有色金屬行業(yè)研究方法-wenkub.com
2025-01-18 22:55 本頁面
【正文】 但由于無法明確定義高點(diǎn)和低點(diǎn)，因此買賣的周期性信號(hào)很難把握。往往行業(yè)的景氣高峰估值較低，而周期性底部往往會(huì)給予較高的估值。 外購金精礦 金價(jià)；部分副產(chǎn)品收益 金精礦價(jià)格：金價(jià) *比例，目前一般比例為 92%左右； 冶煉 +精礦成本； 4%左右。 進(jìn)口銅精礦冶煉盈虧的敏感性分析 TC/RC 45 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 比價(jià) 3931 3729 3527 3326 3124 2922 2721 2519 2317 2116 1914 1712 1511 3418 3216 3015 2813 2611 2409 2208 2022 1804 1603 1401 1199 998 2905 2703 2502 2300 2098 1897 1695 1493 1292 1090 888 687 485 2392 2191 1989 1787 1586 1384 1182 981 779 577 375 174 28 1879 1678 1476 1274 1073 871 669 468 266 64 137 339 541 1367 1165 963 762 560 358 157 45 247 448 650 852 1054 854 652 450 249 47 155 356 558 760 961 1163 1365 1566 341 139 62 264 466 667 869 1071 1272 1474 1676 1877 2079 172 374 575 777 979 1180 1382 1584 1785 1987 2189 2390 2592 685 886 1088 1290 1491 1693 1895 2096 2298 2500 2701 2903 3105 1198 1399 1601 1803 2022 2206 2408 2609 2811 3013 3214 3416 3618 50 黃金行業(yè)盈利分析 ? 國內(nèi)典型的黃金企業(yè)主要包括采選、冶煉、精煉等業(yè)務(wù)。 ? 對(duì)于加工環(huán)節(jié)來說： 大多是采取“金屬價(jià)格 +加工費(fèi)”的定價(jià)方式，這有助于金屬價(jià)格環(huán)節(jié)獲得穩(wěn)定的加工費(fèi)收入；金屬價(jià)格波動(dòng)、加工費(fèi)的變化是關(guān)注相關(guān)企業(yè)盈利能力的主要因素。 遠(yuǎn)期價(jià)格 現(xiàn)貨緊張 現(xiàn)貨寬松 近期價(jià)格 近期價(jià)格 46 ? 影響盈利能力的主要因素分析 ?產(chǎn)量 ?價(jià)格 ?成本 ? 主要子行業(yè)盈利預(yù)測(cè)的關(guān)注因素 五 .行業(yè)盈利能力的微觀分析 47 影響盈利能力的因素 ? 產(chǎn)量預(yù)測(cè)主要依賴于對(duì)公司的跟蹤，這里主要從單位產(chǎn)品投入－產(chǎn)出的角度進(jìn)行成本－收入分析盈利能力。 ? 在美元不斷走強(qiáng)的時(shí)期，礦業(yè)板塊往往也會(huì)承壓，而當(dāng)美元走軟時(shí)，上述板塊表現(xiàn)則向好。 39 美元仍處于下跌趨勢(shì)之中 ? 1990年代以來兩個(gè)典型的時(shí)代可作參考：“克林頓政府時(shí)代”和“小布什政府時(shí)代”。 ? 流動(dòng)性的短期出口：流入高息貨幣資產(chǎn)和新興市場(chǎng)，表征是美元下跌。09 Supply Mine production 2473 2407 544 589 634 648 584 632 670 Net producer hedging 447 363 129 121 53 47 1 31 105 Total mine supply 2026 2044 415 468 581 601 583 601 565 Offical sector sales 485 279 77 69 77 13 62 5 15 Old gold scrap 977 1146 359 276 216 358 569 314 283 Total supply 3488 3469 851 813 874 972 1214 910 833 Demand Fabrication Jewellery 2401 2138 475 532 695 484 352 407 475 Industrialamp。08 Q439。0 9 Q 3 39。0 7 Q 3 39。0 5 Q 3 39。0 8 Q 3 39。0 6 Q 3 39。 32 儲(chǔ)備需求 ? 過去幾年黃金的官方吸引力增強(qiáng)： ? 09年以來，全球官方連續(xù)二個(gè)季度凈買入； ? CBGA協(xié)議國黃金銷售放緩； ? IMF的黃金銷售并沒有打壓黃金市場(chǎng)，反而與印度達(dá)產(chǎn) 200噸的黃金協(xié)議，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其他央行“效仿”印度增加黃金儲(chǔ)備的預(yù)期； ? 目前全球主要的外匯儲(chǔ)備國黃金資產(chǎn)的比例仍然非常低，未來儲(chǔ)備需求增加的潛力很大； ? 中長(zhǎng)期來看，對(duì)美元作為國際儲(chǔ)備貨幣和國際結(jié)算貨幣地位的擔(dān)憂上升，勢(shì)必直接引發(fā)主要外匯儲(chǔ)備國外匯資產(chǎn)的多元化，從而增加黃金的儲(chǔ)備需求。 25 黃金價(jià)格與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)，單非必要條件 0200400600800100012001968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2022 20226080100120140160黃金價(jià)格（美元 / 盎司，左） 美元指數(shù)（右）26 高通脹環(huán)境下，黃金往往有很好的回報(bào) ? 70年代兩次黃金價(jià)格的暴漲，都伴隨著高通脹的經(jīng)濟(jì)背景； 02004006008001000120068 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 080510152025黃金價(jià)格（左，美元 / 噸） 美國消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（右， % ）27 金價(jià)與聯(lián)邦基金利率 ? 聯(lián)邦基金目標(biāo)利率調(diào)整對(duì)金價(jià)的影響需要“具體情況、具體分析”； 0200400600800100068 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08036912151821G o l d P r i c e F e d F u n d s R a t e28 積極貨幣政策結(jié)束后，金價(jià)漲勢(shì)往往能夠持續(xù) ? 積極貨幣政策的變化并不是黃金價(jià)格上漲趨勢(shì)的終結(jié)； ? 從歷史情況來看，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，央行逐步改變此前的寬松貨幣政策，提高目標(biāo)利率，一般也會(huì)伴隨著黃金的上漲走勢(shì)。在這期間項(xiàng)目需要大量的資本支出，而且只有在上述期間結(jié)束時(shí)公司才能指望現(xiàn)金流入。在這種情況下，并購在時(shí)間和經(jīng)營(yíng)上的確定性更大。 20 新發(fā)現(xiàn)資源稀少、且品味下滑 ? 從 19972022 年，不僅勘探支出減半，而且已探明的大型礦山數(shù)量顯著減少。 ? 能源、勞動(dòng)力以及材料、土地獲取難度增大、稅費(fèi)上升； ? 剩余的礦石資源埋藏地更深，品級(jí)更低，離基礎(chǔ)設(shè)施更遠(yuǎn)，開發(fā)的成本更高； ? 資本和經(jīng)營(yíng)成本非常不確定。 中國銅消費(fèi)占全球的比重 中國銅人均銅消費(fèi) 0100020223000400050001980 1985 1990 1995 2022 2022051015202530中國銅消費(fèi)量（左，千噸） 占全球的比重（右，％）0510152025300 5 10 15 20 25 30 35 40人均 G D P （千美元）人均消費(fèi)（千克）日本 美國 歐元區(qū) 12 國 韓國 巴西 中國新興市場(chǎng)的使用密度仍處于上升階段 18 中國已經(jīng)成為金屬消費(fèi)最重要的力量 ? 美國及歐洲對(duì)全球金屬消費(fèi)增長(zhǎng)的重要性有些高估； ? 2022年后，美國銅需求已經(jīng)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。 0204060801001201401602022
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