【正文】 從制度安排的角度分析，有限合伙制降低了創(chuàng)業(yè)投資市場的交易費用；從委托代理關(guān)系的角度分析，它從機制上較好地解決了約束機制和激勵機制相容的問題。在美國的創(chuàng)業(yè)投資中有限合伙關(guān)系的組織形式已經(jīng)控制了80%以上的創(chuàng)業(yè)投資額。由于它能使得出資人的資產(chǎn)與管理人的資產(chǎn)相分離，能對創(chuàng)業(yè)投資家形成一定的約束，也可以通過合同約定雙方的報酬分配問題，從而對創(chuàng)業(yè)投資家形成一定的激勵機制。（一）公司制公司制是指創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)以股份有限公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立，這是最早出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的組織形式。任何一種制度安排都要解決的兩個基本問題是信息問題和激勵問題，解決這兩個問題是通過有效組織進行的。167。它是一種權(quán)益投資（equity investment）：風(fēng)險資本是一種權(quán)益資本，而不是一種債務(wù)資本，因此其著眼點并不在于其投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便蛻資后取得高額回報。據(jù)美國一些有豐富經(jīng)驗的風(fēng)險資本家介紹，在他們所投資的項目中一般只有三分之一相當(dāng)成功，三分之一持平，還有三分之一血本無歸。 投資銀行創(chuàng)業(yè)投資公司創(chuàng)業(yè)者amp?！秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（發(fā)展改革委員會等10部門令第39號，2005年11月15日）規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。其中比較權(quán)威的是以下三種：中國全國人大副委員長成思危先生的定義。第二章 創(chuàng)業(yè)投資的基本問題及相關(guān)概念的界定167。第三章分析上海地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資近些年的發(fā)展情況，運用大量的調(diào)研數(shù)據(jù)，從創(chuàng)業(yè)資本的來源和規(guī)模、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的組織形式、年度投資活動以及退出情況等方面進行分析；第四章分析上海地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的外部支持環(huán)境，主要是從法律環(huán)境、政府支持措施、資本市場環(huán)境以及人才市場環(huán)境幾個方面進行探討，并且和美國創(chuàng)業(yè)投資的外部環(huán)境進行比較分析，重點強調(diào)政府引導(dǎo)基金、有限合伙制、多元的資本市場體系的重要作用；第五章根據(jù)第三章和第四章的實證分析，提出上海地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的優(yōu)勢以及存在的若干問題。167。創(chuàng)業(yè)板的推出和引導(dǎo)基金的設(shè)立為我國的創(chuàng)業(yè)投資翻開了新的篇章，但是上海地區(qū)在對著兩項政策的反應(yīng)上明顯慢于其他地區(qū)，這些問題的發(fā)現(xiàn)，促使本文從外部支持環(huán)境去分析上海地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的特點，進而找到解決問題的方法。167。研究的角度多集中創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的資本市場宏觀環(huán)境條件、政策支持等，對于創(chuàng)業(yè)投資運作過程中運行模式等微觀問題的研究有待深入。167。劉志陽和施祖留（2005）劉志陽，施祖留。基于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化階段的創(chuàng)業(yè)投資體系創(chuàng)新。我國風(fēng)險投資的制度缺陷及其改進。第三步戰(zhàn)略重點發(fā)展社會公眾投資者?？砂寻l(fā)展范圍推廣到內(nèi)地經(jīng)濟較發(fā)達(dá)城市尤其是高新技術(shù)開發(fā)區(qū)；第三步再全面推廣。創(chuàng)業(yè)投資的另一大顯著特征就是創(chuàng)業(yè)投資家不是被動的投資者，它不僅為企業(yè)提供資金而且還直接參與企業(yè)管理，一旦公司管理隊伍成熟也就退出管理角色，因而，風(fēng)險資本市場在使創(chuàng)業(yè)者成長為企業(yè)家的道路上起到了關(guān)鍵作用。南京社會科學(xué)，1999。劉曼紅在《創(chuàng)業(yè)投資：創(chuàng)新與金融》一書中，從資金的籌措、運營、收回等方面闡述了創(chuàng)業(yè)投資，并且論述了創(chuàng)業(yè)投資與一般投資的不同、創(chuàng)業(yè)投資為何會取得高收益、風(fēng)險資本家在風(fēng)險資本運作中的作用以及創(chuàng)業(yè)投資運作時的注意事項等問題。證券市場導(dǎo)報，2002年11月號，P2631。中國軟科學(xué)，1999年4期。曾對美國和德國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)進行了比較研究，試圖說明建立與創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展相適應(yīng)的公司治理機制和公司創(chuàng)新機制的重要性；齊曉安(1998)齊曉安，李旭，陳麗明。Gomper、Paul（1994）對新建的創(chuàng)業(yè)投資公司與老牌的所投資的風(fēng)險企業(yè)的IPO進行了研究，結(jié)果顯示，新建的創(chuàng)業(yè)投資基金為了創(chuàng)立良好的聲譽和下一輪基金的成功募集，它們投資的風(fēng)險企業(yè)的IPO時間要提前并且IPO的價格被低估。（七）創(chuàng)業(yè)投資退出方式的研究Bygrave和Timmons（1992） Bygrave W. D. and Timmons J. A., Venture Capital at the Crossroad，Boston: Harvard Business School Press, 研究發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)投資的退出方式中，以IPO方式最有價值，大約是出售新創(chuàng)公司的五倍。F1ynn等人研究表明，風(fēng)險資本家與創(chuàng)業(yè)家的有效匹配對創(chuàng)業(yè)投資的成敗有至關(guān)重要的影響。第二，由金融機構(gòu)投資經(jīng)理轉(zhuǎn)化而來的風(fēng)險資本家。R．Adler對大量創(chuàng)業(yè)家進行了調(diào)查，他認(rèn)為判斷力、進取心、忠誠度、經(jīng)驗和個人魅力是評價創(chuàng)業(yè)家素質(zhì)的五項基本指標(biāo)。在實證研究方面，Kaplan和Stromberg（2001）做出了突出的貢獻，他們對200家風(fēng)險企業(yè)契約條款進行了調(diào)查，系統(tǒng)的研究了美國創(chuàng)業(yè)投資實踐中的契約設(shè)計問題，包括現(xiàn)金流分配權(quán)、風(fēng)險企業(yè)控制權(quán)、投資形式及資金注入方式等內(nèi)容，并對幾種主要的契約理論做了實踐檢驗分析。對于整個創(chuàng)業(yè)投資過程中各種問題的研究，Gorman和Salhman（1989）實證研究表明，75%的創(chuàng)業(yè)投資公司出自身投入外，還積極幫助企業(yè)從其他渠道獲得更多的融資，絕大多數(shù)都希望加強自身在風(fēng)險企業(yè)董事會中的地位和作用。在創(chuàng)業(yè)投資工具的研究中，Trester（1998）討論了在不對稱信息下投資工具的選擇問題，認(rèn)為在信息不對稱情況下優(yōu)先股契約優(yōu)于普通股和債權(quán)。因此有限合伙人選擇創(chuàng)業(yè)投資家的主要依據(jù)是歷史業(yè)績與聲譽。Sahlman（1988） Sahlman,., “Aspects of financial Contracting in Venture Capital”, 1988(1).認(rèn)為建立合理的報酬機制，將創(chuàng)業(yè)投資家的管理費用與資本利得相分離，使其收入與經(jīng)營業(yè)績高度相關(guān)能夠解決投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的代理沖突。（五）創(chuàng)業(yè)投資中委托代理問題和公司治理機制的研究研究創(chuàng)業(yè)投資運行中的雙重委托——代理關(guān)系是理論研究的重點。（四）創(chuàng)業(yè)投資過程的研究Tyebjee和Bruno（1984） Tyebjee and Bruno, “A Model of Venture Capitalist Investment Activity”, Journal of Management Science, Vol. 30, 1984, pp. 1051~1066.把創(chuàng)業(yè)投資決策分為5個連續(xù)的階段：交易活動的發(fā)起（Deal origination），即風(fēng)險資本家獲得潛在的投資機會；投資機會篩選（Screening），即風(fēng)險資本家在眾多的潛在投資機會中初選出一小部分進一步分析評估；評估（Evaluation），即對篩選出的羨慕的潛在風(fēng)險與收益進行評估；構(gòu)建（Structuring），即通過評估階段后進行交易的設(shè)計，并與創(chuàng)業(yè)家簽訂最后合同；投資后管理（Post investment activities），即設(shè)立控制與約束機制，在保護自身利益的同時，也為風(fēng)險企業(yè)提供資本經(jīng)營服務(wù)，幫助企業(yè)實現(xiàn)資本增值。不過，從當(dāng)今新經(jīng)濟的發(fā)展來看，以證券市場為中心的美國模式更加具有生命力，風(fēng)險資本的收益性更高，能夠更好地促進技術(shù)創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)活動。第二種模式以美國、英國為代表。在發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的所有限制性政策中，不能在中國本地證券交易所上市可能是最主要的限制條件。Laura Lindsey (2004) Thomas Hellmann, Laura Lindsey, Manju Puri, Building Relationships Early: Banks in Venture Capital, Review of Financial Studies, 2004, Volume21 Issue 2, pp. 513541研究了銀行在美國創(chuàng)業(yè)投資中的作用，結(jié)果顯示，銀行利用創(chuàng)業(yè)投資來促進它們的貸款發(fā)放，銀行的創(chuàng)業(yè)投資主要是投向那些以后可能增加向它們借款的公司，銀行創(chuàng)業(yè)投資家的角色增加了它們提供貸款的可能性。Bruton amp。Jeng和Well (2000) Jeng, L., Wells, P., “The determinants of venture capital funding: evidence across countries”, Journal of Corporate Finance 6, 2000, 241289.用21個國家的樣本，對IPO、GDP、勞動市場強度、會計準(zhǔn)則、私人養(yǎng)老基金、政府政策及市場資本化增長率七個變量進行回歸分析后認(rèn)為，IPO是創(chuàng)業(yè)投資的主要決定因素，政府政策對創(chuàng)業(yè)投資有很強的推動力，而GDP和市場資本化增長率影響微弱。（二）創(chuàng)業(yè)投資的宏觀政策方面的研究國外學(xué)者對于政府和創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的研究，主要集中在政府一些宏觀政策方面，這主要是由于國外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險資本主要來源于民間資本，政府資本所占比重比較低。（2）歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(EVCA)：創(chuàng)業(yè)投資是一種由專門的投資公司，向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的未上市企業(yè)，提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為。多瑞特（George Doriot）創(chuàng)立的第一家創(chuàng)業(yè)投資公司——美國研究與發(fā)展公司（ARD，American Research and Development）是現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)投資誕生的標(biāo)志。本文的主要目的是通過分析上海地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的表現(xiàn)以及創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的外部支持環(huán)境，找到上海地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的優(yōu)勢和主要問題，對發(fā)展上海地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)提出政策建議，形成規(guī)模較大、市場繁榮的創(chuàng)業(yè)投資市場。而且2008年上海地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，外商創(chuàng)投機構(gòu)的平均投資強度增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)，而且外資創(chuàng)投機構(gòu)對專業(yè)人才的聚集能力較強。同時，金融危機也為上海地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展帶來了一定的發(fā)展機遇，VC的投資階段前移，投資的市盈率下降。政府部門也很快就出臺了一系列政策措施，來推動創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，例如修訂了《合伙企業(yè)法》、頒布了《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》。這種支持作用是其他任何方式的投資所不能比擬的，它主要體現(xiàn)在高新技術(shù)成果向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化過程中風(fēng)險資本對其的扶持上。 本文的研究背景及意義從20世紀(jì)90年代以來，美國經(jīng)濟創(chuàng)造了連續(xù)100多個月高增長、低通脹的奇跡，美國的“新經(jīng)濟”直接源自美國信息網(wǎng)絡(luò)、生物工程、金融工程、醫(yī)療保健等新興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，而創(chuàng)業(yè)投資在推動這些企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。 建立健全創(chuàng)業(yè)投資退出機制 74167。 71167。 67167。 有效的組織形式——有限合伙制 62167。 60167。 稅收優(yōu)惠 54167。 創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)利潤 49第四章 上海地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的外部環(huán)境分析 52167。 首批創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)——北京、上海、深圳三地的比較 44167。 投資決策要素 40167。 37167。 上海地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu) 26167。 股份出售 24167。 家族/個人資本 22167。 19167。 創(chuàng)業(yè)投資的一般特征 16167。 12167。 3167。 fourthly, bring up and think much of local venture capitalist, and foster the enterprising environment and innovation spirit in the whole society。 in the fifth part, discuss the advantages and main problems of Shanghai venture capital。 we can find that there are only two enterprises included in the twentyeight corporations. The city of Shanghai is our country’s economic and finance center, which possesses some economic and technological advantages to develop venture capital. But why is low the percentage of enterprising corporations of Shanghai in the first listed panies? What problems are reflected according to the phenomenon? We should deeply discuss and research these problems.The most important function of venture capital is to promote science and technology development and high and new technology industrialization, but the capital demand is so much that it is impossible if enterprises only depend on government finance and selfsupported capital used in technological innovation. So the main responsibility of government is to improve venture capital investment circumstance in order to mobilize private capital to investment in enterprising corporations. It is necessary to research the characteristics of venture capital investment circumstance, find that what factors influence venture capital investment, and use the method improvi