20xx年“東興八駿”金股報告：在攻堅轉(zhuǎn)型中把握結(jié)構(gòu)性機會-資料下載頁
2025-08-04 07:43本頁面
【正文】 細化工中間體行業(yè)提供了巨大的市場空間。公司是國內(nèi)“定制化”生產(chǎn)的先行者?！岸ㄖ苹笔菄H上精細化工領域常見的分工合作形式，適應了全球產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化分工的發(fā)展趨勢，同時保證企業(yè)較為穩(wěn)定的盈利空間。由于“定制化”生產(chǎn)的為較高級的中間體，其毛利率高于自產(chǎn)自銷產(chǎn)品。公司是國內(nèi)中間體行業(yè)“定制化”生產(chǎn)的先行者，約50%的收入來自“定制化”生產(chǎn)。公司通過該合作模式與諸多國際大型企業(yè)如杜邦、陶氏、拜耳、巴斯夫等諸多公司建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司具備良好的內(nèi)生性增長。2008 年以來，公司收入、凈利潤一直維持較為穩(wěn)定的增長，顯示公司自身良好的成長性。公司2011上半年公布的增發(fā)預案顯示，增發(fā)募集資金投向高級醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體兩個項目建設，產(chǎn)品多為含氟或雜環(huán)類品種，代表了未來醫(yī)藥中間體和農(nóng)藥中間體的主流發(fā)展方向。公司自首發(fā)項目10年逐步投產(chǎn)貢獻利潤以來，公司將有新的高端產(chǎn)品12年14年陸續(xù)投放，成為公司新的增長動力。公司將通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升競爭力：公司收購永恒化工、天予化工，為延伸產(chǎn)品鏈和提升產(chǎn)品等級做好準備。永恒化工擁有光氣生產(chǎn)特別許可證書,擬將生產(chǎn)能力從目前的年產(chǎn)3,000噸擴大至20,000噸。光氣利于公司上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸；同時可為現(xiàn)有客戶群提供較為稀缺的光氣業(yè)務。天予化工擁有氟化工生產(chǎn)基地及先進的氟化技術(shù)，可為公司產(chǎn)品提供原材料配套，同時可拓寬公司含氟產(chǎn)品的種類，而含氟化學品在農(nóng)藥、醫(yī)藥產(chǎn)品、電子化學品等多個領域中有重要的應用，且所占比例逐年增加。盈利預測與投資建議。、我們給予公司2012年28倍市盈率，給予公司“強烈推薦”的投資評級。風險提示。公司增發(fā)項目投產(chǎn)時間晚于預期，影響公司業(yè)績。財務指標預測指標09A10A11E12E13E主營收入（百萬元）13401973239028303360主營收入增長率24%47%21%18%19%凈利潤（百萬元）130203296390470增長率（%）73%56%46%32%21%每股收益(元)全面攤薄每股收益(元)PE6743292218資料來源：公司公告，東興證券研究所雙箭股份（002381）：受益天膠價格下跌的工業(yè)輸送帶龍頭公司是輸送帶行業(yè)國內(nèi)第二。公司屬于橡膠行業(yè)的輸送帶子行業(yè)，輸送帶是工業(yè)物料運輸自動化的重要工具，主要下游為煤礦、電力、鋼鐵、水泥和港口等，其中煤礦是輸送帶最大的下游，占全部輸送帶需求約50%。公司在國內(nèi)輸送帶企業(yè)中產(chǎn)量排名第二，主要供應煤礦、電力和輸送機械。快速擴張的產(chǎn)能和收入為利潤的釋放奠定良好基礎。公司近年發(fā)展迅速，不斷突破產(chǎn)能瓶頸，產(chǎn)能產(chǎn)量和銷售收入均穩(wěn)步增長，0711年產(chǎn)能年均增速14%，銷售收入年均增速19%。雖然最近兩年受原材料價格高企影響利潤增長較緩，但快速增長的收入為將來原材料成本降低后利潤的釋放奠定了穩(wěn)定的基礎。橡膠原材料占公司成本比重大，天膠價格回落時公司業(yè)績彈性較大。輸送帶產(chǎn)品最主要的原材料是橡膠，包括天然橡膠和合成橡膠，其成本合計占生產(chǎn)總成本的3040%。公司20072009年度橡膠成本占產(chǎn)品成本的比例分別為36%、38%和29%。2009年因橡膠價格較低且公司實施了一次低點采購，因此占成本比例較低。此后橡膠價格一路上漲，給公司經(jīng)營帶來較大的壓力，至2011年2月到達高點后開始逐漸回落，近期更是加速下跌，從高點計算回落幅度高達47%，有效緩解了公司的成本壓力。東南亞地區(qū)新膠樹開割從2012年開始大幅增加天膠供應，預計未來幾年價格低位運行。ANRPC十一國的天然橡膠產(chǎn)量超過全球的90%，0508年該地區(qū)大幅新增橡膠樹種植面積，橡膠樹生長周期約7年，1215年國際天膠供應將大幅增加，預計未來幾年天膠價格都將地位運行。盈利預測及投資評級：、當前股價對應PE分別為416和14倍。上市公司中寶通帶業(yè)和永利帶業(yè)與公司同屬輸送帶行業(yè)，但永利帶業(yè)主要是消費領域應用的輕型輸送帶，與公司可比性較小。公司與寶通帶業(yè)相比收入是其約3倍，而目前市值相近，因此公司股價相對橡膠價格彈性較大，在橡膠價格下跌過程中是更好的投資標的，我們給予公司“推薦”評級。風險提示：天然橡膠價格繼續(xù)下跌財務指標預測指標 10A11E12E13E營業(yè)收入（百萬元） 825115013801656增長率（%）凈利潤（百萬元） 增長率（%）()()凈資產(chǎn)收益率 每股收益(元)PE27431614PB資料來源：公司公告，東興證券研究所 分析師簡介王明德中國人民大學經(jīng)濟學碩士，長期從事投資研究及研究管理工作，在行業(yè)研究、策略研究、研究管理領域均有深入涉獵。曾在三大報及《證券市場周刊》等主要證券刊物發(fā)表深度文章上百篇，同時也是央視證券頻道長期嘉賓，并多次被“今日投資”評為日用消費品行業(yè)最佳分析師?，F(xiàn)任東興證券研究所所長。聯(lián)系人簡介薛文韜中央財經(jīng)大學經(jīng)濟學碩士，2011年加入東興證券研究所，從事投資策略研究。 分析師承諾負責本研究報告全部或部分內(nèi)容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據(jù)均為分析師本人研究成果，引用的相關(guān)信息和文字均已注明出處。本報告依據(jù)公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。 免責聲明本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業(yè)務資格的機構(gòu)。研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。我們已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務。本報告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經(jīng)本公司授權(quán)刊載機構(gòu)的客戶使用，未經(jīng)授權(quán)私自刊載研究報告的機構(gòu)以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權(quán)機構(gòu)私自刊發(fā)和非授權(quán)客戶使用該報告所產(chǎn)生的相關(guān)風險和責任。行業(yè)評級體系公司投資評級（以滬深300指數(shù)為基準指數(shù)）：以報告日后的6個月內(nèi)，公司股價相對于同期市場基準指數(shù)的表現(xiàn)為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數(shù)收益率15％以上；推薦： 相對強于市場基準指數(shù)收益率5％～15％之間；中性： 相對于市場基準指數(shù)收益率介于5％～+5％之間；回避： 相對弱于市場基準指數(shù)收益率5％以上。行業(yè)投資評級（以滬深300指數(shù)為基準指數(shù)）：以報告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于同期市場基準指數(shù)的表現(xiàn)為標準定義：看好： 相對強于市場基準指數(shù)收益率5％以上；中性： 相對于市場基準指數(shù)收益率介于5％～+5％之間；看淡： 相對弱于市場基準指數(shù)收益率5％以上。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責聲明 東方財智興盛之
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