【正文】 ，因此中藥材的價(jià)格漲跌與毛利率的升降具有一定的時(shí)間間隔。毫無疑問，09 年初以來的藥材價(jià)格漲跌，對(duì)行業(yè)還是造成了一些影響：對(duì)于康美藥業(yè)而言，存貨的升值，其中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)取得了高速的增長(zhǎng)；對(duì)于江中藥業(yè)，由于太子參價(jià)格大幅上漲，其不得不通過提價(jià)來轉(zhuǎn)移一部分成本，甚至通過停產(chǎn)來抑制太子參的漲勢(shì)，但不可抵擋的是其毛利率由09 年以來的一路下滑。對(duì)于飲片，從康美藥業(yè)過去披露的數(shù)據(jù)顯示，其10 年中報(bào)、10 年年報(bào)中藥飲片業(yè)務(wù)的毛利率均有所下降，隨后由于再無披露詳細(xì)的分產(chǎn)品數(shù)據(jù)，我們對(duì)其毛利率走勢(shì)就不得而知了；但從今年紅日藥業(yè)披露的中報(bào)來看，其生產(chǎn)中藥配方顆粒的控股子公司康仁堂中報(bào)毛利率同比大幅提升 個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷主要是由于中藥材的價(jià)格回落造成的。下游企業(yè)如何應(yīng)對(duì)中藥材價(jià)格周期對(duì)于從政策層面解決中藥材的波動(dòng)問題，比方很多人講的國(guó)家收儲(chǔ)制度之類的政策，我們并不關(guān)心，因?yàn)檫@些并不是企業(yè)自身能夠把控的。我們重點(diǎn)想討論的是中藥飲片以及中藥企業(yè)自身如何應(yīng)對(duì)中藥材價(jià)格周期。我們的建議是：企業(yè)在戰(zhàn)略層面要重視中藥材問題：在中藥材價(jià)格低位的時(shí)候，很多企業(yè)只是隨行就市，需要的時(shí)候就到市場(chǎng)采購，碰到價(jià)格大漲，由于準(zhǔn)備不足，束手無策，要么備貨過多，造成后期價(jià)格回落時(shí)形成庫存損失；要么過于觀望，錯(cuò)失采購良機(jī)。我們強(qiáng)調(diào)企業(yè)在戰(zhàn)略層面重視，對(duì)核心原材料的種植面積、收成情況、需求情況、氣候影響程度等基本信息要做到心中有數(shù)；調(diào)節(jié)庫存量：庫存是公司的蓄水池，可以根據(jù)對(duì)中藥材價(jià)格走勢(shì)的判斷，有效的調(diào)節(jié)庫存量；重點(diǎn)原材料通過產(chǎn)地采購：對(duì)于耗用量大的品種，在產(chǎn)新期間通過委托產(chǎn)地經(jīng)銷采購的形式收購，減少中間環(huán)節(jié)，節(jié)約成本；非重點(diǎn)品種通過集中采購：通過專人或者委托的形式，在中藥材專業(yè)市場(chǎng)采購耗用量不大的非重點(diǎn)原材料；戰(zhàn)略品種需要做到保障供應(yīng)：通過自身的GAP 種植或者農(nóng)戶合作種植的方式保證核心戰(zhàn)略品種的供應(yīng)。（1）GAP種植：長(zhǎng)期是趨勢(shì)，但發(fā)展緩慢中藥材生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（Good Agricultural Practice of Medicinal Plants and Animals，簡(jiǎn)稱GAP）是從保證中藥材質(zhì)量出發(fā)，控制影響中藥材質(zhì)量的各種因子，規(guī)范藥材各生產(chǎn)環(huán)節(jié)乃至全過程，以達(dá)到藥材“優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定、可控”的目的。國(guó)家藥監(jiān)局 2003 年9 月19 日印發(fā)了《中藥材生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范認(rèn)證管理辦法（試行）》及《中藥材GAP 認(rèn)證檢查評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)（試行）》的通知，開始了中藥材的GAP 認(rèn)證：GAP 種植的審批權(quán)在國(guó)家SFDA；周期為 5 年；對(duì)中藥材的種植土壤、施肥、除蟲、收成、初加工、農(nóng)殘、重金屬含量等都做出了相應(yīng)的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。2004 年3 月16 日天士力等8 家企業(yè)的中藥材種植基地首批通過了GAP 認(rèn)證。截至目前，藥監(jiān)局共公布了71 個(gè)中藥材種植基地通過GAP 認(rèn)證，但是由于GAP 基地的認(rèn)證周期是5 年，理論上07 年以前獲得認(rèn)證的基地目前需要重新認(rèn)證，但重認(rèn)證管理中心查詢的數(shù)據(jù)顯示，07 年以前通過認(rèn)證的47 個(gè)GAP 基地中只有8 個(gè)重新通過了認(rèn)證。GAP 種植的優(yōu)劣：優(yōu)勢(shì)：保證中藥材的到底種植以及質(zhì)量，從而保證藥品質(zhì)量；遇到中藥材價(jià)格大幅上漲的時(shí)候可以控制成本；劣勢(shì)：種植成本高，這點(diǎn)是由于 GAP 種植嚴(yán)格要求所致。由于目前市場(chǎng)流通定價(jià)時(shí)并未對(duì) GAP 種植的中藥材有所傾斜，而且很多時(shí)候由于GAP種植控制了施肥、農(nóng)藥等，個(gè)頭、成色要差與普通中藥材，在市場(chǎng)流通是反而價(jià)格偏低。因此，我們看到的GAP 種植基地基本上都是生產(chǎn)企業(yè)自身所建，所種植藥材也是自用為主，目前尚未有專業(yè)的GAP 種植基地生產(chǎn)中藥材用于流通。正是由于 GAP 種植的高成本以及其不能獲得溢價(jià)，我們判斷短期內(nèi)其發(fā)展將較為緩慢；但長(zhǎng)期來看，由于對(duì)質(zhì)量要求的提升，我們判斷GAP 種植是未來的發(fā)展趨勢(shì)。四、家種中藥材價(jià)格回落有望成為2013年投資主題正如我們前文所述，我們判斷家種中藥材價(jià)格將繼續(xù)回落，時(shí)點(diǎn)很可能是12 年的9月份開始，價(jià)格的回落對(duì)中藥子行業(yè)來講整體受益，家種中藥材的價(jià)格回落有望成為13 年的一個(gè)重要投資主題：中藥飲片（含配方顆粒）：一般中藥飲片的價(jià)格在原材料價(jià)格回落的時(shí)候不會(huì)下調(diào)，因此受益程度更大，上市公司包括：康美藥業(yè)：預(yù)計(jì)11 年公司中藥飲片業(yè)務(wù)收入約15 億元左右（含新開河），收入占比約25%，毛利占比約為35%；11 年底成都產(chǎn)能釋放，13 年亳州及北京產(chǎn)能將市場(chǎng)，預(yù)計(jì)中藥飲片12 年起收入增速將加快；紅日藥業(yè)：%的子公司康仁堂主營(yíng)中藥配方顆粒業(yè)務(wù)，11 億元，%，%；13 年股權(quán)置換后將100%控股、且預(yù)計(jì)明年初產(chǎn)能釋放，彈性較大；華潤(rùn)三九：11 億元，%，%；預(yù)計(jì)3 季度末產(chǎn)能將釋放，具有一定的彈性；上海家化：%的江陰天江藥業(yè)是國(guó)內(nèi)最大的中藥配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)， 億元，對(duì)用上海家化投資收益4638 萬元，%。中藥生產(chǎn)企業(yè)：需要區(qū)分具體的品種，整體而言將緩解中藥生產(chǎn)企業(yè)的成本壓力，利于毛利率的提升，主要相關(guān)的上市公司包括：江中藥業(yè)：我們判斷隨著太子參新貨陸續(xù)上市，價(jià)格將繼續(xù)回落，目前價(jià)格190 元/公斤左右，但藥商拿貨少，走貨慢，我們判斷價(jià)格后期將回落到150 元/公斤左右；昆明制藥：我們判斷隨著三七新貨陸續(xù)上市（預(yù)計(jì)在10 月份左右），價(jià)格將有所回落，從而帶動(dòng)公司明年成本有所下降；華潤(rùn)三九：公司耗用的中藥材較多，包括紅參、麥冬、白芍等，整體來講將受益于價(jià)格的下降；中藥材貿(mào)易：一般來講，價(jià)格下降對(duì)于中藥材價(jià)格貿(mào)易不利，目前上市公司具有中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)的上市公司主要是康美藥業(yè)，從11 年下半年以來，市場(chǎng)一直對(duì)中藥材價(jià)格下行背景下公司的中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)存在爭(zhēng)議，我們認(rèn)為：公司選作貿(mào)易的中藥材品種生長(zhǎng)周期一般都比較長(zhǎng)，其價(jià)格波動(dòng)周期也相應(yīng)較長(zhǎng)；且很多貿(mào)易的主要品種為野生品種，在價(jià)格上長(zhǎng)期看漲；需要強(qiáng)調(diào)的是，我們判斷價(jià)格將周期性回落的中藥材品種是家種品種，且由于品種眾多，部分品種仍能表現(xiàn)出獨(dú)立的上漲行情；公司自 02 年開始進(jìn)入中藥飲片行業(yè)，06 年開始涉足中藥材貿(mào)易行業(yè)，經(jīng)過多年的經(jīng)營(yíng)和跟蹤研究，對(duì)各種中藥材的產(chǎn)地分布、生長(zhǎng)周期、用途特點(diǎn)、種植狀況、產(chǎn)量和用量信息等均有了深刻的理解和把握，并建立了相應(yīng)的分析體系，對(duì)中藥材品種的價(jià)格走勢(shì)具有較強(qiáng)的判斷能力；并且隨著公司整合中藥材專業(yè)市場(chǎng)以及電子商務(wù)平臺(tái)的建立，其對(duì)品種的篩選能力將進(jìn)一步加強(qiáng)。