【正文】 細(xì)化工中間體行業(yè)提供了巨大的市場(chǎng)空間。公司是國(guó)內(nèi)“定制化”生產(chǎn)的先行者?！岸ㄖ苹笔菄?guó)際上精細(xì)化工領(lǐng)域常見(jiàn)的分工合作形式，適應(yīng)了全球產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化分工的發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)保證企業(yè)較為穩(wěn)定的盈利空間。由于“定制化”生產(chǎn)的為較高級(jí)的中間體，其毛利率高于自產(chǎn)自銷產(chǎn)品。公司是國(guó)內(nèi)中間體行業(yè)“定制化”生產(chǎn)的先行者，約50%的收入來(lái)自“定制化”生產(chǎn)。公司通過(guò)該合作模式與諸多國(guó)際大型企業(yè)如杜邦、陶氏、拜耳、巴斯夫等諸多公司建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司具備良好的內(nèi)生性增長(zhǎng)。2008 年以來(lái)，公司收入、凈利潤(rùn)一直維持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，顯示公司自身良好的成長(zhǎng)性。公司2011上半年公布的增發(fā)預(yù)案顯示，增發(fā)募集資金投向高級(jí)醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，產(chǎn)品多為含氟或雜環(huán)類品種，代表了未來(lái)醫(yī)藥中間體和農(nóng)藥中間體的主流發(fā)展方向。公司自首發(fā)項(xiàng)目10年逐步投產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)以來(lái)，公司將有新的高端產(chǎn)品12年14年陸續(xù)投放，成為公司新的增長(zhǎng)動(dòng)力。公司將通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升競(jìng)爭(zhēng)力：公司收購(gòu)永恒化工、天予化工，為延伸產(chǎn)品鏈和提升產(chǎn)品等級(jí)做好準(zhǔn)備。永恒化工擁有光氣生產(chǎn)特別許可證書(shū),擬將生產(chǎn)能力從目前的年產(chǎn)3,000噸擴(kuò)大至20,000噸。光氣利于公司上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸；同時(shí)可為現(xiàn)有客戶群提供較為稀缺的光氣業(yè)務(wù)。天予化工擁有氟化工生產(chǎn)基地及先進(jìn)的氟化技術(shù)，可為公司產(chǎn)品提供原材料配套，同時(shí)可拓寬公司含氟產(chǎn)品的種類，而含氟化學(xué)品在農(nóng)藥、醫(yī)藥產(chǎn)品、電子化學(xué)品等多個(gè)領(lǐng)域中有重要的應(yīng)用，且所占比例逐年增加。盈利預(yù)測(cè)與投資建議。、我們給予公司2012年28倍市盈率，給予公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。公司增發(fā)項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間晚于預(yù)期，影響公司業(yè)績(jī)。財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)指標(biāo)09A10A11E12E13E主營(yíng)收入（百萬(wàn)元）13401973239028303360主營(yíng)收入增長(zhǎng)率24%47%21%18%19%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）130203296390470增長(zhǎng)率（%）73%56%46%32%21%每股收益(元)全面攤薄每股收益(元)PE6743292218資料來(lái)源：公司公告，東興證券研究所雙箭股份（002381）：受益天膠價(jià)格下跌的工業(yè)輸送帶龍頭公司是輸送帶行業(yè)國(guó)內(nèi)第二。公司屬于橡膠行業(yè)的輸送帶子行業(yè)，輸送帶是工業(yè)物料運(yùn)輸自動(dòng)化的重要工具，主要下游為煤礦、電力、鋼鐵、水泥和港口等，其中煤礦是輸送帶最大的下游，占全部輸送帶需求約50%。公司在國(guó)內(nèi)輸送帶企業(yè)中產(chǎn)量排名第二，主要供應(yīng)煤礦、電力和輸送機(jī)械?？焖贁U(kuò)張的產(chǎn)能和收入為利潤(rùn)的釋放奠定良好基礎(chǔ)。公司近年發(fā)展迅速，不斷突破產(chǎn)能瓶頸，產(chǎn)能產(chǎn)量和銷售收入均穩(wěn)步增長(zhǎng)，0711年產(chǎn)能年均增速14%，銷售收入年均增速19%。雖然最近兩年受原材料價(jià)格高企影響利潤(rùn)增長(zhǎng)較緩，但快速增長(zhǎng)的收入為將來(lái)原材料成本降低后利潤(rùn)的釋放奠定了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。橡膠原材料占公司成本比重大，天膠價(jià)格回落時(shí)公司業(yè)績(jī)彈性較大。輸送帶產(chǎn)品最主要的原材料是橡膠，包括天然橡膠和合成橡膠，其成本合計(jì)占生產(chǎn)總成本的3040%。公司20072009年度橡膠成本占產(chǎn)品成本的比例分別為36%、38%和29%。2009年因橡膠價(jià)格較低且公司實(shí)施了一次低點(diǎn)采購(gòu)，因此占成本比例較低。此后橡膠價(jià)格一路上漲，給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大的壓力，至2011年2月到達(dá)高點(diǎn)后開(kāi)始逐漸回落，近期更是加速下跌，從高點(diǎn)計(jì)算回落幅度高達(dá)47%，有效緩解了公司的成本壓力。東南亞地區(qū)新膠樹(shù)開(kāi)割從2012年開(kāi)始大幅增加天膠供應(yīng)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年價(jià)格低位運(yùn)行。ANRPC十一國(guó)的天然橡膠產(chǎn)量超過(guò)全球的90%，0508年該地區(qū)大幅新增橡膠樹(shù)種植面積，橡膠樹(shù)生長(zhǎng)周期約7年，1215年國(guó)際天膠供應(yīng)將大幅增加，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年天膠價(jià)格都將地位運(yùn)行。盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：、當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為416和14倍。上市公司中寶通帶業(yè)和永利帶業(yè)與公司同屬輸送帶行業(yè)，但永利帶業(yè)主要是消費(fèi)領(lǐng)域應(yīng)用的輕型輸送帶，與公司可比性較小。公司與寶通帶業(yè)相比收入是其約3倍，而目前市值相近，因此公司股價(jià)相對(duì)橡膠價(jià)格彈性較大，在橡膠價(jià)格下跌過(guò)程中是更好的投資標(biāo)的，我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：天然橡膠價(jià)格繼續(xù)下跌財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)指標(biāo) 10A11E12E13E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元） 825115013801656增長(zhǎng)率（%）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 增長(zhǎng)率（%）()()凈資產(chǎn)收益率 每股收益(元)PE27431614PB資料來(lái)源：公司公告，東興證券研究所分析師簡(jiǎn)介王明德中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，長(zhǎng)期從事投資研究及研究管理工作，在行業(yè)研究、策略研究、研究管理領(lǐng)域均有深入涉獵。曾在三大報(bào)及《證券市場(chǎng)周刊》等主要證券刊物發(fā)表深度文章上百篇，同時(shí)也是央視證券頻道長(zhǎng)期嘉賓，并多次被“今日投資”評(píng)為日用消費(fèi)品行業(yè)最佳分析師?，F(xiàn)任東興證券研究所所長(zhǎng)。聯(lián)系人簡(jiǎn)介薛文韜中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2011年加入東興證券研究所，從事投資策略研究。 分析師承諾負(fù)責(zé)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告的觀點(diǎn)、邏輯和論據(jù)均為分析師本人研究成果，引用的相關(guān)信息和文字均已注明出處。本報(bào)告依據(jù)公開(kāi)的信息來(lái)源，力求清晰、準(zhǔn)確地反映分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過(guò)去不曾與、現(xiàn)在不與，未來(lái)也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。免責(zé)聲明本研究報(bào)告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)。研究報(bào)告中所引用信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息或意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無(wú)關(guān)。我公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為東興證券研究所，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本研究報(bào)告僅供東興證券股份有限公司客戶和經(jīng)本公司授權(quán)刊載機(jī)構(gòu)的客戶使用，未經(jīng)授權(quán)私自刊載研究報(bào)告的機(jī)構(gòu)以及其閱讀和使用者應(yīng)慎重使用報(bào)告、防止被誤導(dǎo)，本公司不承擔(dān)由于非授權(quán)機(jī)構(gòu)私自刊發(fā)和非授權(quán)客戶使用該報(bào)告所產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。行業(yè)評(píng)級(jí)體系公司投資評(píng)級(jí)（以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)指數(shù)）：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，公司股價(jià)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)定義：強(qiáng)烈推薦：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率15％以上；推薦： 相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率5％～15％之間；中性： 相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率介于5％～+5％之間；回避： 相對(duì)弱于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率5％以上。行業(yè)投資評(píng)級(jí)（以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)指數(shù)）：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)定義：看好： 相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率5％以上；中性： 相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率介于5％～+5％之間；看淡： 相對(duì)弱于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率5％以上。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明 東方財(cái)智興盛之