財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第四章項(xiàng)目投資決策-wenkub.com
2025-01-07 09:22 本頁(yè)面
【正文】 ? 根據(jù) CAPM來(lái)確定貼現(xiàn)率 ?例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為 12％， A項(xiàng)目的 β= B項(xiàng)目 β = ?A項(xiàng)目必要報(bào)酬率 4%+ (12%4%)=16% ?B項(xiàng)目必要報(bào)酬率 4%+ (12%4%)=10% 實(shí)質(zhì)：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度提高貼現(xiàn)率 2569 17874 凈現(xiàn)值 6191 10685 13000 5 7180 11112 13000 4 8329 11557 13000 3 9662 12020 13000 2 11207 12500 13000 1 40000 40000 － 40000 0 調(diào)整后現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) （ 16％） 未調(diào)整現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) （ 4％） 現(xiàn)金流量 年 A 項(xiàng) 目 例：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4％，公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表 ： 6067 15325 凈現(xiàn)值 8693 11507 14000 5 9562 11967 14000 4 10518 12446 14000 3 11570 12944 14000 2 12727 13461 14000 1 47000 47000 － 47000 0 調(diào)整后現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) （ 10％） 未調(diào)整現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) （ 4％） 現(xiàn)金流量 年 B 項(xiàng) 目 選擇 B項(xiàng)目 ? 把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行投資決策。 考慮所得稅情況下的新舊 設(shè)備選擇？ 4 500 0 第四年 9 000 9 000 第三年 13 500 9 000 第二年 18 000 9 000 第一年 （年數(shù)總和法） （直線法） 每年折舊額 10 000 目前變現(xiàn)價(jià)值 10 000 7 000 最終報(bào)廢殘值 28 000 兩年后大修成本 5 000 8 600 每年操作成本 4 4 尚可使用年限 0 3 已用年限 4 6 稅法規(guī)定使用年限（年） 5 000 6 000 稅法規(guī)定殘值（ 10％） 50 000 60 000 原價(jià) 新 設(shè) 備 舊 設(shè) 備 項(xiàng) 目 案例 ： 某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于 3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。 （ 3）固定資產(chǎn)的平均年成本分析 ? 固定資產(chǎn)的平均年成本，是指資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。這機(jī)會(huì)成本也要計(jì)算在內(nèi)。根據(jù)王一山的分析，該兩部生產(chǎn)器材的壽命期限各有不同，若購(gòu)入了任何一部器材，其稅后之現(xiàn)金流量分別如下： ? 該公司的要求回報(bào)率為為 12%。 例如軟件項(xiàng)目 ? 100 60 40 60 60 NPV軟件 =60 +60 +60 100= NPV天然 = = 選擇軟件項(xiàng)目 該方法的缺陷？ NPV軟件（ 2年） =60 = 方法之二：年均凈現(xiàn)值法 ? 要點(diǎn)：將凈現(xiàn)值平均分?jǐn)偟礁髂? ? 年均凈現(xiàn)值 = 凈現(xiàn)值 年金現(xiàn)值系數(shù) （軟件）年均凈現(xiàn)值 =（天然）年均凈現(xiàn)值 = 選擇軟件項(xiàng)目 投資決策 分析案例 ? 公開(kāi)玩具公司是專門(mén)制造不同種類兒童玩具的生產(chǎn)商。此外，由于該系統(tǒng)使公司擁有更準(zhǔn)確的產(chǎn)品庫(kù)存記錄，公司的產(chǎn)品平均庫(kù)存量可減少 50萬(wàn)元。 項(xiàng)目壽命期為 5年 ， 固定資產(chǎn)殘值為 50萬(wàn)元 。 選擇 IRR最大的項(xiàng)目嗎？ 內(nèi)部收益率（ IRR）的計(jì)算 ? （ 1）每年現(xiàn)金流量相等年金 ? 則年金（ P/A， IRR， n） =原投資額 ? ? （ P/A， IRR， n） = ? ? 查表，用內(nèi)插法 ? 如上例 C項(xiàng)目， ? 4600 （ P/A， IRR， 3） =12022 ? （ P/A， IRR， 3） = 609 ? 8% 577 ? IRR 609 ? 7% 624 原投資額 年金 IRR= 4% 內(nèi)部收益率（ IRR）的計(jì)算 ? （ 2）每年現(xiàn)金流量不相等 ? 先用試算法 ? 用 i測(cè)試，若 NPV(i)0,提高貼現(xiàn)率為 r ? 用 r測(cè)試，若 NPV(r)0， ? 再用內(nèi)插法 ， 如上例 A中， ? NPV（ 16%） =11800*+13240*= ? NPV(17%) =11800*+13240*= ? IRR=% IRR的評(píng)價(jià) ? IRR的優(yōu)點(diǎn) ? IRR是相對(duì)指標(biāo)，能夠清晰反映投資項(xiàng)目的真實(shí)回報(bào)率 ? IRR的缺點(diǎn) ? 現(xiàn)金流量多次改變符號(hào) ,IRR可能會(huì)存在著若干，影響項(xiàng)目評(píng)價(jià) ? 假定了現(xiàn)金流量再投資產(chǎn)生的利潤(rùn)率與該項(xiàng)目的 IRR相同，此假定具有很大的主觀性 ? 互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)， IRR與 NPV結(jié)論可能矛盾 —— 規(guī)模問(wèn)題 —— 現(xiàn)金流量的時(shí)間序列問(wèn)題 案例 1：非常規(guī)的現(xiàn)金流量 Nonconventional Cash Flows ?假如某投資項(xiàng)目的初始成本為 $90,000 ，并且它將產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量 : ?第 1年 : 132,000 ?第 2年 : 100,000 ?第 3年 : 150,000 ?可接受的最低回報(bào)率為 15%. ?我們能否接受這一項(xiàng)目 ? IRR和 NPV的計(jì)算結(jié)果 NPV=13200*+100000**=1538 + 90000=0 IRR=% IRR=% 13200 (1+IRR) 100000 (1+IRR) 2 150000 (1+IRR) 3 如何決策？ 進(jìn)一步的 NPV 和 IRR分析 ($10,)($8,)($6,)($4,)($2,)$$2,$4,0 5 5 5 5 5 5貼現(xiàn)率NPVIRR = % and % ?在必要報(bào)酬率為 15%的情況下， NPV 0， IRR、 NPV決策規(guī)則的總結(jié) 1： ?非常規(guī)方案， IRR存在多個(gè)收益率的缺陷 ?此時(shí)，應(yīng)該根據(jù) NPV決策 案例 2：互斥項(xiàng)目的的決策 NPV % % IRR 200 325 2 325 325 1 400 500 0 項(xiàng)目 B 項(xiàng)目 A 時(shí)期 兩個(gè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率都是 10%. 我們應(yīng)該采納哪一個(gè)項(xiàng)目呢? A 項(xiàng)目的 IRR = % B項(xiàng)目的 IRR = % 在交點(diǎn)處 %， A、 B項(xiàng)目的 NPV相同 ($)($)$$$$$$$$$0 貼現(xiàn)率NPVA B注意：貼現(xiàn)率的改變會(huì)導(dǎo)致各個(gè)項(xiàng)目 NPV的選擇順序發(fā)生變化 IRR、 NPV決策規(guī)則的總結(jié) 2： ? NPV解決了任何一點(diǎn)貼現(xiàn)率下什么項(xiàng)目最優(yōu)的問(wèn)題， ? 對(duì)于互斥項(xiàng)目，應(yīng)該始終根據(jù) NPV決策比較適當(dāng)； 可以 運(yùn)用差量分析法，計(jì)算差量 IRR、差量 NPV， 判斷結(jié)果與直接運(yùn)用 NPV結(jié)論一致。 ? 對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目，兩者的結(jié)論一致。固定資產(chǎn)的壽命期為 10年，按直線法計(jì)提折舊，期滿有 40萬(wàn)元的凈殘值；無(wú)形資產(chǎn)從經(jīng)營(yíng)年份起分 10年攤銷完畢；流動(dòng)資產(chǎn)于終結(jié)點(diǎn)一次收回，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本分別為 380萬(wàn)元和129萬(wàn)元，所得稅稅率為 33%。則： 如果該投資者將所得的現(xiàn)
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1