【正文】 準(zhǔn)備金政策 2022年 1月 5日至 2022年 12月 8日，中國人民銀行九次上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率，存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率提高了 點，存款準(zhǔn)備金率由 9%提高到 %。上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，有利于引導(dǎo)貨幣信貸和投資的合理增長；有利于維護(hù)價格總水平基本穩(wěn)定；有利于金融體系穩(wěn)健運行；有利于經(jīng)濟(jì)平衡增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。根據(jù)流動性的動態(tài)變化，又于 4 月 5 日、 4月 29 日分別宣布再次上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率 個百分點，分別于 4 月 16 日、 5 月 15 日實施。第一季度 3個月期、 1年期和 3年期央行票據(jù)分別發(fā)行 3570億元、 10020億元和 4640億元。第一季度受春節(jié)前后現(xiàn)金大量投放回籠以及新股密集發(fā)行等因素影響，銀行體系流動性存在較大波動性，中國人民銀行合理安排操作工具組合與期限結(jié)構(gòu)，累計發(fā)行央行票據(jù) 元，同比多發(fā)行 。貨幣供應(yīng)量作為中間指標(biāo)與最終目標(biāo)之間的 關(guān)聯(lián)性 也受到質(zhì)疑。 1998年放棄信貸規(guī)模指標(biāo)，進(jìn)一步鞏固貨幣供應(yīng)量作為中間指標(biāo)的地位。 – 但現(xiàn)金作為中間指標(biāo)是特殊時期的不得已之舉，其局限性是顯而易見的。不過，現(xiàn)金變化往往是對物價上漲的反應(yīng)，或是物價上漲引起貸款超計劃發(fā)行的結(jié)果。因此，流通中現(xiàn)金的數(shù)量取決于銀行部門以外的力量，難以作為中間目標(biāo)。雖然貸款數(shù)額不變，但是，銀行負(fù)債內(nèi)容發(fā)生變化，潛在購買力變成現(xiàn)實購買力，需求增加。 2022/5/31 86 – 非國有經(jīng)濟(jì)的崛起，對銀行資金依賴程度低，使 相關(guān)性 下降。 – 計劃經(jīng)濟(jì)體制不存在商業(yè)信用，銀行貸款又幾乎等同于銀行信用，銀行信貸規(guī)模與貨幣供應(yīng)量高度相關(guān)。充分就業(yè)成為宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的背景是與我國在 2020年實現(xiàn)全面小康社會的目標(biāo)是密切相關(guān)的。說明貨幣政策目標(biāo)首先是幣值穩(wěn)定，在維持幣值穩(wěn)定的前提下，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。 – 經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變牽涉各方利益的調(diào)整，需要支付改革成本，沒有經(jīng)濟(jì)增長就難以保證改革順利進(jìn)行 – 經(jīng)濟(jì)體制改革帶來社會體制等各方面的改革，大量潛在的農(nóng)村失業(yè)人口轉(zhuǎn)向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)，也需要經(jīng)濟(jì)增長的支撐。 ? 改革開放的目的是實現(xiàn)計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變，中國人民銀行的貨幣政策目標(biāo)也要配合改革的這一目的。中國金融業(yè)也就是中國人民銀行的任務(wù)就是在“發(fā)展經(jīng)濟(jì)，保障供給”的原則下，為計劃經(jīng)濟(jì)服務(wù)，保證經(jīng)濟(jì)計劃的實施和實現(xiàn)。在上述會議上，專業(yè)銀行向中央銀行報告即期的信貸業(yè)務(wù)進(jìn)展情況，中央銀行則向?qū)I(yè)銀行說明對經(jīng)濟(jì)、金融形勢的看法，通報貨幣政策的意向，提出改進(jìn)專業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)管理和調(diào)整信貸投向的建議 。 ?如果商業(yè)銀行不按規(guī)定的增減額對產(chǎn)業(yè)部分貸款，中央銀行可削減向該行的貸款額度甚至采取停止提供信用措施進(jìn)行制裁 ? 中國的中央銀行宏觀調(diào)控政策工具中 ,沒有明確的窗口指導(dǎo)這一說法 ,但是在實際操作中也有類似的做法。 2022/5/31 61 ? 20世紀(jì) 30年代后，凱恩斯主義成為西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的主流學(xué)派，凱恩斯以及后來的貨幣學(xué)派對中央銀行貨幣政策工具進(jìn)行了總結(jié)，明確將道義勸告同貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)和法定準(zhǔn)備金率并列為貨幣政策的四大工具 ? 20世紀(jì) 80年的金融市場電子化之前，美聯(lián)儲最常使用的道義勸告形式是茶會。 ?信用配額 ：對商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造加以合理分配和限制等措施。 2022/5/31 54 中央銀行票據(jù)發(fā)行公告 [2022]第 31號 ? 保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長和貨幣市場利率基本穩(wěn)定，2022年 5月 10日（周四）中國人民銀行將發(fā)行 2022年第四十四期、第四十五期中央銀行票據(jù)。當(dāng)貼現(xiàn)率提高時，商業(yè)銀行或者減少從中央銀行的貼現(xiàn)貸款，或者提高其貸款利率。 2022/5/31 49 ◆ 政策效果 ?貼現(xiàn)率的變動，在一定程度上反映了中央銀行的政策意向，有一種告示效應(yīng)。 ? 法定存款準(zhǔn)備金的計提 ， 包括存款余額的確定及繳存基期的確定 ? 法定存款準(zhǔn)備金比率的調(diào)整幅度等 2022/5/31 47 ◆ 法定準(zhǔn)備金率的局限性 ?法定準(zhǔn)備金威力太大 ， 不適于作為日常的貨幣政策操作工具 ?法定存款準(zhǔn)備金是存款機(jī)構(gòu)日常業(yè)務(wù)統(tǒng)計和報表中的一個重要指標(biāo) ， 頻繁調(diào)整勢必擾亂存款機(jī)構(gòu)正常的財務(wù)計劃和管理 ， 同時也破壞了準(zhǔn)備金需求的穩(wěn)定性和可測性 ， 不利于中央銀行的公開市場操作 2022/5/31 48 貼現(xiàn)貸款和貼現(xiàn)率 ? 再貼現(xiàn)率：中央銀行為商業(yè)銀行貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)時所用的貼現(xiàn)率。 ?控制貨幣供應(yīng)量。 從供給來看：借入準(zhǔn)備金和非借入準(zhǔn)備金 無論是總準(zhǔn)備金 、 法定準(zhǔn)備金 、 超額準(zhǔn)備 金 、 自由準(zhǔn)備金等都可以很方便的從有關(guān)記 錄和報表中獲得 。從貨幣政策作用的全過程來看，操作目標(biāo)距離中央銀行的政策工具最近，是中央銀行貨幣政策工具的直接調(diào)控對象，可控性極強(qiáng)。 ?同時有關(guān)中介目標(biāo)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)應(yīng)能為中央銀行及時獲取，以便于觀察、分析和預(yù)測 ?中間目標(biāo)的指標(biāo)，只有在政策“偏離軌道”時能比最終目標(biāo)更快發(fā)出較為準(zhǔn)確的信號才是有用的 2022/5/31 30 ◆ 可控性 ?中央銀行通過各種貨幣政策工具，能夠準(zhǔn)確、及時地對中介目標(biāo)變量進(jìn)行控制和調(diào)節(jié)，以有效的貫徹其貨幣政策意圖 ?否則即使發(fā)現(xiàn)偏離政策目標(biāo)也沒有辦法對其修正，失去建立中間指標(biāo)的意義。 ?一般來說，要實現(xiàn)充分就業(yè)，必然采取刺激總需求的政策措施，由此帶動經(jīng)濟(jì)增長。市場經(jīng)濟(jì)往往表現(xiàn)為有效需求不足，在非充分就業(yè)均衡中運行，存在貨幣幻覺，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，需要伴隨適度的通貨膨脹。前者稱為 靜態(tài)平衡 ，后者稱為 動態(tài)平衡 ? 目前在國際收支管理中動態(tài)平衡正受到越來越多的重視，由于國際收支狀況與國內(nèi)市場的貨幣供應(yīng)量有著密切的關(guān)系，所以對開放條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)而言，一國貨幣政策的獨立有效性正面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn) 2022/5/31 21 四個最終目標(biāo)之間的關(guān)系 ?穩(wěn)定物價與充分就業(yè)之間的矛盾 ?菲利普斯曲線 ： 失業(yè)率和物價變動率之間存在著一種此長彼消的關(guān)系 π u PC 2022/5/31 22 ?物價穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的統(tǒng)一與矛盾 ?統(tǒng)一性 ? 物價穩(wěn)定促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但是，有些時候國際收支失衡是由于暫時的突發(fā)性事件引起的，例如發(fā)生自然災(zāi)害或依靠進(jìn)（出）口的能源價格突然暴漲（跌）。 2022/5/31 18 ? 順差 – 經(jīng)常項目順差 一般來說會促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)，但是，也往往容易招致貿(mào)易摩擦。 – 不增加社會福利的勞動和成本也被計入國民生產(chǎn)總值，如步行上班改為乘車上班后，并沒有增進(jìn)乘車者的福利，乘車的負(fù)效用卻作為購買乘車的服務(wù)被計入國民生產(chǎn)總值。世界上的大部分國家已經(jīng)建立比較健全的國民生產(chǎn)總值的統(tǒng)計體系，數(shù)據(jù)比較容易獲得。但是，作為貨幣政策目標(biāo)，在追求經(jīng)濟(jì)增長時，還必須考慮經(jīng)濟(jì)增長是如何獲得的和經(jīng)濟(jì)增長的長期目標(biāo)和短期目標(biāo)之間的關(guān)系。其次，如何計算摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)，也就是失業(yè)率多少可以認(rèn)為已經(jīng)實現(xiàn)充分就業(yè)。 2022/5/31 13 ? 充分就業(yè)作為政策目標(biāo)，首先是對充分就業(yè)的測定。 2022/5/31 12 充分就業(yè)目標(biāo) ?充分就業(yè)是宏觀調(diào)控的主要目標(biāo) ?失業(yè)使家庭斷去收入來源，觸發(fā)一系列的社會問題。在戰(zhàn)后布雷頓體系下，國際收支均衡也成為貨幣政策的重要內(nèi)容。 — 《 中國貨幣政策執(zhí)行報告 — 2022年 1季度 》 2022/5/31 7 ? 貨幣政策目標(biāo)是隨宏觀經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展而逐步形成的。 2022/5/31 5 ? 二 、 上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率 次數(shù) 公布時間 調(diào)整前 調(diào)整后 幅度 次日滬指表現(xiàn) 4 08年 05月 12日 16% % % 下跌 % 3 08年 04月 16日 % 16% % 下跌 % 2 08年 03月 18日 15% % % 上漲 % 1 08年 01月 16日 % 15% %