【正文】 ul0605000100001500020220250003000035000L M E 鎳庫存 L E M 鎳價(jià)?接近于零庫存對(duì)鎳價(jià)回落形成支撐 ?預(yù)計(jì) 2022年鎳均價(jià)30000美元 /噸 資料來源： Bloomberg，東方證券研究所 各品種供需分析 銅 —— 回調(diào)之后仍將上漲 近期影響因素 ?美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)和制造業(yè)。 ?庫存持續(xù)增長(zhǎng)，現(xiàn)貨升水走低顯示供應(yīng)緊張有所緩解 中、長(zhǎng)期因素 ?隨著價(jià)格的走低，中國(guó)買家將重建庫存 ?預(yù)期 07年銅均價(jià)在 $7200/噸 OECD下降 1011121314151617J a n 0 6 F e b 0 6 M a r 0 6 A p r 0 6 M a y 0 6 J u n 0 6 J u l 0 6 A u g 0 60123456C h i n a O E C D A r e a U . S . E u r o A r e aOECD CLI ?經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（ OECD）的綜合領(lǐng)先指標(biāo)顯示全球主要經(jīng)濟(jì)體未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩 資料來源： OECD 銅消費(fèi)結(jié)構(gòu) 48%21%10%10%11%建筑業(yè) 電力、電子業(yè) 交通運(yùn)輸業(yè) 工業(yè)機(jī)械 普通消費(fèi)品50%15%10%12%5%8%電力及傳輸 輕工業(yè) 電子 運(yùn)輸 機(jī)械 其他?美國(guó)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)顯示：房地產(chǎn)建筑業(yè)、制造業(yè)為主要銅消費(fèi)領(lǐng)域 ?中國(guó)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)顯示電力及傳輸、輕工業(yè)為主要銅消費(fèi)領(lǐng)域 美、中銅消費(fèi)領(lǐng)域 美國(guó)房地產(chǎn)和制造業(yè) 5 . 65 . 866 . 26 . 46 . 66 . 877 . 27 . 4Jan05 Apr05 Jul05 Oct05 Jan06 Apr06 Jul06100000010500001100000115000012022001250000新屋銷售 建筑開支3035404550556065Jan04Mar04May04Jul04Sep04Nov04Jan05Mar05May05Jul05Sep05Nov05Jan06Mar06May06Jul06Sep06m a n u P M I美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、制造業(yè)增長(zhǎng)放緩 ?美國(guó)新屋銷售和建筑開支自今年 4月以來開始下降 ?美國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（ PMI）創(chuàng) 2年來新低，為，接近 50水平 資料來源： CEIC，東方證券研究所 銅庫存與現(xiàn)貨升水 5 0050100150200250300Jan04Mar04May04Jul04Sep04Nov04Jan05Mar05May05Jul05Sep05Nov05Jan06Mar06May06Jul06Sep06Nov060100000202200300000400000500000600000700000800000庫存 現(xiàn)貨升水LME銅庫存與價(jià)格走勢(shì) 資料來源：東方證券研究所 中國(guó)電力投資與銅進(jìn)口 1000140024000500100015002022250030002022 2022 2022E電力投資人民幣（億元）0100000202200300000400000500000600000F e b 04J u n 04O c t 04F e b 05J u n 05O c t 05F e b 06J u n 06精煉銅及銅合金 廢雜銅 銅精礦中國(guó)電力投資趨勢(shì)及中國(guó)銅產(chǎn)品進(jìn)口狀況 ?“十一五 ”期間，中國(guó)電力投資為，年均2400億元，較去年增加 70% ?進(jìn)入 10月份以來，隨著庫存的消耗，中國(guó)銅進(jìn)口開始從新抬頭。 資料來源： CEIC，東方證券研究所 銅庫存與價(jià)格 020406080100120Jan96Jun96Dec96May97Nov97Apr98Oct98Mar99Sep99Feb00Aug00Jan01Jul01Dec01Jun02Nov02May03Oct03Apr04Oct04Mar05Sep05Feb06Aug060100020223000400050006000700080009000L M E 銅庫存 L E M 銅價(jià)LME銅庫存與價(jià)格走勢(shì) ?庫存隨緩慢上升，但仍處于歷史低位水平 ?我們預(yù)計(jì) 2022年銅均價(jià) 7200美元 /噸 資料來源： Bloomberg 各品種供需分析 黃金 —— 07年的強(qiáng)勢(shì)品種 ?美元的長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)構(gòu)成黃金的最大利好 ?隨著美元的貶值，各國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨調(diào)整 ?未來黃金存在供需缺口 ?預(yù)計(jì)明年黃金價(jià)格為 $700/盎司 黃金 $ 2 5 0 , 0 0 0 $ 2 0 0 , 0 0 0 $ 1 5 0 , 0 0 0 $ 1 0 0 , 0 0 0 $ 5 0 , 0 0 0$0Mar96Mar97Mar98Mar99Mar00Mar01Mar02Mar03Mar04Mar05Mar06美國(guó)貿(mào)易赤字 百萬美國(guó)貿(mào)易赤字不斷刷新歷史紀(jì)錄 資料來源： CEIC 黃金 200300400500600700J a n 01J u l 0 1 J a n 02J u l 0 2 J a n 03J u l 0 3 J a n 04J u l 0 4 J a n 05J u l 0 5 J a n 06J u l 0 6707580859095100105110115黃金價(jià)格 美元指數(shù)黃金價(jià)格與美元呈反向波動(dòng) 資料來源： CEIC 黃金 0100020223000400050006000700080009000美國(guó) 德國(guó) 法國(guó)意大利瑞士 日本中國(guó)大陸 中國(guó)臺(tái)灣俄羅斯印度黃金儲(chǔ)量0%10%20%30%40%50%60%70%80%美國(guó) 法國(guó)意大利德國(guó) 瑞士 印度俄羅斯中國(guó)臺(tái)灣日本中國(guó)大陸黃金儲(chǔ)量/ 外匯儲(chǔ)備 以黃金價(jià)格$ 5 6 8 / 盎司各國(guó)黃金儲(chǔ)量（噸） 黃金儲(chǔ)量占外匯儲(chǔ)備份額 資料來源： CEIC 黃金 噸 2022 2022 2022 2022 2022 2022E 2022E礦產(chǎn)金 2622 2590 2590 2460 2495 2535 2588生產(chǎn)商套保金 153 415 280 450 185 150 140官方凈賣出 527 545 618 480 663 625 610再生金 708 835 940 833 842 820 845供應(yīng)合計(jì) 3704 3555 3868 3323 3815 3830 3903珠寶業(yè) 3016 2668 2480 2612 2820 2850 2910投資 357 362 283 409 410 660 720其中：E T F 0 0 42 150 234 488 560其他 391 388 405 440 427 458 469需求合計(jì) 3764 3418 3168 3461 3657 3968 4099市場(chǎng)平衡 6 0 137 700 1 3 8 158 1 3 8 1 9 6黃金供求平衡預(yù)測(cè) 資料來源： CEIC，東方證券研究所 黃金 黃金價(jià)格與相關(guān)股票具有高度相關(guān)性 資料來源：東方證券研究所 50100150200250300350400450J a n 0 6 F e b 0 6 A p r 0 6 M a y 0 6 J u l 0 6 A u g 0 6 S e p 0 6 N o v 0 68090100110120130140山東黃金 中金黃金 紫金礦業(yè) 靈寶黃金 第一鉛筆 金價(jià)黃金價(jià)格與相關(guān)股票的相關(guān)系數(shù)山東黃金 中金黃金 第一鉛筆 紫金礦業(yè) 靈寶黃金 金價(jià)0 .8 2 0 .7 6 0 .6 3 0 .8 1 0 .8 9 1 .0 0 各品種供需分析 鎢 —— 我國(guó)擁有定價(jià)權(quán)的優(yōu)勢(shì)品種 ?我國(guó)鎢儲(chǔ)量、供應(yīng)量、需求居世界第一，擁有完全的定價(jià)權(quán) ?受國(guó)家政策保護(hù)，近年來減少了鎢原料的出口 ?鎢的需求出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，預(yù)期鎢將處于長(zhǎng)期上漲周期 鎢 6 2 . 1 %9 . 0 %8 . 6 %4 . 8 %1 . 8 %0 . 9 %0 . 3 %1 2 . 4 %1 3 . 6 %中國(guó) 加拿大 俄羅斯 美國(guó) 玻利維亞葡萄牙 澳大利亞 其他國(guó)家我國(guó)鎢儲(chǔ)量占世界第一 資料來源： antaike 鎢 36%22%16%12%5%4%5%中國(guó)歐盟美國(guó)日本獨(dú)聯(lián)體印度其他國(guó)家全球鎢的消費(fèi)市場(chǎng)份額 資料來源： antaike 鎢 鎢供應(yīng)市場(chǎng)份額中國(guó)83 %其他11 %獨(dú)聯(lián)體6 %中國(guó)滿足了全球 83%的鎢需求 資料來源： antaike 鎢 05000100001500020220250001990 年 1992 年 1994 年 1996 年 1998 年 2022 年 2022 年西歐 美國(guó) 中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)量305070901101301501701901980 年 1984 年 1988 年 1992 年 1996 年 2022 年 2022 年0100002022030000400005000060000700008000090000鎢精礦價(jià)格 $ / 噸度 鎢精礦產(chǎn)量（6 5 % W O 3 ）鎢精礦出口量（6 5 % W O 3 ）主要鎢消費(fèi)國(guó)家和地區(qū)鎢消費(fèi)趨勢(shì) 中國(guó)鎢精礦產(chǎn)量、出口及價(jià)格 資料來源： antaike 鎢 ? 鎢是我國(guó)擁有的為數(shù)不多的具有話語權(quán)的資源金屬。我國(guó)的鎢儲(chǔ)備量、供應(yīng)能力以及世界對(duì)鎢的需求使我們預(yù)期鎢價(jià)將處于長(zhǎng)期上漲周期。 內(nèi) 容 提 要 近期金屬市場(chǎng)運(yùn)行特征 各品種供需分析：過剩還是缺口