市場組合是資產(chǎn)市場處于均衡狀態(tài)時的最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合，風(fēng)險的市場價格也就是風(fēng)險的最優(yōu)價格，即市場組合的夏普比率最大。216。在上述假設(shè)條件下，根據(jù)資本資產(chǎn)定價理論，資產(chǎn)市場的均衡將會具有 兩個重要的特點(diǎn) 。摩擦是指阻礙資本和信息在市場中自由流動的事物，包括稅收因素和交易費(fèi)用以及資產(chǎn)的不可分割性。 除投資者是風(fēng)險規(guī)避者、投資者進(jìn)行相同單期投資決策、完全信息和齊性預(yù)期等假設(shè)前提外，資本資產(chǎn)定價模型還主要強(qiáng)調(diào)了以下幾個方面的假設(shè)：216。 二、資產(chǎn)定價模型與資本市場均衡的風(fēng)險定價（二）資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM） 完全競爭市場 所有的企業(yè)和消費(fèi)者的影響都太小，以至于無法影響到市場的價格。夏（ William 這些定價方法一般缺乏明顯的經(jīng)濟(jì)意義，但是在計(jì)算過程方面與技術(shù)分析派類似，共同的特點(diǎn)都是直接利用有關(guān)股票的歷史數(shù)據(jù)（如價格、交易量等）計(jì)算出股票的未來價格。 使用了復(fù)雜的計(jì)算技術(shù)及定價方法。216。我們把沿著這條理論發(fā)展線索所建立的模型歸類為演繹二型資產(chǎn)定價理論 .人們將演繹二型資產(chǎn)定價理論從金融學(xué)中獨(dú)立劃分出來并將它們統(tǒng)稱為 “市場微觀結(jié)構(gòu)理論 ”。這類模型的共同特點(diǎn)是不拘泥于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中 “理性人”假設(shè)和一般均衡框架，取而代之的是一些以實(shí)用性出發(fā)、有時甚至與 “理性人 ”假設(shè)相背離的特殊假設(shè)條件，并從這些條件出發(fā)推導(dǎo)出屬于自己的定價模型。定義 216。 演繹二型資產(chǎn)定價理論216。 雖然 P1和 P2的位置不同，但它們都是由無風(fēng)險資產(chǎn) A和相同的最優(yōu)風(fēng)險組合 T組成，因此他們的風(fēng)險資產(chǎn)組合中各種風(fēng)險資產(chǎn)的構(gòu)成比例自然是相同的。 216。 216。 216。無風(fēng)險資產(chǎn)是有確定的預(yù)期收益和方差為零的資產(chǎn)。 最優(yōu)投資組合：在風(fēng)險相同情況下預(yù)期收益率最高，預(yù)期收益率相同情況下風(fēng)險最小的投資組合。有效集是可行集的一個子集?？尚屑赣?n種證券所形成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合。 ? 同一投資者有無限多條無差異曲線。 無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險的所有組合。風(fēng)險中性 ：對風(fēng)險的高低漠不關(guān)心，只關(guān)心預(yù)期收益率的高低 。 證券組合中證券個數(shù)和系統(tǒng)性風(fēng)險、非系統(tǒng)性風(fēng)險之間的關(guān)系 三、風(fēng)險偏好和無差異曲線216。投資者通過對具有較?。ㄉ踔翞樨?fù)）的相關(guān)系數(shù)的資產(chǎn)進(jìn)行組合能夠在降低組合風(fēng)險的同時維持組合的期望收益率不變。N種證券組合的方差 ＝ N種證券組合的方差可以分成兩部分：一部分是證券的加權(quán)方差之和，另一部分是這些證券的加權(quán)協(xié)方差之和。正的協(xié)方差意味著兩種資產(chǎn)的收益率傾向于向同一方向變動，而負(fù)的協(xié)方差意味著兩種證券的收益率向相反方向變動。資產(chǎn)組合投資風(fēng)險的衡量 前面我們用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來衡量單只證券的風(fēng)險，當(dāng)投資由若干個證券組合時，這個組合的風(fēng)險仍然可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，但計(jì)算時要考慮每只證券與其他各只證券之間的關(guān)系。這種緊密程度或方差與投資中風(fēng)險的不確定性是等價的。他是 1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主之一。第二節(jié) 資產(chǎn)組合與選擇理論? 1927年出生于芝加哥。“理性投資者 ”是一種簡單化的假設(shè)，它固然有助于計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析求得最優(yōu)解，但是，如果市場是非線性的（不成比例的），就會有許多的可能解，這種簡單化的假設(shè)，簡單化的求得惟一最優(yōu)解的作法會把人們誤導(dǎo)到一種遠(yuǎn)離復(fù)雜世界的 “烏托邦 ”狀態(tài)。216。216。尤其是當(dāng)他們面臨著不賭博就會損失更多的情況時，他們就會經(jīng)常地冒險。線性分析是一種成比例的分析，與經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的均衡分析相對應(yīng)。216。216。對于 “異象 ”，不同人有不同的解釋，大多數(shù)金融學(xué)家認(rèn)為這些有關(guān)的反常收益研究的結(jié)果也是對市場效率的檢驗(yàn)，是有關(guān)的資本資產(chǎn)定價模型的特殊形式。 有效率市場假說在把競爭均衡理論運(yùn)用到資本市場的同時，也推動了大量的理論和經(jīng)驗(yàn)研究工作。 4．對強(qiáng)式效率市場的檢驗(yàn)? 按照法瑪?shù)亩x，強(qiáng)式效率不僅反映了公開信息也反映了內(nèi)部信息。 216。根據(jù)弱式效率，通過技術(shù)分析，投資者將不能獲取超額利