【正文】 取超額收益。使投資者能夠進行單一股票的基差交易和套利策略。將不同市場的同一股票的期貨整合在一個交易平臺上，受統(tǒng)一的規(guī)則體制規(guī)制。有一個清算和保證金系統(tǒng)，促進市場的統(tǒng)一和高效。第十一章期權(quán)（Option）是指某一標的物的買賣權(quán)或選擇權(quán)。擁有了權(quán)利，就擁有了在某一特定時期內(nèi)按某一指定價格買進或賣出某一特定商品或合約的權(quán)利。它有以下特點：第一，買方要想獲得權(quán)利，必須向賣方支付一定的費用；第二，期權(quán)買方是在未來的或在未來一段時間內(nèi)或未來的特定日； 第三，期權(quán)買方在未來買賣標的物是特定的；第四，期權(quán)買方在未來買賣標的物的價格是事先規(guī)定好的； 第五，期權(quán)買方也可以買進標的物，也可以賣出標的物；第六，期權(quán)買方取得的是買或賣的權(quán)利，而不負有必須買賣的義務(wù)；第七，買方擁有權(quán)利并為此支付權(quán)利金。僅承擔有限的權(quán)利金風險，卻掌握巨大的獲利潛力。1973年，CBOT組建了芝加哥期權(quán)交易所（CBOE），期權(quán)交易量已超過期貨交易量。（期權(quán)交易首先發(fā)起于股票期權(quán)交易）期權(quán)的類型：看漲期權(quán)：在合約有效期內(nèi)，可以按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方買進一定數(shù)量的標的物。也稱買權(quán)，買方期權(quán)，買進選擇權(quán)，或叫漲權(quán)?？吹跈?quán)：在合約有效期內(nèi)，可以按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的標的物。也稱賣權(quán)，賣方期權(quán)，賣出選擇權(quán)，或叫跌權(quán)。期權(quán)合約條款的說明：執(zhí)行價格：履約價格，行權(quán)價格，期權(quán)執(zhí)行時標的物的交割所依據(jù)的價格，在開始交易時，由交易所公布。一般有1個平值期權(quán)，5個實值期權(quán)，5個虛值期權(quán)。履約日：期權(quán)可執(zhí)行的日期。歐式期權(quán)，是指合約的買方在合約到期日才能按執(zhí)行價格決定是否執(zhí)行權(quán)利的一種期權(quán)。美式期權(quán)，是指合約的買方在合約有效期內(nèi)的任何一個交易日均可按執(zhí)行價格決定是否執(zhí)行權(quán)利。歐式期權(quán)或美式期權(quán)，與地理概念無關(guān)。合約到期日：期權(quán)合約的終點。權(quán)利金：買方向賣方支付的費用，交易競價產(chǎn)生。期權(quán)合約的標的物：據(jù)期權(quán)合約標的物的不同：可分為現(xiàn)貨期權(quán)，期貨期權(quán)?，F(xiàn)貨期權(quán)：采用實物交割方式，按執(zhí)行價格交付合約商品。期貨期權(quán)：履約的意義在于將期權(quán)合約轉(zhuǎn)為期貨合約。期權(quán)價格構(gòu)成：期權(quán)價格：即權(quán)利金，由內(nèi)涵價值和時間價值構(gòu)成。（內(nèi)涵價值是指立即履行期權(quán)合約時可獲得的總利潤。這是由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標的物價格的關(guān)系決定的。）實值、平值、虛值期權(quán)的關(guān)系表：名稱 看漲期權(quán) 看跌期權(quán)平值期權(quán)執(zhí)行價格=標的物價 執(zhí)行價格=標的物價 實值期權(quán)執(zhí)行價格標的物價 虛值期權(quán)執(zhí)行價格標的物價 執(zhí)行價格 標的物價買方，買進期權(quán)對沖權(quán)利消失放棄權(quán)利消失行權(quán)漲權(quán)變多頭，跌權(quán)變空頭 賣方，賣出期權(quán)接受行權(quán)漲權(quán)變空頭，跌權(quán)變多頭對沖（回避執(zhí)行）期權(quán)保證金的結(jié)算：由于買方最大風險是成交時的權(quán)利金，因此對買方?jīng)]有每日結(jié)算風險，但賣方的風險與期貨一樣依然存在，因此交易所要對賣方進行每日計結(jié)算保證金。傳統(tǒng)期權(quán)保證金（Comex），每一張賣空期權(quán)保證金為下列兩者較大者：（一）、權(quán)利金+期貨合約的保證金虛值期權(quán)價值的一半；（二）、權(quán)利金+期貨合約保證金的一半分幾種情況：賣方持倉保證金結(jié)算賣方當日開倉當日平倉結(jié)算（差價）賣方歷史持倉平倉結(jié)算（差價）買方權(quán)利金結(jié)算（成交價劃出）履約結(jié)算權(quán)利放棄時的結(jié)算（虛值、平值期權(quán)以及提出不執(zhí)行的實值期權(quán)自動失效，消失。買方不用結(jié)算，賣方退回保證金。）實值期權(quán)自動結(jié)算。到期閉市日，所有沒有提出執(zhí)行的實值期權(quán)，將由結(jié)算部門自動結(jié)算，如果是部位轉(zhuǎn)換，則不自動結(jié)算；如果不是部位轉(zhuǎn)換而是現(xiàn)金結(jié)算，扣除各種費用后，只要有一個變動價位就自動結(jié)算。期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別：買賣雙方權(quán)利義務(wù)不同（不對等）交易內(nèi)容不同（期貨是標的物，期權(quán)是一種買賣權(quán)）交割價格不同（期權(quán)是執(zhí)行價格）交割方式不同保證金規(guī)定不同價格風險不同（期貨多空對等，期權(quán)不對稱）獲利機會不同合約種類數(shù)量不同（期貨一般為1個月最多一種，期權(quán)擴大了10倍）期權(quán)交易的基本原理：期權(quán)交易的基本原理有4個：即買進看漲期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，買進看跌期權(quán)，賣出看跌期權(quán)。期權(quán)交易的主旨：預(yù)測市場價格將大幅波動，便采用買進漲權(quán)或跌權(quán)的策略，以獲得買進或賣出的權(quán)利和自由；預(yù)測市場價格將保持穩(wěn)定或波動很小，便采取賣出漲權(quán)或跌權(quán)的策略，收取權(quán)金受益。名 稱 買進看漲期權(quán) 賣出看漲期權(quán) 買進看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán) 運用場合看后市大漲看后市大跌或見頂 后市要大跌 后市上升見底 市場波幅大 市場波幅收窄 正在下跌市場波幅收窄買進被市場低估的漲權(quán) 持有現(xiàn)貨或期貨作為對沖策略 市場波幅大 隱含波動率高 牛市 熊市 熊市 牛市 收益平倉=權(quán)金賣價買價平倉=權(quán)利金賣價買平價平倉=權(quán)金賣平價權(quán)買價平倉=權(quán)利金賣價買平價 履約=標的價執(zhí)行價權(quán)利金 對方棄權(quán)=全部權(quán)利金 履約=執(zhí)價標價權(quán)金 對方棄權(quán)=全部權(quán)利金 風險全部權(quán)利金斬倉=權(quán)賣價買平價 全部權(quán)利金 斬倉=權(quán)賣價買平價履約=執(zhí)行價標的物買平價+權(quán)利金 履約=標的物賣平價執(zhí)行價+權(quán)利金 損益平衡執(zhí)行價+權(quán)利金 執(zhí)行價+權(quán)利金 執(zhí)行價權(quán)利金 執(zhí)行價權(quán)利金 操作原因為獲取差價收益，權(quán)金上漲時平倉 為取得賣權(quán)收入 為獲取差價收益為取得權(quán)金收入為產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，對股票期權(quán)來說很明顯 為進行套利交易 為產(chǎn)生杠桿效應(yīng)為獲得標的物而賣跌權(quán) 為限制交易風險 為改善持倉結(jié)構(gòu) 為保護多頭買進為改善持倉結(jié)構(gòu)為保護空頭而買漲權(quán)為鎖定期貨利潤或鎖倉而賣出期權(quán) 為保護賬面利潤 各種策略的需要為維持心理平衡，不會因股票和現(xiàn)貨下跌而輕易平倉，堅定持倉信心 各種策略的需要 為維持心理平衡 各種策略的需要在期貨交易中，除了深實值期權(quán)的權(quán)金高于期貨保金外，一般權(quán)金都比期貨保金低。由于股票是全額交易，所以運用股票期權(quán)杠桿作用更加明顯。隱含波動率低（高），是指理論上應(yīng)該波動較大（?。袌龇磻?yīng)很?。ù螅?。第十二章一、期貨投資基金的概念及分類情況金融投資基金是金融信托的一種，是由投資者不等額出資匯集而成的、由專業(yè)性投資機構(gòu)管理，以風險分散的原則為指導(dǎo)的在金融市場上進行投資，以謀取資本收益，又稱信托投資基金。1868年起，始建于英國，二戰(zhàn)后在美、日等西方國家獲得迅速發(fā)展。主要分三類：共同基金、對沖基金、期貨投資基金。（依據(jù)是投資對象及策略）共同基金：投資股票、債券和貨幣市場（不使用信貸杠桿放大工具）對沖基金：投資股票、債券、貨幣，金融衍生品（如期貨、期權(quán)），其策略是大量運用賣空機制并且大量使用信貸杠桿。組織形式是私募合伙，具備了套期保值和控制風險的功能。共同投資（管理期貨）基金：投資交易對象主要是實物商品和金融產(chǎn)品的期貨、運期和期權(quán)合約。另類投資工具：對沖基金，投資領(lǐng)域?qū)挘侥检`活 期貨投資基金，投資領(lǐng)域窄（限于期貨、期權(quán)）其主要策略是運用多空組合的獲利方式。二、期貨投資基金快速發(fā)展的原因及類型：原因：80年代股市低迷。期貨市場的發(fā)展和成熟。經(jīng)濟全球化和全球新興金融市場的出現(xiàn)。美國國債市場的成熟以及金融期貨的大力發(fā)展，靈活的期貨保證金制度（國債可以充當保證金，使期貨基金可以以持有國債的形式持有現(xiàn)金，凈多凈空保證金制度）類型：公募一般期貨基金私募有限合伙形式（一般為高收入者）個人管理賬戶個人聘請交易顧問操盤，一般機構(gòu)投資者三、期貨投資基金行業(yè)的參與者：按功能分：商品基金經(jīng)理（CP0）交易經(jīng)理（TM挑選CTA，監(jiān)控交易風險，分配資金）商品交易顧問（CTA）期貨傭金商（FCM）托管者及基金投資者四、美國期貨投資基金行業(yè)的外圍管理體系：監(jiān)管層次及監(jiān)管組織 行業(yè)自律及行業(yè)協(xié)會研究機構(gòu)及報告組織證券交易委員會（SEC）主要監(jiān)管該行業(yè)的公司和法人，（1934年《證券交易法》、1940年《投資公司法》）管理期貨協(xié)會，信息交流，技能素質(zhì)提升，維護行業(yè)利益（MFA）管理賬戶報告組織（MAR）商品期貨交易委員會（CFTC）主要監(jiān)管從業(yè)人員，法律為《1974年商品期貨交易委員會法案》期貨行業(yè)協(xié)會（FIA）協(xié)調(diào)與政府、銀行、議會、商家的關(guān)系。巴克利集團全國期貨業(yè)協(xié)會（NFA），負責考試、培訓、資格認證。另類投資和管理協(xié)會（AIMA）五、期貨投資基金的特點與功能期貨投資基金具有期貨交易和基金的雙重特征。投資者通過期貨基金間接參與期貨期權(quán)市場，享有期貨市場的低的交易成本，低的市場沖擊成本、杠桿交易的運用和市場流動性好等好處。期貨基金又具有基金共有的特點：專家管理、組合投資、規(guī)模效益，具體在于：改善和優(yōu)化投資組合（現(xiàn)代投資組合理論相關(guān)性低甚至負相關(guān)性）。期貨投資具有典型的高回報性以及同其他金融資產(chǎn)收益的低相關(guān)性的投資工具組合能夠有效地降低投資組合的整體風險。最佳組合比率：風險最低的情況下高回報。20%期貨基金，20%債券，60%股票。規(guī)避股市下跌的系統(tǒng)風險：由于期貨投資同股票投資的零相關(guān)性、甚至負相關(guān)性，在股市下跌時，期貨不受影響。專家理財，保護中小投資者利益。具備在不同經(jīng)濟環(huán)境下的盈利能力： 通貨膨脹物資漲價買進多頭受益 通貨緊縮物資降價賣出空頭受益 通貨平市使用期權(quán)手段獲利。有利于參與全球投資市場。六、期貨投資基金主要當事人的選擇CP0選擇（依靠TM）CTA（交易顧問，不可接收傭金或回扣）FCM（傭金商）七、基金的申購與贖回（以基金凈值為基礎(chǔ)計價）申購：申購價格、申購傭金、最小申購量、對基金購買人的條件與要求。贖回：贖回價格、贖回程序、短期交易費用八、期貨基金的終止和清算管理人在投資者同意下，終止日期之前90天內(nèi)向所有投資人和托管人發(fā)出書面通知?；鹱詣咏K止的情況：如果基金資產(chǎn)凈值低于某一定值（如50萬）或低于當前開始時資產(chǎn)凈值的一定百分比（20%）。在原托管人辭職或免職之后，沒有根據(jù)信托協(xié)議進行任命繼任托管人。如果CPO辭職等問題。達到基金在發(fā)起時規(guī)定的一定年限。九、CPO與CTA的分工：CPO：制定投資目標、確定投資組合中投資品種范圍、投資策略以及對CTA的風險監(jiān)控。CTA：設(shè)計交易程序、確定交易方法技術(shù)、交易的風險管理（止損）十、投資風格的類型：高風險高收益；長期增長與低風險；一般收益與風險平衡。為此，形成了不同的投資風格和投資策略。投資組合的選擇規(guī)定關(guān)于資產(chǎn)分散化程度的規(guī)定投資充分程度的規(guī)定十一、投資策略系統(tǒng)性和自由式（前者計算機投資決策系統(tǒng)，后者個人經(jīng)驗）技術(shù)分析投資策略與基本分析投資策略（前者決定進出時機，后者決定大方向）多品種分散型與專業(yè)型（專一品種套利）短（1天1周）、中（1周1個月）、長（1個月幾個月以上）投資策略。多CTA策略與單CTA策略。投資策略發(fā)展趨勢：投資決策模型和計算輔助投資決策系統(tǒng)。擁有先進的投資決策模型和系統(tǒng)已經(jīng)成為CTA和CPO的核心競爭力所在。十二、期貨基金的風險控制：收益率=無風險利率+風險補償貝塔系數(shù)=某種投資工具的預(yù)期收益該收益中的非風險部分 整個市場的預(yù)期收益該收益中的非風險部分B大于1風險高，B=等于1，風險相當，B 小于1，風險低。風險控制的原則及目標是：回避，減小，留置，共擔，轉(zhuǎn)移十三、風險的管理辦法現(xiàn)金管理入市資金量控制：！用于保證金的比率（10%30%，最大不能超過50%）；！投資單個市場的資產(chǎn)比率控制；！保證金資產(chǎn)形式做出限制，虛盈合約不能做保證金，賣出期權(quán)權(quán)利金不能用做保證金。用于保證金外的其余資產(chǎn)主要發(fā)揮作用是：作為保證金的準備金，隨時準備彌補保證金的不足；作為后續(xù)投資的準備金；以銀行存款或國債的形式預(yù)留一部分。風險管理：重點在于將風險控制在合理的范圍之內(nèi)。（總風險）2=（系統(tǒng)性風險）2+（非系統(tǒng)性風險）2 系統(tǒng)（全市）性風險運用指數(shù)期貨來控制和回避非系統(tǒng)性風險通過投資組合的分散化和多個CTA來控制回避。三大風險控制技術(shù)：分散化：投資工具（市場）分散化，盡可能在相關(guān)度較低的市場和品種間交易組合；投資管理人（系統(tǒng)）分散化期貨+期權(quán)。保護性止損：以低于支撐價的價格為止損上限，以高于阻力位的價格為止損下限。當市場價格朝事先所預(yù)測的方向變化時，產(chǎn)生利潤而有利于投資者，這時CTA應(yīng)該將止損向有利于投資者的方向推進。十四、期貨基金的費用管理費：年費，基金凈值的13%。每日按凈值提取，日積月累。CTA費用：固定咨詢費以CTA管理基金的每日凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，逐日累計計算，在每個業(yè)績期末支付（0%3%）。業(yè)績激勵費基金凈增加值的1030%，一般為20%，激勵費用逐日累積計算，在業(yè)績期末支付。經(jīng)紀傭金。基金日常運作費用承銷費用和營銷費用。十五、期貨基金的監(jiān)管框架法律框架：《1934年證券交易法》和《商品交易法》 《1940年投資顧問法》和《1940年投資公司法》 《1999年金融服務(wù)現(xiàn)代法》（對上兩法進行修訂）監(jiān)管機構(gòu)： 兩個聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)證券交易委員會（SEC）基金設(shè)立登記、發(fā)行運作的監(jiān)管 商品期貨交易委員會（CFTC）CPO、CTAD的監(jiān)管兩個自律組織：全國期貨業(yè)協(xié)會（NFA）審計、從業(yè)規(guī)范、仲裁 全國證券商協(xié)會（NASD）監(jiān)管的主要措施：期貨基金設(shè)立的登記注冊商品基金經(jīng)理（CP0）、商品交易顧問（CTA）資格注冊。信息披露。第十三章一、貨市場的風險的特征與類型風險的客觀性：來自期貨交易內(nèi)在機制的特殊性，如杠桿作用、雙向交易、對沖等。風險因素的放大性：波動頻繁、以小博大、連續(xù)交易、大量交易。風險與機會的共生性：高風險、高收益。風險評估的相對性。風險損失的均等性。風險的可防性。風險的類型：