【導(dǎo)讀】1）在沒(méi)有取得深圳市科特士汽車(chē)零部件研發(fā)有限公司的書(shū)面同意前，本報(bào)告不可用作銷(xiāo)售報(bào)價(jià)使用，也不可用作購(gòu)買(mǎi)時(shí)的報(bào)價(jià)使用。準(zhǔn)則，“風(fēng)險(xiǎn)”并不可怕，可怕的是看不到“風(fēng)險(xiǎn)”。投資方最為關(guān)心的。是如何準(zhǔn)確的識(shí)別和預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)審在可以接受的范圍內(nèi)。以接受的風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)是：必要承受的風(fēng)險(xiǎn)是否與預(yù)期收益相匹配。現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)做出防范，避免可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失。項(xiàng)目投資價(jià)值因素，測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率及其影響程度。文字?jǐn)⑹?，缺乏?shù)據(jù)支持和定量決策等缺陷。過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)成本；促進(jìn)投融資進(jìn)度。數(shù)據(jù)決策的方法，有自身刻板的局限性。但正因?yàn)榭贪逅圆趴陀^。我們一直在努力追求兩者的平衡。

　　

【正文】 牽制。 總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)零部件制造技術(shù)目前仍然是屬于中低技術(shù)水平，一些高新和核心技術(shù)仍然掌握在國(guó)外廠商手中。 【 投資價(jià)值分析報(bào)告 】 深圳市科特士汽車(chē)零部件研發(fā)有限公司 29 早在十年前，就有國(guó)際著名公司預(yù)測(cè)中國(guó)汽車(chē)零部件供應(yīng)商在 2020年前會(huì)大洗牌，近 70%的汽車(chē)零部件供應(yīng)商將被并購(gòu)。然而，時(shí)到今日，雖然偶有并購(gòu)現(xiàn)象，但真正大規(guī)模地并購(gòu)戰(zhàn)并沒(méi)有發(fā)生。事實(shí)上近 5 年里，中國(guó) 供應(yīng)商的數(shù)量反而在增加。 一個(gè)供應(yīng)市場(chǎng)從過(guò)于分散到集中是必然的過(guò)程，然而判斷中國(guó)汽車(chē)零部件產(chǎn)業(yè)的重組整合會(huì)何時(shí)大規(guī)模發(fā)生卻十分困難，我們從五個(gè)角度來(lái)分析并購(gòu)發(fā)生的外部因素，以判斷并購(gòu)在近年大規(guī)模發(fā)生的可能性大小。 市場(chǎng)增長(zhǎng) 中國(guó)本土市場(chǎng)中，不論配套市場(chǎng)還是售后市場(chǎng)，都呈現(xiàn)出一個(gè)較長(zhǎng)期的市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的特征。在一個(gè)增量市場(chǎng)中，現(xiàn)存零部件企業(yè)更多選擇增加產(chǎn)能或設(shè)立新廠的方式去爭(zhēng)取新增的蛋糕；只有在成熟穩(wěn)定市場(chǎng)中，才會(huì)出現(xiàn)大量并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。而且在未來(lái)的增量市場(chǎng)中，還可能會(huì)出現(xiàn)新的進(jìn)入者。當(dāng)然，不排除新增產(chǎn)能過(guò) 度后，會(huì)引起階段性局部修正，但從整體看，零部件企業(yè)數(shù)量不會(huì)呈現(xiàn)大規(guī)模減少的情況。另外，企業(yè)并購(gòu)（非小規(guī)模參股）的前提是，被并購(gòu)方業(yè)績(jī)差，利潤(rùn)甚至為負(fù)數(shù)；然而在一個(gè)增量的市場(chǎng)里，雖然利潤(rùn)率可能會(huì)下降，但大量虧損的情況還是較少發(fā)生。這也給希望通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入市場(chǎng)者減少了機(jī)會(huì)。 整車(chē)市場(chǎng)的集中度 中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)剛進(jìn)入成熟市場(chǎng)前期，整車(chē)廠之間的真正規(guī)模整合也還需要約 5 年以上的時(shí)間。因此，整車(chē)廠大量并購(gòu)、其整合供應(yīng)體系而大量減少供應(yīng)商數(shù)量的情況目前也不會(huì)大規(guī)模發(fā)生。 現(xiàn)有市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)特性 【 投資價(jià)值分析報(bào)告 】 深圳市科特士汽車(chē)零部件研發(fā)有限公司 30 乘用車(chē)配套市場(chǎng)增長(zhǎng)潛 力最被看好，加上整車(chē)廠又以外資品牌為主，因此，各種類(lèi)型的零部件公司都有，競(jìng)爭(zhēng)最為激烈。在此市場(chǎng)上出現(xiàn)以中資為主的一級(jí)供應(yīng)商被并購(gòu)的可能性較大，并且最可能持續(xù)發(fā)生。在商用車(chē)配套市場(chǎng)上，因外資進(jìn)入較少，商用車(chē)主機(jī)廠在中國(guó)又以自主品牌為主，因而專(zhuān)攻此市場(chǎng)的供應(yīng)商近年被并購(gòu)的概率較小。而定位于國(guó)內(nèi)售后市場(chǎng)的供應(yīng)商，因外資近期還未傾注全力，市場(chǎng)還在增長(zhǎng)；加上售后市場(chǎng)供應(yīng)商還可以向出口市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，因此，此類(lèi)供應(yīng)商被并購(gòu)的可能性更小。但是，定位出口售后市場(chǎng)的供應(yīng)商近兩年有一定的壓力，一些不及時(shí)調(diào)整出口市場(chǎng)、進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的企 業(yè)，會(huì)有可能被擠出市場(chǎng)。 新進(jìn)入者的切入戰(zhàn)略 從近些年的實(shí)際情況看，有實(shí)力進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的外資公司，現(xiàn)在更多的選擇成立新公司的方式，以并購(gòu)方式進(jìn)入市場(chǎng)不是主流。 中國(guó)供應(yīng)市場(chǎng)的制造基地特性 除中國(guó)汽車(chē)零部件市場(chǎng)本身規(guī)模巨大之外，中國(guó)汽車(chē)零部件供應(yīng)市場(chǎng)的另外一個(gè)特征是，它將可能因?yàn)榈统杀镜榷喾N因素而成為全球汽車(chē)零部件制造基地，中、外資企業(yè)都會(huì)利用這個(gè)特性而受益不淺。隨著跨國(guó)公司中國(guó)采購(gòu)的深入和外資零部件公司開(kāi)始重視出口市場(chǎng)，在中國(guó)生產(chǎn)零部件的數(shù)量將不僅僅取決于中國(guó)本土市場(chǎng)情況，而將受全球制造基地進(jìn)度 的影響了。 通過(guò)以上五個(gè)方面的分析，我們認(rèn)為，近年內(nèi)可能有專(zhuān)注于某些市場(chǎng)的供應(yīng)商面臨被并購(gòu)或擠出市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)外，但總體而言，零部件供應(yīng)商的生存狀況還比較樂(lè)觀，近 3 到 5 年內(nèi)供應(yīng)商（指工廠）數(shù)量上可能會(huì)不減反增。 【 投資價(jià)值分析報(bào)告 】 深圳市科特士汽車(chē)零部件研發(fā)有限公司 31 跨國(guó)采購(gòu)是近幾年的熱點(diǎn)話(huà)題，也是我們看好中國(guó)汽車(chē)零部件出口的最主要原因。 對(duì)跨國(guó)采購(gòu)（ global sourcing）翻譯有很多種，在此我們簡(jiǎn)單解釋一下?？鐕?guó)采購(gòu)主要是指制造商將其生產(chǎn)產(chǎn)品中的零件或部件到本國(guó)以外的其它國(guó)家特別是低成本國(guó)家進(jìn)行采購(gòu)的現(xiàn)象。跨國(guó)采購(gòu)在其它制造業(yè) 由來(lái)已久。對(duì)汽車(chē)行業(yè)來(lái)講，主要體現(xiàn)在配套市場(chǎng)上的主機(jī)廠或大型零部件制造商到低成本國(guó)家采購(gòu)，當(dāng)然售后市場(chǎng)上的大型企業(yè)也加大了跨國(guó)采購(gòu)的步伐，采購(gòu)除了零件或部件外，甚至以貼牌生產(chǎn)方式采購(gòu)整個(gè)總成。 汽車(chē)行業(yè)的跨國(guó)采購(gòu)中，中國(guó)是最重要的低成本目標(biāo)國(guó)家。最初是北美三大整車(chē)廠受其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，加大中國(guó)采購(gòu)的力度，隨后包括其一、二級(jí)零部件供應(yīng)商，以及來(lái)自于歐洲的大型整車(chē)廠和一級(jí)供應(yīng)商也投入到中國(guó)采購(gòu)的大軍中，接下來(lái)商用車(chē)公司和工程機(jī)械公司也加入這一行列。當(dāng)然，也有一些公司有較強(qiáng)的戰(zhàn)略能力，十年前就開(kāi)始全球采購(gòu)戰(zhàn)略 ，并且業(yè)績(jī)不凡，如德國(guó)博世公司。 中國(guó)因此成了炙手可熱的全球采購(gòu)目的地，不少公司在設(shè)立中國(guó)采購(gòu)的目標(biāo)時(shí)雄心勃勃，如果將他們的總目標(biāo)采購(gòu)量加起來(lái)，從 2020 年到 2020 年應(yīng)該會(huì)高達(dá) 2020 億美元以上，在中國(guó)設(shè)立的各類(lèi)采購(gòu)中心也達(dá)到約 400 到 500 家。中國(guó)采購(gòu)因而一度十分狂熱。 造成這個(gè)狂熱的原因主要有三種： 1） 北美的主機(jī)廠和配套供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)壓力太大，迅速降成本心切； 2） Made in China 產(chǎn)品比比皆是，因而認(rèn)為零部件采購(gòu)也會(huì)一樣迅速； 3） 一些廠商過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)測(cè)和宣傳也起到了鼓動(dòng)的效果。 【 投資價(jià)值分析報(bào)告 】 深圳市科特士汽車(chē)零部件研發(fā)有限公司 32 然而事實(shí)上， 根據(jù)這近四到五年的實(shí)際采購(gòu)實(shí)踐，中國(guó)采購(gòu)的成果并不像大量公司預(yù)測(cè)的那樣樂(lè)觀，幾乎 80%以上的公司沒(méi)有達(dá)到他們采購(gòu)量和采購(gòu)降成本的目標(biāo)。而隨著人民幣升值和出口退稅率的下降，中國(guó)采購(gòu)面臨的壓力更大，國(guó)際采購(gòu)商已經(jīng)將目光同時(shí)轉(zhuǎn)移到越南、印度、泰國(guó)、澳大利亞等其它國(guó)家與地區(qū)。 造成這種結(jié)果的主要原因有： 1） 配套市場(chǎng)的零部件采購(gòu)，對(duì)供應(yīng)商的資質(zhì)要求很高，包括技術(shù)開(kāi)發(fā)能力、質(zhì)量、生產(chǎn)工藝和流程、物流和語(yǔ)言溝通能力等，能直接符合要求的中國(guó)本土零部件公司較少，跨國(guó)零部件企業(yè)又配合較差； 2） 能基本符合要求并且能力較強(qiáng)的中 國(guó)配套供應(yīng)商傳統(tǒng)上只專(zhuān)攻國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)，絕大多數(shù)沒(méi)有出口經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際化交流能力，因此讓很多采購(gòu)商止步； 3） 由于中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)這幾年也增速太快，部分供應(yīng)商沒(méi)有產(chǎn)能做國(guó)際市場(chǎng)，因此也沒(méi)有重視國(guó)際采購(gòu)商； 4） 部分中國(guó)供應(yīng)商因缺乏長(zhǎng)期戰(zhàn)略眼光，對(duì)于出口市場(chǎng)不重視而讓可能的機(jī)會(huì)失之交臂?？傊谶@一輪國(guó)際大公司主動(dòng)伸出橄欖枝的熱潮中真正能抓住機(jī)會(huì)的并不太多，而這樣的好機(jī)不會(huì)長(zhǎng)期存在。 目前，國(guó)際采購(gòu)商對(duì)于中國(guó)采購(gòu)日趨理性和實(shí)際，通過(guò)選擇和培養(yǎng)潛在核心供應(yīng)商；加大自身物流整合；加強(qiáng)與外資在國(guó)內(nèi)的工廠的溝通提高后者對(duì)于出口 的積極性；分散采購(gòu)目的地，與其它新興市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比決定采購(gòu)地點(diǎn)等方式來(lái)推進(jìn)中國(guó)采購(gòu)的進(jìn)程。 我們分析，盡管?chē)?guó)際采購(gòu)商對(duì)于中國(guó)采購(gòu)日趨謹(jǐn)慎，但未來(lái)十年內(nèi)，出口和國(guó)際化仍將是中國(guó)本土零部件生產(chǎn)商的主旋律。主要原因有： 【 投資價(jià)值分析報(bào)告 】 深圳市科特士汽車(chē)零部件研發(fā)有限公司 33 1） 汽車(chē)零部件是一個(gè)全球性的行業(yè)，中國(guó)供應(yīng)商提高國(guó)際化發(fā)展步伐意識(shí)是必然的，一些已初嘗國(guó)際采購(gòu)成果的企業(yè)傳遞了相當(dāng)積極的信號(hào)； 2） 中國(guó)零部件企業(yè)特別是配套市場(chǎng)的零部件供應(yīng)商，其競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越來(lái)越殘酷，國(guó)際化將是差異化的主要出路之一； 3） 經(jīng)過(guò)這幾年的快速成長(zhǎng)，相當(dāng)?shù)呐涮讖S商已達(dá)到 10 億以上的規(guī)模 ，具備了一定國(guó)際化拓展的經(jīng)濟(jì)實(shí)力； 4） 外資 /合資企業(yè)也將加大出口力度，讓中國(guó)真正成為制造中心，從而形成良性循環(huán)。 我們判斷出口和國(guó)際化將是中國(guó)零部件企業(yè)未來(lái)十年的主旋律之一。國(guó)際化的模式將隨著其能力和經(jīng)驗(yàn)的增強(qiáng)而分為三個(gè)大的階段： 1） 主要是配合國(guó)際采購(gòu)商的中國(guó)采購(gòu)，向其銷(xiāo)售產(chǎn)品，而出口操作、物流等主要由采購(gòu)商來(lái)統(tǒng)一整合執(zhí)行，屬于被動(dòng)等待型； 2） 在主要的目標(biāo)配套市場(chǎng)上設(shè)立銷(xiāo)售及服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立自己的物流中心和庫(kù)存，直接向目標(biāo)客戶(hù)銷(xiāo)售，利用中國(guó)的制造成本優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)主動(dòng)國(guó)際化營(yíng)銷(xiāo)； 3） 在目標(biāo)客戶(hù)集中的 區(qū)域設(shè)立組裝廠或并購(gòu)組裝廠，其核心零部件仍從中國(guó)出口，能實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、部分采購(gòu)、營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)及物流的國(guó)際化運(yùn)作。這種模式難度較大，在近期不會(huì)大規(guī)模出現(xiàn)。 整車(chē)銷(xiāo)售利潤(rùn)已經(jīng)越來(lái)越薄弱，這不僅是中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)近幾年達(dá)成的一致共識(shí)，更是全球汽車(chē)行業(yè)面臨的真實(shí)現(xiàn)狀。但隨著汽車(chē)保有量以及私車(chē)擁有量的增加，售后市場(chǎng)被關(guān)注度在迅速升溫。 【 投資價(jià)值分析報(bào)告 】 深圳市科特士汽車(chē)零部件研發(fā)有限公司 34 中國(guó)以后將每年新增近 1000 萬(wàn)輛車(chē)，這就意味著五年后保有量將接近 1 億輛。在美國(guó)保有量約 2 億多輛，每年售后市場(chǎng)汽車(chē)零配件需求約 1200 億美元，中國(guó)如果保有量達(dá)到 1 億輛 ，售后零部件市場(chǎng)將在近3000 億元以上規(guī)模，此市場(chǎng)的吸引力明顯增加。 市場(chǎng)的吸引力帶來(lái)的是更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)將體現(xiàn)在兩種層面，即不同類(lèi)型供應(yīng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)與不同業(yè)態(tài)之爭(zhēng)。 不同類(lèi)型供應(yīng)商之爭(zhēng)最主要體現(xiàn)在： 1） 原廠零部件供應(yīng)商除提供 OES（原廠備件）給整車(chē)廠、通過(guò)整車(chē)廠的 4S 店銷(xiāo)售到售后市場(chǎng)外，將可能加大力度以自己獨(dú)立的品牌進(jìn)入獨(dú)立售后市場(chǎng)，銷(xiāo)售配套及非配套車(chē)型的零部件； 2） 國(guó)際上其它主營(yíng)售后市場(chǎng)的制造商也將加大對(duì)中國(guó)售后市場(chǎng)的投入力度，成為新進(jìn)入者； 3） 因此，在 4S 店體系之外的獨(dú)立售后市場(chǎng)中， 將可能增加上述兩類(lèi)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)者，這兩類(lèi)的定位是處于原廠件和質(zhì)量較差的替代件之間的，這就意味著，高檔售后配件與低檔售后配件之間的這部分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將十分激烈，對(duì)于目前定位于這個(gè)市場(chǎng)的本土零部件企業(yè)的影響將最大，特別是乘用車(chē)方面。 不同業(yè)態(tài)之爭(zhēng)，主要體現(xiàn)在： 售后配件的流通渠道可分為整車(chē)廠控制的 OES渠道和社會(huì)獨(dú)立的流通渠道。而社會(huì)獨(dú)立渠道在成熟市場(chǎng)又可大致分為批零結(jié)合的連鎖經(jīng)營(yíng)店和傳統(tǒng)的層層批發(fā)分銷(xiāo)零售上，包含各類(lèi)商店和維修店。在中國(guó)，目前連鎖經(jīng)營(yíng)的業(yè)態(tài)還沒(méi)有真正出現(xiàn)。但競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)正體現(xiàn)在此： 1） OES 渠道與社會(huì) 獨(dú)立渠道較量將升級(jí)，目前強(qiáng)勢(shì)轎車(chē)品牌的 OES渠道很強(qiáng)大，社會(huì)獨(dú)立渠道相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而隨著市場(chǎng)規(guī)模的增大，連鎖業(yè) 【 投資價(jià)值分析報(bào)告 】 深圳市科特士汽車(chē)零部件研發(fā)有限公司 35 態(tài)將會(huì)從區(qū)域到全國(guó)性地出現(xiàn)，將明顯沖擊 OES 渠道。比如，博世要在2020 年前，在中國(guó)建立 1000 家汽車(chē)維修店，日本最大的汽車(chē)用品經(jīng)銷(xiāo)商黃帽子（ Yellow Hat）在計(jì)劃在 2020 年前將中國(guó)直營(yíng)店與加盟店數(shù)量增加到 500 家； 3M 在中國(guó)提供多達(dá) 8000 種汽車(chē)售后產(chǎn)品，覆蓋全國(guó)700 家特約美容施工店，并應(yīng)用在超過(guò) 6000 家維修廠以及 4S