【正文】 　　（4）計(jì)算項(xiàng)目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量　　（5）計(jì)算該工廠在5年后處置時(shí)的稅后現(xiàn)金凈流量　?。?）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。利率（n＝6）5%6%7%8%9%10%11%12%13%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)土地不提取折舊。　　當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)收益率5%，預(yù)期市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%?！　≡摴S投入運(yùn)營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺(tái)產(chǎn)品，售價(jià)為200元/臺(tái)，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本160元；預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本（含制造費(fèi)用、經(jīng)營費(fèi)用和管理費(fèi)用）400萬元。公司現(xiàn)計(jì)劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評(píng)估價(jià)值為800萬元。2＝14% （4）加權(quán)平均資本成本＝%30%＋%10%＋14%60%＝%假設(shè)你是F公司的財(cái)務(wù)顧問。 （4）資本市場：國債收益率為7%，市場平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為6%。估計(jì)資本成本的有關(guān)資料如下： （1）公司現(xiàn)有長期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，是每半年付息一次的不可贖回債券，該債券還有5年到期，假設(shè)新發(fā)行長期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。 400012％=480該公司目前的息稅前盈余為1600萬元；公司適用的所得稅率為40％；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，要掌握其計(jì)算公式，同時(shí)應(yīng)特別注意優(yōu)先股籌資財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算。　　(5)當(dāng)項(xiàng)目新增營業(yè)利潤為1000萬元時(shí)，應(yīng)選擇債券籌資方案。　?。?）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點(diǎn)，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點(diǎn)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4,000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤（息稅前盈余）400萬元。要求：(1)甲方案的債券發(fā)行價(jià)格應(yīng)該是多少？(2)根據(jù)得出的價(jià)格發(fā)行債券，假設(shè)不考慮時(shí)間價(jià)值，哪個(gè)籌資方案的成本(指總的現(xiàn)金流出)較低？(3)如果考慮時(shí)間價(jià)值，哪個(gè)籌資方案的成本較低？【答案】 (1)甲方案債券發(fā)行價(jià)格=面值的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值=1000+100014%=+=(元/張) (2)不考慮時(shí)間價(jià)值甲方案:每張債券公司可得現(xiàn)金==1100元發(fā)行債券的張數(shù)=990萬元247。，使用期5年，有以下兩個(gè)籌資方案：(1)甲方案：委托證券公司公開發(fā)行債券，債券面值為1000元，承銷差價(jià)(留給證券公司的發(fā)行費(fèi)用)，票面利率14%，每年付息一次，5年到期一次還本。 　【答案】　?。?）項(xiàng)目方案1方案2息稅前盈余200200目前利息4040新增利息60稅前利潤100160稅后利潤6096普通股數(shù)100（萬股）125（萬股）每股盈余0．6（元）0．77（元）（2）（EBIT4060）（140%）/100=（EBIT40）（140%）/125 EBIT=340（萬元）（3）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（1）=200/（2004060）=2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（2）=200/（20040）=1．25（4）由于方案2每股盈余（0．77元）大于方案1（0．6元），且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（1．25）小于方案1（2），即方案2收益性高，風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案2優(yōu)于方案1。該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前盈余增加到200萬元。在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，應(yīng)注意銀行借款和債券的利息有抵稅作用，應(yīng)用稅后成本計(jì)算。　?。?）分別使用股票股利估價(jià)模型（評(píng)價(jià)法）和資本資產(chǎn)訂價(jià)模型估計(jì)內(nèi)部股權(quán)資本成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)成本。其資本成本是多少？ABC公司正著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資本成本。公司普通股面值1元，預(yù)計(jì)每股收益增長率維持在4%，公司所得稅率為25%。某公司按面值發(fā)行優(yōu)先股2000萬元，籌資費(fèi)用為2%，年股利率為10%，所得稅稅率為25%。 ( ) 【答案】【解析】企業(yè)采取定期等額歸還借款的方式,既可以減輕借款本金到期一次償還所造成的現(xiàn)金短缺壓力,又可以降低借款的實(shí)際利率錯(cuò)的,因?yàn)槎ㄆ诘阮~歸還借款的方式雖然可以減輕借款本金到期一次償還所造成的現(xiàn)金短缺壓力,但會(huì)提高借款的實(shí)際利率。（ ）【答案】] √【解析】在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；在銷售和處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減。三、判斷題1．在計(jì)算綜合資本成本時(shí)，也可以按照債券、股票的市場價(jià)格確定其占全部資金的比重?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率降低，則投資者要求的收益率就會(huì)相應(yīng)降低，從而降低企業(yè)的資本成本；企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況是指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，公司固定成本占全部成本的比重降低，會(huì)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在其他條件相同的情況下，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低投資者會(huì)有較低的收益率要求，所以會(huì)降低企業(yè)的資本成本；改善股票的市場流動(dòng)性，投資者想買進(jìn)或賣出證券相對(duì)容易，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)減小，要求的收益率會(huì)降低，所以會(huì)降低企業(yè)的資本成本。因此，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本由資本市場和企業(yè)經(jīng)營者共同決定。經(jīng)營杠桿系數(shù)反映企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而總杠桿系數(shù)反映整個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)FC增加50萬元時(shí)，DOL=（50050040%）/（50050040%150）=2，而DFL=（50050040%150）/[（50050040%150）100]=3，故DTL=6。增發(fā)普通股的投資人要求得到同類股票的預(yù)期收益率。第六章 長期籌資決策一、單項(xiàng)選擇題1．若某一企業(yè)的經(jīng)營處于盈虧臨界狀態(tài)，錯(cuò)誤的說法是（ ）。債券的發(fā)行價(jià)格為：= （2）資金市場上的利率有較大幅度的上升，達(dá)到12%，則應(yīng)采用折價(jià)發(fā)行。在公司決定發(fā)行債券時(shí)，認(rèn)為10%的利率是合理的。利用發(fā)行長期債券籌集資金與短期債券相比（ ） C. 限制條款多 D. 籌資速度慢[答案]BCD[解析]長期債券籌資與短期債券相比，融資風(fēng)險(xiǎn)較小。選項(xiàng)AB是負(fù)債籌資的特點(diǎn)。股票的銷售方式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)自銷方式發(fā)行公司可直接控制發(fā)行過程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費(fèi)用；籌資時(shí)間較長，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，并需要發(fā)行公司有較高的知名度、信譽(yù)和實(shí)力委托承銷方式包銷不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行成本高代銷可獲部分溢價(jià)收入；降低發(fā)行費(fèi)用承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于發(fā)行公司來講，采用自銷方式發(fā)行股票具有（ ）。關(guān)于認(rèn)購權(quán)證下述表述錯(cuò)誤的有（ ）。 　　 　　 　　[答案]B[解析]發(fā)行普通股籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，也沒有到期還本的壓力，所以籌資風(fēng)險(xiǎn)??；但是發(fā)行普通股籌資的資本成本高，而且容易分散公司的控制權(quán)。（2001年） 　 　 [答案]D[解析]。假定目前的證券市場屬于成熟市場，根據(jù)排序理論的基本觀點(diǎn)，甲公司在確定2009年籌資順序時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的籌資方式是( )。發(fā)行短期融資券的條件比較嚴(yán)格，必須是具備一定信用等級(jí)的實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)，才能發(fā)行短期融資券籌資，所以選項(xiàng)B的說法正確。 [答案]C[解析]吸收直接投資屬于權(quán)益資金籌資，沒有還本付息的壓力，所以有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下列關(guān)于短期融資券籌資的表述中，不正確的是(　)。在下列各項(xiàng)中，能夠引起企業(yè)自有資金增加的籌資方式是（ ）　　 　　[答案]A[解析]企業(yè)的自有資金指的是股東權(quán)益，選項(xiàng)B、C籌集的都是負(fù)債資金；選項(xiàng)D導(dǎo)致股東權(quán)益內(nèi)部項(xiàng)目此增彼減，股東權(quán)益不變，不能引起企業(yè)自有資金增加；選項(xiàng)A能夠引起企業(yè)自有資金增加。③沒有區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債。（3）資產(chǎn)凈利率變動(dòng)分析：確定資產(chǎn)凈利率變動(dòng)的差額，按順序計(jì)算確定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營業(yè)凈利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)凈利率的影響數(shù)額（百分點(diǎn)）。影響短期償債能力的其他因素（表外因素）增強(qiáng)變現(xiàn)能力的因素（1）可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)（2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)（3）償債能力的聲譽(yù)降低短期償債能力的因素（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債，如果它的數(shù)額較大并且可能發(fā)生，就應(yīng)在評(píng)價(jià)償債能力時(shí)給予關(guān)注；（2）經(jīng)營租賃合同中承諾的付款，很可能是需要償付的義務(wù)；（3）建造合同、長期資產(chǎn)購置合同中的分階段付款，也是一種承諾，應(yīng)視同需要償還的債務(wù)。（3）指標(biāo)分解（擴(kuò)展）市盈率是評(píng)價(jià)上市公司盈利能力的指標(biāo)，下列表述正確有（ ） ，意味著期望的未來收益較之于當(dāng)前報(bào)告收益就越高 ，愿意出較高的價(jià)格購買該公司股票 ，意味者這種股票具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)　　[答案]ABCD　　[解析]市盈率是上市公司普通股每股市價(jià)相當(dāng)于每股收益的倍數(shù)，它是評(píng)價(jià)上市公司盈利能力的指標(biāo)，反映投資者愿意對(duì)公司每股凈利潤支付的價(jià)格。 　　[答案]ABC　　[解析]存貨需要量與企業(yè)生產(chǎn)及銷售的規(guī)模成正比，與存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)成反比，與存貨周轉(zhuǎn)一次所需天數(shù)成正比。權(quán)益乘數(shù)的高低取決于企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，權(quán)益乘數(shù)越高（ ）A 資產(chǎn)負(fù)債率越高 B 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 C 財(cái)務(wù)杠桿作用度越大 D 產(chǎn)權(quán)比率越低　　[答案]ABC　　[解析]權(quán)益乘數(shù)=1/（1資產(chǎn)負(fù)債率）=1+產(chǎn)權(quán)比率，所以權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率及產(chǎn)權(quán)比率是同向變動(dòng)，且指標(biāo)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)杠桿作用度越大。A 存在閑置現(xiàn)金 B 存在存貨積壓 C 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)緩慢D 償債能力很差　　[答案]ABC　　[解析]流動(dòng)比率過低，表明企業(yè)可能難以按期償還債務(wù)；流動(dòng)比率過高，表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占用較多。二、多選題下列哪些狀態(tài)會(huì)顯示企業(yè)短期償債能力較弱，財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定。A. 營運(yùn)資金減少 B. 營運(yùn)資金增加 C. 流動(dòng)比率降低 D. 流動(dòng)比率提高　　[答案]D[解析]營運(yùn)資金是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，營運(yùn)資金等于流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債，以現(xiàn)金償付一筆短期借款，會(huì)使流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債都減少，不會(huì)影響營運(yùn)資金。 [答案]A用于評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)中的“報(bào)酬”是指（ ）。 　　[答案]D解析]應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝6000247。 A. 凈資產(chǎn)收益率　　　　　　　　　　B. 總資產(chǎn)凈利率 C. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　　　　　　　　　D. 營業(yè)凈利率　　[答案]A　　[解析]在杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，凈資產(chǎn)收益率＝總資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)＝營業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)，由此可知在杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，是杜邦系統(tǒng)的核心?！　? 　　[答案]B　　[解析]所謂速動(dòng)資產(chǎn)，是指流動(dòng)資產(chǎn)減去變現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨、待攤費(fèi)用、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)等之后的余額。β ＝βa50％＋βb20％＋βc30％＝R ＝Ra50％＋ Rb20％＋ Rc30％＝％1無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率為6%，市場投資組合的收益率為12%（1）計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（2），計(jì)算該股票的預(yù)期收益率（3）如果某股票的必要收益率為9%，計(jì)算其β系數(shù)。（1）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型分別計(jì)算這三種股票的預(yù)期收益率。某公司準(zhǔn)備對(duì)一種股利固定成長的普通股股票進(jìn)行長期投資，該股票當(dāng)年股利為每股2元，估計(jì)年增長率為4％，現(xiàn)行國債的收益率為6％，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率為10％。要求（1）計(jì)算A 債券的價(jià)值，并判斷是否應(yīng)該購買A 債券。ABC公司擬于2011年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期，同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%，則債券的價(jià)值為多少？答案：V=80*（P/A,10%,5)+1000* （P/F,10%,5）=80*+1000*= 企業(yè)有大量現(xiàn)金，為了避免資金閑散，決定進(jìn)行證券投資，假設(shè)市場利率為12％。三寶公司有三個(gè)可供選擇的資項(xiàng)目：A和B是兩個(gè)高科技項(xiàng)目，該領(lǐng)域競爭激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項(xiàng)目成功，就會(huì)取得較大市場占有率，利潤很大，否則利潤很小甚至虧本；C項(xiàng)目是一個(gè)老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準(zhǔn)備預(yù)測(cè)出來。某企業(yè)擬購買一臺(tái)新設(shè)備，更換目前的舊設(shè)備?！　?β＝?！。?）。A．方差 B．標(biāo)準(zhǔn)差 C．期望值 D．變化系數(shù)[答案]ABD[解析]收益的期望值用來反映預(yù)計(jì)收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)舉債過度會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而不是帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。遞延年金具有如下特點(diǎn)（ ）。%% %% %% %％[答案]A[解析]國債利率為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，市場利率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率，所以風(fēng)險(xiǎn)收益=7％4％=3％；無風(fēng)險(xiǎn)收益率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率，所以通貨膨脹補(bǔ)償率=4％%=%二、多選選擇題在利率和計(jì)息期相同的條件下，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)（ ）。假定某企業(yè)的權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例為60：40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（ ） B．經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D．同時(shí)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[答案]D　　[解析]根據(jù)權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例可以看出企業(yè)存在負(fù)債，所以存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；只要企業(yè)經(jīng)營，就存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 [答案]D [解析]被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失誤屬于公司特有風(fēng)險(xiǎn)，是可分散風(fēng)險(xiǎn)?！　．％　B．％　C. ％　　D. ％　　[答案]C　　[解析]已知：M = 2,r = 5％根據(jù)有效年利率和名義