重卡行業(yè)分析報(bào)告-資料下載頁
2025-07-20 06:40本頁面
【正文】 業(yè)與銀行分別在專業(yè)信息、資金實(shí)力上各具優(yōu)勢(shì)，而濰柴等信用評(píng)級(jí)較高的公司完全可以效仿歐美重卡企業(yè)，通過發(fā)行低利率公司債增強(qiáng)金融子公司競(jìng)爭(zhēng)力。參考帕卡進(jìn)行估算，若市場(chǎng)貸款購(gòu)車占比穩(wěn)定，但均通過整車廠商的金融子公司完成，對(duì)整車廠商的利潤(rùn)將貢獻(xiàn)25%左右增量。小結(jié)：??高速成長(zhǎng)的10 年時(shí)期過去后，中國(guó)重卡行業(yè)將走向周期主導(dǎo)的階段。??重卡整車行業(yè)同質(zhì)化、多玩家的競(jìng)爭(zhēng)格局將長(zhǎng)期保持。整車銷售的低利潤(rùn)率帶來的對(duì)銷量與產(chǎn)能的高敏感性使得行業(yè)波動(dòng)帶來的短期投資機(jī)會(huì)仍將具有吸引力。??長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)重卡企業(yè)的提升之路在于“輕”、“重”分化：濰柴動(dòng)力將具有繼續(xù)“重化”產(chǎn)業(yè)鏈尋找新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的能力；而專業(yè)化分工、提升運(yùn)營(yíng)效率的“輕資產(chǎn)”、“快周轉(zhuǎn)”路線可能是福田汽車等其他二、三梯隊(duì)企業(yè)的最佳選擇。五、行業(yè)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況濰柴動(dòng)力重卡行業(yè)趨勢(shì)向好，疊加庫存周期使得2Q、3Q 廠商端銷量預(yù)計(jì)將保持15%以上增速。下游弱復(fù)蘇將使得重卡終端銷量在去年3 季度觸底后溫和回暖。由于去年3 月底時(shí)社會(huì)庫存最高點(diǎn)，4 月起持續(xù)去庫存將使得去年基數(shù)較低，3 季度廠商端重卡銷量有望保持15%以上增長(zhǎng)。公司2 季度發(fā)動(dòng)機(jī)出貨旺盛，中報(bào)業(yè)績(jī)可能超預(yù)期。??下游整車廠自建發(fā)動(dòng)機(jī)短期內(nèi)難以形成威脅。下游內(nèi)配率上升的長(zhǎng)期趨勢(shì)是壓制公司估值的主要原因。受制于規(guī)模，江淮引入納威司達(dá)發(fā)動(dòng)機(jī)將先以中輕卡發(fā)動(dòng)機(jī)為主。福田戴姆勒合資發(fā)動(dòng)機(jī)將主攻出口市場(chǎng)。短期內(nèi)下游整車廠自建發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)對(duì)公司影響不大。??國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)中唯一具有繼續(xù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，大幅超越行業(yè)潛質(zhì)的龍頭企業(yè)。重卡的高速10 年過后，濰柴的積累已經(jīng)將其他企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。公司發(fā)動(dòng)機(jī)40 萬臺(tái)以上的規(guī)模支撐使得濰柴獲得行業(yè)內(nèi)繼續(xù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈尋求多地域、多業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間能力。長(zhǎng)期看是重卡行業(yè)唯一具有大幅超越行業(yè)潛質(zhì)的公司。??戰(zhàn)略收購(gòu)林德液壓拓寬發(fā)展空間。目前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械液壓件市場(chǎng)規(guī)模超過300 億元，70%以上為進(jìn)口，替代空間巨大。公司擁有林德的技術(shù)優(yōu)勢(shì)后，有望借助工程機(jī)械銷售網(wǎng)絡(luò)與山東重工內(nèi)部資源增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。福田汽車重卡行業(yè)趨勢(shì)向好，公司中重卡銷量持續(xù)超越行業(yè)帶來明顯業(yè)績(jī)改善。終端溫和復(fù)蘇疊加去年4 月份開始的終端去庫存使得今年3 季度廠商端重卡銷量有望保持15%以上增長(zhǎng)。公司4 萬輛，%，延續(xù)去年下半年開始超越行業(yè)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。今年福田戴姆勒扭虧將增厚EPS 元。??高端輕卡占比持續(xù)提升，低端銷量回暖帶來銷量毛利雙重提升。由于去年基數(shù)較高，14 月份公司輕卡銷量微降2%弱于行業(yè)。但公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)較為成功，中高端輕卡奧鈴2012 萬輛輛，%遠(yuǎn)超行業(yè)?？春媒衲贻p卡行業(yè)回暖、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化帶來的業(yè)績(jī)彈性。??受益于配套率提升與出口，福田康明斯13 年貢獻(xiàn)利潤(rùn)將繼續(xù)上升。公司4 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)38%超預(yù)期，主要由于中高端輕卡占比提升與出口銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)。福田康明斯12 億元，今年貢獻(xiàn)將繼續(xù)上升。??行業(yè)高速成長(zhǎng)之末，公司較靈活體制與高管理效率將成為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。重卡行業(yè)10 年高增長(zhǎng)結(jié)束后，產(chǎn)能、配套體系等競(jìng)爭(zhēng)要素的作用將弱化，成本控制、銷售管控等因素的影響將上升。公司的高管理效率與市場(chǎng)應(yīng)變能力將成為公司業(yè)務(wù)持續(xù)好于行業(yè)的重要支撐。東風(fēng)汽車公司的看點(diǎn)在與東風(fēng)康明斯的周期、輕卡業(yè)務(wù)的改善、鄭州日產(chǎn)的成長(zhǎng)。東風(fēng)康明斯主配東風(fēng)系中重卡，鄭州日產(chǎn)主營(yíng)皮卡與MPV、SUV，本部輕卡市場(chǎng)份額約10%處于行業(yè)第3。2012 年東風(fēng)康明斯、鄭州日產(chǎn)、本部情況貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（虧損） 億元、 億元、。??東風(fēng)康明斯將受益于重卡行業(yè)的觸底回升。我們預(yù)計(jì)下游弱復(fù)蘇、疊加庫存周期將使得今年2Q、3Q 廠商端銷量預(yù)計(jì)將保持15%以上增速。東風(fēng)康明斯配套東風(fēng)系中重卡，市場(chǎng)份額穩(wěn)定，將跟隨重卡行業(yè)復(fù)蘇。 億元，增長(zhǎng)25%。??輕卡業(yè)務(wù)4 月超預(yù)期改善，上半年渠道庫存梳理伴隨管理效率提升有望使輕卡業(yè)務(wù)減虧。因去年底渠道庫存較大，1 季度對(duì)渠道庫存的梳理使得公司銷量弱于行業(yè)。公司輕卡業(yè)務(wù)改善進(jìn)行中，5 月管理層調(diào)整有望提升本部效率，下半年開始公司輕卡業(yè)務(wù)改善幅度有望繼續(xù)加大。??鄭州日產(chǎn)投放新車仍可期待。按現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)劃，鄭州日產(chǎn)去年年底一工廠產(chǎn)能提升后將有較大閑置產(chǎn)能。我們認(rèn)為在公司的爭(zhēng)取下，鄭州日產(chǎn)明后年有望導(dǎo)入新車型提振盈利能力。中國(guó)重汽重卡行業(yè)趨勢(shì)向好，公司業(yè)績(jī)將跟隨行業(yè)觸底反彈。我們預(yù)計(jì)，下游弱復(fù)蘇將使得重卡終端銷量在去年3 季度觸底后溫和回暖。由于去年3 月底時(shí)社會(huì)庫存最高點(diǎn)，4 月起持續(xù)去庫存將使得去年基數(shù)較低，3 季度廠商端重卡銷量有望保持15%以上增長(zhǎng)。公司作為重卡龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)將跟隨行業(yè)觸底反彈。??出口穩(wěn)定增長(zhǎng)，T7H 高端重卡推出有望使公司主營(yíng)業(yè)務(wù)改善幅度好于行業(yè)。公司出口最近3 年持續(xù)提升，目前占比約20%25%。集團(tuán)與MAN作生產(chǎn)的T7H 高端重卡投放在A 股公司，已于上半年上市。出口穩(wěn)定增長(zhǎng)與T7H 的投放有望是13 公司盈利能力的改善幅度好于行業(yè)。??借款、資本開支大幅減少，2013 年公司輕裝上陣。12 年年報(bào)中公司短期借款相比2011 億元，長(zhǎng)期借款減少1 億元。 億元，根據(jù)公司在建工程情況，預(yù)計(jì)13 年資本開支將保持在1億元以下。未來折舊攤銷壓力將有所下
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