【正文】 病 增至 14苗 15病216。 疫苗行業(yè)每年增長 15％， 08年有大的飛躍 —— 計劃疫苗種類增加，蛋糕變大。今后幾年 25％增速 ；三年以后更多的有價疫苗納入計劃疫苗； 216。 有價疫苗看品種和營銷，新納入計劃免疫的品種存在 3～ 5年爆發(fā)成長期；216。 關(guān)注國家對防疫事業(yè)的投入，關(guān)注國家隊 —— 央企 “中生集團 ”的整合 生物制藥子行業(yè)：高盈利、高成長 ? 血液制品：216。 全國 32家血液制品企業(yè)， 148家單采血漿站、少數(shù)外資企業(yè)；市場總?cè)萘考s 40億元左右；216。 安全制造標準不斷提高，監(jiān)管力度加大，政策性洗牌還將進行，集中度需要進一步提高；216。 05年毛利率 30％， 08H凈利率達 30％，顯示本輪景氣周期到達高點。? 診斷試劑：216。 免疫、生化診斷試劑穩(wěn)定發(fā)展；核酸、基因診斷快速發(fā)展；216。 關(guān)注 “試劑＋儀器 ”模式、臨床醫(yī)學(xué)實驗室模式216。 關(guān)注進口替代、關(guān)注出口競爭力 重點公司：天壇生物、華蘭生物、科華生物、雙鷺藥業(yè)、達安基因醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)：整合、效率 ? 特征：扭曲的業(yè)態(tài)、微薄的利潤216。 位居扭曲產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游是市場化、數(shù)目眾多的制藥企業(yè)，下游是非市場化的強勢醫(yī)院，大大小小的企業(yè)都痛并活著，行業(yè)整合難度大，政策性洗牌持續(xù)進行216。 作為通路和服務(wù)業(yè)，毛利率持續(xù)下降是常態(tài)；體制、管理、效率提升最關(guān)鍵? 產(chǎn)業(yè)鏈弱勢地位的變革之路依然漫長? 核心競爭力：規(guī)模＋品種＋資金＋成本領(lǐng)先? 區(qū)域龍頭在淘汰賽中逐步勝出，民營企業(yè)有望崛起? 關(guān)注具有壟斷經(jīng)營權(quán)的區(qū)域龍頭公司 重點公司：國藥股份、一致藥業(yè)?2023年，醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)企業(yè)數(shù)量 5675家，醫(yī)藥工業(yè)上市公司約 107家，從數(shù)量看占比不足 2％；從資產(chǎn)規(guī)模和收入、利潤規(guī)?？?，占比約 25～ 30％ ? 跨國企業(yè)憑借良好產(chǎn)品線和營銷實力占據(jù)了各主要治療領(lǐng)域的一線用藥和高端消費市場。?樣本醫(yī)院前 10大供應(yīng)廠商中，合資藥廠占據(jù) 80％；藥品市場份額 50％；?如果簡單根據(jù)行業(yè)高增長態(tài)勢來推斷國有制藥企業(yè)高枕無憂，則難免失誤。國產(chǎn)制藥企業(yè)及合資制藥企業(yè)市場份額變化 2023~2023年合資制藥企業(yè)收入平均增速超過行業(yè)平均合資制藥企業(yè)銷售平均增長率達到 25% 跨國合資 /進口企業(yè)市場份額超過 50％樣本醫(yī)院購藥金額平均增長率 22％ 數(shù)據(jù)來源： SFDA南方經(jīng)濟研究所、國信證券經(jīng)濟研究所 上市公司整體競爭力分析 —— 上市公司行業(yè)代表性不強上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù) 尋找可能長大的醫(yī)藥上市公司 ——從治療領(lǐng)域 n 大的治療領(lǐng)域容易催生成長型企業(yè)。目前惡性腫瘤、心腦血管疾病位于疾病死因前列：我國醫(yī)院用藥排名中，抗腫瘤藥已從 02年第 4位躍升為 07年第 2位；在全球排名中， 07年抗腫瘤藥也已躍升為全球第一大處方用藥。 因此，建議關(guān)注在抗腫瘤、心血管、糖尿病、肝病等大的疾病專科領(lǐng)域領(lǐng)先的制藥企業(yè)。n從公司治理角度 ：252。 我們關(guān)注民營企業(yè)，民營企業(yè)更適應(yīng)充分 /激烈競爭、政策頻出的醫(yī)藥行業(yè)，同時優(yōu)秀民營企業(yè)的掌門人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的眼光更長遠。但需警惕全流通背景下的道德風(fēng)險。252。 細分領(lǐng)域的資源型和壟斷型國有企業(yè)仍值得關(guān)注，如天壇生物、國藥股份、東阿阿膠、云南白藥、同仁堂252。 大型國有制藥企業(yè)的成長有賴于國家產(chǎn)業(yè)政策傾斜，以及控制人變動，導(dǎo)致業(yè)績波動巨大（如歷經(jīng)沉浮的三九醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè)、白云山，哈藥等），核心競爭力偏弱，目前多數(shù)大型國企面臨增長瓶頸。n從業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新成功可能帶來業(yè)績爆發(fā)角度 我們關(guān)注：天士力和康緣藥業(yè)的拳頭產(chǎn)品是否能通過美國 FDA認證從而使中國中成藥產(chǎn)品打入國際主流醫(yī)藥市場；海正、華海藥業(yè)的制劑出口和盈利前景；達安基因的臨檢獨立實驗室模式；以天壇生物為平臺的央企重組能否實現(xiàn) ……尋找可能長大的醫(yī)藥上市公司 ——從公司治理、業(yè)務(wù)模式成長 輪動 標 的 定義 預(yù)期 市場表現(xiàn) 投資策略 下半年重點一線股—— 白馬戰(zhàn)略性品種恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、天士力、天壇生物、國藥股份、東阿阿膠、康緣藥業(yè)、雙鷺藥業(yè)、科華生物、華蘭生物、海正藥業(yè)、同仁堂在細分領(lǐng)域已確立領(lǐng)先地位 —— 產(chǎn)業(yè)小龍頭。期待：未來可能引領(lǐng)并分享該領(lǐng)域及其產(chǎn)業(yè)鏈延伸領(lǐng)域的大發(fā)展。股價螺旋式上升 —— 不斷以時間換空間，演繹 “貴之不貴”沒有極好理由時不要拋掉天壇生物天士力恒瑞醫(yī)藥雙鷺藥業(yè)國藥股份二線股—— 灰馬策略性品種三九醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、一致藥業(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華東醫(yī)藥、江中藥業(yè)、華海藥業(yè)、哈藥股份、麗珠集團、東北制藥、雙鶴藥業(yè)、浙江醫(yī)藥、上海萊氏、片仔癀、達安基因、馬應(yīng)龍、廣州藥業(yè)、千金藥業(yè)、山東藥玻、上實醫(yī)藥、中新藥業(yè)具一定行業(yè)地位，但在治理結(jié)構(gòu)或管理水平等其它方面存在微瑕，使得成長性表現(xiàn)相對遜色或業(yè)績波動較大。期待：基本面各要素逐步完善。股價容易在過度反應(yīng)積極因素和負面因素之間大起大落在過度反映負面因素時介入一致藥業(yè)三精制藥江中制藥麗珠集團哈藥集團 三線股—— 黑馬趨勢性品種中恒集團、長春高新、金陵藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、壹佰制藥、沃華醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、魚躍醫(yī)療、萬東醫(yī)療、新華醫(yī)療、通化東寶、新合成、海南海藥、“細分產(chǎn)品的突出亮點 vs突出的基本面要素瑕疵 ”， or次新股待觀察， or某類概念或重組預(yù)期。期待：亮點爆發(fā)、向好 “蛻變 ”。股價彈性最大：幾起幾落，直至預(yù)期兌現(xiàn)、高成長顯現(xiàn)在足夠安全邊際下參與，大膽預(yù)期中恒集團亞寶藥業(yè)金陵藥業(yè)壹佰制藥 醫(yī)藥股的成長、輪動、演繹邏輯 縱向比較： A股市場醫(yī)藥板塊的估值水平變化 圖： 1998～ 2023年 6月重點醫(yī)藥股和大盤 PE比較數(shù)據(jù)來源： wind、 國信證券經(jīng)濟研究所說明： EPS為當年年報值， 09年采取 wind一致預(yù)期，整體法，剔除負值。橫向比較：中國醫(yī)藥 VS 全球醫(yī)藥：估值水平偏高?雖然中國醫(yī)藥未來 5有望保持 1520%增速，遠高于全球其它國家醫(yī)藥行業(yè)增速，但經(jīng)過 08年 4季度以來的上漲，中國醫(yī)藥 0 09年的 PE估值水平已從 24x、 19x大幅提高至目前 41x、 31x，遠高于其它經(jīng)濟體。相比之下，香港市場的中國醫(yī)藥股仍只有 7－ 8倍 PE，繼續(xù)處于低估狀態(tài)。 演講完畢，謝謝觀看！