公司治理和現(xiàn)金持有的價(jià)值-資料下載頁
2025-01-12 20:34本頁面
【正文】 4. 公司治理對超額現(xiàn)金水平及使用的影響 6列研究合并是否能解釋減少的運(yùn)營表現(xiàn)。主要集中在兩個(gè)問題， 消耗現(xiàn)金的公司 合并活動(dòng)對其運(yùn)營表現(xiàn)的影響?？刂屏撕喜⒒顒?dòng)之后上述結(jié)果還存在嗎？ 為了解決這兩個(gè)問題，加了兩個(gè)變量。 說明： 合并活動(dòng)惡化了公司的運(yùn)營表現(xiàn)，但是不能說是公司治理引起的，也就是說，對于高現(xiàn)金的公司來說，好的公司治理可以減少合并活動(dòng)消耗的現(xiàn)金，而無論什么樣的公司的合并活動(dòng)都損壞公司的 ROA。 還有就是，在控制了合并活動(dòng)之后，公司治理差的公司的初始現(xiàn)金對運(yùn)營表現(xiàn)的影響還是負(fù)的。好的公司治理也不能消除這種影響。這些結(jié)果表明 公司治理通過提高正常運(yùn)營的收益來提高現(xiàn)金的使用價(jià)值。表外結(jié)果，控制了支付政策，結(jié)果沒有差異。這與 M P 這兩個(gè)人的發(fā)現(xiàn)是一致的，高現(xiàn)金的公司也不會(huì)過高的支付。 4. 公司治理對超額現(xiàn)金水平及使用的影響 在表 9中，針對表 8提供了一個(gè)穩(wěn)健性檢驗(yàn)。 一、 2 列用原始 ROA而不是行業(yè)調(diào)整后的 ROA，結(jié)果沒有較大的變化。 二、 4列使用計(jì)算超額現(xiàn)金的后兩年的 ROA（行業(yè)調(diào)整后的），結(jié)果表明公司治理差的公司的次優(yōu)投資的影響會(huì)持續(xù)至少兩年。 三、 6 列 使用初始的公司治理分類，而不是變化的，控制內(nèi)生性的問題。在第 3部分，內(nèi)生問題指的是通常高價(jià)值的公司通常選擇特殊的法則，或者機(jī)構(gòu)投資者通常選擇高（或低）的市場價(jià)值的公司。 在表 8和表 9中，內(nèi)生性問題是指，當(dāng)管理者意識(shí) 到他們的業(yè)績表現(xiàn)是不可持續(xù)、下期可能會(huì)變低的時(shí)候，他們就會(huì)采取自利行為。 6 列結(jié)果表明 通過超額現(xiàn)金對運(yùn)營表現(xiàn)的影響分析，公司治理 仍然有正向的影響。在用 GIM這個(gè)指標(biāo)衡量公司治理 時(shí)，這種影響還是顯著的，表明管理者自利行為不僅僅源自于對業(yè)績表現(xiàn)的低的預(yù)期，而是源自于差的公司治理。當(dāng)使用 Block這個(gè)指標(biāo)時(shí)，結(jié)果是不顯著的，可能是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的持股比例變化較大。 5. 結(jié)論 Jensen認(rèn)為如果沒有監(jiān)管，管理者自利會(huì)使管理者濫用公司自由現(xiàn)金流。我將其擴(kuò)展為所有現(xiàn)金，并通過研究公司治理對超額現(xiàn)金的影響提供實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司治理差的公司的 1美元現(xiàn)金的價(jià)值是非常少的。接下來研究了公司治理是如何影響現(xiàn)金的價(jià)值的。發(fā)現(xiàn)公司治理好的公司對超額現(xiàn)金的使用有所限制，而公司治理差的公司很快就消耗的超額現(xiàn)金在盈利性差的項(xiàng)目上，因而損害了公司價(jià)值。我們也發(fā)現(xiàn)，當(dāng)控制了合并這個(gè)指標(biāo)時(shí)，這些結(jié)果仍然成立。 5. 結(jié)論 本文的發(fā)現(xiàn)有助于我們理解公司治理和現(xiàn)金政策。大量的文獻(xiàn)表明公司治理提高了公司的價(jià)值，而很少研究了公司治理如何提高公司價(jià)值。我們解決了這個(gè)問題，通過聯(lián)系公司治理和公司重要的資產(chǎn) 現(xiàn)金。我們發(fā)現(xiàn)公司治理可以提高現(xiàn)金持有的價(jià)值，因而提高公司的價(jià)值。本文也闡述了公司治理在現(xiàn)金政策中期的作用。我們發(fā)現(xiàn)公司治理主要影響現(xiàn)金的使用，而不是現(xiàn)金的累積。這意味著公司治理會(huì)影響運(yùn)營和投資決策，而不影響融資決策。然而本文沒有試圖全面解釋企業(yè)持有現(xiàn)金的原因，而是關(guān)注公司治理差的公司持有現(xiàn)金的成本。也就是說，如果公司治理情況較好，公司是否持有超額現(xiàn)金是無關(guān)的。
環(huán)評公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1