【正文】 c03Jun04Dec04Jun05Dec05Jun06Dec06Jun07Dec07Jun08Dec08Jun09Dec09Jun10醫(yī)藥商業(yè)R O E醫(yī)藥商業(yè)利潤率逐步提升 數據來源：南方所，中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會，安信證券研究中心 1 0 . 2 6 %9 . 0 7 %8 . 6 0 %8 . 3 8 %8 . 8 3 %7 . 8 9 %7 . 0 7 % 7 . 0 9 %0 . 6 4 % 0 . 7 4 % 0 . 5 5 % 0 . 6 6 %0 . 9 3 %1 . 2 1 % 1 . 1 8 % 1 . 2 9 %6 . 4 5 %6 . 4 8 %7 . 0 2 %7 . 5 3 %7 . 6 8 %8 . 7 5 %9 . 8 4 %5 . 1 6 %0%2%4%6%8%10%12%2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023毛利率 費用率 利潤率醫(yī)藥商業(yè)市場集中度逐步提高 數據來源：南方所，中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會，安信證券研究中心 6 5 . 6 2 %6 3 . 1 3 % 6 3 . 6 5 %6 7 . 8 5 % 6 7 . 8 8 % 6 7 . 9 1 % 6 7 . 2 9 %6 9 . 7 4 %1 4 . 8 5 %1 2 . 6 8 %1 5 . 4 4 %1 6 . 9 4 %1 8 . 9 5 % 1 9 . 2 1 %2 0 . 0 9 %2 0 . 9 4 %0%20%40%60%80%2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023醫(yī)藥商業(yè)百強集中度 醫(yī)藥商業(yè)前三強集中度國內外醫(yī)藥商業(yè)集中度比較 中美日藥品分銷市場歷年集中度變化 31%38%48%61% 62%71%74%89% 90%94% 96%21%24%28% 29%36%48%57%61%53%62%67%1 5 . 2 7 % 1 4 . 8 5 %1 2 . 6 8 %1 5 . 4 4 % 1 6 . 9 4 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023美國 日本 中國數據來源：南方醫(yī)藥經濟研究所，安信證券研究中心 醫(yī)藥流通市場集中度 21% 67% 醫(yī)藥流通市場集中度 31% 96% 日本 10年時間 中國前 3大醫(yī)藥流通企業(yè)市場份額 % 70% —— 實現(xiàn)銷售收入 12023億元，凈利潤 120億元，凈利潤水平穩(wěn)定在 1%（預測數） 藥品分銷市場集中度的變化 美國 10年時間 中國 2023年 上市的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)近期的并購情況 ? 國藥控股： 國控海南，國控云南，國控福州，國控山東，上海國大東信藥房，國控安徽，國控河北 ? 一致藥業(yè)： 國控湛江，國控南寧，致君萬慶，東莞一致，廣西一致，延風醫(yī)藥 ? 上海醫(yī)藥： 福達制藥，信誼天平，貴州華氏大藥房，寧波四明大藥房， Mergen Biotech Limited， 中山醫(yī)醫(yī)藥、中信醫(yī)藥 ? 南京醫(yī)藥： 南京同仁堂，河南金寶康 ? 華東醫(yī)藥： 財通科技，華東中藥飲片 ? 九州通： 鐘祥永康、潛江益民、谷城華威、湖北百瑞吉、湖北松滋康福樂 中藥飲片產業(yè)縱橫整合造就偉大公司 數據來源： Wind資訊 ，安信證券研究中心 數據來源： Wind資訊 ，安信證券研究中心 05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 0Feb03May03Aug03Nov03Feb04May04Aug04Nov04Feb05May05Aug05Nov05Feb06May06Aug06Nov06Feb07May07Aug07Nov07Feb08May08Aug08Nov08Feb09May09Aug09Nov09Feb10May10Aug10 2 0 %0%20%40%60%80%100%中藥飲片行業(yè)累計銷售收入(億元) 中成藥行業(yè)累計銷售收入(億元)中藥飲片行業(yè)同比增長 中成藥行業(yè)同比增長050100150200Feb03May03Aug03Nov03Feb04May04Aug04Nov04Feb05May05Aug05Nov05Feb06May06Aug06Nov06Feb07May07Aug07Nov07Feb08May08Aug08Nov08Feb09May09Aug09Nov09Feb10May10Aug10 4 0 % 2 0 %0%20%40%60%80%100%中藥飲片行業(yè)累計利潤(億元) 中成藥行業(yè)累計利潤(億元)中藥飲片行業(yè)同比增長 中成藥行業(yè)同比增長康美藥業(yè)產業(yè)鏈一體化模式初現(xiàn)雛形 吉林新開河 亳州中藥材市 場 中藥材及中藥材貿易 中藥飲片 醫(yī)藥企業(yè) 醫(yī)院藥房 零售藥店 商場超市 安國中藥材市 場 普寧中藥材市 場 滕王閣制藥 保寧制藥 北京康美 成都康美 上游：控制中藥材資源 ， 成為 中藥貿易市場做市商 ， 進行中 藥材貿易； 中藥物流配送中心 中藥物流配送中心 中游：中藥飲片為產業(yè)核心 下游：建設康美中醫(yī)院；自建零售藥店 ， 與 一致藥業(yè)等展開戰(zhàn)略合作；收購上海金像和 上海美峰 ， 進入商場和超市渠道； 中藥物流配送中心 下 游 終端 廣東省中醫(yī)院 廣安門中醫(yī)院 康美中醫(yī)院 海王星辰 廣州一致 云南健之佳 康美之戀 上海金像 上海美峰 數據來源：康美藥業(yè)公告、安信證券研究中心 初步完成中藥材市場布局，未來整合是關鍵 中藥材交易市場 市場特征 年交易額 安徽亳州中藥材交易中心 國內規(guī)模最大的中藥材專業(yè)市場 100 億元 河南省禹州中藥材專業(yè)市場 3 億元 成都市荷花池藥材專業(yè)市場 西部最大的中藥材專業(yè)市場 N/A 河北省安國中藥材專業(yè)市場 主要 經營大宗藥材和冷偏藥材 50 億元 江西樟樹中藥材市場 10 億元 廣州市清平中藥材專業(yè)市場 南中國最大的中藥材特別是貴細滋補性中藥材專業(yè)市場 10 億元 山東鄄城縣舜王城藥材市場 3 億元 重慶市解放路藥材專業(yè)市場 N/A 哈爾濱三棵樹藥材專業(yè)市場 我國北方中藥材經營的集散地 N/ A 蘭州市黃河中藥材專業(yè)市場 1 億元 西安萬壽路中藥材專業(yè)市場 5 億元 湖北省蘄州中藥材專業(yè)市場 長江中、下游重要的中藥材集散地 3 億元 湖南岳陽花板橋中藥材市場 3 億元 湖南省邵東縣藥材專業(yè)市場 10 億元 廣西玉林中藥材專業(yè)市場 10 億元 廣東省普寧中藥材專業(yè)市場 貴細藥材為主 億元 昆明菊花園中藥材專業(yè)市場 10 億元 數據來源：中國市場信息網、安信證券研究中心 公司通過收購三大中藥材交易市場，一舉奠定其在中藥材交易市場的龍頭地位。未來公司將依托三大中藥材交易市場，整合中藥材資源，參與中藥材貿易。 投資風格：關注并購整合機會 銷售收入超過 70 億元的企業(yè)有 6家 銷售收入在 3050 億元的企業(yè)有 16家 行業(yè)前三家的市 場份額約為 % 銷售收入 2530億 元的企業(yè)有 6家 銷售收入在 2025 億元的企業(yè)有 8家 70億元 50億元 30億元 25億元 20億元 哈藥 上藥 石藥 天津醫(yī)藥 揚子江 華北制藥 吉林修正 廣藥 天津金耀 拜耳先靈 同仁堂 西安楊森 步長 北京醫(yī)藥 東藥 浙江醫(yī)藥 華東醫(yī)藥 太極 羅氏 齊魯 諾華 濟民可信 新和成 海正藥業(yè) 中國生物科技 匯仁 諾和諾德 上海實業(yè) 四川科倫 輝瑞 珠海聯(lián)邦 江蘇恒瑞 三九醫(yī)藥 魯南 新華 阿斯利康 賽諾菲 麗珠 資料來源：南方醫(yī)藥經濟研究所 ，安信證券研究中心 投資風格：關注并購整合機會 ? 改變企業(yè)成長方式 從依靠單一產品和單一主業(yè)，向外延式并購發(fā)展，進入新的產業(yè)領域 仁和藥業(yè)，西南合成，健康元，華邦制藥 ? 產業(yè)鏈上下游整合 從上游原材料到下游產品，流通環(huán)節(jié)的產業(yè)鏈整合 康美藥業(yè)，西南合成，一致藥業(yè)，馬應龍 ? 完善產品組合 收購領域相關或競爭對手，構建更加完善的產品組合 雙鷺藥業(yè)，樂普醫(yī)療，萊美藥業(yè) ? 大型國企資源整合 自上而下的國企系整合，消除同業(yè)競爭，提升集中度，打造行業(yè)巨頭 上實系，國藥系，華潤系，太極系，廣藥系 IPO重啟以來醫(yī)藥上市公司的并購 上市公司 時間 被并購公司 并購金額 （ 萬元） 被并購 公司主業(yè) 收入 （萬元） 凈利潤 （萬元） 備注 萊美藥業(yè) 2 0 1 0 年 10 月 湖南康源制藥有限公司 1 6 , 8 8 8 大輸液 1 1 , 0 2 0 4 8 4 安科生物 2 0 1 0 年 6 月 浙江福韋藥業(yè)有限公司 7 0 0 阿德福韋酯 1 , 1 3 5 31 2 0 1 0 年 11 月 北京思達醫(yī)用裝置有限公司 1 5 , 0 0 0 心臟瓣膜 2 , 2 6 9 1 , 0 8 7 收入及凈利潤為2 0 1 0 年預測數據 樂普醫(yī)療 2 0 1 0 年 4 月 北京衛(wèi)金帆醫(yī)學技術發(fā)展有限公司 2 , 2 6 8 血管造影機等 8 8 8 72 2 0 1 0 年 9 月 蘭州汶河醫(yī)療器械研制開發(fā)有限公司 9 0 0 醫(yī)療器械 N/A N/A 紅日藥業(yè) 2 0 1 0 年 3 月 北京康仁堂藥業(yè)有限公司 5 , 8 9 9 中藥配方顆粒 5 , 8 5 7 1 , 0 1 6 2 0 1 0 年 11 月 浙江國鏡藥業(yè)有限公司 2 4 , 6 5 0 大輸液 1 0 , 4 8 7 36 科倫藥業(yè) 2 0 1 0 年 8 月 安陽大洲藥業(yè)有限公司股權 4 , 0 5 0 大輸液 0 6 1 5 資料來源：上市公司公告 ，安信證券研究中心 注：此處未包括愛爾眼科利用超募資金進行的并購，詳見前文 重點公司盈利預測及投資評級 數據來源： Wind資訊、安信證券研究中心 截止時間： 1月 17日