中國(guó)企業(yè)海外融資策略匯集07-資料下載頁(yè)
2025-07-27 13:31本頁(yè)面
【正文】 成為一種投資機(jī)會(huì)，降低了控股股東持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)的壓力，競(jìng)爭(zhēng)能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有獲得實(shí)質(zhì)性改善。3．在樣本企業(yè)上市前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著性下降趨勢(shì)中，以管理層持有的流通股市值衡量的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度顯著性影響上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。說(shuō)明應(yīng)該推行“股票期權(quán)”，使上市公司管理者和外部投資者的利益基本趨于一致。政策意義股票市場(chǎng)資源配置的有效性體現(xiàn)在根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)集聚和分配社會(huì)資金、提供公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)信息以及公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移等三大具體功能的有效性上。到目前為止，我國(guó)股票市場(chǎng)有效性主要體現(xiàn)在通過(guò)少數(shù)金融工具實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資功能和股票市場(chǎng)對(duì)信息的價(jià)格反應(yīng)上。上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的原因除了西方金融經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)者通常認(rèn)為企業(yè)層次的因素外，股票市場(chǎng)對(duì)上市公司的評(píng)價(jià)理念不當(dāng)和控制權(quán)轉(zhuǎn)移功能低效也是重要因素。在股票市場(chǎng)的評(píng)價(jià)功能和公司控制權(quán)市場(chǎng)功能低效的環(huán)境下，上市公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降增加了上市公司投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)和股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使投資者難以通過(guò)投資組合來(lái)有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)。在上市公司國(guó)有股權(quán)控股結(jié)構(gòu)短期內(nèi)難以顯著改變的條件下，從上述分析可以看到，改善上市公司經(jīng)營(yíng)能力和業(yè)績(jī)，除了增強(qiáng)上市公司管理層激勵(lì)等企業(yè)層次的措施外，還需要改造股票市場(chǎng)投資者理念和投資力量對(duì)比結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)概念化、題材化的短期投機(jī)評(píng)價(jià)理念和行為占絕對(duì)主導(dǎo)地位的格局，增強(qiáng)股票市場(chǎng)評(píng)價(jià)功能的有效性。可以通過(guò)引入基于公司戰(zhàn)略資源、競(jìng)爭(zhēng)能力以及治理質(zhì)量的投資價(jià)值評(píng)價(jià)理念的機(jī)構(gòu)投資者，包括保險(xiǎn)基金、公司治理導(dǎo)向的私募投資基金和部分開(kāi)放型基金，逐漸在我國(guó)股票市場(chǎng)注入以公司戰(zhàn)略資源能力和治理質(zhì)量等價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素為估價(jià)指標(biāo)的投資者力量。另外，有必要開(kāi)展對(duì)上市公司治理、公司戰(zhàn)略等方面的評(píng)價(jià)，并在媒體上公布結(jié)果，對(duì)上市公司產(chǎn)生企業(yè)價(jià)值導(dǎo)向的市場(chǎng)評(píng)價(jià)壓力，促進(jìn)越來(lái)越多的上市公司制定和實(shí)施價(jià)值導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略。最后，需要研究如何提高公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移功能，使上市公司能適時(shí)重組和進(jìn)行具有整合效果的兼并收購(gòu)，包括引入能力改善經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略投資者。最終達(dá)到改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股票市場(chǎng)資源配置優(yōu)化的目的。本文受清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院小林實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題研究基金資助參考文獻(xiàn)[1]李隆章《實(shí)用非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法.》中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社1989年[2]《申銀萬(wàn)國(guó)證券研究報(bào)告》1998年[3]岑成德“對(duì)各行業(yè)上市公司的統(tǒng)計(jì)分析”《中山大學(xué)學(xué)報(bào)》1999年第1期[4]姚浩“上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析1993－1996”《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》1998年[5]魏剛“上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)實(shí)證分析”《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》1999年第7期[6]李磊 朱武祥“證券投資基金投資風(fēng)格研究”2000年6月(未發(fā)表的研究報(bào)告)[7] Andrade,Gregor and Erik Stafford,1999,Investigating the Economic Role of Merger, Harvard Business School Working Paper[8]Jain, Bharat A. and Omesh Kini, 1994,“The postissue operating performance of IPO firms，”Journal of Finance December[9] Jensen,M. And W. Meckling.Theory of the firm: Managerial Behavior, agency costs and owership structure. Journal of Financial Economics 3(1976)[10] Jensen,M. C.,1989,“Eclipse of Public Corporation”,Harvard Business Review,.[11]Jensen,.,1993,“The modern industry revolution,exit,and the failure of internal control systems,” Journal of Finance 48[12] Mikkelson,Wayne H., Partch, and Kshitij Shah. Ownership and operating performance of panies that go public, Journal of Financial Economics 44(1997)[13] Tim Loughran, Jay ,1997, The operating performance of firms conducting seasoned equity offerings, Journal of Finance, December 1997通信地址：北京 清華大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心電話：861062789695 傳真：861062789697郵編：100084網(wǎng)址：....Email: ncer@.Adress:National Center for Economic ResearchTsinghua UniversityBeijing 100084ChinaTel: 861062789695 Fax: 861062789697Web site: ....Email: ncer@.
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