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2025-06-24 01:22 本頁面
【正文】 億元，為2009 年同期的10 倍，%，旺季盈利超預(yù)期。國際航線：我們預(yù)計2011 和2012 %%，原因在于客座率穩(wěn)?。?/%）。因此我們在公司層面進行了情景假設(shè)分析，從而估計可能的盈利能力和估值。收益率預(yù)計將保持穩(wěn)健我們的收益率分析假設(shè)，只要客座率改善，航空公司就有能力提價。我們在附錄中提供了假設(shè)（包括市場份額）中關(guān)于各條線路的詳細計算。直接線路：航線距離與高鐵相當?shù)木€路。在我們的模型中，我們考慮了具體線路的特點，并重點關(guān)注總旅行時間對市場份額在航運和高鐵之間如何分配的影響。在我們的模型中，我們認為中國50%以上的航空總運力與高鐵線路重疊。國際：我們預(yù)計一線城市強勁的GDP 增長（15%）將繼續(xù)推動國際旅游需求。如今，中國國內(nèi)旅客人數(shù)占總?cè)丝诘谋壤B透率）類似于美國1955 年和日本1971 年的水平（），而目前的每年出境游次數(shù)與美國20 世紀60 年代和日本1972 年的水平相當。就財務(wù)狀況而言，估計購買五架A380 飛機的資本開支為人民幣94 億元，可能拖累南航的自由現(xiàn)金流降為負值，而國航和東航的自由現(xiàn)金流均為正值（圖表5）。同時，隨著五架A380 飛機將在2011 年和2012 年交付使用，我們認為南航可能將在未來兩年陷入自由現(xiàn)金流為負的境況。顯而易見，由于南航的國內(nèi)航線收入占比較高，盈利敏感性最高，2012 元，較當前的彭博市場預(yù)測低54%。我們認為市場的每股盈利預(yù)測存在上行風險。我們認為，航空公司也可能通過停飛利潤率較低的國內(nèi)短途航線（高鐵在這些線路上可能更高效）來提高盈利能力，同時注重利潤率較高的國內(nèi)長途或國際航線的運營。(2) 航空公司調(diào)整了機隊擴張計劃，來應(yīng)對潛在的市場損失在供應(yīng)面，中國三大航空公司似乎已經(jīng)做好準備迎接來自高鐵的挑戰(zhàn)，將20112012 年運力的同比增幅放緩至10%左右（2000 至2009 年平%）。我們預(yù)計整體需求將在未來兩年以每年15%的速度增長，這足以抵消高鐵潛在的分流影響（預(yù)計2011 和2012 %，圖表1）。民航進入冬春航季，京滬快線實現(xiàn)每15 分鐘1 班。此舉將大大緩解機場上空飛機“塞車”現(xiàn)象。而目前由于師資有限、訓練場所不夠等原因，我國7 所培養(yǎng)學歷飛行員的院校每年輸出的飛行員總數(shù)僅為2000 人左右。交72 萬元就可以自費學飛行，南航招收自費飛行員的消息引起了眾多民眾的關(guān)注。若以大國航、新東航和大南航來看，%，和現(xiàn)有飛機分布比例基本持平。貨運載運率方面，國航、%，%%，同比環(huán)比均出現(xiàn)明顯上升。符合我們上期月報觀點，增速放緩。圖 10：中國民航亞洲及港澳地區(qū)航線、國際航線（不含亞洲地區(qū)）票價指數(shù)資料來源：中國民用航空, 長江證券研究部注：“中國民航亞洲及港澳地區(qū)航線票價指數(shù)”、“中國民航國際航線（不含亞洲地區(qū)）票價指數(shù)”以BSP 系統(tǒng)提供的樣本航線票價數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)編制。圖 7：國際客運周轉(zhuǎn)量同比增速資料來源：公司公告，長江證券研究部圖 8：國際客運可用座公里同比增速資料來源：公司公告，長江證券研究部9月份三大航的國際客運航線客座率環(huán)比下降，這主要是因為8月份的高基數(shù)，國航、南航、打破了持續(xù)三個月來的環(huán)比增加。疊加四季度國際走旺、人民幣升值、簽證放寬等多因素，四季度國際客運量將在復蘇中不斷沖擊新高。由于8月高基數(shù)，9月票價水平環(huán)比小幅下降，但同比增速加快，從票價水平看，旺季仍在延續(xù)。同比去年，各公司客座率同比增速超過了9個百分點，
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