【正文】 固定成本是不隨銷售額變動而變動的成本，變動成本是隨著銷售額變動而變動的成本。企業(yè)的籌資規(guī)模越大，資本成本就越高。 2．證券市場條件。 資本成本率是用資費(fèi)用與籌資凈額的比率，其公式為： %1 0 0??? 籌資費(fèi)用）（籌資總額 每年用資費(fèi)用資本成本%1 0 01 ???? 籌資費(fèi)用率）（籌資總額 每年用資費(fèi)用應(yīng)注意兩點(diǎn)： （ 1） 這是年平均成本，是一個(gè)預(yù)測值，未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值； （ 2） 這是稅前成本，在實(shí)際計(jì)算時(shí)，應(yīng)統(tǒng)一換算成稅后成本。一次性費(fèi)用。 優(yōu)勢 （ 1）在不喪失財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的前提下實(shí)現(xiàn)了融資。它具備貸款類和股權(quán)類房產(chǎn)信托的基本特點(diǎn)，同時(shí)也有自身方案設(shè)計(jì)靈活、交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜的特色，通過股權(quán)和債權(quán)和組合滿足開發(fā)商對項(xiàng)目資金的需求。 3)案例 （ 2）股權(quán)型信托融資模式 1）操作流程 在這種模式下，信托投資公司以發(fā)行信托產(chǎn)品的方式從資金持有人手中募集資金，之后以股權(quán)投資的方式 (收購股權(quán)或增資擴(kuò)股 )向項(xiàng)目公司注入資金，同時(shí)項(xiàng)目公司或關(guān)聯(lián)的第三方承諾在一定的期限（如兩年）后溢價(jià)回購信托投資公司持有的股權(quán)。 基于融資過程中形成產(chǎn)權(quán)關(guān)系及現(xiàn)實(shí)的運(yùn)用，房地產(chǎn)信托融資主要有貸款型信托、股權(quán)型信托、混合型信托、財(cái)產(chǎn)受益型信托四種模式。 ： 2022年 3月 1日起實(shí)施的新的 《 信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法 》 中規(guī)定： 單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過 50人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制 ； 合格投資者，是指符合下列條件之一，能夠識別、判斷和承擔(dān)信托計(jì)劃相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的人： 1）投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于 100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織； 2）個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購時(shí)超過 100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人； 3）個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過 20萬元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年收入超過 30萬元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。 1）信托行為的主體 2）信托行為的客體 信托財(cái)產(chǎn) 被投資項(xiàng)目 投資客戶 投資認(rèn)購 收益分配 設(shè)立和管理 收取管理費(fèi) 信托財(cái)產(chǎn) 信托公司 投資 獲取收益 項(xiàng)目伙伴 委托人（受益人） 受托人 ?信托公司依靠資產(chǎn)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制水平、積極敬業(yè)的精神、誠實(shí)與信用的品質(zhì)建立公司信譽(yù)。 ？ 信托 是指 委托人 基于對 受托人 的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。 ? 利率水平：因到期年限不同，短期融資券利率最低，中期票據(jù)次之，公司債券利率最高。 短期融資券、中期票據(jù)和公司債券的比較 ? 到期時(shí)間：短期融資券不超過一年，中期票據(jù)到期時(shí)間在 1年以上，公司債券的到期時(shí)間最長，一般為 5年以上。 、中期票據(jù)與公司債券的比較 短期融資券指非金融企業(yè)在 銀行 間債券市場發(fā)行（即由國內(nèi)各家銀行購買不向社會發(fā)行）和交易并約定在一年期限內(nèi)還本付息的 有價(jià)證券 。 5)是規(guī)定發(fā)行人應(yīng)進(jìn)行信用評級，應(yīng)聘請注冊會計(jì)師進(jìn)行審計(jì)，應(yīng)聘請律師出具法律意見書。 ： 1)是明確中國人民銀行依法對短期融資券的發(fā)行和交易進(jìn)行監(jiān)督管理，發(fā)行短期融資券須報(bào)中國人民銀行備案。 2）按發(fā)行人的不同分類，可將短期融資券分為金融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券。在我國，短期融資券是指企業(yè)依照 《 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法 》 、 《 銀行間債券市場非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引 》 、 《 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行注冊規(guī)則 》 、 《 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中介服務(wù)規(guī)則 》 的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期（ 1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。 [例 ]教材 P273例 96 （五）租賃籌資的評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 1．租賃能迅速獲得所需的資產(chǎn) 2．租賃籌資限制條件較少 3．租金的分期支付，可適當(dāng)減低企業(yè)不能償付的風(fēng)險(xiǎn) 4．租金的支付可為承租企業(yè)帶來節(jié)稅利益 5．租賃能減少設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。 確定租金方法 等額年金法 。 決策方法：計(jì)算債券以新?lián)Q舊后的 NPV。 債券的投資價(jià)值由債券到期還本面額按市場利率折現(xiàn)的現(xiàn)值與債券各期債息的現(xiàn)值兩部分組成。 此外，發(fā)行公司債券所籌集的資金必須符合審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出；有下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券： （ 1）前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的； （ 2）對已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或延遲支付本息的事實(shí)，且仍處于持續(xù)狀態(tài)的。公司一般會選擇成本最低的一種方法。通常，償債基金條款要求公司每年都購回和償還一部分債券。債券贖回價(jià)格高于面值的部分稱為贖回溢價(jià)。 （ 2）公司必須定期向債權(quán)人提供財(cái)務(wù)報(bào)表。 （ 4）未征得債權(quán)人同意，公司不能出售或出租公司的主要財(cái)產(chǎn)。分為： 消極條款是對公司可采取的行動的限制。 （一）債券的類型 1. 抵押債券 2． 信用債券 3． 擔(dān)保債券 4． 收益?zhèn)? 5． 可贖回債券 6． 零息債券 7． 浮動利率債券 8． 垃圾債券 （二）債務(wù)契約條款 債券契約是公司（借款人）與信托公司之間達(dá)成的書面協(xié)議 。 四、 債券 債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。這些費(fèi)用會加大長期借款的成本。長期借款的利率有固定利率和浮動利率兩種。 （ 3）特殊性保護(hù)條款。 （ 1）一般性保護(hù)條款。與短期借款不同的是，長期借款的抵押品通常是房屋、建筑物、機(jī)器設(shè)備及土地使用權(quán)、股票、債券等權(quán)利憑證。 應(yīng)付賬款籌資的缺點(diǎn)在于期限較短，在放棄現(xiàn)金折扣時(shí)所付出的成本較高 。 ，所得的投資報(bào)酬率高于放棄折 ，則需在降低了的放棄折扣成本與延期付款帶來的損失之間作出選擇。 應(yīng)付賬款按其是否有代價(jià)可分為三種信用形式：免費(fèi)信用，指買方企業(yè)在規(guī)定的期限內(nèi)付款而獲得的信用；有代價(jià)信用，指買方企業(yè)放棄折扣需要付出代價(jià)而取得的信用；展期信用，指買方企業(yè)在規(guī)定的信用期限屆滿以后推遲付款而強(qiáng)制取得的信用。 4．可以取得財(cái)務(wù)杠桿利益。企業(yè)所負(fù)擔(dān)的實(shí)際利率高于名義利率 1倍。 （二）短期借款的取得 企業(yè)申請 → 銀行審批 → 簽訂合同 → 取得借款 → 歸還貸款 . 通常有優(yōu)惠利率、浮動優(yōu)惠利率和非優(yōu)惠利率三種 . : 收款法： 是在借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法。 應(yīng)收賬款讓售 是指公司將應(yīng)收賬款全部出售給貸款機(jī)構(gòu)，來籌措資金的一種方式。 擔(dān)保借款是以特定的擔(dān)保物為擔(dān)保取得的借款。 （ 2）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，或稱承諾式信貸額度。 短期借款通常按有無擔(dān)保分為 : 信用借款和擔(dān)保借款。 然而，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值都是建立在預(yù)期之上的。如果認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格低于其理論價(jià)值，則套利行為就會產(chǎn)生，即購入認(rèn)股權(quán)證，憑證購買股票，再將買來的股票拋售出去。 促使認(rèn)股權(quán)證持有人行使權(quán)力的主要原因有： （ 1）股票市場價(jià)格超過認(rèn)股權(quán)證的行使價(jià)格（即股票的執(zhí)行價(jià)格）； （ 2）公司增長潛力大，未來有盈利且前景看好； （ 3）公司提高股票的派息率。 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 四、認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)購權(quán)證 （一）認(rèn)股權(quán)證的概念與待征 認(rèn)股權(quán)證是由公司發(fā)行的授權(quán)其持有者按預(yù)定價(jià)格優(yōu)先購買一定數(shù)量普通股的權(quán)證。由于資本利得稅率一般低于股利收益稅率，股東往往愿意將收益留存于企業(yè)而通過股票價(jià)格的上漲獲得資本利得，從而避免取得現(xiàn)金股利應(yīng)交的較高的個(gè)人所得稅。 （一）留存收益籌資的具體形式 按法定要求提取盈余公積金； 當(dāng)期利潤不分配等。 “永久性資本”，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。無形資產(chǎn)投資還應(yīng)符合法定比例。這是指投資者以房屋、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)和材料、商品等流動資產(chǎn)作價(jià)投資。這是企業(yè)最樂于接受的出資方式。 二、吸收直接投資（包括引入 VC、 PE） 是指企業(yè)以協(xié)議合同等形式吸收國家、其他法人、個(gè)人和外商等直接投入資本，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。 (2)對于籌資公司來講，普通股股利從稅后利潤中支付，不像債券利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，因而不具抵稅作用。 。 我國 《 證券法 》 規(guī)定，上市公司不再具備上市條件時(shí)，其股票應(yīng)當(dāng)暫停上市交易：如公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；公司不按照規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者；公司有重大違法行為；公司最近三年連續(xù)虧損等情形。 股票上市基本目的是為了增強(qiáng)本公司股票的吸引力，形成穩(wěn)定的資本來源，能在更大范圍內(nèi)籌措大量資本。另外，為了保證配股價(jià)格對原股東的吸引力，并考慮承銷商的盈利空間，配股價(jià)格一般低于現(xiàn)行市價(jià)。 配股 是指向現(xiàn)有股東按持股的一定比例配售股份的行為，它是股票增發(fā)的一種主要方式。 由于競價(jià)法是一種“直接”的市場化定價(jià)方式，因此它更能直接地反映出投資主體對新股價(jià)格的接受程度，最終確定的價(jià)格更接近于新股未來上市后的市場價(jià)格但在不成熟的證券市場中，卻有可能造成新股發(fā)行定價(jià)過高，上市企業(yè)籌資額過大的現(xiàn)象。這種方式確定新股發(fā)行價(jià)格一般包括兩個(gè)步驟： 第一步，根據(jù)新股價(jià)值（一般采用前面介紹的股利貼現(xiàn)法等方法確定）、股票發(fā)行時(shí)大盤走勢、流通盤大小、公司所處行業(yè)股票的市場表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間。發(fā)行人和主承銷商在議定發(fā)行價(jià)格時(shí)，主要考慮二級市場股票價(jià)格的高低（可用平均市盈率等指標(biāo)來衡量）、市場利率水平、發(fā)行公司的未來發(fā)展前景、發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)水平和市場對新股的需求狀況等因素。 01 (1 )ttt sDPK??? ?? (2)市盈率法 市盈率法是根據(jù)同行業(yè)的參考市盈率，結(jié)合公司的盈利預(yù)測來確定股票投資價(jià)值的方法，用公式表示為： 股票價(jià)值 P0=市盈率（ P/E） 每股收益（ EPS） 市盈率是一個(gè)能夠較好地反映股票基本條件、市場供需狀況等多種因素的指標(biāo)。 股票發(fā)行定價(jià)決策是公司上市發(fā)行所面臨的最主要財(cái)務(wù)決策之一。在股票發(fā)行中，投資銀行應(yīng)幫助發(fā)行人做出發(fā)行市場選擇、發(fā)行方式確定和發(fā)行時(shí)機(jī)決策，并為新股定價(jià)提供建議。我國境內(nèi)Ｂ股的發(fā)行幾乎全部采用私募方式進(jìn)行。 （ 3）資本使用成本高。私募發(fā)行的對象主要包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩類。我國公司公募發(fā)行需符合 《 證券法 》 、 《 公司法 》 的有關(guān)條件。 設(shè)立發(fā)行 增資發(fā)行 (三 )股票發(fā)行方式 （ Public Offering）發(fā)行 也叫公開間接發(fā)行，是指股票發(fā)行公司通過中介機(jī)構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票。 (2)由董事會向國務(wù)院授權(quán)的部門申請并經(jīng)批準(zhǔn)。 （ 4）招認(rèn)股份，繳納股款。擅自改變用途而未作糾正的，或者未經(jīng)股東大會認(rèn)可的，不得公開發(fā)行新股，上市公司也不得非公開發(fā)行新股。 發(fā)行股票的條件 公司法 我國 《 證券法 》 規(guī)定，公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： ； ，財(cái)務(wù)狀況良好； ，無其他重大違法行為； 。 一、發(fā)行普通股 (一 )發(fā)行股票的條件 發(fā)行股票分設(shè)立發(fā)行和增資發(fā)行兩種情況。 因此，企業(yè)應(yīng)合理安排負(fù)債比率，使負(fù)債經(jīng)營適度。 ： 是指負(fù)債在全部資本中的比重應(yīng)適度 ， 即負(fù)債經(jīng)營要適度 。 ，