【正文】 ，因此中藥材的價格漲跌與毛利率的升降具有一定的時間間隔。毫無疑問，09 年初以來的藥材價格漲跌，對行業(yè)還是造成了一些影響：對于康美藥業(yè)而言，存貨的升值，其中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)取得了高速的增長；對于江中藥業(yè)，由于太子參價格大幅上漲，其不得不通過提價來轉(zhuǎn)移一部分成本，甚至通過停產(chǎn)來抑制太子參的漲勢，但不可抵擋的是其毛利率由09 年以來的一路下滑。對于飲片，從康美藥業(yè)過去披露的數(shù)據(jù)顯示，其10 年中報、10 年年報中藥飲片業(yè)務(wù)的毛利率均有所下降，隨后由于再無披露詳細的分產(chǎn)品數(shù)據(jù)，我們對其毛利率走勢就不得而知了；但從今年紅日藥業(yè)披露的中報來看，其生產(chǎn)中藥配方顆粒的控股子公司康仁堂中報毛利率同比大幅提升 個百分點，我們判斷主要是由于中藥材的價格回落造成的。下游企業(yè)如何應(yīng)對中藥材價格周期對于從政策層面解決中藥材的波動問題，比方很多人講的國家收儲制度之類的政策，我們并不關(guān)心，因為這些并不是企業(yè)自身能夠把控的。我們重點想討論的是中藥飲片以及中藥企業(yè)自身如何應(yīng)對中藥材價格周期。我們的建議是：企業(yè)在戰(zhàn)略層面要重視中藥材問題：在中藥材價格低位的時候，很多企業(yè)只是隨行就市，需要的時候就到市場采購，碰到價格大漲，由于準備不足，束手無策，要么備貨過多，造成后期價格回落時形成庫存損失；要么過于觀望，錯失采購良機。我們強調(diào)企業(yè)在戰(zhàn)略層面重視，對核心原材料的種植面積、收成情況、需求情況、氣候影響程度等基本信息要做到心中有數(shù)；調(diào)節(jié)庫存量：庫存是公司的蓄水池，可以根據(jù)對中藥材價格走勢的判斷，有效的調(diào)節(jié)庫存量；重點原材料通過產(chǎn)地采購：對于耗用量大的品種，在產(chǎn)新期間通過委托產(chǎn)地經(jīng)銷采購的形式收購，減少中間環(huán)節(jié)，節(jié)約成本；非重點品種通過集中采購：通過專人或者委托的形式，在中藥材專業(yè)市場采購耗用量不大的非重點原材料；戰(zhàn)略品種需要做到保障供應(yīng)：通過自身的GAP 種植或者農(nóng)戶合作種植的方式保證核心戰(zhàn)略品種的供應(yīng)。（1）GAP種植：長期是趨勢，但發(fā)展緩慢中藥材生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（Good Agricultural Practice of Medicinal Plants and Animals，簡稱GAP）是從保證中藥材質(zhì)量出發(fā)，控制影響中藥材質(zhì)量的各種因子，規(guī)范藥材各生產(chǎn)環(huán)節(jié)乃至全過程，以達到藥材“優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定、可控”的目的。國家藥監(jiān)局 2003 年9 月19 日印發(fā)了《中藥材生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范認證管理辦法（試行）》及《中藥材GAP 認證檢查評定標準（試行）》的通知，開始了中藥材的GAP 認證：GAP 種植的審批權(quán)在國家SFDA；周期為 5 年；對中藥材的種植土壤、施肥、除蟲、收成、初加工、農(nóng)殘、重金屬含量等都做出了相應(yīng)的檢驗標準。2004 年3 月16 日天士力等8 家企業(yè)的中藥材種植基地首批通過了GAP 認證。截至目前，藥監(jiān)局共公布了71 個中藥材種植基地通過GAP 認證，但是由于GAP 基地的認證周期是5 年，理論上07 年以前獲得認證的基地目前需要重新認證，但重認證管理中心查詢的數(shù)據(jù)顯示，07 年以前通過認證的47 個GAP 基地中只有8 個重新通過了認證。GAP 種植的優(yōu)劣：優(yōu)勢：保證中藥材的到底種植以及質(zhì)量，從而保證藥品質(zhì)量；遇到中藥材價格大幅上漲的時候可以控制成本；劣勢：種植成本高，這點是由于 GAP 種植嚴格要求所致。由于目前市場流通定價時并未對 GAP 種植的中藥材有所傾斜，而且很多時候由于GAP種植控制了施肥、農(nóng)藥等，個頭、成色要差與普通中藥材，在市場流通是反而價格偏低。因此，我們看到的GAP 種植基地基本上都是生產(chǎn)企業(yè)自身所建，所種植藥材也是自用為主，目前尚未有專業(yè)的GAP 種植基地生產(chǎn)中藥材用于流通。正是由于 GAP 種植的高成本以及其不能獲得溢價，我們判斷短期內(nèi)其發(fā)展將較為緩慢；但長期來看，由于對質(zhì)量要求的提升，我們判斷GAP 種植是未來的發(fā)展趨勢。四、家種中藥材價格回落有望成為2013年投資主題正如我們前文所述，我們判斷家種中藥材價格將繼續(xù)回落，時點很可能是12 年的9月份開始，價格的回落對中藥子行業(yè)來講整體受益，家種中藥材的價格回落有望成為13 年的一個重要投資主題：中藥飲片（含配方顆粒）：一般中藥飲片的價格在原材料價格回落的時候不會下調(diào)，因此受益程度更大，上市公司包括：康美藥業(yè)：預(yù)計11 年公司中藥飲片業(yè)務(wù)收入約15 億元左右（含新開河），收入占比約25%，毛利占比約為35%；11 年底成都產(chǎn)能釋放，13 年亳州及北京產(chǎn)能將市場，預(yù)計中藥飲片12 年起收入增速將加快；紅日藥業(yè)：%的子公司康仁堂主營中藥配方顆粒業(yè)務(wù)，11 億元，%，%；13 年股權(quán)置換后將100%控股、且預(yù)計明年初產(chǎn)能釋放，彈性較大；華潤三九：11 億元，%，%；預(yù)計3 季度末產(chǎn)能將釋放，具有一定的彈性；上海家化：%的江陰天江藥業(yè)是國內(nèi)最大的中藥配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)， 億元，對用上海家化投資收益4638 萬元，%。中藥生產(chǎn)企業(yè)：需要區(qū)分具體的品種，整體而言將緩解中藥生產(chǎn)企業(yè)的成本壓力，利于毛利率的提升，主要相關(guān)的上市公司包括：江中藥業(yè)：我們判斷隨著太子參新貨陸續(xù)上市，價格將繼續(xù)回落，目前價格190 元/公斤左右，但藥商拿貨少，走貨慢，我們判斷價格后期將回落到150 元/公斤左右；昆明制藥：我們判斷隨著三七新貨陸續(xù)上市（預(yù)計在10 月份左右），價格將有所回落，從而帶動公司明年成本有所下降；華潤三九：公司耗用的中藥材較多，包括紅參、麥冬、白芍等，整體來講將受益于價格的下降；中藥材貿(mào)易：一般來講，價格下降對于中藥材價格貿(mào)易不利，目前上市公司具有中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)的上市公司主要是康美藥業(yè)，從11 年下半年以來，市場一直對中藥材價格下行背景下公司的中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)存在爭議，我們認為：公司選作貿(mào)易的中藥材品種生長周期一般都比較長，其價格波動周期也相應(yīng)較長；且很多貿(mào)易的主要品種為野生品種，在價格上長期看漲；需要強調(diào)的是，我們判斷價格將周期性回落的中藥材品種是家種品種，且由于品種眾多，部分品種仍能表現(xiàn)出獨立的上漲行情；公司自 02 年開始進入中藥飲片行業(yè)，06 年開始涉足中藥材貿(mào)易行業(yè)，經(jīng)過多年的經(jīng)營和跟蹤研究，對各種中藥材的產(chǎn)地分布、生長周期、用途特點、種植狀況、產(chǎn)量和用量信息等均有了深刻的理解和把握，并建立了相應(yīng)的分析體系，對中藥材品種的價格走勢具有較強的判斷能力；并且隨著公司整合中藥材專業(yè)市場以及電子商務(wù)平臺的建立，其對品種的篩選能力將進一步加強。