【正文】 PFI項(xiàng)目很難享受多邊和雙邊機(jī)構(gòu)的長期、低息貸款。該項(xiàng)目資金主要來自于三種方式，銀行融資，債券融資和股權(quán)。,第九章 ABS模式,第一節(jié) ABS融資的基本要素 第二節(jié) ABS融資的主要當(dāng)事人 第三節(jié) ABS融資的運(yùn)行程序 第四節(jié) ABS融資的使用范圍及種類 第五節(jié) ABS融資的特點(diǎn)及其在金融市場(chǎng)中的作用,ABS是英文單詞AssetBacked Securitization的縮寫，具體是指以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場(chǎng)發(fā)行高檔債券等金融產(chǎn)品來籌集資金的一種項(xiàng)目證券融資方式。 ABS模式的目的在于通過其特有的提高信用等級(jí)的方式，使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入高檔證券市場(chǎng)，并利用該市場(chǎng)信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)，大幅度降低發(fā)行債券和籌集資金的成本。,第一節(jié) ABS融資的基本要素,資產(chǎn)支持證券化融資的基本構(gòu)成要素主要包括： 標(biāo)準(zhǔn)化的合約。 資產(chǎn)價(jià)值的正確評(píng)估。 具有歷史統(tǒng)計(jì)資料的數(shù)據(jù)庫。 適用法律的標(biāo)準(zhǔn)化。 確定中介機(jī)構(gòu)。 可靠的信用增級(jí)措施。 用以跟蹤現(xiàn)金流量和交易數(shù)據(jù)的計(jì)算機(jī)模型也是促進(jìn)證券化交易增長的重要基礎(chǔ)。,第二節(jié) ABS融資的主要當(dāng)事人,發(fā)起人或原始權(quán)益人。即擁有一定權(quán)益資產(chǎn)的人。 服務(wù)人。通常由發(fā)起人自身或指定的銀行來承擔(dān)。,發(fā)行人。它可以是中介公司，也可以是發(fā)起人的附屬公司或參股公司或者投資銀行。 證券商。ABS由證券商承銷。證券商或者向公眾出售其包銷的證券，或者私募債券。,信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化過程中，一個(gè)尤為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是信用增級(jí)，而信用增級(jí)主要由信用強(qiáng)化結(jié)構(gòu)來完成。 信用增級(jí)一般采用兩種方式：發(fā)行人提供的信用增級(jí)即內(nèi)部信用增級(jí)和第三者提供的信用增級(jí)即外部增級(jí)。 （1）內(nèi)部信用增級(jí)。有兩種基本方法，即直接追索權(quán)和超額擔(dān)保。 （2）外部信用增級(jí)。是指由與該項(xiàng)目無直接聯(lián)系的第三者通過提供保險(xiǎn)、設(shè)立基金等形式予以支持，提升項(xiàng)目信用級(jí)別的一種方法。它具體分為部分信用增級(jí)和完全信用增級(jí)兩種形式。,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。是依據(jù)各種條件評(píng)定ABS等級(jí)的專門機(jī)構(gòu)。ABS投資人依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為其評(píng)估資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)和再融資風(fēng)險(xiǎn)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)須持續(xù)監(jiān)督資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)，根據(jù)變化情況對(duì)其等級(jí)進(jìn)行調(diào)整。證券的發(fā)行人要為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用。 受托管理人。在資產(chǎn)證券化的操作中，受托管理人充當(dāng)著服務(wù)人與投資者的中介，也充當(dāng)著信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)與投資者的中介。,第三節(jié) ABS融資的運(yùn)行程序,向投資者進(jìn)行證券融資的過程一般要經(jīng)過以下階段： 確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo)。原則上，投資項(xiàng)目所附的資產(chǎn)只要在未來一定時(shí)期內(nèi)能帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入，都可以進(jìn)行ABS融資。 組建特別項(xiàng)目公司SPV。成功組建SPV是ABS融資的基本條件和關(guān)鍵因素。因此，SPV一般是由在國際上獲得了權(quán)威資信評(píng)估機(jī)構(gòu)給予了較高資信評(píng)定等級(jí)的投資銀行、信托投資公司、信用擔(dān)保公司等與證券投資相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)組成。,實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。SPV成立之后，與原始權(quán)益人簽訂買賣合同，原始權(quán)益人據(jù)此將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給SPV。這一交易必須以真實(shí)出售方式進(jìn)行，買賣合同中應(yīng)明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)或收益的“真實(shí)出售”具體有三種操作方式： （1）債務(wù)更新 （2）轉(zhuǎn)讓 （3）從屬參與 無論采取何種形式，資產(chǎn)的出售均要由有關(guān)法庭判定其是否為“真實(shí)出售”，以防范資產(chǎn)證券化涉及的發(fā)起人違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。,完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。 劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，辦理金融擔(dān)保。,進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，安排證券銷售。 SPV獲得證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價(jià)格。 實(shí)施資產(chǎn)管理。 按期還本付息，并對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。 以上過程用下圖表示：,第四節(jié) ABS融資的使用范圍及種類,到目前為止，運(yùn)用最多的還是以抵押貸款為標(biāo)的的抵押支付證券MBS方式，這是ABS融資的主要領(lǐng)域。,一種資產(chǎn)如果具有以下特征，進(jìn)行證券化的可能性將大大折扣。1. 1.服務(wù)者經(jīng)驗(yàn)缺乏和財(cái)力單?。?. 資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)量較少和金額最大的資產(chǎn)所占的比例過高；3. 本金到期一次償還；4. 付款時(shí)間不確定或付款間隔期過長；5. 金融資產(chǎn)的債務(wù)人有修改合同條款的權(quán)利。 雖然到目前為止，在北美、歐洲和一些新興市場(chǎng)上已被證券化的資產(chǎn)種類繁多，但其不外乎10類：,MBS主要有以下三種： 抵押過手證券，是指貸款發(fā)放人對(duì)抵押貸款組合及其每月還款現(xiàn)金流擁有直接所有權(quán),但在證券化過程中,需要將抵押貸款中產(chǎn)生的現(xiàn)金流“過手”給證券的投資者。 下面我們以圖對(duì)抵押過手證券作進(jìn)一步分析:,在這一過程中，發(fā)起人將資產(chǎn)出售給信托機(jī)構(gòu)，然后，受托管理人代表信托機(jī)構(gòu)簽發(fā)證書給投資者，證書代表整個(gè)貸款組合的利益，隨著貸款的出售，為了維護(hù)投資者的利益，在信用增級(jí)的前提下，發(fā)起人把資產(chǎn)的各項(xiàng)權(quán)利如資產(chǎn)所有權(quán)和利息以及收取所有到期應(yīng)付款的權(quán)力，都轉(zhuǎn)讓給信托機(jī)構(gòu)。,資產(chǎn)支持債券。它是發(fā)行人的負(fù)債義務(wù),這項(xiàng)義務(wù)必須以貸款組合為抵押，有時(shí)以政府抵押協(xié)會(huì)的過手證券組合為抵押，作為抵押的貸款組合仍在發(fā)行人的帳簿上以資產(chǎn)表示，資產(chǎn)支持債券以負(fù)債表示。,轉(zhuǎn)付債券.它既有過手債券的特征，也有資產(chǎn)支持債券的特征。它是由一組資產(chǎn)組合作擔(dān)保,并且作為負(fù)債仍保留在發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債表中,這一點(diǎn)與資產(chǎn)支持債券相似，但資產(chǎn)的現(xiàn)金流是用來支付為債券服務(wù)的支出，投資者承擔(dān)因被證券化的資產(chǎn)提前償還而產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)與過手證券相似。,隨著金融市場(chǎng)和證券化交易的進(jìn)一步發(fā)展，抵押支付證券又出現(xiàn)了許多新的衍生結(jié)構(gòu)形式。其中比較流行的有兩種形式：擔(dān)保抵押債務(wù)和剝離式抵押擔(dān)保證券。 CMO擔(dān)保抵押債務(wù)。最典型的擔(dān)保抵押債務(wù)結(jié)構(gòu)包括四個(gè)“正規(guī)”級(jí)債券和一個(gè)“剩余”級(jí)債券。（分級(jí)債） CMO結(jié)構(gòu)示意圖如下：,剝離式抵押擔(dān)保證券。是在20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的一種新技術(shù)，它是在抵押擔(dān)保債務(wù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步創(chuàng)新的金融工具。最典型的剝離形式是發(fā)行利息證券和本金證券。,第五節(jié) ABS融資的特點(diǎn)及其在金融市場(chǎng)中的作用,1.ABS融資的主要特點(diǎn)： （1）ABS融資方式的最大優(yōu)勢(shì)是通過在國際市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集資金，債券利率一般較低，從而降低了籌資成本。 （2）通過證券市場(chǎng)發(fā)行債券籌集資金，是ABS不同于其他項(xiàng)目融資方式的一個(gè)顯著特點(diǎn)。 （3）ABS方式隔斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)使其清償債券本息的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，加之，在國際市場(chǎng)上發(fā)行債券是由眾多的投資者購買，從而分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。,（4）ABS方式是通過SPV發(fā)行高檔債券籌集資金，這種負(fù)債不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負(fù)債表上，從而避免了原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制。 （5）作為證券化項(xiàng)目融資方式的ABS，由于采取了利用SPV增加信用等級(jí)的措施，從而能夠進(jìn)入國際高檔證券市場(chǎng)，發(fā)行那些易于銷售、轉(zhuǎn)讓以及貼現(xiàn)能力強(qiáng)的高檔債券。 （6）由于ABS融資方式是在高檔證券市場(chǎng)籌資，其接觸的多為國際一流的證券機(jī)構(gòu)，有利于培養(yǎng)東道國在國際項(xiàng)目融資方面的專門人才，也有利于國內(nèi)證券市場(chǎng)的規(guī)范。,2.ABS融資在金融市場(chǎng)中的作用 （1）降低發(fā)行成本。 （2）證券化能夠使金融機(jī)構(gòu)減少甚至消除其信用的過分集中，同時(shí)繼續(xù)發(fā)展特殊種類的組合證券，促進(jìn)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展。 （3）證券化使得金融機(jī)構(gòu)能夠更充分的利用現(xiàn)有的能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 （4）證券化能將非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為可流動(dòng)證券，使其資產(chǎn)負(fù)債表更具有流動(dòng)性，而且能改善資金來源。 （5）證券出售后，將證券化的資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中移出，可以提高資本比率。,ABS項(xiàng)目融資模式分析,案例 中國華融資產(chǎn)管理公司 ——不良資產(chǎn)處理案例 基本案情： 2003 年 6 月 26 日，中國華融資產(chǎn)管理公司與中信信托投資有限責(zé)任公司在北京簽署《財(cái)產(chǎn)信托合同》和《信托財(cái)產(chǎn)委托處置協(xié)議》。,華融以《信托法》為依據(jù)，將 132.5 億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，作為信托財(cái)產(chǎn)，選擇中信信托公司作為受托人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，信托期限 3 年。 信托設(shè)立后，華融取得全部信托受益權(quán)，其中優(yōu)先級(jí)受益權(quán)可轉(zhuǎn)讓給投資者。,標(biāo)的資產(chǎn) 由華融公司所有的全國 22 個(gè)省市 256 戶債務(wù)企業(yè)，價(jià)值 132.5 億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包。,融資結(jié)構(gòu) 華融公司將標(biāo)的資產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)，選擇中信信托公司作為受托人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，信托期限 3 年。根據(jù)《信托財(cái)產(chǎn)委托處置協(xié)議》，中信信托公司委托華融公司管理處置包內(nèi)資產(chǎn)，回收現(xiàn)金將首先用于支付優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的信托利益。,信用增級(jí) 采用優(yōu)先/次級(jí)債券的內(nèi)部信用增級(jí)機(jī)制：信托合同約定優(yōu)先享有信托利益分配的受益權(quán)。次級(jí)受益權(quán)在優(yōu)先級(jí)受益權(quán)受益范圍內(nèi)的利益全部實(shí)現(xiàn)后，參與信托利益分配或信托財(cái)產(chǎn)分配，其受益范圍為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)利益全部實(shí)現(xiàn)后的剩余信托利益。,現(xiàn)金流機(jī)制 預(yù)測(cè)包內(nèi)資產(chǎn)未來處置產(chǎn)生的 AAA 級(jí)現(xiàn)金流為 12.07 億元，其余現(xiàn)金流收入的信用等級(jí)在 AAA 級(jí)以下。 優(yōu)先級(jí)受益權(quán)為 10 億元。華融所持有的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)，委托中信信托投資公司依據(jù)信托法與合同法向投資者轉(zhuǎn)讓。這一次主要向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓。合同約定優(yōu)先級(jí)受益權(quán)預(yù)期年收益率為 4.17％。,操作原理 華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目是依據(jù)資產(chǎn)證券化和信托的基本原理。交易基本結(jié)構(gòu)為，華融公司與中信信托依照信托法將擬處置的資產(chǎn)包設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，從而獲得優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)。華融公司將優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，獲得轉(zhuǎn)讓收入并繼續(xù)持有次級(jí)受益權(quán)。,案例分析,華融公司與中信信托的合作盡管是不良資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目，而不是完全的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，但無疑是向資產(chǎn)證券化方向邁出了重要一步。值得注意的是： （1）在目前的法律制度下，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)不是證券，因此有關(guān)優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的 公開發(fā)行和交易存在相當(dāng)大的障礙；,（2）盡管華融公司與中信信托的合作的合作不是“真實(shí)銷售”，但根據(jù)《關(guān)于審理涉及金融資產(chǎn)管理公司收購、管理、處置國有銀行不良資產(chǎn)形成的資產(chǎn)的案件適用法律若干問題的規(guī)定》，四大資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益（債權(quán)）的轉(zhuǎn)讓可以采取登記，而不須逐一通知債務(wù)人。,生活中的辛苦阻撓不了我對(duì)生活的熱愛。24.11.1824.11.18Monday, November 18, 2024 人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月。02:17:0902:17:0902:1711/18/2024 2:17:09 AM 做一枚螺絲釘，那里需要那里上。24.11.1802:17:0902:17Nov2418Nov24 日復(fù)一日的努力只為成就美好的明天。02:17:0902:17:0902:17Monday, November 18, 2024 安全放在第一位，防微杜漸。24.11.1824.11.1802:17:0902:17:09November 18, 2024 加強(qiáng)自身建設(shè)，增強(qiáng)個(gè)人的休養(yǎng)。2024年11月18日上午2時(shí)17分24.11.1824.11.18 精益求精，追求卓越，因?yàn)橄嘈哦鴤ゴ蟆?024年11月18日星期一上午2時(shí)17分9秒02:17:0924.11.18 讓自己更加強(qiáng)大，更加專業(yè)，這才能讓自己更好。2024年11月上午2時(shí)17分24.11.1802:17November 18, 2024 這些年的努力就為了得到相應(yīng)的回報(bào)。2024年11月18日星期一2時(shí)17分9秒02:17:0918 November 2024 科學(xué)，你是國力的靈魂；同時(shí)又是社會(huì)發(fā)展的標(biāo)志。上午2時(shí)17分9秒上午2時(shí)17分02:17:0924.11.18 每天都是美好的一天，新的一天開啟。24.11.1824.11.1802:1702:17:0902:17:09Nov24 相信命運(yùn)，讓自己成長，慢慢的長大。2024年11月18日星期一2時(shí)17分9秒Monday, November 18, 2024 愛情，親情，友情，讓人無法割舍。24.11.182024年11月18日星期一2時(shí)17分9秒24.11.18,謝謝大家