4行業(yè)公司分析方法—黃未樵-資料下載頁
2025-03-04 22:31本頁面
【正文】 盈率、市凈率采用整體法剔除負值，市凈率對應今年 1季度財報 資料來源： WIND，華泰聯(lián)合證券研究所 案例 3：威孚高科 產(chǎn)業(yè)升級、技術革新的典范 研究員的進階 3 掌握公司變化趨勢 深刻理解估值 引領 1 算清楚 EPS 初步弄清楚基本面 學 習 2 掌握公司基本面變化趨勢 對估值有所理解 跟 隨 內(nèi)容提要 ?研究之目的 ?研究的一些通用方法 ?如何開展行業(yè)研究 ?如何開展公司研究 ?一些研究關注點和思考 ?通常理念方法介紹 研究員的知識準備 針對雙重身份的準備 第一類 ? 研究領域專業(yè)知識 第二類 ? 經(jīng)濟學 ? 金融學 ? 財務與會計 ? 管理：戰(zhàn)略、營銷、公司治理 …… ? 投資學：證券估值、購并與重組 …… ? 更多，社會、政治、心理 …… 一，經(jīng)濟周期與資產(chǎn)價格 經(jīng)濟周期的基本規(guī)律 周期并不象扁桃體那樣，是可以單獨摘除的東西，而是象心跳一樣，是有機體的核心。 約瑟夫 熊彼特， 1939年 ? 蕭條的唯一原因就是繁榮 經(jīng)濟周期的時長 經(jīng)常說到的三種周期： ? 康德拉季耶夫周期 技術進步 ? 朱格拉周期 利率與資本開支 ? 基欽周期 存貨 ? 股票投資者盯著多長的周期？ 經(jīng)濟周期的驅動因素 ? 貨幣 ? 資產(chǎn)與財富效應 ? 房地產(chǎn)投資 ? 企業(yè)資本開支 ? 存貨 ? 技術進步 中央銀行與經(jīng)濟周期 ? 央行的任務是對抗不可對抗的經(jīng)濟周期 ? 市場是一只看不見的手。凱恩斯問：有誰見過看不見的手嗎？ “那會是很長很長的時間，然而，長期而言，我們都死了。” ? 中央銀行的政策極大影響了資產(chǎn)市場的價格波動。 經(jīng)濟周期與資產(chǎn)價格 ? 經(jīng) 濟周期不同階段各類資產(chǎn)收益表現(xiàn)有明顯差異。 ? 我 們完全可以通過不同周期階段的大類資產(chǎn)配置變化來提高收益水平。 ? 優(yōu) 先選擇相對收益高的資產(chǎn)類別 復 蘇 衰 退 擴 張 絕 對收益 現(xiàn) 金為王 地 產(chǎn)投資 大 宗商品 股 票投資 垃 圾債券 股 票投資 基 礎設施投資 蕭條 股票 投資 現(xiàn) 金為王 絕 對回報 二、投資時鐘與資產(chǎn)配置 、成長與穩(wěn)定風格的配置處理 大類資產(chǎn)配置的決定因素 ? 認清經(jīng)濟周期的大致階段，以確定大致的資產(chǎn)類別方向。 ? 你可以準確地預測春、夏、秋、冬，但卻無法預測明天的陰晴。 ? 相信幾百年來的經(jīng)濟周期的必然性，而不要相信“這次是不一樣的情況”。 ? 理解大類資產(chǎn)配置的基本邏輯，尋找標志性的轉折點以踏好節(jié)奏，不要過度超前。 復 蘇 衰 退 擴 張 絕 對收益 現(xiàn) 金為王 地 產(chǎn)投資 大 宗商品 股 票投資 垃 圾債券 股 票投資 基 礎設施投資 蕭條 股票 投資 現(xiàn) 金為王 絕 對回報 投資時鐘的基本原理 ? Price=EPS PE ? 盈利與估值取決于不同的因素： ? EPS的變化取決于經(jīng)濟的現(xiàn)狀，是一個與宏觀同步的指標 ? PE的變化取決于預期，比如宏觀政策，特別是貨幣政策，取決于經(jīng)濟領先指標 ? 估值的波動大過盈利的波動 投資時鐘的基本原理 擴張 EPS↑， PE↑ 滯漲 EPS↓， PE↓ 衰退 EPS↓， PE↑ 復蘇 EPS↑， PE↓ 歐洲市場（除英國外）股市收益率分解 周期、成長與穩(wěn)定風格的轉換 股票市場在經(jīng)濟周期中的表現(xiàn) Sector Allocation 投資時鐘不是萬能的 ? 投資時鐘只是投資邏輯與方法的一種，他反映的是一個周期中的基本面與估值主線，而不是全部市場投資邏輯。存在的就是合理的，各種投資方法都有合理性。 ? 各個經(jīng)濟體的產(chǎn)業(yè)發(fā)展在不同階段有明顯差異，要區(qū)別處理。 ? 自上而下的邏輯必須符合自下而上的選擇結果，自上而下只是一個鎖定目標區(qū)的邏輯與方法，而不是確定具體目標的手段。 三、宏觀跟蹤指標體系 ： ： 指標體系 ? 領先： M信貸增長率、債券收益率、股票指數(shù)、 PMI、消費者信心指數(shù)、工業(yè)訂單 ? 同步： 工業(yè)增加值、 GDP增長率、企業(yè)資本支出、固定資產(chǎn)投資增速、零售增長率、進出口數(shù)據(jù)、耐用消費品訂單 ? 滯后： CPI、 PPI、失業(yè)率 四、從宏觀到策略 五、股票的選擇 ? 兩種思路： ? 自上而下 ? 自下而上 ? 由于估值是一個比盈利波動更大的因素，因此從中期角度 看，自下而上選股更關鍵的在于對公司的估值的討論，而不僅僅是對盈利的預測，而許多分析師可能只用一句話來討論估值的問題。 ? 影響估值的因素： ? 企業(yè)的成長性 ? 成長的持續(xù)性 ? 利潤的穩(wěn)定性 ? 現(xiàn)金流 利潤、 ROE與現(xiàn)金流 ? 什么是資產(chǎn)？ ? 利潤與現(xiàn)金流哪個更重要？ ? 資產(chǎn)型公司與輕資產(chǎn)公司的估值 A公司： 1000億資產(chǎn)、 800億負債、 10億利潤 B公司： 10億資產(chǎn)、 8億負債、 10億利潤 價值與成長的偏好 ? 從中長期角度看，時尚是沒有溢價的 ? 價值與成長的風格注定是要輪換的，麻煩的是我們不知道什么時間點是輪換的切換點 巴菲特的選股標準 ? 一是企業(yè)發(fā)展的護城河（ Moat） “我所投的這個公司或生意是競爭者很難進入與我競爭的 ,就好像一個護城河一樣 ,我建立起很高的城墻 ,別人隨便攻不破我 ,這是我判斷要不要投一個公司時非常重要的標準之一?！? ? 二是公司具備沒有使用過的定價權（ Untapped Pricing Power) 企業(yè)由于長期競爭中積累的競爭優(yōu)勢，已經(jīng)具有相當?shù)漠a(chǎn)品定價權，他隨時可以漲價，但現(xiàn)在還沒有漲價，等把這個公司買下來后，再逐步去提高產(chǎn)品價格，將多年積累的定價權發(fā)揮出來，在一段時間內(nèi)使企業(yè)利潤有一個超過正常水平的增長，當然的結果是股票價格也有一個超過正常水平的高回報。 推薦書目 ? 《 競爭優(yōu)勢 》 、 《 競爭戰(zhàn)略 》 （邁克爾 ?波特） ? 《 價值評估 》 （麥肯錫，華夏出版社） ? 《 華爾街證券分析 》 （中國金融出版社） ? 《 上市公司財務分析 》 （中國金融出版社） ? 《 投資估價 》 （ Aswath Damodaran，清華大學出版社） ? 《 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學 》 ? 市場營銷、戰(zhàn)略管理等方面的書籍 ? 引進版的傳記等 謝 謝 演講完畢，謝謝觀看！
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