【正文】 競爭對手市場定位 從國內(nèi)國外兩個(gè)市場來考察，我們公司的主要競爭對手是 SMA、 KACO、 POWRONE、 FRONIUS、合肥陽光、頤和、冠亞、航銳、艾索、山億等企業(yè)。詳細(xì)請見如下幾個(gè)列表： 表 歐洲和美洲地區(qū)逆變器 主要廠家和其產(chǎn)品分布 公司 Enphase SMA refu Fronius Kaco Powerone Danfoss Xantrex 國家 美國 德國 德國 奧地利 美國 美國 丹麥 加拿大 單相逆變器 微型逆變器 √ √ √ √ √ √ 35kW √ √ √ √ √ √ √ 三相逆變器 1020kW √ √ √ √ √ √ 100kW大功率 √ √ √ √ √ 目標(biāo)市場 美國、加 拿大 全球市場范圍，涵蓋廣泛 德國、意大利、 美國、英國、法國、 西班牙、加拿大 全球市場范圍，涵蓋廣泛 美國、加拿大 美國、加拿大 德國、意大利、西班牙 美國、加拿大、澳大利亞 表 亞太地區(qū)逆變器主要廠家和其產(chǎn)品分布 公司 英偉 力 上海航銳 無錫山 億 合肥陽光 江蘇艾索 安徽頤 和 Delta 三菱 國家 中國 中國 中國 中國 中國 中國 中國臺 灣 日本 單相逆變器 微型逆變器 √ √ √ √ √ √ √ √ 35kW √ √ √ √ √ √ √ 三相逆變器 1020kW √ √ √ √ 100kW大功率 √ √ √ √ 目標(biāo)市場 美國 澳大利亞、英國、意大利 德國、西班 牙、意大 利、法國 中國、意大利、澳大利亞 德國、澳大利亞、中國 中國 德國、西班牙、美國 意大利、德國、日本 表 重要光伏市場的競 爭對手 地區(qū) 美洲 歐洲 亞太 型號 美國 加拿大 德國 意大利 英國 中國 澳大利亞 日本 微型逆變器 Enphase Enphase 英偉力 35KW SMA、Fronius、 KACO、POWERONE SMA、Fronius、 KACO、POWERONE SMA、Fronius、 Danfoss、山億、艾 索 SMA、Fronius、 Danfoss、山億、航銳 SMA、Fronius、航銳 SMA、Fronius、艾 索、陽光、頤和 SMA、Fronius、艾 索、陽光、航銳 SMA、 Delta、Fronius、Refu、 KACO、POWERONE、Xantrex SMA、Fronius、Refu、 KACO、POWERONE、Xantrex SMA、山億、Fronius、Refu、艾索、Danfoss、Delta、三菱 SMA、山億、Fronius、Refu、艾索、Danfoss、航銳、三菱、陽光 SMA、Fronius、Refu、航銳 SMA、艾索、Fronius、陽光、頤和 SMA、Fronius、Xantrex、艾索、陽光、航銳 三菱 1020KW SMA、 Refu、Fronius、POWERONE SMA、 Refu、Fronius、POWERONE SMA、 Refu、Fronius、Danfoss、艾索、山億 SMA、 Refu、Fronius、Danfoss、艾索、山億、航銳、三菱 SMA、 Refu、Fronius SMA、陽光、艾索、頤和、Fronius SMA、陽光、艾索、頤和、Fronius、航銳、Xantrex 100KW 大 功率 SMA、 Refu、Kaco、delta、POWERONE 、 Xantrex、Refu SMA、 Refu、Kaco、POWERONE 、 Xantrex、Refu SMA Refu 山億 delta SMA、 Refu 山億 SMA、 Refu SMA 山億 陽光 頤 和 SMA、Xantrex 市場售價(jià) 國內(nèi)主要競爭對手銷售價(jià)格： 表 蘇州某公司逆變器 3 月份出廠不含稅價(jià)格（ € ） 表 上海某公司逆變器 6 月 FOB 不含稅價(jià)格 $（ € ）（美元換成歐元比率為 1:） 總體來說，歐美制造的光伏逆變器售價(jià)普遍比國 內(nèi)售價(jià)高出 30%50%左右，國內(nèi)出口的逆變器 功率等級的出廠不含稅價(jià)在每瓦 ， 3kW5kW 功率等級的不含稅出廠價(jià)在每瓦 ， 10kW20kW 功率等級的不含稅出廠價(jià)在每瓦 元。 國內(nèi)外光伏業(yè)上市公司估值 水平比較 從表 14 和圖 20 的估值結(jié)果分析，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中不同類型企業(yè)的成長性與估值優(yōu)勢相差較大；國外成熟企業(yè)（如 WACKER、TOKUYAMA 等）處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游，集中于多晶硅研制和新技術(shù)開發(fā)，目前己進(jìn)入穩(wěn)步成長的階段，體現(xiàn)為多晶硅產(chǎn)業(yè)的估值中樞；國內(nèi)涉及多晶硅的企業(yè)則估值水平較高，成長初期的特征很顯著；海外上市的國內(nèi)企業(yè)（如無錫尚德、江西賽維）則是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游的典型企業(yè)，由于海外市場需求的擴(kuò)張和此類企業(yè)向上游拓展等因素，逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈整合的方向發(fā)展，與我們的判斷類似，目前整合產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠稚L(fēng) 險(xiǎn)和價(jià)值最大化的方向，此類企業(yè)的估值優(yōu)勢比較顯著。我們認(rèn)為，最終擁“鏈” 者終會勝出。 ??2020 年審批的新能源產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃計(jì)劃在 2020 年至 2020 年，對新能源累計(jì)增加投資 5 萬億元，每年可增加產(chǎn)值 萬億，將 2020 年光伏裝機(jī)容量目標(biāo)設(shè)定為 20GWP,該規(guī)劃將從實(shí)質(zhì)上啟動中國光伏終端需求，讓中國太陽能市場更快成長 圖 中國 20202020 年新增裝機(jī)容量預(yù)測 類型 2020 2020 2020 2020 類型 2020 2020 2020 2020 2020 平穩(wěn)發(fā)展 160 250 300 400 600 政策驅(qū)動 600 1000 1250 1800 2500 (三 ) 行業(yè)投資策略與重點(diǎn)公司價(jià)值分析 光伏行業(yè)投資邏輯：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上的價(jià)值流動，擁“鏈”者終會勝出 從我國光伏產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈看，晶體硅材料煉制（主要是多晶硅）占據(jù)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值的近 70%，占產(chǎn)業(yè)鏈成本的 65%，這是“技術(shù)即價(jià)值”在產(chǎn)業(yè)投資中 的典型表現(xiàn)；換言之，除晶體硅生產(chǎn)環(huán)節(jié)，硅片切割、電池組件和平衡部件后序環(huán)節(jié)的技術(shù)含量逐次下降，產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值集中在上游領(lǐng)域釋放，這就是當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)“擁硅為王”的真實(shí)表現(xiàn)。隨著財(cái)政部補(bǔ)貼政策出臺，各地方政府還將出臺配套政策，并提供配套資金，以共同支持國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。資金來源： 2020 年 每度電征收 2 厘的電力附加作為可再生能源發(fā)電的電價(jià)補(bǔ)貼，每年大約可征收 50 億元，風(fēng)電補(bǔ)貼 25 億左右，光伏可用 25 億－ 30 億元，如果每度電補(bǔ)貼 1 元錢，則可補(bǔ)貼約 2GW 的裝機(jī)容量。 我國光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策開始補(bǔ)位 在財(cái)政部補(bǔ)貼政策公布之前，我國針對光伏產(chǎn)業(yè)的扶持政策主要是《可再生能源法》中 間接的提到過一些，如可再生能源法：第 14 條電網(wǎng)企業(yè)有義務(wù)全額收購已獲并網(wǎng)批準(zhǔn)的可 再生能源上網(wǎng)電量，第 19 條可再生能源上網(wǎng)電價(jià)由國家相關(guān)部門合理確定，第 20 條可再生能源電價(jià)高于常規(guī)能源發(fā)電平均價(jià)部分附加在電網(wǎng)內(nèi)分?jǐn)?。核心技術(shù)的缺失，令國內(nèi)多晶硅項(xiàng)目的投資難免盲目，可以預(yù)見得是，上表所列的多晶硅項(xiàng)目，必然會因技術(shù)瓶頸、污染問題和全球多晶硅產(chǎn)能釋放而部分受制，真實(shí)的市場需求 是決定產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑的根本基礎(chǔ)。這兩個(gè)階段性市場特征分析如下 第一階段： 2020~2020 年，光伏重點(diǎn)領(lǐng)域?yàn)檗r(nóng)村電氣化，我國“新農(nóng)村建設(shè)”規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)加快農(nóng)村及邊遠(yuǎn)地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施，2020 年全國有近 7000 個(gè)農(nóng)村面臨基建改善和電氣化的政策扶持機(jī)遇，因此加快農(nóng)電普及化是近五年輸配電領(lǐng)域的重點(diǎn)，光伏發(fā)電面向農(nóng)村電氣化，到 2020 年累計(jì)裝機(jī)達(dá) 150MW，占光伏市場的 50%，到 2020 年累 計(jì)裝機(jī)達(dá) 400MW，能夠解決相當(dāng)程度的農(nóng)電匱乏的問題。 產(chǎn)業(yè)與市場倒掛的原因我們不再贅述，發(fā)電成本受到技術(shù)限制、光伏上游多晶硅提純與尾氣回收的核心技術(shù)受到國外廠商的封鎖（導(dǎo)致高能耗高污染問題無法解決）、以及相關(guān)政策的定位是這種現(xiàn)象的根源所在。因此，我們認(rèn)為，實(shí)質(zhì)性政策推動我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍有待時(shí)日。光伏產(chǎn)業(yè)將承擔(dān)起改善我國能源結(jié)構(gòu)的重任，發(fā)展之路前程似錦。 （二）我國光伏太陽能產(chǎn)業(yè)分析 太陽能資源豐富，光伏產(chǎn)業(yè)己納入我國可再生能源規(guī)劃為加快我國能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，近年可再生能源產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃和相關(guān)政策頻繁出臺，給新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了良好的政策支撐和前景。 1) 中國光伏產(chǎn) 業(yè)路線圖 我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展可以初步劃為三個(gè)階段，第一個(gè)階段為 2020 年之前的自生自滅階段，第二階段為 2020 年－ 2020 年期間的政策扶持階段，第三階段為 2020 年之后的市場化競爭階段。 1996 年，我國一次能源生產(chǎn)量、消費(fèi)量逾 13億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，人均能源消費(fèi)量僅為 噸 標(biāo)準(zhǔn)煤，不足世界人均能源消費(fèi)水平 一半，居世界第 89位；我國年人均電力消費(fèi)僅 882千瓦時(shí)，世界年人均消費(fèi)為 2220千瓦時(shí)，我國不到世界人均消費(fèi)水平的40%。結(jié)果表明，實(shí)際多晶硅的需求并未如目前市場預(yù)期一致，太陽能多晶硅的需求增速受到光伏市場整體需求、多晶硅使用效率提升和產(chǎn)能擴(kuò)充的綜合作用，2020~2020 年間多晶硅產(chǎn)能增速將逐漸超越實(shí)際需求增速， 2020 年多晶硅產(chǎn)量與需求量將達(dá)到基本的供需平衡，多晶硅價(jià)格也將恢復(fù)到 100 美元 /KG。我們認(rèn)為多晶硅價(jià)格高企對光伏產(chǎn)業(yè)將產(chǎn)生直接影響和間接的影響。 、 2020~2020 年：多晶硅產(chǎn)能集中釋放階段，光伏市場面臨良性調(diào)整的機(jī)遇 硅作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的 重要原料，如今己集中運(yùn)用到光伏產(chǎn)業(yè)中，太陽能級晶體硅發(fā)展的歷史可謂復(fù)雜而曲折。 EPIA 預(yù)測，到 2020 年，全球光伏產(chǎn)業(yè)投資額將達(dá)到 億歐元，年復(fù)合增長率達(dá)到 %，在這一預(yù)測結(jié)果中，多晶硅和硅片切割環(huán)節(jié)仍是價(jià)值鏈中的重點(diǎn)領(lǐng)域，且在中短期內(nèi)有擴(kuò)大的趨勢。全球當(dāng)前投資多晶硅的熱潮也直接反映了這一特點(diǎn)。 光伏電池按材料性質(zhì)可分為兩類：第一類是晶體硅電池，包括單晶硅（ scSi）電池和多晶硅（ acSi），盡管從技術(shù)上考慮晶體硅并非最佳材料，但其在自然界中易于獲取，冶煉技術(shù)與當(dāng)代化工、電子工業(yè)水平契合得較好，因此晶體硅成為目前光伏電池市場的主流技術(shù)， 2020年晶體硅技術(shù)占市場份額的 90%；單晶硅電池是目前技術(shù) 最成熟穩(wěn)定且應(yīng)用最廣的電池，理論上光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)到了 25%，但由于耗能嚴(yán)重且煉制環(huán)節(jié)上需用成本極高的高純石英坩鍋，因此 1998 年起多晶硅（理論上光電轉(zhuǎn)換效率為 18%左右）市場份額逐漸超過單晶硅，成為市場的主流。盡管各國產(chǎn)業(yè)路徑各有不同，但殊途同歸的是，在引導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期，金融政策的介入最為有效，我們把它歸結(jié)如下圖。 、各國不同的產(chǎn)業(yè)政策扶持力度引導(dǎo)了全球光伏市場的轉(zhuǎn)移 我們對全球各地區(qū)的光伏組件銷量進(jìn)行對比，全球光伏市場的轉(zhuǎn)移存在三個(gè)階段。從光伏系統(tǒng)裝機(jī)的市場結(jié)構(gòu)上看，歐洲也保持著絕對領(lǐng)先的優(yōu)勢， 2020 年歐洲光伏裝機(jī)市場容量占到全球的 70%；德國是歐洲最大光伏產(chǎn)品消費(fèi)市場， 2020 年新增裝機(jī)容量 1328MWp，同比增長 38%，占到了全球光伏系統(tǒng)新增容量的 47%，西班牙則緊隨其后，以 的新增容量占據(jù)全球第 2 位，同比增長達(dá)到了驚人的 %；此外，美國市場也表現(xiàn)顯著， 07 年新增容量 220MWp，同比增幅超過了 57%；日本市場同比下降 23%，市場表現(xiàn)偏弱。同時(shí)， 2020 年 9 月韓國新政府宣布從 20202020 年實(shí)施太陽能補(bǔ)貼容量上限，并將市場重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到民用中小型市場。澳洲政府在修改太陽能旗艦項(xiàng)目，計(jì)劃在 2020 年達(dá)到 150MWP的年裝目標(biāo)。 20 2020 年裝機(jī)量在 30MWP40MWP 之間。亞太地區(qū)占比例將有所增加。 ??隨著發(fā)電成本的進(jìn)一步降低，預(yù)計(jì)法國 2020 年的裝機(jī)容量能達(dá)到500MWP,20202020年保持 1015%的增長速度。 法國 ??計(jì)劃 2020 年可再生能源裝