【正文】 您若想對建筑業(yè)有個系統(tǒng)的了解或者想投資該相關(guān)行業(yè)，本報告是您不可或缺的重要工具。都市圈、城市群、城市帶和中心城市的發(fā)展預(yù)示了中國城市化進程的高速起飛，也預(yù)示了建筑業(yè)更廣闊的市場即將到來。制造業(yè)出現(xiàn)負增長，%，%?！　?007年，%；，%；，%。銀河證券版權(quán)所有并保留一切權(quán)利。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告可能附帶其它網(wǎng)站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網(wǎng)站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內(nèi)容負責。銀河證券不對因客戶使用本報告而導(dǎo)致的損失負任何責任。本報告所載的全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。該評級由分析師給出。該評級由分析師給出。該評級由分析師給出。該評級由分析師給出。在中國鐵路建設(shè)行業(yè)，公司一直占據(jù)主導(dǎo)地位，市場份額將近50%，在橋梁、隧道、電氣化鐵路設(shè)計和建設(shè)以及橋梁鋼結(jié)構(gòu)、道岔設(shè)計和制造等專業(yè)領(lǐng)域位居行業(yè)領(lǐng)先水平。、按照2010年業(yè)績估算，對應(yīng)市盈率為1619倍，我們給予公司推薦的投資評級。一方面，數(shù)倍于收入的在手合同為公司收入的增長打下了堅實的基礎(chǔ)。公司以開口合同為主，鋼鐵、水泥等原材料價格上漲對公司毛利率的影響不超過510%。表11：中國建筑（601668）公司財務(wù)預(yù)測資產(chǎn)負債表（百萬元）200820092010E2011E利潤表（百萬元）200820092010E2011E貨幣資金 營業(yè)收入 應(yīng)收票據(jù) 營業(yè)成本 應(yīng)收賬款 營業(yè)稅金及附加 預(yù)付款項 銷售費用 其他應(yīng)收款 管理費用 存貨 財務(wù)費用 其他流動資產(chǎn) 資產(chǎn)減值損失 長期股權(quán)投資 公允價值變動收益 固定資產(chǎn) 投資收益 在建工程 匯兌收益 工程物資 營業(yè)利潤 無形資產(chǎn) 營業(yè)外收支凈額 長期待攤費用 稅前利潤 資產(chǎn)總計 減：所得稅 短期借款 凈利潤 應(yīng)付票據(jù) 歸屬于母公司的凈利潤 應(yīng)付賬款 少數(shù)股東損益 預(yù)收款項 基本每股收益 應(yīng)付職工薪酬 稀釋每股收益 應(yīng)交稅費 財務(wù)指標20082009E2010E2011E其他應(yīng)付款 成長性　　　　其他流動負債 營收增長率%%%%長期借款 EBIT增長率%%%%預(yù)計負債 凈利潤增長率%%%%負債合計 盈利性　　　　股東權(quán)益合計 銷售毛利率%%%%現(xiàn)金流量表（百萬元）20082009E2010E2011E銷售凈利率%%%%凈利潤4639 7812 10520 14265 ROE%%%%折舊與攤銷1335 554 724 895 ROIC%%%%經(jīng)營活動現(xiàn)金流2604 9885 2419 8552 估值倍數(shù)　　　　投資活動現(xiàn)金流8087 612 2432 2516 PE 融資活動現(xiàn)金流14170 31833 1451 4142 P/S 現(xiàn)金凈變動8687 21336 1463 10178 P/B 期初現(xiàn)金余額25988 34156 55492 54029 股息收益率%%%%期末現(xiàn)金余額34675 55492 54029 64207 EV/EBITDA 資料來源：公司數(shù)據(jù)，中國銀河證券研究所表12：中國建筑（601668）DCF折現(xiàn)模型萬元　2008E2009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018EEBIT　 所得稅　 NOPLAT　 營運資金凈變動　 資本支出　 自由現(xiàn)金流　 　　　　　　　　　　　　　WACC%　Ke%　估值g永續(xù)增長率%　Kd%　%%%%%終值 　t%　WACC%企業(yè)價值 　Rf%　%非核心資產(chǎn)價值 　E(Rm)%　%債務(wù)價值 　Rm－Rf%　%股權(quán)價值 　D/A%　%股本 　E/A%　%每股價值（元） 　Beta　%資料來源：公司數(shù)據(jù)，中國銀河證券研究所公司戰(zhàn)略和競爭力分析公司基本情況介紹公司是中國最大的建筑房地產(chǎn)綜合企業(yè)集團、中國最大的房屋建筑承包商，在工業(yè)與民用建筑工程建設(shè)、大型公共設(shè)施建設(shè)以及大型工業(yè)設(shè)備安裝等領(lǐng)域積聚了雄厚的技術(shù)優(yōu)勢；公司是中國最具國際競爭力的建筑企業(yè)集團，以房屋建筑承包、國際工程承包、地產(chǎn)開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和市政勘察設(shè)計為核心業(yè)務(wù)，是中國唯一一家擁有三個特級資質(zhì)的建筑企業(yè)。房價持續(xù)走高，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)向好，利潤顯著增長。特別是，海外市場對房屋建設(shè)的需求依然較大，將成為公司潛在增長點。七、重點公司估值（一）中國建筑：地產(chǎn)巨頭，建筑王者關(guān)鍵指標預(yù)測 投資評級 謹慎推薦　2007A2008A2009E2010E2011E營業(yè)收入（百萬元） EBITDA（百萬元） 凈利潤（百萬元） 攤薄EPS（元） PE（X）EV/EBITDA（X） PB（X） ROIC%%%%%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資料來源：公司數(shù)據(jù)，中國銀河證券研究所驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城鎮(zhèn)化發(fā)展是建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的主要驅(qū)動因素。并購重組歷來是最受市場青睞的投資主題，而2010年將是建筑企業(yè)資產(chǎn)注入與整合最為集中的一年，可能涉及的公司包括：路橋建設(shè)、東華科技、中工國際、中國海誠、隧道股份、四川路橋等公司。2007年，中鐵二局（600528） 萬平方米的土地儲備（涉及14個項目），成功進軍房地產(chǎn)市場。表10：金螳螂（002081）主要數(shù)據(jù)預(yù)測　20082009E2010E2011E營業(yè)收入（百萬元） 增長率（%）2523歸屬母公司股東的凈利潤（百萬元） 增長率（%）3030EPS（元） PE 資料來源：公司資料，中國銀河證券研究所（2009年10月26日）（2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進入收獲期的建筑企業(yè)，其盈利水平將得到較大提升2009年，房地產(chǎn)市場異?；鸨?，各大城市住宅銷售實現(xiàn)井噴式增長，價量齊升。在投資興企戰(zhàn)略指導(dǎo)下，葛洲壩（600068）先后加大了水泥和民爆生產(chǎn)線、水電站、高速公路、房地產(chǎn)、風電設(shè)備制造等業(yè)務(wù)的投資力度，特別是公司新建的6條水泥生產(chǎn)線在2009年全部建成，使公司水泥業(yè)務(wù)的總產(chǎn)能達到2000萬噸。因此，國家對煤化工的“緊縮”政策對公司的競爭對手關(guān)上了準入的大門。無論公共裝飾、酒店裝飾還是家裝行業(yè)，都與生活和消費息息相關(guān)，在經(jīng)濟持續(xù)增長與消費升級的帶動下，建筑裝飾行業(yè)將成為主要受益行業(yè)，金螳螂（002081）和洪濤股份（002325）將成為主要受益公司。我們歸納的行業(yè)投資主線和看好的公司如下：細分行業(yè)來看，鐵路建設(shè)行業(yè)更具吸引力我們將建筑業(yè)分為鐵路建設(shè)行業(yè)、房屋建筑行業(yè)、建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)、建筑裝飾行業(yè)、專業(yè)建設(shè)行業(yè)等細分領(lǐng)域，不同細分行業(yè)在2010年的驅(qū)動因素和表現(xiàn)具有較大差異。 CONST68000IVRC IN IVRCL INFRASTRUCTURES amp。從時間上看，鐵路概算調(diào)整發(fā)生在下半年的可能性大于上半年。2008年，中國鐵建有24個項目納入了鐵道部概算清理的范圍；2009年，公司納入了鐵道部概算清理的范圍的項目數(shù)量將超過40個。所以，2010年建筑業(yè)承接上一年在建項目的施工任務(wù)已經(jīng)相當龐大，新建項目數(shù)量不會超過2009年。因此，如果未來鋼鐵和水泥價格保持趨勢性上漲，將有利于建筑企業(yè)更好的把握原材料成本的變動趨勢，以便通過各種方式鎖定原材料成本。因此，原材料價格上漲并非是影響行業(yè)毛利率水平的唯一因素。（二）行業(yè)盈利水平有望獲得較大提升在建筑業(yè)工程結(jié)算成本中，原材料約占55%，人工成本占35%，其他費用占比不超過10%；建材成本中，水泥約占45%，鋼鐵約占40%，其他材料約占15%。從細分行業(yè)上看，鐵路建設(shè)是“雙鐵”基建業(yè)務(wù)的主要構(gòu)成。中材國際水泥生產(chǎn)線安裝與機械裝備制造主要從事新型干法水泥生產(chǎn)線的建設(shè)業(yè)務(wù)，包括水泥生產(chǎn)線的研發(fā)與設(shè)計、裝備采購及制造、設(shè)備安裝和運營、后期備品備件服務(wù)等業(yè)務(wù)，在國際大中型新型干法水泥生產(chǎn)系統(tǒng)總承包市場占率全球第一。中國鐵建勘察設(shè)計咨詢、工程承包、工業(yè)制造、房地產(chǎn)開發(fā)、 投資運營、礦產(chǎn)開發(fā)、物流運輸我國乃至全球特大型綜合建設(shè)集團之一，業(yè)務(wù)涵蓋基礎(chǔ)建設(shè)的工程承包、勘察、設(shè)計、咨詢等全部范圍，此外還涉及大型養(yǎng)路機械和軌道系列化產(chǎn)品的生產(chǎn)制造、房地產(chǎn)開發(fā)、資本運營、物流貿(mào)易等多個領(lǐng)域。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，建筑企業(yè)的綜合性拓展分為三個層次：（1）在原有承包范圍內(nèi)向其他建設(shè)領(lǐng)域拓展；（2）圍繞工程承包向上下游產(chǎn)業(yè)延伸；（3）跨產(chǎn)業(yè)的拓展。2009年“雙鐵”的漲幅遠遠落后于同行業(yè)的其他股票（中國中鐵近一年的漲幅僅為行業(yè)中漲幅最大的中南建設(shè)的1/20）；即使將其與中等規(guī)模的上海建工、葛洲壩相比，也僅為二者的1/3，這種現(xiàn)象在其他行業(yè)相當少見。我們認為，隨著行業(yè)板塊效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)以及盈利水平的提升，2010年建筑業(yè)有望走強。即使在這樣的背景下，2009年建筑行業(yè)