【正文】 五、與樣本銀行比較計(jì)算得到的待估對(duì)象初步評(píng)估值通過每個(gè)樣本公司每項(xiàng)指標(biāo)加權(quán)平均后價(jià)值比率與待估對(duì)象相應(yīng)的指標(biāo)相乘，計(jì)算得到每項(xiàng)指標(biāo)的估值。213凈利潤(rùn)199849。待估對(duì)象（即被評(píng)估企業(yè)）江西長(zhǎng)運(yùn)股份公司由于可以獲得評(píng)估基準(zhǔn)日財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此被評(píng)估企業(yè)采用2015年12月31日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（采用專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告中數(shù)據(jù)）。最后選取6家上市公司為本次評(píng)估中的樣本企業(yè)。E．對(duì)待估對(duì)象每個(gè)參數(shù)的初步估值進(jìn)行加和平均，得到通過每個(gè)樣本銀行比較得到的待估對(duì)象估值。運(yùn)用市場(chǎng)比較法估價(jià)通過下列步驟進(jìn)行：A．搜集上市銀行信息，選取和確定比較樣本銀行。（5）權(quán)益資本成本r本次評(píng)估選取評(píng)估對(duì)象權(quán)益資本預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βe時(shí)參考了滬深300指數(shù)，利用貝塔系數(shù)的上述計(jì)算公式最終得到評(píng)估對(duì)象的權(quán)益資本成本r：R=+（%%）*+=%（二）收益快速增長(zhǎng)階段現(xiàn)值將得到的快速增長(zhǎng)期凈現(xiàn)金流量代入第一階段模型，（萬元）（三）收益固定增長(zhǎng)階段及收益穩(wěn)定階段現(xiàn)值評(píng)估師預(yù)測(cè)2023年至2027年為企業(yè)固定增長(zhǎng)階段，考慮到中國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)放緩，%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，2023年至2027年預(yù)測(cè)以6%的增長(zhǎng)速度發(fā)展。%。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在財(cái)務(wù)學(xué)上指有風(fēng)險(xiǎn)的投資工具的報(bào)酬率與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的差額，風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成正比關(guān)系。 未來經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 單位：萬元科目名稱2016201720182019202020112022一、營(yíng)業(yè)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本其他業(yè)務(wù)凈收入其他業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)成本投資收益二、營(yíng)業(yè)支出管理費(fèi)用銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用營(yíng)業(yè)稅金及附加資產(chǎn)減值損失三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加：營(yíng)業(yè)外業(yè)務(wù)收入減：營(yíng)業(yè)外支出利潤(rùn)總額22087減：所得稅費(fèi)用四、凈利潤(rùn)加：折舊攤銷遞延所得稅增加額加：現(xiàn)金凈流入其中：現(xiàn)金流入中：現(xiàn)金流出留存收益五、自由權(quán)益現(xiàn)金流六、折現(xiàn)期1234567七、折現(xiàn)系數(shù)八、折現(xiàn)值九、權(quán)益價(jià)值五、權(quán)益資本價(jià)值確定（一）折現(xiàn)率的確定（1）無風(fēng)險(xiǎn)收益率rf參照國(guó)家近五年發(fā)行的中長(zhǎng)期國(guó)債利率的平均水平（見表中長(zhǎng)期國(guó)債利率），按照十年期以上國(guó)債利率平均水平確定無風(fēng)險(xiǎn)收益率rf的近似，即rf=%。（七）補(bǔ)充資本充足率留存收益預(yù)測(cè)根據(jù)我國(guó)公司法規(guī)定我國(guó)上市股份公司的資本充足率要保持在10%以上，為滿足發(fā)債要求核心資本充足率必須達(dá)到7%。具體預(yù)測(cè)見現(xiàn)金流量表。在2014年之前，企業(yè)的減值損失呈緩慢上升趨勢(shì)，2015年迅速增長(zhǎng)2倍主要系評(píng)估對(duì)象本期合并報(bào)表范圍新增子公司景德鎮(zhèn)市恒達(dá)物流有限公司、于都縣方通長(zhǎng)運(yùn)有限公司和德興市華能長(zhǎng)運(yùn)有限公司，待結(jié)算的貨物運(yùn)費(fèi)和客運(yùn)票款增加所致。據(jù)評(píng)估對(duì)象的財(cái)報(bào)披露2014年、%%；、%%；%%。(四)折舊與攤銷預(yù)測(cè)評(píng)估對(duì)象計(jì)提折舊的對(duì)象包括固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊。評(píng)估對(duì)象作為增值稅一般納稅人，能夠抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額。被評(píng)估企業(yè)的其他成本按未來營(yíng)業(yè)總成本占比預(yù)測(cè)，其具體的成本預(yù)測(cè)如下表所示：2016201720182019202020212022其它成本（萬）（三）各項(xiàng)期間費(fèi)用和營(yíng)業(yè)稅金及附加預(yù)測(cè)（1）各項(xiàng)期間費(fèi)用估算根據(jù)報(bào)表披露，2014年、2015年評(píng)估對(duì)象的管理費(fèi)用分別為：、%、%；、%、%；2014年、%、%；本次評(píng)估根據(jù)歷史年度各項(xiàng)期間費(fèi)用的構(gòu)成及期間費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的平均比率、結(jié)合企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃、同時(shí)參考同業(yè)上市公司期間費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比率來估算未來各年度的各項(xiàng)，預(yù)測(cè)結(jié)果見下表。則具體成本預(yù)測(cè)見下表：2016201720182019202020112022客運(yùn)成本（2）銷售成本預(yù)測(cè)江西長(zhǎng)運(yùn)銷售成本主要包括汽車銷售及售后服務(wù)成本，隨銷售收入的減少二減少，%，該項(xiàng)增長(zhǎng)率相對(duì)合理，且預(yù)測(cè)未來幾年內(nèi)保持2015年增長(zhǎng)率水平。具體盈利預(yù)測(cè)見下表：2016201720182019202020112022客運(yùn)收入(萬)（2）銷售收入預(yù)測(cè)江西長(zhǎng)運(yùn)銷售收入主要包括汽車銷售及售后服務(wù)，%。旅游業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)涵蓋面寬、帶動(dòng)力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮木C合性服務(wù)產(chǎn)業(yè)。（3）旅游根據(jù)國(guó)家旅游局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2015年，我國(guó)國(guó)內(nèi)旅游突破40億人次，旅游收入過4萬億元人民幣。2015年5月，公司在中國(guó)道路運(yùn)輸協(xié)會(huì)評(píng)選的“中國(guó)道路百?gòu)?qiáng)誠(chéng)信企業(yè)（2015年）”名列第七位。（三）江西長(zhǎng)運(yùn)經(jīng)營(yíng)分析（1）道路旅客運(yùn)輸2015年，%；實(shí)現(xiàn)客運(yùn)周轉(zhuǎn)量10,，%。%。，%。，%。其中，%，%。，%的份額，%；，%，%。公路汽車車輛和客位2015年變動(dòng)情況載客汽車大型客車載貨汽車普通貨車專用貨車車輛%%%%%客(噸)位%%%%%、%%，全國(guó)有25個(gè)城市開通了軌道交通，2015年新開通3個(gè)，擁有軌道交通車站2092個(gè)，增加263個(gè)，%；地鐵車輛18098輛，輕軌車輛1434輛，%%。，；動(dòng)車組1883組、17648輛，比上年增加479組、3952輛。相比較公路和鐵路運(yùn)輸，其基礎(chǔ)建設(shè)投資力度最小，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。其中，%。伴隨著科技進(jìn)步，近現(xiàn)代交通運(yùn)輸業(yè)已形成鐵路、公路、水運(yùn)、航空等多方位運(yùn)輸體系。（二）我國(guó)交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r分析（1）我國(guó)交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)交通運(yùn)輸業(yè)是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)中專門從事運(yùn)送貨物和旅客的社會(huì)生產(chǎn)部門，包括鐵路、公路、水運(yùn)、航空等運(yùn)輸部門。但是現(xiàn)實(shí)也不容樂觀，中國(guó)人口眾多，從人口結(jié)構(gòu)上已提前進(jìn)入老齡化社會(huì)，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)走低至不能滿足國(guó)民的需要，將會(huì)出現(xiàn)政府稅收不足，對(duì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)保障建設(shè)、文化建設(shè)力度不足，大批人員失業(yè)或待業(yè)等一系列破壞性災(zāi)難。（五）折現(xiàn)率本次評(píng)估采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定折現(xiàn)率rr=rf+e（re–rf）+ε式中：rf：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；（re–rf）：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（rpm）；ε：平安銀行特有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)；βe：權(quán)益資本的預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。當(dāng)對(duì)未來預(yù)期現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)較為客觀公正、折現(xiàn)率的選取較為合理時(shí)，其估值結(jié)果具有較好的客觀性。現(xiàn)金流折現(xiàn)方法是通過將企業(yè)未來預(yù)期凈現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值，評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種方法。（3）資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是指評(píng)估時(shí)需根據(jù)被評(píng)估資產(chǎn)按目前的用途和使用的方式、規(guī)模、頻度、環(huán)境等情況繼續(xù)使用，或者在有所改變的基礎(chǔ)上使用，相應(yīng)確定評(píng)估方法、參數(shù)和依據(jù)。第二部分 收益法評(píng)估過程說明一、基本假設(shè)與限制條件（一）一般假設(shè)（1）交易假設(shè)交易假設(shè)是假定所有待評(píng)估資產(chǎn)已經(jīng)處在交易的過程中，評(píng)估師根據(jù)待評(píng)估資產(chǎn)的交易條件等模擬市場(chǎng)進(jìn)行估價(jià)。四、盡職調(diào)查的程序?yàn)闈M足上述盡職調(diào)查內(nèi)容和目標(biāo)，根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)，在長(zhǎng)運(yùn)股份及其下屬單位的配合下，實(shí)施了如下盡職調(diào)查程序：平安銀行主要部門訪談根據(jù)平安銀行的組織結(jié)構(gòu)和管理模式，我們對(duì)平安銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理部、公司及個(gè)人業(yè)務(wù)部、財(cái)務(wù)部等主要部門進(jìn)行了訪談，了解長(zhǎng)運(yùn)股份的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)開展情況，了解長(zhǎng)運(yùn)股份財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策、發(fā)展規(guī)劃等情況。采用的方法主要是通過對(duì)被評(píng)估企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況、經(jīng)營(yíng)條件和能力以及歷史經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)營(yíng)收入、成本、期間費(fèi)用及其構(gòu)成等的狀況進(jìn)行調(diào)查復(fù)核。十三、評(píng)估報(bào)告日評(píng)估報(bào)告日為二〇一六年六月一日。超過一年，需重新進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。十二、評(píng)估報(bào)告使用限制說明（一）評(píng)估報(bào)告使用范圍本評(píng)估報(bào)告只能用于本報(bào)告載明的評(píng)估目的和用途，只能由評(píng)估報(bào)告載明的評(píng)估報(bào)告使用者所使用，以及按規(guī)定報(bào)送有關(guān)政府管理部門審查。因此，評(píng)估工作是以委托方及被評(píng)估單位提供的有關(guān)經(jīng)濟(jì)行為文件，有關(guān)資產(chǎn)所有權(quán)文件、證件及會(huì)計(jì)憑證，有關(guān)法律文件的真實(shí)合法為前提。十一、特別事項(xiàng)說明（一） 產(chǎn)權(quán)瑕疵經(jīng)評(píng)估調(diào)查未查明特別產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)存在產(chǎn)權(quán)瑕疵。江西長(zhǎng)運(yùn)在省內(nèi)的占有率早已超過壟斷標(biāo)準(zhǔn)，且近年來加強(qiáng)省級(jí)合作，現(xiàn)今合作較好的外省—安徽也遍滿長(zhǎng)運(yùn)公司的業(yè)務(wù)。確保每一場(chǎng)并購(gòu)案必須遵守51%以上的控股權(quán)和10%以上的投資回報(bào)率，于此同時(shí)，公司靈活運(yùn)用債務(wù)資金和權(quán)益資金，立志為股東創(chuàng)造最大利潤(rùn)。但是兼并的步伐并未放緩。公路干線四通八達(dá)，客運(yùn)路線以南昌市為中心向四周輻散。（五）評(píng)估增值原因分析收益法是以判斷整體企業(yè)的獲利能力為核心，比較客觀反映企業(yè)價(jià)值和股東權(quán)益價(jià)值。（三）評(píng)估結(jié)果分析及最終評(píng)估結(jié)論（1）評(píng)估結(jié)果的差異分析。被評(píng)估單位提供的未來發(fā)展規(guī)劃及經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)在未來經(jīng)營(yíng)中能夠如期實(shí)現(xiàn)。評(píng)估只基于基準(zhǔn)日現(xiàn)行的經(jīng)營(yíng)策略、經(jīng)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)狀況，不考慮未來可能由于管理層變動(dòng)而導(dǎo)致的變化。本報(bào)告除特別說明外，對(duì)即使存在或?qū)砜赡艹袚?dān)的抵押、擔(dān)保事宜以及特殊的交易方式等影響評(píng)估價(jià)值的非正常因素沒有考慮。公開市場(chǎng)假設(shè)以資產(chǎn)在市場(chǎng)上可以公開買賣為基礎(chǔ)。（四）提交報(bào)告階段在上述工作基礎(chǔ)上，起草資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，與委托方就評(píng)估結(jié)果交換意見，在全面考慮有關(guān)意見后，按評(píng)估機(jī)構(gòu)內(nèi)部資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告三審制度和程序?qū)?bào)告進(jìn)行反復(fù)修改、校正，最后出具正式資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。對(duì)前期仔細(xì)核查形成結(jié)論后所確定的評(píng)估模型與管理層再次溝通，闡述評(píng)估準(zhǔn)則專業(yè)要求及評(píng)估師的專業(yè)立場(chǎng)，就模型與管理層對(duì)未來發(fā)展趨勢(shì)的理解盡量達(dá)成一致。對(duì)企業(yè)提供的申報(bào)資料進(jìn)行審核、鑒別，并與企業(yè)有關(guān)財(cái)務(wù)記錄數(shù)據(jù)進(jìn)行核對(duì)，對(duì)發(fā)現(xiàn)的問題協(xié)同企業(yè)做出調(diào)整。根據(jù)委估資產(chǎn)特點(diǎn)，提交針對(duì)性的盡職調(diào)查資料清單，及資產(chǎn)清單、盈利預(yù)測(cè)等樣表，要求被評(píng)估單位進(jìn)行評(píng)估準(zhǔn)備工作。主要步驟如下： 選擇參考公司； 規(guī)范財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)； 計(jì)算各種市場(chǎng)乘數(shù)； 對(duì)比所估值公司和參考公司； 調(diào)整所選估值乘數(shù)； 應(yīng)用調(diào)整后的乘數(shù)，得出評(píng)估結(jié)果； 考慮是否有必要運(yùn)用折價(jià)或溢價(jià)。由于并購(gòu)案例資料難以收集且無法了解其中是否存在非市場(chǎng)價(jià)值因素，因此未選擇該種方法。當(dāng)對(duì)未來預(yù)期現(xiàn)金流的估算較為客觀公正、折現(xiàn)率的選取較為合理時(shí)，其估值結(jié)果較能完整地體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，易于為市場(chǎng)所接受。鑒于公司價(jià)值的特點(diǎn)，本次評(píng)估選擇收益現(xiàn)值法和市場(chǎng)比較法進(jìn)行評(píng)估。七、評(píng)估方法（一）評(píng)估方法的選擇依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以采用收益法、市場(chǎng)法、成本法（亦稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種方法。（三）評(píng)估準(zhǔn)則依據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則—基本準(zhǔn)則》（財(cái)企（2004）20號(hào)）；《資產(chǎn)評(píng)估職業(yè)道德準(zhǔn)則—基本準(zhǔn)則》（財(cái)企（2004）20號(hào)）；《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則—評(píng)估報(bào)告》（中評(píng)協(xié)[2007]189號(hào)）； 《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則—評(píng)估程序》（中評(píng)協(xié)[2007]189號(hào)）； 《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則—機(jī)器設(shè)備》（中評(píng)協(xié)[2007]189號(hào)）； 《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則—不動(dòng)產(chǎn)》（中評(píng)協(xié)[2007]189號(hào)）； 《資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型指導(dǎo)意見》（中評(píng)協(xié)[2007]189號(hào)）； 《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》（中評(píng)協(xié)[2004]134號(hào)）； 《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告指南》（中評(píng)協(xié)[2008]218號(hào)）；《注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師關(guān)注評(píng)估對(duì)象法律權(quán)屬指導(dǎo)意見》（會(huì)協(xié)[2003]3號(hào)）；1《房地產(chǎn)估價(jià)規(guī)范》（GB/T502911999）；1《城鎮(zhèn)土地估價(jià)規(guī)程》（GB/T185082001）；1《城鎮(zhèn)土地分等定級(jí)規(guī)程》（GB／T185072001）；1《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—基本準(zhǔn)則》（財(cái)政部令第33號(hào)）；1《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第1號(hào)—存貨》等38項(xiàng)具體準(zhǔn)則（財(cái)會(huì)[2006]3號(hào)）；1《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—應(yīng)用指南》（財(cái)會(huì)[2006]18號(hào)）。五、評(píng)估基準(zhǔn)日本項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估的基準(zhǔn)日是2015年12月31日。上述資產(chǎn)與負(fù)債數(shù)據(jù)摘自大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的2015年12月31日的江西長(zhǎng)運(yùn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表，鑒于委托方及大信會(huì)計(jì)事務(wù)所均到過場(chǎng)核實(shí)，且承諾提供的評(píng)估資料真實(shí)有效，故本次評(píng)估未到現(xiàn)場(chǎng)勘察核實(shí)。二、評(píng)估目的《江西長(zhǎng)運(yùn)集團(tuán)有限公司國(guó)有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)有關(guān)問題協(xié)調(diào)會(huì)議紀(jì)要的通知》將江西長(zhǎng)運(yùn)集團(tuán)整體劃分給“市國(guó)資委”管理，旨在通過長(zhǎng)運(yùn)集團(tuán)控制江西長(zhǎng)運(yùn)股份有限公司，調(diào)整江西長(zhǎng)運(yùn)與南昌公共交通總公司有關(guān)運(yùn)輸線路之爭(zhēng)，從而在未來促進(jìn)江西長(zhǎng)運(yùn)和南昌公共交通公司兼并重組，實(shí)現(xiàn)本省交通運(yùn)輸行業(yè)良性發(fā)展。江西長(zhǎng)運(yùn)集團(tuán)是省內(nèi)首家實(shí)行國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)的交通運(yùn)輸類集團(tuán)公司，集團(tuán)內(nèi)擁有職工4400多人，各類專業(yè)技術(shù)人員700余人，形成了以貨物旅客運(yùn)輸為主，物業(yè)、高技術(shù)及商貿(mào)、服務(wù)等多元經(jīng)營(yíng)格局。在此次劃轉(zhuǎn)前，江西長(zhǎng)運(yùn)集團(tuán)有限公司持有本公司股份65,676,853股，%，為公司的控股股東