【正文】 ? 零息債券于 20世紀(jì) 80年代首次在美國債券市場出現(xiàn)。 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 零息債券： 沒有票面利率的規(guī)定，中途不支付利息，以低于面值的價格發(fā)行，到期投資者得到相當(dāng)于面值的一次性償付的債券。 ? “ 銀行已下達(dá)封口令，禁止任何人評論 ” ，一家國有大型商業(yè)銀行內(nèi)部人士在電話的另一端小聲地回答 《 每日經(jīng)濟(jì)新聞 》 記者。 ? 據(jù)保爾森自傳中透露：外國投資者持有超過 1萬億美元的由 ‘ 兩房 ’ 發(fā)行或擔(dān)保的債券，其中以日本、中國和俄羅斯為主。 ? 有分析指出，作為國有化公司的政策性導(dǎo)向和股東獲利的要求之間的矛盾，才是 “ 兩房 ” 退市主因。 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 資產(chǎn)抵押債券在美國 ， ? 個人向銀行等放貸機(jī)構(gòu)申請住房抵押貸款， ? 放貸機(jī)構(gòu)將住房抵押貸款作為一種資產(chǎn) “ 賣給 ” 房利美和房地美等機(jī)構(gòu)， ? 房利美等機(jī)構(gòu)將各種住房抵押貸款打包成 “ 資產(chǎn)抵押債券 ” ，經(jīng)由標(biāo)準(zhǔn)普爾等評級公司評級后再出售給保險公司、對沖基金等投資者。如 ? 股票期權(quán)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)就是期權(quán)所指的股票。 ? 傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以 企業(yè) 為基礎(chǔ)， ? 資產(chǎn)證券化發(fā)行是以 特定的資產(chǎn)池 為基礎(chǔ)。 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 商業(yè)性金融債券的類型： ? 商業(yè)銀行次級債券 — 補(bǔ)充資本 ? 混合資本債券 — 補(bǔ)充資本 ? 普通金融債券 — 調(diào)節(jié)負(fù)債結(jié)構(gòu) ? 非銀行金融機(jī)構(gòu)債券 — 證券公司 /保險公司 ? 累進(jìn)利率金融債券 ? 貼現(xiàn)金融債券 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 貼現(xiàn)金融債券： ? 以低于票面價值的價格出售， ? 到期一次按票面價值兌付。 ? 又稱為 步高債券 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 中國農(nóng)業(yè)銀行 1988年 10月發(fā)行累進(jìn)利息金融債券 ,期限為 5年。 ? 按面值發(fā)行，到期一次還本付息。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 金融債券發(fā)行的目的： ? 擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)： 由于金融債券資金穩(wěn)定性好，期限在 15年，且利率略高于同期的定期存款，所以金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券可獲得長期資金，這有助于擴(kuò)大長期投資性質(zhì)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 金融債券發(fā)行的目的： ? 增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定性 ? 獲得長期資金來源 ? 擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù) 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 金融債券發(fā)行的目的： ? 增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定性： 金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債業(yè)務(wù)包括吸收存款、同業(yè)拆借、向央行再貸款、發(fā)行金融債券等，發(fā)行金融債券期限靈活且到期之前不能提前兌付，只能在流通市場上轉(zhuǎn)讓，資金的穩(wěn)定性好。 ? 2020年國家發(fā)展銀行轉(zhuǎn)制為商業(yè)銀行。 債券的基本要素 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 《 短期融資券管理辦法 》 規(guī)定： ? 短期融資券只對銀行間債券市場機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行， 不對社會公眾發(fā)行 ； ? 企業(yè)規(guī)模和所有制性質(zhì)與發(fā)債資格無關(guān)； ? 采用代銷、包銷、招標(biāo)等市場化發(fā)行方式； ? 發(fā)行利率不受管制 ； ? 投資風(fēng)險由投資人自行承擔(dān)。 第二節(jié) 中國債券的分類 第二節(jié) 中國債券的分類 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 短期融資券： 非金融企業(yè)在銀行間市場發(fā)行的期限在 1年內(nèi)的有價證券。信用相當(dāng)于國債。 ? 在我國企業(yè)債券實際上屬政府債券，它的發(fā)行受到行政機(jī)制的嚴(yán)格控制，不僅發(fā)行數(shù)額遠(yuǎn)低于國債、央行票據(jù)和金融債券，也明顯低于股票。 ? 企業(yè)債券：企業(yè)債券的信用級別與其他政府債券大同小異。 ? 用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、改善公司資金來源的結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低公司財務(wù)成本、支持公司并購和資產(chǎn)重組等等。 ? 為防止國企發(fā)債引致相關(guān)兌付風(fēng)險和社會問題，不僅要求發(fā)債企業(yè)的債券余額不得超過凈資產(chǎn)的 40%，而且要求 有銀行予以擔(dān)保 。 ? 只要發(fā)債公司的登記材料符合法律等制度規(guī)定，監(jiān)管機(jī)關(guān)無權(quán)限制其發(fā)債行為。 ? 企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券。 ? 公司債券由中國證監(jiān)會會同央行審批確定發(fā)行額度，條件嚴(yán)格類似于企業(yè)債券，但 公司債券沒有管理條例 。 ? 第十七條 企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券用于固定資產(chǎn)投資的，依照國家有關(guān)固定資產(chǎn)投資的規(guī)定辦理。 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券用于固定資產(chǎn)投資，按照國家有關(guān)規(guī)定需要經(jīng)有關(guān)部門審批的，還應(yīng)當(dāng)報送有關(guān)部門的審批文件。 ? 即使企業(yè)判斷有誤，在債券到期時仍需繼續(xù)占有資金，可采取發(fā)新債券還舊債券辦法，保持資金總數(shù)的穩(wěn)定。 ? 發(fā)行長期債券既可籌集到使用期限較長的資金，又可為公司降低籌資成本。 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 我國發(fā)行企業(yè)債券始于 1983年（地方企業(yè)債券發(fā)行始于 2020年），早期企業(yè)債券的期限多為 1年或 5年。 ? 歸還前期債務(wù)的本息 ? 戰(zhàn)爭的需要 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 政府發(fā)行債券的目的： ? 彌補(bǔ)財政赤字 ? 擴(kuò)大政府公共投資 ? 解決臨時性資金需要 ? 歸還前期債務(wù)的本息 當(dāng)負(fù)債過大時，政府可能通過發(fā)新債還舊債的方式來籌集資金償還已到期的債務(wù)。 ? 擴(kuò)大政府公共投資 ? 解決臨時性資金需要 ? 歸還前期債務(wù)的本息 ? 戰(zhàn)爭的需要 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 政府發(fā)行債券的目的： ? 彌補(bǔ)財政赤字 ? 擴(kuò)大政府公共投資 公用事業(yè)是一種投資大利潤低的行業(yè)，國家必須通過發(fā)行國債來調(diào)動民間財力，興辦公共事業(yè)，加快國家的經(jīng)濟(jì)和社會事業(yè)的發(fā)展。 ? 國債收益率曲線反映一個國家的 利率期限結(jié)構(gòu) ，是該國各個時期無風(fēng)險投資回報率的代表。 ? 國債的安全性高、流動性強(qiáng)、收益穩(wěn)定，利息享受免稅待遇。 ? 如銀行貸款合約，具備前 3個特征，少數(shù)貸款合約甚至可在一定范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓，仍然不是債券。 第一節(jié) 固定收益證券與債券 ? 部分債券中期權(quán)條款的約定 ? 期權(quán)條款賦予發(fā)行人，或賦予債券持有人。 第一節(jié) 固定收益證券與債券 ? 票面利率和利息支付頻率的約定 ? 票面利率是指債券契約中明確規(guī)定的利率。 ? 債券面值是債券（計息）計算中不可缺少的要件。 ? 80年代后， 固定收益證券變得越來越復(fù)雜， ? 投資者難以確定準(zhǔn)確的到期時間、現(xiàn)金流量、以及其它關(guān)系投資者利益的事項； ? 投資者群體發(fā)生變化，機(jī)構(gòu)投資者取代了普通投資者。 第一節(jié) 固定收益證券與債券 注意： ? 次級債里的 “ 次級 ” ，與銀行貸款五級分類法（正常、關(guān)注、次級、可疑、損失）里的 “ 次級貸款 ” 中的 “ 次級 ”是完全不同的概念。 ? 股息支付不能享受稅收的減免，但會有沖抵稅收的優(yōu)惠。 第一節(jié) 固定收益證券與債券 ? 優(yōu)先股 是一種權(quán)益，它體現(xiàn)的是對企業(yè)的所有權(quán)以及在利潤分配和破產(chǎn)清算時對普通股的優(yōu)先權(quán)。 ?大量的固定收益證券，本身現(xiàn)金流就不固定； ?如，浮動利率債券、可贖回債券、抵押債券等 ； ?固定收益證券的投資收益不固定，受許多復(fù)雜因素以及這些因素相互作用的影響。 ?湯震宇 是一種要求借款人按預(yù)先規(guī)定的時間和方式向投資者支付利息和償還本金的債務(wù) 合同 。?固定收益證券 債券 問題： 如何對債券公允的估值和合理的定價？ 那些因素影響債券投資的收益？ 如何測量債券的波動和風(fēng)險？ 債券資產(chǎn)如何管理？ 固定收益證券 第一章 債券的基本知識 ?內(nèi)容摘要 ?固定收益證券的描述 ?債券概念及作用 ?債券的種類 第一節(jié) 固定收益證券與債券 ?有價證券按照現(xiàn)金流的穩(wěn)定性分為兩類： ?以公司普通股票為代表的 權(quán)益證券 未來現(xiàn)金流極不穩(wěn)定； ?以債券為代表的 固定收益證券 價格波動性比較小，可以用數(shù)學(xué)公式測算其價格（以及波動）和投資回報率。 第一節(jié) 固定收益證券與債券 ?林清泉 ?從字面上理解 ，固定收益證券是現(xiàn)金流量固定的證券，以國債和公司債為代表。 ?如，信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、市場交易成本等。 優(yōu)先股與普通股比較 ? 分配順序 ：優(yōu)先股先于普通股分配利潤； ? 清算順序： 優(yōu)先股東有優(yōu)先普通股受償權(quán)。 第一節(jié) 固定收益證券與債券 ? 次級債券 是指償還次序優(yōu)于公司股本權(quán)益、但低于公司一般債務(wù)的一種債務(wù)形式。 ? 次級債券里的 “ 次級 ” 僅指其求償權(quán) “ 次級 ” ，并不代表其信用等級一定 “ 次級 ” ? 五級分類法里的 “ 次級 ” 則是與 “ 可疑 ” 、 “ 損失 ” 一并劃歸為不良貸款的范圍。 第一節(jié) 固定收益證券與債券 ? 固定收益證券的功能： ? 融資功能 ? 是金融市場上重要的基礎(chǔ)性資產(chǎn) ? 國債利率為市場提供 基準(zhǔn)利率 ? 為央行實施 公開市場操作 提供手段。 ? 股票也有面值，但上市后就失去意義了。利率支付頻率指一年中支付利息的次數(shù)。 ? 此類債券稱為 含權(quán)債券 ，其它債券稱為 普通債券 。因為不存在大規(guī)模針對銀行貸款的公開交易市場。 ? 國債分為： ? 短期國債（即國庫券， 1年以內(nèi)） ? 中期國債（ 1~10年） ? 長期國債券（ 10年以上） 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 改革開放后，我國從 1981年恢復(fù)國債發(fā)行，采用實物發(fā)行方式，規(guī)模較小，由行政攤派，沒有二級市場交易。 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 國債是中央政府發(fā)行的政府債券 ? 政府債 券 是指由政府財政部門或代理機(jī)構(gòu)為籌集資金、彌補(bǔ)財政收支不平衡，以政府名義發(fā)行的債券。 ? 在經(jīng)濟(jì)增長乏力時，政府會實行積極財政政策，增加公共投資以拉動經(jīng)濟(jì)增長。 ? 戰(zhàn)爭的需要 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 政府發(fā)行債券的目的： ? 彌補(bǔ)財政赤字 ? 擴(kuò)大政府公共投資 ? 解決臨時性資金需要 ? 歸還前期債務(wù)的本息 ? 戰(zhàn)爭的需要 參戰(zhàn)國政府常通過發(fā)行債券來為龐大的戰(zhàn)爭經(jīng)費進(jìn)行融資。 1998年后，發(fā)行了 10年以上的企業(yè)債券。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 企業(yè)債券發(fā)行的目的： ? 靈活地運(yùn)用籌資手段： 發(fā)行股票增資涉及股東權(quán)益和董事會改組等且手續(xù)繁雜。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 企業(yè)債券發(fā)行的目的： ? 維持對企業(yè)的控制權(quán)： 債券的持有者與公司間只是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，持有者無權(quán)參與公司經(jīng)營決策，無論發(fā)行多少，是否集中于少數(shù)人手中，都不會改變公司資本的所有關(guān)系，維持了對公司的控制。 ? 第十五條 企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)當(dāng)公布經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的發(fā)行章程。 ? 第十八條 企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的百分之四十 。 ? 2020年前，公司債券只能在交易所交易， 2020年后進(jìn)入銀行間市場流通。 ? 企業(yè)債券對發(fā)債主體的限制比公司債券狹窄得多。 ? 監(jiān)管機(jī)關(guān)對公司債券的主要工作集中在審核發(fā)債登記材料的合法性、嚴(yán)格債券的信用評級、監(jiān)管發(fā)債主體的信息披露和債券市場的活動等方面。 ? 一旦債券發(fā)行，審批部門就不再對發(fā)債主體的信用等級、信息披露和市場行為進(jìn)行監(jiān)管。 ? 企業(yè)債券資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相關(guān)。 ? 因為不僅通過 “ 國有 ” 機(jī)制貫徹了政府信用，而且通過行政強(qiáng)制落實著擔(dān)保機(jī)制。 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 中央銀行票據(jù)： 中央銀行發(fā)行的短期債券 。 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 中期票據(jù)： 企業(yè)公司發(fā)行的中等期限（ 1~5 年 )的無擔(dān)保債券。 ? 短期融資券是短期的、無擔(dān)保的企業(yè)債務(wù)工具。 第二節(jié) 中國債券的分類 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 企業(yè)債券、短期融資券、公司債券、中期票據(jù)合稱為 企業(yè)債務(wù)工具 。據(jù)銀監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，國家發(fā)展銀行在 2020年前發(fā)行的金融債券視為政策性金融債券。 ? 發(fā)行各種不同期限的金融債券，是金融機(jī)構(gòu)籌措穩(wěn)定的資金來源的重要途徑。 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 商業(yè)性金融債券的類型： ? 商業(yè)銀行次級債券 — 補(bǔ)充資本 ? 混合資本債券 — 補(bǔ)充資本 ? 普通金融債券 — 調(diào)節(jié)負(fù)債結(jié)構(gòu) ? 非銀行金融機(jī)構(gòu)債券 — 證券公司 /保險公司 ? 累進(jìn)利率金融債券 ? 貼現(xiàn)金融債券 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 商業(yè)性金融債券的類型： ? 商業(yè)銀行次級債券 — 補(bǔ)充資本 ? 混合資本債券 — 補(bǔ)充資本 ? 普通金融債券 — 調(diào)節(jié)負(fù)債結(jié)構(gòu) ? 非銀行金融機(jī)構(gòu)債券 — 證券公司 /保險公司 ? 累進(jìn)利率金融債券 ? 貼現(xiàn)金融債券 第二節(jié) 中國債券的分類 ? 混合資本債券 ? 屬于混合型證券，是一種同時具有 股本 資本和 債務(wù) 特性的工具。 ? 期限一般是 3年。