【導(dǎo)讀】莃袀膂芃螞衿袂肆蚈袈肄芁薄袇膆膄蒀袇袆莀莆袆羈膂蚄裊肁莈薀羄膃膁蒆羃袃莆莂羅腿螁羈膇莄蚇羈芀芇薃羀罿蒃葿薆肁芆蒞薅膄蒁蚃薅袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈節(jié)莁螞芀肅螀蟻羀莀蚆蝕肂膃薂蠆膅荿蒈蠆襖膂莄螈羇莇蚃螇聿膀蕿螆膁蒞蒄螅羈膈蒀螄肅蒄莆螃膆芆蚅螃裊蒂薁螂羇芅蕆袁肀蒀莃袀膂芃螞衿袂肆蚈袈肄芁薄袇膆膄蒀袇袆莀莆袆羈膂蚄裊肁莈薀羄膃膁蒆羃袃莆莂羅腿螁羈膇莄蚇羈芀芇薃羀罿蒃葿薆肁芆蒞薅膄蒁蚃薅袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈節(jié)莁螞芀肅螀蟻羀莀蚆蝕肂膃薂蠆膅荿蒈蠆襖膂莄螈羇莇蚃螇聿膀蕿螆膁蒞蒄螅羈膈蒀螄肅蒄莆螃膆芆蚅螃裊蒂薁螂羇芅蕆袁肀蒀莃袀膂芃螞衿袂肆蚈袈肄芁薄袇膆膄蒀袇袆莀莆袆羈膂蚄裊肁莈薀羄膃膁蒆羃袃莆莂羅腿螁羈膇莄蚇羈芀芇薃羀罿蒃葿薆肁芆蒞薅膄蒁蚃薅袃芄蕿蚄羆葿蒅蚃肈節(jié)莁螞芀肅螀蟻羀莀蚆蝕肂膃薂蠆膅荿蒈蠆襖膂莄螈羇莇蚃螇聿膀蕿螆膁蒞蒄螅羈膈蒀螄肅蒄莆螃膆芆蚅螃裊蒂薁螂羇芅蕆袁肀蒀莃袀膂芃螞衿袂肆蚈袈肄芁薄袇膆膄蒀袇袆

　　

【正文】 nd 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 2020 年上半年 72 家基金公司共計(jì)提取管理費(fèi)用 億元，向銀行等銷售渠道支付了 億元的客戶維護(hù)費(fèi)用即尾隨傭金， 尾隨傭金整體比例已經(jīng)達(dá)到了 %。 大資管背景下的產(chǎn)品供給會(huì)越來(lái)越豐富，渠道的優(yōu)勢(shì)和議價(jià)能力將更加凸顯，如何找到低成本的渠道 是資管公司的迫切需求。 獲得直面客戶的機(jī)會(huì)。資產(chǎn)管理公司產(chǎn)品通過(guò)銀行和第三方銷售渠道進(jìn)行銷售時(shí)，銷售行在渠道完成，基金公司只能獲得客戶姓名、聯(lián)系方式、產(chǎn)品購(gòu)買量等簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)，客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、資產(chǎn)構(gòu)成結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)都掌握在銀行手中。通過(guò)與互聯(lián)網(wǎng)公司的合作，基金公司開始直接面對(duì)客戶，獲取用戶的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，資產(chǎn)管理公司可以通過(guò)數(shù)據(jù)分析客戶需求，開發(fā)相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品。 （ 3）技術(shù)進(jìn)步提升配置效率 交易成本源于信息不對(duì)稱。金融的本質(zhì)功能是融通資金，實(shí)現(xiàn)供需雙方的匹配，由于需求雙方的信息不對(duì)稱， 以銀行、證券為代表的一系列金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)起了中介的角色，推動(dòng)了資金的擁有權(quán)和使用權(quán)的分離，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配。這種匹配會(huì)大幅度提升資源的有效性，但成本巨大，具體表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)、稅收。 技術(shù)進(jìn)步降低交易成本?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，尤其是社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎、大數(shù)據(jù)技術(shù)出現(xiàn)以后，市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度減弱，個(gè)人和企業(yè)的日常行為可以被充分的記錄、查找和分析，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，信息處理成本和交易成本大幅度降低。 資源配置有效性提升，中介職能弱化。在供需信息充分透明、交易成本極低的情況下，中介的職能將 會(huì)被削弱，資金的供求雙方可以進(jìn)行面對(duì)面交易，雙方或多方交易可同時(shí)進(jìn)行，通過(guò)拍賣等方式進(jìn)行定價(jià)，供需雙方都有透明、公開的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)的公平性和有效性會(huì)較傳統(tǒng)金融行業(yè)大幅度提高，達(dá)到接近完全競(jìng)爭(zhēng)的理想狀態(tài)。 互聯(lián)網(wǎng)和金融機(jī)構(gòu)的比較優(yōu)勢(shì) 為了探討互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，我們有必要先了解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和金融行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)。只有在充分了解雙方競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上才能判斷未來(lái)雙方金融互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)交集可以依托的手段和可能的方式，進(jìn)而判斷未來(lái)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。 （ 1）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的優(yōu)勢(shì) ① 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)已經(jīng)成為習(xí)慣 中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)過(guò) 20 多年的發(fā)展，進(jìn)入了相對(duì)成熟的階段。網(wǎng)上購(gòu)物商城、超市提供的產(chǎn)品品類和第三方支付極大地提高了購(gòu)物的便捷性，網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)者數(shù)量快速增加，網(wǎng)購(gòu)滲透率從 %提升至超過(guò) 40%，網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)已經(jīng)成為習(xí)慣。 ② 信息處理高效、成本低 信息處理的過(guò)程可以簡(jiǎn)單的劃分為三個(gè)環(huán)節(jié)：采集、傳輸和分析?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的數(shù)據(jù)采集通過(guò)網(wǎng)絡(luò)完成，傳統(tǒng)金融行業(yè)通過(guò)紙質(zhì)問(wèn)卷調(diào)查、人工詢問(wèn)獲取數(shù)據(jù)后再輸入至數(shù)據(jù)庫(kù)，環(huán)節(jié)簡(jiǎn)化，客戶的所有信息都以數(shù)據(jù)的形式存在，依靠網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行傳 輸和分析，提升效率的同時(shí)降低成本。 以樂(lè)天信用卡為例，客戶只需要點(diǎn)擊 “樂(lè)天市場(chǎng) ”的廣告頁(yè)面進(jìn)入 信用卡的申請(qǐng)頁(yè)面，填寫客戶資料并審核通過(guò)后即可收到郵寄過(guò)來(lái)的卡片，效率遠(yuǎn)高于物理網(wǎng)點(diǎn)。樂(lè)天信用卡員工數(shù)僅為永旺信用卡的 1/2,Credit Saison 的 1/3， ROA 大幅領(lǐng)先于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。同樣，樂(lè)天銀行的盈利能力也遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)銀行和其他網(wǎng)絡(luò)銀行。 ③ 突破規(guī)模瓶頸，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)尾效應(yīng) 對(duì)于企業(yè)來(lái)講，尤其是直接面對(duì)零售客戶的 2C 型企業(yè)，用戶的整體需求量巨大但單一產(chǎn)品的長(zhǎng)尾需求 有限，需求分散和多樣化限制了企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，無(wú)法通過(guò)銷量攤薄單位產(chǎn)品的成本，如果銷量不足夠大，就會(huì)造成虧損。 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則通過(guò)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了突破： 1）通過(guò)網(wǎng)絡(luò)銷售，突破了物理位置的地域限制，實(shí)現(xiàn)跨地域供給規(guī)模； 2）在數(shù)據(jù)分析的幫助下能夠達(dá)到訂制生產(chǎn)，降低庫(kù)存成本； 3）搜索引擎技術(shù)發(fā)達(dá)，降低了客戶尋找商品的成本，利基商品能夠更容易的出現(xiàn)在客戶面前，提高了銷售的可能性。 ④ 用戶規(guī)模龐大，粘度高 目前的大中型銀行用戶數(shù)量均超過(guò)千萬(wàn)，平安保險(xiǎn)公司的用戶已經(jīng)超過(guò) 8000 萬(wàn)，從絕對(duì)數(shù) 量上來(lái)講， 傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的用戶數(shù)量并不小，但與互聯(lián)網(wǎng)公司相比，用戶數(shù)量還不在同一級(jí)別：排名前五的互聯(lián)網(wǎng)公司月度覆蓋用戶數(shù)量均超過(guò) 4 個(gè)億，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)用戶的覆蓋率超過(guò) 90%。騰訊的微信、 等即時(shí)通信、阿里巴巴的支付寶等互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用注冊(cè)用戶已經(jīng)接近或達(dá)到 8 個(gè)億。 在擁有龐大用戶的基礎(chǔ)上，互聯(lián)網(wǎng)公司還通過(guò)不斷的推出新產(chǎn)品、新應(yīng)用，或者對(duì)現(xiàn)有的產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)，聚合更多的功能，提升用戶粘性。但同時(shí)我們需要注意到的另外一個(gè)問(wèn)題就是互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用轉(zhuǎn)換 的成本很低，用戶可以隨時(shí)更換，這也從側(cè)面 說(shuō)明了目前的用戶粘性都是建立在用戶自主選擇的基礎(chǔ)上。 ⑤ 平臺(tái)產(chǎn)生持續(xù)的數(shù)據(jù)來(lái)源 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型公司涉足金融的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在于其掌握的海量用戶真實(shí)消費(fèi)數(shù)據(jù)和商戶真實(shí)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，能夠幫助評(píng)估、跟蹤用戶及商戶的信用水平和還款能力，從而提供各式各樣的金融產(chǎn)品，形成資金閉環(huán)。因此，金融業(yè)務(wù)開展成功與否，極大程度上依賴于平臺(tái)所沉淀的大數(shù)據(jù)。并且這種數(shù)據(jù)能夠被平臺(tái)持續(xù)的生產(chǎn)出來(lái)，是動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)而非靜態(tài)，及時(shí)對(duì)用戶數(shù)據(jù)的誤差進(jìn)行不斷的修正。 以阿里為例，率先成立小貸公司，依托支付寶積累的海量真實(shí)消費(fèi) 數(shù)據(jù)所構(gòu)建的信用評(píng)估體系，為中小商戶提供貸款服務(wù)（截至 2020 半年度，阿里小貸公司累計(jì)為超過(guò) 13 萬(wàn)家小微企業(yè)提供融資服務(wù)，貸款總額超 260 億元，不良率為 %）。 （ 2）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的劣勢(shì) ① 信用背書不足 從資金出讓方的角度來(lái)看，出讓資金是為了獲取利息、股息等收益，但出讓的前提是保證資金的安全。如果安全性無(wú)法得到保證，或者資金無(wú)法回收的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，資金出讓方就會(huì)選擇放棄出讓，資金的融通無(wú)法實(shí)現(xiàn)。 網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物等行為涉及的資金量較小，即使發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，用戶損失不會(huì)太大。一旦涉及到大額資金或者資金需要 長(zhǎng)期流動(dòng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)公司從事金融業(yè)務(wù)的時(shí)間仍然較短，信用積累不足，客戶更多的愿意選擇信用水平較高的傳統(tǒng)金融企業(yè)。 淘寶的崛起就是源于其開創(chuàng)新的引入了第三方：淘寶本身，對(duì)賣家和買家進(jìn)行信用背書。從國(guó) ② 風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足 缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融剛剛誕生就迅速成為大家談?wù)摰臒狳c(diǎn)，無(wú)論是用戶還是行業(yè)內(nèi)人士都給予了很高的評(píng)價(jià)和期望，暫時(shí)還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)挫折和失敗，普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。 風(fēng)險(xiǎn)管理水平存在局限性。盡管互聯(lián)網(wǎng)金融能夠通過(guò)分析用戶的運(yùn)營(yíng)、交易數(shù)據(jù)防范風(fēng)險(xiǎn)，但是這種數(shù)據(jù)更多的是針對(duì)某個(gè)個(gè)體或行 業(yè)，存在較大 的局限性。當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，所有的數(shù)據(jù)都會(huì)失去意義，整個(gè)市場(chǎng)極其容易出現(xiàn)規(guī)模性違約。近期頻頻出現(xiàn)的 P2P 公司違約已經(jīng)證明了互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)管理能力的還有待磨練。 （ 3）傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì) ① 信用品牌優(yōu)勢(shì) 銀行是最為傳統(tǒng)的大型金融機(jī)構(gòu)，是居民投資類資產(chǎn)最主要的管理機(jī)構(gòu)。多年以來(lái)，銀行以穩(wěn)健、扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)承擔(dān)著國(guó)家最主要的信用中介、支付中介、信用創(chuàng)造和金融服務(wù)的職能。由于銀行對(duì)于構(gòu)架金融體系穩(wěn)定有至關(guān)重要的作用，國(guó)家對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行了極為嚴(yán)格的監(jiān)管，也給予了極高的支持。這些支持 表現(xiàn)在銀行擁有對(duì)普通居民儲(chǔ)蓄的國(guó)家信用背書。 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的主要股