【正文】 （4）配合制度安排，實(shí)現(xiàn)管理層控制。（2）從集團(tuán)入手，進(jìn)一步降低收購(gòu)成本。該事項(xiàng)已經(jīng)得到國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)和中華人民共和國(guó)商務(wù)部的批準(zhǔn)?！钡囊?guī)定。 2004年3月25日，上海泓源聚將所持3000萬(wàn)股(占15%)上市公司股權(quán)的投資經(jīng)營(yíng)表決權(quán)授予天時(shí)投資，期限5年。根據(jù)銅峰電子的公告材料：2003年1月14日，“上海泓源聚”“銅峰集團(tuán)”所持有的銅峰電子15%的股權(quán)，成為“銅峰電子”第二大股東。“上海聯(lián)創(chuàng)”系“康緣藥業(yè)”的發(fā)起人，持有股權(quán)性質(zhì)是法人股；“天使大藥房”曾經(jīng)是恒瑞集團(tuán)控制的有限責(zé)任公司。國(guó)資委批準(zhǔn)的是“康緣藥業(yè)”第一大股東恒瑞集團(tuán)所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓，收購(gòu)恒瑞集團(tuán)所持“康緣藥業(yè)”國(guó)有股的是“康貝爾醫(yī)療”、“金典科技”、“康居房地產(chǎn)”，這3家公司不是“康緣藥業(yè)”管理層控制的公司。%的股權(quán)而成為康緣藥業(yè)第一大股東，從而完成康緣藥業(yè)MBO的全過程。 2004年2月5日，康緣藥業(yè)的第二大股東上海聯(lián)創(chuàng)投資將所持有的康緣藥業(yè)777萬(wàn)股法人股轉(zhuǎn)讓給天使大藥房。在蘇州精細(xì)化工MBO信托方案中，以股權(quán)質(zhì)押、信托公司派駐外部監(jiān)事的制約機(jī)制，有效降低了信托計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)，保證了信托投資者的利益，而巨大的還款壓力也成為管理者們提升管理效率空間的原動(dòng)力，可謂是目前來說最為成功的MBO信托計(jì)劃。該信托計(jì)劃采用指定用途貸款方式，專項(xiàng)用于收購(gòu)蘇州精細(xì)化工集團(tuán)股權(quán)，要求借款人自籌資金占投資信托計(jì)劃1%以上的比例，并提供不動(dòng)產(chǎn)作為貸款抵押擔(dān)保。其中董事長(zhǎng)徐建榮持股90%，總經(jīng)理顧一平持股10%。如“深國(guó)投”入主“延邊公路”（000776）；“金信信托”重組“長(zhǎng)豐通信”（000892）、入主“伊利股份”（600887）與“金地集團(tuán)”（600383）；“中原信托”介入“宇通客車”（600066）等等，其中，難以判斷信托公司的行為哪些是自營(yíng)投資，哪些是受托投資，而受托投資中又有哪些屬于內(nèi)部人（管理層和員工）委托，可謂迷霧重重。而在“江蘇吳中”的管理層收購(gòu)案例中，我們卻發(fā)現(xiàn)：管理層在相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的幫助下，借國(guó)有企業(yè)改制之機(jī)，借助專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)《貸款通則》相關(guān)條款的深刻理解，采取管理層（自然人）貸款以資產(chǎn)買賣的方式受讓改制前“吳中集團(tuán)公司”扣除職工安置費(fèi)后51%凈資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的“資產(chǎn)權(quán)益”，并將該等受讓資產(chǎn)作為出資，與其他投資者一道設(shè)立新的“吳中集團(tuán)有限公司”，持有新公司51%出資。15人中，個(gè)人出資額和借款金額最多的都是趙唯一，購(gòu)得8%股權(quán)，另外528萬(wàn)元為借款（其中銀行擔(dān)保借款298萬(wàn)元，銀行抵押借款230萬(wàn)元）。圖331：勝利股份MBO示意圖（二） 收購(gòu)資金貸款解決的MBO方式資金貸款的MBO方式管理層以貸款的方式解決收購(gòu)所需的巨額資金，從而實(shí)現(xiàn)MBO的方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，“勝利集團(tuán)”不再持有“勝利股份”的股權(quán)，“勝利投資”成為“勝利股份”第三大股東。（一）直接MBO方式直接MBO方式是指企業(yè)管理層組建收購(gòu)主體，收購(gòu)上市公司股權(quán)的方式。一、對(duì)管理層收購(gòu)中國(guó)上市公司操作方式的討論自從管理層收購(gòu)（MBO）在中國(guó)出現(xiàn)以來，由于其兼具的財(cái)富效應(yīng)和“國(guó)退民進(jìn)”的產(chǎn)權(quán)改革效應(yīng)，一直是社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)問題，以致于每一MBO案例的發(fā)生，都不乏新聞媒體深度報(bào)道和專家學(xué)者的分析評(píng)論。因此，吸引外資，逐步開放外資并購(gòu)，已成為我國(guó)當(dāng)前進(jìn)一步深化企業(yè)改革，加快上市公司發(fā)展的一個(gè)重要途徑。上海證券交易所總經(jīng)理朱從玖則認(rèn)為，允許外商投資國(guó)有股和法人股是一項(xiàng)全面推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略決策，必將會(huì)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)對(duì)外開放的進(jìn)程；作為利用外資的一種新的形式，外資并購(gòu)拉開了國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度改革的序幕，有助于推動(dòng)公司治理的進(jìn)一步深化；同時(shí)，外資受讓國(guó)有股和法人股，有利于提高股東素質(zhì)，吸引外國(guó)資本和技術(shù)，改善上市公司質(zhì)量。因此，許多學(xué)者主張應(yīng)該鼓勵(lì)外國(guó)介入我國(guó)公司（尤其是上市公司）的并購(gòu)，外資并購(gòu)應(yīng)該成為我國(guó)吸引外資的新途徑。但是，長(zhǎng)期以來中國(guó)主要通過設(shè)立三資企業(yè)的方式吸引外國(guó)直接投資，根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)每年不到20億美元，比重只有5％左右。 在根本上則是一個(gè)所有者虛位帶來的問題，需要通過產(chǎn)權(quán)改革才能徹底獲得解決。未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是指通過測(cè)算被評(píng)估資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流并折算成現(xiàn)值，確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。重置成本法是指在評(píng)估資產(chǎn)時(shí)按被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)完全重置成本（簡(jiǎn)稱重置全價(jià)）減去應(yīng)扣損耗或貶值來確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格的一種方法。另外，實(shí)物期權(quán)的方法，經(jīng)濟(jì)附加值模型等也作為新的方式被逐步采用?！?張東臣/姜業(yè)慶. 外資并購(gòu)四大法律問題〔N〕.中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)，20031219(7). 還有學(xué)者對(duì)外資并購(gòu)中國(guó)上市公司中國(guó)有資產(chǎn)流失的原因作了分析，“由于我國(guó)目前的產(chǎn)權(quán)交易不規(guī)范，資產(chǎn)評(píng)估制度不完善，所以在并購(gòu)中低估國(guó)有資產(chǎn)的情況完全可能存在，同時(shí)由于行政權(quán)力的過度介入，也可能出現(xiàn)權(quán)錢交易的腐敗現(xiàn)象，再加上國(guó)有產(chǎn)權(quán)所有者虛位，外資并購(gòu)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)嚴(yán)重流失的風(fēng)險(xiǎn)是始終存在的。目前最有可能造成國(guó)有資產(chǎn)流失的是對(duì)上市公司控股股東股權(quán)的收購(gòu)。中國(guó)政法大學(xué)江平教授就指出，“目前我國(guó)的上市公司非流通股和非上市公司股權(quán)尚缺乏順暢的流轉(zhuǎn)機(jī)制，沒有法定的交易市場(chǎng)。正如程萍等提出那樣，國(guó)家在外資并購(gòu)面前，應(yīng)盡快制訂《反壟斷法》，賦予國(guó)家以公法的調(diào)整方法介入私法的調(diào)整領(lǐng)域。體現(xiàn)在外資并購(gòu)問題上，與一國(guó)經(jīng)濟(jì)安全政策相關(guān)的核心問題也應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)壟斷問題。在現(xiàn)實(shí)情況中，外國(guó)企業(yè)往往將跨國(guó)收購(gòu)企業(yè)作為進(jìn)軍、擴(kuò)大、占有其他國(guó)家市場(chǎng)份額的有效手段，在這種觀念的指導(dǎo)下，很容易造成被收購(gòu)企業(yè)所在國(guó)的產(chǎn)業(yè)受到?jīng)_擊。因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵問題是如何提高儲(chǔ)蓄率?！痹撊耸可踔翆⑼赓Y并購(gòu)比作是發(fā)生在中國(guó)領(lǐng)土上的“日俄戰(zhàn)爭(zhēng)”，外資在中國(guó)的爭(zhēng)奪實(shí)質(zhì)上是其在瓜分全球市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)沒有發(fā)言權(quán)而邊緣化趨勢(shì)日益嚴(yán)重。外資并購(gòu)中國(guó)上市公司是否存在對(duì)外資的過度依賴和本土企業(yè)邊緣化問題，實(shí)質(zhì)上是“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉美化之憂”問題在外資并購(gòu)領(lǐng)域的體現(xiàn)。已有的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，很多國(guó)家在人均GDP超過1000美元之后，可能會(huì)出現(xiàn)這樣兩種前途：一種是進(jìn)入‘黃金發(fā)展期’，即保持一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體素質(zhì)的明顯提高，順利實(shí)現(xiàn)工業(yè)化和現(xiàn)代化；另一種是出現(xiàn)所謂的‘拉美現(xiàn)象’，即面對(duì)各種矛盾凸現(xiàn)，處理不當(dāng)，結(jié)果走向貧富懸殊、失業(yè)激增、分配兩極化、社會(huì)矛盾激化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展長(zhǎng)期徘徊不前，甚至引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩和倒退。外資的進(jìn)入的確令拉美國(guó)家的GDP在短時(shí)間內(nèi)高速增長(zhǎng)，但是當(dāng)全球產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向一轉(zhuǎn)，跨國(guó)公司紛紛把投資從拉美抽出轉(zhuǎn)向其他勞動(dòng)力更為低廉的國(guó)家后，這些國(guó)家迅速出現(xiàn)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。于是米其林就通過合資企業(yè)實(shí)現(xiàn)對(duì)輪胎橡膠的實(shí)質(zhì)性控制，從而間接進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)。對(duì)于信托基金而言，目前針對(duì)信托資金用于MBO時(shí)又缺少相應(yīng)的稅收法規(guī)和信托法實(shí)施細(xì)則的指引。外資以融資方式參與上市公司管理層收購(gòu)?fù)鈬?guó)投資者有可能采用為上市公司管理層融資來參與MBO，然后通過對(duì)管理層施加影響的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的間接控制，為其全球戰(zhàn)略服務(wù)。就當(dāng)前來說，“發(fā)行定向可轉(zhuǎn)換債”可以作為“授權(quán)資本制”的過渡設(shè)計(jì)引入實(shí)踐，其優(yōu)點(diǎn)是既可以使國(guó)內(nèi)企業(yè)及時(shí)獲得緊缺的資金與管理資源，又可以避免股本迅速擴(kuò)張帶來的業(yè)績(jī)稀釋問題，有利于保護(hù)中小股東的利益。隨著對(duì)WTO“國(guó)民待遇原則”貫徹的深入，作為“認(rèn)繳資本制”和“實(shí)繳資本制”的中間產(chǎn)物“授權(quán)資本制”及有可能被引入我國(guó)的立法實(shí)踐。因此，外資若想對(duì)一個(gè)目標(biāo)國(guó)有企業(yè)實(shí)行并購(gòu)，%（51%15%）就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)，并且持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)可達(dá)3年。值得注意的是，對(duì)于外商投資無(wú)論承包經(jīng)營(yíng)還是委托管理，均需由中外合資企業(yè)與受托人簽訂協(xié)議，不允許股東之間簽訂承包利潤(rùn)合同，而且上述合同必須向工商管理機(jī)關(guān)辦理登記手續(xù)。（三）其他方式外資通過托管或委托經(jīng)營(yíng)管理方式取得目標(biāo)公司控制權(quán)托管或委托經(jīng)營(yíng)管理方式一般適用于委托人（中方股東）自身經(jīng)營(yíng)管理能力較差，而受托人（外商股東）具備較好的經(jīng)營(yíng)管理能力的情況，通過委托人和受托人簽訂相關(guān)協(xié)議，將目標(biāo)企業(yè)全部或部分經(jīng)營(yíng)管理權(quán)在一定期限內(nèi)（一般為1—5年）交給受托人，由受托人對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)控制管理。（2）外資通過并購(gòu)上市公司的國(guó)內(nèi)控股股東間接控制上市公司2001年阿爾卡特就是通過絕對(duì)控股上海貝爾而間接成為上海貝嶺的大股東。1998年韓國(guó)三星康寧間接收購(gòu)賽格三星即屬此例。外資通過由其控股的外商投資企業(yè)并購(gòu)上市公司為繞過有關(guān)政策和法律對(duì)外資通過公開證券市場(chǎng)準(zhǔn)入的限制，有的外商通過在境內(nèi)設(shè)立由其控股的子公司，進(jìn)而由子公司以中國(guó)法人的身份在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上受讓上市公司國(guó)有股、法人股或者到二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行收購(gòu)以達(dá)到進(jìn)入上市公司的目的。由于換股收購(gòu)的行為和結(jié)果涉及外匯管制和對(duì)外投資，而相對(duì)的管理部門是國(guó)家外匯管理局和商務(wù)部，而《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的暫行規(guī)定》系由原外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局、國(guó)家外匯管理總局聯(lián)合發(fā)布，既然該規(guī)定認(rèn)可了換股并購(gòu)，那么，換股并購(gòu)中存在的外匯管制和對(duì)外投資當(dāng)不存在法律障礙，只是在操作時(shí)需要商務(wù)部和國(guó)家外匯管理局的核準(zhǔn)。外資通過換股的方式直接并購(gòu)上市國(guó)有公司換股是國(guó)外比較通行的大公司并購(gòu)方式，在美國(guó)以股票為支付方式得并購(gòu)已經(jīng)占到戰(zhàn)略性并購(gòu)總數(shù)的80%。上市公司通過定向增發(fā)B股向外商轉(zhuǎn)讓公司控股權(quán)隨著股市持續(xù)低迷，上市公司通過增發(fā)新股籌集資金面臨著越來越大的壓力。協(xié)議收購(gòu)上市公司的具體程序一般如下：首先由外資與上市公司的各自權(quán)力機(jī)關(guān)（股東會(huì)或董事會(huì)）通過協(xié)議方案，并在法律規(guī)定的時(shí)限內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交收購(gòu)報(bào)告書，履行上市公司收購(gòu)信息披露義務(wù)?？紤]到除“三無(wú)”概念股外，境內(nèi)目前的上市公司一般有60%左右的股票不能流通，因此，外方投資者要想實(shí)現(xiàn)控股收購(gòu)，還是要通過協(xié)議收購(gòu)的方式與大股東談判才能實(shí)現(xiàn)控股并購(gòu)目標(biāo)。1999－2000年皮爾金頓收購(gòu)耀皮玻璃案即屬此例。一、關(guān)于對(duì)外資并購(gòu)中國(guó)上市公司方式的討論并購(gòu)重組作為一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的高端行為，其復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系和令人嘆服的金融技巧往往令人眼花繚亂，理論界對(duì)并購(gòu)方式的討論揭開了種種資本迷霧背后神秘的并購(gòu)面紗，多角度多層次地展現(xiàn)了并購(gòu)重組過程中為達(dá)致某種目的和規(guī)避某種法律紅線而展現(xiàn)的財(cái)務(wù)技巧和法律智慧，為我們?nèi)轿徽J(rèn)識(shí)和討論外資并購(gòu)中國(guó)上市公司問題奠定了基礎(chǔ)。企業(yè)既可以向管理層轉(zhuǎn)讓企業(yè)萬(wàn)分之一、千分之一的股權(quán)，也可以轉(zhuǎn)讓99%的股權(quán)。這個(gè)辦法目前準(zhǔn)確的名稱是：《關(guān)于中小企業(yè)向管理層轉(zhuǎn)讓股權(quán)的管理辦法》。其中，中型企業(yè)須同時(shí)滿足職工人數(shù)400人及以上，銷售額3000萬(wàn)元及以上；其余為小型企業(yè)。其中，中型企業(yè)須同時(shí)滿足職工人數(shù)500人及以上，銷售額3000萬(wàn)元及以上；其余為小型企業(yè)。其中，中型企業(yè)須同時(shí)滿足職工人數(shù)100人及以上，銷售額1000萬(wàn)元及以上；其余為小型企業(yè)。其中，中型企業(yè)須同時(shí)滿足職工人數(shù)300人及以上，銷售額3000萬(wàn)元及以上，資產(chǎn)總額4000萬(wàn)元及以上；其余為小型企業(yè)。向本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)方案的制訂，由直接持有該企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位負(fù)責(zé)或其委托中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)，經(jīng)營(yíng)管理者不得參與轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的決策、財(cái)務(wù)審計(jì)、離任審計(jì)、清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評(píng)估、底價(jià)確定等重大事項(xiàng)，嚴(yán)禁自賣自買國(guó)有產(chǎn)權(quán)；轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)必須進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)管理者與其他投資者一樣，競(jìng)價(jià)受讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)；經(jīng)營(yíng)管理者籌集收購(gòu)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的資金，要執(zhí)行《貸款通則》的有關(guān)規(guī)定，不得向包括本企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)借款，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)作標(biāo)的物為融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等；經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有責(zé)任的，不得參與收購(gòu)本企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)?！薄皣?guó)有中小企業(yè)資本較小，多數(shù)不屬于關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域。國(guó)有大企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中具有舉足輕重的作用，不少屬于關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，推進(jìn)國(guó)有大企業(yè)的改革，必須堅(jiān)持所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的改革方向，重要的企業(yè)由國(guó)有資本控股?！薄皬默F(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的沿革歷史來看，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離是大企業(yè)的普遍特征。但在實(shí)施管理層收購(gòu)的過程中也暴露出一些問題：有的自賣自買，暗箱操作；有的以國(guó)有產(chǎn)權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)作為其融資的擔(dān)保，將收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給金融機(jī)構(gòu)和被收購(gòu)企業(yè)；有的損害投資人和企業(yè)職工的合法權(quán)益，引發(fā)了一些不穩(wěn)定因素等。該《意見》體現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)（包括國(guó)有控股上市公司）MBO政策的松動(dòng)?！跋虮酒髽I(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)必須嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家的有關(guān)規(guī)定，以及本指導(dǎo)意見的各項(xiàng)要求，并需按照有關(guān)規(guī)定履行審批程序。但需要指出的是財(cái)企便函［2003］9號(hào)文是對(duì)國(guó)有企業(yè)（包括國(guó)有控股的上市公司）MBO審批的暫停，而實(shí)踐中的MBO從來沒有停止過。雖然這不屬于正式文件，但這個(gè)便函中所傳遞的態(tài)度與信號(hào)還是為如火如荼的MBO熱浪潑了一瓢冷水，眾多運(yùn)作MBO的企業(yè)由于牽涉到國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題而無(wú)法獲得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。從上表可以看出，從1997年到2002年，上市公司MBO的數(shù)量呈逐年上升趨勢(shì)并在2002年達(dá)到一個(gè)高潮，這一上升的趨勢(shì)在2003年發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)上市公司MBO的僅2家（其中紅豆股份為非國(guó)有上市公司，而海螺型材與當(dāng)年眾多MBO受阻的上市公司相比則是一個(gè)特例），而從2004年開始，上市公司MBO的案例又逐漸多了起來。 實(shí)際上粵美的之前已經(jīng)有通過收購(gòu)上市公司的母公司間接實(shí)現(xiàn)MBO的案例，但粵美的系管理層對(duì)上市公司的直接收購(gòu)，因而業(yè)界一般認(rèn)為粵美的是國(guó)內(nèi)首例上市公司MBO收購(gòu)案。 因此，自1998年四通集團(tuán)改制打響中國(guó)MBO第一槍后，MBO就在國(guó)內(nèi)受到廣泛的關(guān)注和異議，其中尤以多具有國(guó)資背景的上市公司MBO為甚。通過管理層對(duì)公司的收購(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人對(duì)決策控制權(quán)、剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管。 〔M〕. 北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2004：129. 管理層收購(gòu)最初是上市公司管理層以取得公司控制權(quán)為目的發(fā)動(dòng)的一種股份收購(gòu)，后來發(fā)展成為較為普遍的公司的管理者或經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司的股份，從而改變本公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司的目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。因此，外資并購(gòu)中國(guó)上市公司必須遵照上述規(guī)定，如果在《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中對(duì)外商投資項(xiàng)目規(guī)定“限于合資、合作”的,則只允許中外合資經(jīng)營(yíng)、中外合作經(jīng)營(yíng)；規(guī)定“中方控股”的，是指