公用事業(yè)債券融資與資本市場資本風(fēng)險配置效率(清華朱-資料下載頁
2025-01-13 19:07本頁面
【正文】 7 9 ,8 3 8 , 5 5 2 . 1 4利潤總額 2 6 7 ,5 3 5 , 0 8 3 . 0 0 3 4 5 ,8 4 8 , 9 5 5 . 6 5 3 4 1 ,2 4 2 , 4 4 2 . 1 1 3 2 5 ,9 5 7 , 8 5 5 . 6 2凈利潤 2 6 5 ,3 3 8 , 8 5 1 . 9 7 3 4 3 ,6 3 8 , 0 0 5 . 3 7 3 2 3 ,5 9 7 , 4 6 1 . 2 5 2 9 3 ,8 3 7 , 9 5 7 . 0 7流動比率 （倍） 1 .4 7 1 .2 5 0 .6 7 3 .0 9速動比率 （倍） 1 .4 6 1 .2 4 0 .6 7 3 .0 9長期負債 / 股東權(quán)益 （ % ） 2 6 . 8 7 2 0 . 7 4 1 1 . 2 6 5 .0 5負債總額 / 股東權(quán)益 （ % ） 3 7 . 3 8 3 0 . 8 5 2 4 . 4 3 8 .8 4 股東權(quán)益回報率 （ % ） 5 .8 3 8 .0 2 8 .0 9 7 .7 5總資產(chǎn)回報率 （ % ） 4 .2 3 5 .7 9 6 .2 1 6 .7 9經(jīng)營利潤率 （ % ） 7 4 . 3 0 7 5 . 6 9 8 0 . 4 9 9 5 . 7每股凈資產(chǎn) 2 .2 6 2 .1 3 2 .0 6 1 .9 6每股經(jīng)營的現(xiàn)金流量 0 .2 2 0 .2 1 0 .1 9 0 .1 6EP S 0 .1 3 2 0 .1 7 0 .1 6 1 0 .1 4 6 ? 深高速主營業(yè)務(wù)突出，業(yè)績比較穩(wěn)定。主營業(yè)務(wù)收入保持了 15%的增長，主營業(yè)務(wù)利潤率和凈利潤率分別保持在 75%和 71%左右。 ? 負債率 19982023年平均為 %。 長期負債率占總資產(chǎn)的比率分別為 %、 %和%。 2023年長期負債增加 4億元 。 2023年 8月增發(fā)之前又從深圳市財政局和交通部拿到 。 ? 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額 19982023年保持大約 15%左右的增長率。 ? 前三年 ROE平均為 8%左右， 。深高速每年的紅利支付率在 30%左右。 ? 深高速在招股說明書中提及其財務(wù)風(fēng)險時說，“公司具有良好的現(xiàn)金流和合理的資產(chǎn)負債率， 以及一定額度的備用信貸額度 (40億元銀行授信額度 )”。 ? 2023年委托理財投資 ， 與兩家證券公司約定的保底收益率為 %。 國債投資額在增發(fā)前為 ， 占本次 B段公路建設(shè)所需資金 60%多 。 如果把這部分資金用于 B段公路建設(shè) ， 可以大大減少公司外部融資規(guī)模 。 ? 董事會寧愿將這筆錢花在收益率并不很高的國債投資上 ， 而選擇增發(fā)方式融資建設(shè) B段 。 四 . 結(jié)論與實踐意義 ? 社會公眾儲蓄資金、保險資金、社保資金長期安全保值和穩(wěn)健增值需求日益增長 。高等級固定收益投資工具有巨大需求 , 或者說有必要發(fā)展高等級債券投資工具。 ? 以公用事業(yè)為主的高等級固定收益證券發(fā)行主體和供給規(guī)模日益增長。 ? 資本市場有效性的重要體現(xiàn)－社會資本風(fēng)險配置功能效率 ? 資金是按收益的風(fēng)險特性配置的，股票市場與債券市場資本配置功能的分工。 ? 以收益的風(fēng)險特性吸引不同風(fēng)險偏好的資金 (公開募集和私募 )，而不是區(qū)分外資、內(nèi)資。 ? 好企業(yè)上市 ? ? 資本風(fēng)險配置不當?shù)暮蠊?降低資本市場資源配置效率 ， 表現(xiàn)在： (1) 需要股權(quán)資本的企業(yè)難以獲得股權(quán)資本 ，被迫放棄保持競爭優(yōu)勢所必要的投資 ， 從而投資不足 ； 或采用激進的債務(wù)融資維持必要投資 ， 增加財務(wù)危機風(fēng)險 。 (2) 應(yīng)當采用債務(wù)融資的企業(yè)采用股權(quán)融資 ，容易產(chǎn)生投資過度行為 。 ? 過度股權(quán)融資鼓勵了公用事業(yè)上市公司粗放投資和經(jīng)營 ? 合約明晰的債務(wù)融資限制公用事業(yè)過度投資行為 政策意義 ? 有必要發(fā)展以公用事業(yè)為發(fā)行主體的高等級債券投資工具。 ? 公用事業(yè)債券融資，可以為儲蓄資金、保險資金等提供風(fēng)險匹配的固定收益證券投資工具。社會公眾既是公用事業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的消費者，又是投資者。降低了公用事業(yè)投資的資本成本。 ? 有助于固定收益證券創(chuàng)新，促進風(fēng)險管理技術(shù)的發(fā)展。例如： 高利率環(huán)境下的公用事業(yè)債券，可以設(shè)置贖回 (Call)條款 。低利率環(huán)境下的公用事業(yè)債券可以設(shè)置投資者 (Put)贖回條款。 可以設(shè)計遞減的利率。 ? 公用事業(yè)債券有助于限制目前的公用事業(yè)上市公司過度股權(quán)融資行為和自由現(xiàn)金流增加風(fēng)險的投資行為。 ? 美國 1956年通過的全國高速公路（州際和國防）建設(shè)法案，聯(lián)邦政府提供 90%，州政府提供 10%，促進了債務(wù)融資。 公用事業(yè)債券融資市場化的實現(xiàn)方式 ? 建立市場化的債券融資機制 ? 上市公司需要提供融資方案，不必以 ROE限制上市公司再融資。 ? 公用事業(yè)行業(yè)上市公司 ， 應(yīng)當明確提出現(xiàn)金紅利支付率 (現(xiàn)金紅利 /稅后利潤 )。 可以明確設(shè)定公用事業(yè)上市公司現(xiàn)金紅利支付率水平不低于 50%。 公用事業(yè)債券類型 ? 收入債券 (Revenue Bonds): 以特定收入流為基礎(chǔ) ,匹配項目收益與債券支付。 ? 普通資信債券 (General Obligation Bonds) 公用事業(yè)債券信用風(fēng)險 ? 1975年 NYC違約 ? 1983年 Washington Public Power Supply System
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