【正文】 ul0605000100001500020220250003000035000L M E 鎳庫存 L E M 鎳價?接近于零庫存對鎳價回落形成支撐 ?預計 2022年鎳均價30000美元 /噸 資料來源： Bloomberg，東方證券研究所 各品種供需分析 銅 —— 回調之后仍將上漲 近期影響因素 ?美國經(jīng)濟增長放緩，尤其是房地產(chǎn)市場和制造業(yè)。 ?庫存持續(xù)增長，現(xiàn)貨升水走低顯示供應緊張有所緩解 中、長期因素 ?隨著價格的走低，中國買家將重建庫存 ?預期 07年銅均價在 $7200/噸 OECD下降 1011121314151617J a n 0 6 F e b 0 6 M a r 0 6 A p r 0 6 M a y 0 6 J u n 0 6 J u l 0 6 A u g 0 60123456C h i n a O E C D A r e a U . S . E u r o A r e aOECD CLI ?經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（ OECD）的綜合領先指標顯示全球主要經(jīng)濟體未來經(jīng)濟增長可能放緩 資料來源： OECD 銅消費結構 48%21%10%10%11%建筑業(yè) 電力、電子業(yè) 交通運輸業(yè) 工業(yè)機械 普通消費品50%15%10%12%5%8%電力及傳輸 輕工業(yè) 電子 運輸 機械 其他?美國銅消費結構顯示：房地產(chǎn)建筑業(yè)、制造業(yè)為主要銅消費領域 ?中國銅消費結構顯示電力及傳輸、輕工業(yè)為主要銅消費領域 美、中銅消費領域 美國房地產(chǎn)和制造業(yè) 5 . 65 . 866 . 26 . 46 . 66 . 877 . 27 . 4Jan05 Apr05 Jul05 Oct05 Jan06 Apr06 Jul06100000010500001100000115000012022001250000新屋銷售 建筑開支3035404550556065Jan04Mar04May04Jul04Sep04Nov04Jan05Mar05May05Jul05Sep05Nov05Jan06Mar06May06Jul06Sep06m a n u P M I美國房地產(chǎn)市場、制造業(yè)增長放緩 ?美國新屋銷售和建筑開支自今年 4月以來開始下降 ?美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（ PMI）創(chuàng) 2年來新低，為，接近 50水平 資料來源： CEIC，東方證券研究所 銅庫存與現(xiàn)貨升水 5 0050100150200250300Jan04Mar04May04Jul04Sep04Nov04Jan05Mar05May05Jul05Sep05Nov05Jan06Mar06May06Jul06Sep06Nov060100000202200300000400000500000600000700000800000庫存 現(xiàn)貨升水LME銅庫存與價格走勢 資料來源：東方證券研究所 中國電力投資與銅進口 1000140024000500100015002022250030002022 2022 2022E電力投資人民幣（億元）0100000202200300000400000500000600000F e b 04J u n 04O c t 04F e b 05J u n 05O c t 05F e b 06J u n 06精煉銅及銅合金 廢雜銅 銅精礦中國電力投資趨勢及中國銅產(chǎn)品進口狀況 ?“十一五 ”期間，中國電力投資為，年均2400億元，較去年增加 70% ?進入 10月份以來，隨著庫存的消耗，中國銅進口開始從新抬頭。 資料來源： CEIC，東方證券研究所 銅庫存與價格 020406080100120Jan96Jun96Dec96May97Nov97Apr98Oct98Mar99Sep99Feb00Aug00Jan01Jul01Dec01Jun02Nov02May03Oct03Apr04Oct04Mar05Sep05Feb06Aug060100020223000400050006000700080009000L M E 銅庫存 L E M 銅價LME銅庫存與價格走勢 ?庫存隨緩慢上升，但仍處于歷史低位水平 ?我們預計 2022年銅均價 7200美元 /噸 資料來源： Bloomberg 各品種供需分析 黃金 —— 07年的強勢品種 ?美元的長期貶值趨勢構成黃金的最大利好 ?隨著美元的貶值，各國外匯儲備面臨調整 ?未來黃金存在供需缺口 ?預計明年黃金價格為 $700/盎司 黃金 $ 2 5 0 , 0 0 0 $ 2 0 0 , 0 0 0 $ 1 5 0 , 0 0 0 $ 1 0 0 , 0 0 0 $ 5 0 , 0 0 0$0Mar96Mar97Mar98Mar99Mar00Mar01Mar02Mar03Mar04Mar05Mar06美國貿易赤字 百萬美國貿易赤字不斷刷新歷史紀錄 資料來源： CEIC 黃金 200300400500600700J a n 01J u l 0 1 J a n 02J u l 0 2 J a n 03J u l 0 3 J a n 04J u l 0 4 J a n 05J u l 0 5 J a n 06J u l 0 6707580859095100105110115黃金價格 美元指數(shù)黃金價格與美元呈反向波動 資料來源： CEIC 黃金 0100020223000400050006000700080009000美國 德國 法國意大利瑞士 日本中國大陸 中國臺灣俄羅斯印度黃金儲量0%10%20%30%40%50%60%70%80%美國 法國意大利德國 瑞士 印度俄羅斯中國臺灣日本中國大陸黃金儲量/ 外匯儲備 以黃金價格$ 5 6 8 / 盎司各國黃金儲量（噸） 黃金儲量占外匯儲備份額 資料來源： CEIC 黃金 噸 2022 2022 2022 2022 2022 2022E 2022E礦產(chǎn)金 2622 2590 2590 2460 2495 2535 2588生產(chǎn)商套保金 153 415 280 450 185 150 140官方凈賣出 527 545 618 480 663 625 610再生金 708 835 940 833 842 820 845供應合計 3704 3555 3868 3323 3815 3830 3903珠寶業(yè) 3016 2668 2480 2612 2820 2850 2910投資 357 362 283 409 410 660 720其中：E T F 0 0 42 150 234 488 560其他 391 388 405 440 427 458 469需求合計 3764 3418 3168 3461 3657 3968 4099市場平衡 6 0 137 700 1 3 8 158 1 3 8 1 9 6黃金供求平衡預測 資料來源： CEIC，東方證券研究所 黃金 黃金價格與相關股票具有高度相關性 資料來源：東方證券研究所 50100150200250300350400450J a n 0 6 F e b 0 6 A p r 0 6 M a y 0 6 J u l 0 6 A u g 0 6 S e p 0 6 N o v 0 68090100110120130140山東黃金 中金黃金 紫金礦業(yè) 靈寶黃金 第一鉛筆 金價黃金價格與相關股票的相關系數(shù)山東黃金 中金黃金 第一鉛筆 紫金礦業(yè) 靈寶黃金 金價0 .8 2 0 .7 6 0 .6 3 0 .8 1 0 .8 9 1 .0 0 各品種供需分析 鎢 —— 我國擁有定價權的優(yōu)勢品種 ?我國鎢儲量、供應量、需求居世界第一，擁有完全的定價權 ?受國家政策保護，近年來減少了鎢原料的出口 ?鎢的需求出現(xiàn)大幅增長，預期鎢將處于長期上漲周期 鎢 6 2 . 1 %9 . 0 %8 . 6 %4 . 8 %1 . 8 %0 . 9 %0 . 3 %1 2 . 4 %1 3 . 6 %中國 加拿大 俄羅斯 美國 玻利維亞葡萄牙 澳大利亞 其他國家我國鎢儲量占世界第一 資料來源： antaike 鎢 36%22%16%12%5%4%5%中國歐盟美國日本獨聯(lián)體印度其他國家全球鎢的消費市場份額 資料來源： antaike 鎢 鎢供應市場份額中國83 %其他11 %獨聯(lián)體6 %中國滿足了全球 83%的鎢需求 資料來源： antaike 鎢 05000100001500020220250001990 年 1992 年 1994 年 1996 年 1998 年 2022 年 2022 年西歐 美國 中國國內消費量305070901101301501701901980 年 1984 年 1988 年 1992 年 1996 年 2022 年 2022 年0100002022030000400005000060000700008000090000鎢精礦價格 $ / 噸度 鎢精礦產(chǎn)量（6 5 % W O 3 ）鎢精礦出口量（6 5 % W O 3 ）主要鎢消費國家和地區(qū)鎢消費趨勢 中國鎢精礦產(chǎn)量、出口及價格 資料來源： antaike 鎢 ? 鎢是我國擁有的為數(shù)不多的具有話語權的資源金屬。我國的鎢儲備量、供應能力以及世界對鎢的需求使我們預期鎢價將處于長期上漲周期。 內 容 提 要 近期金屬市場運行特征 各品種供需分析：過剩還是缺口