【正文】 自主管理能力仍面臨巨大困難：信托行業(yè)規(guī)模過小，從業(yè)人員專業(yè)素質(zhì)有待提高；投資者仍需要投資教育，培養(yǎng)其自主投資能力，而不僅僅偏好于短期固定收益產(chǎn)品；由于銀行業(yè)在金融體制巨大的主導(dǎo)作用，相比銀行融資渠道而言信托融資成本過高，造成能夠承受該種程度融資成本的行業(yè)過少?？梢灶A(yù)見，信托公司的自主管理能力的提高剛剛進(jìn)入起步階段，未來將面臨并不平坦的道路。從長遠(yuǎn)來看，信托行業(yè)的特殊優(yōu)勢并不僅僅依賴于其自主管理能力及其相應(yīng)的功能定位，而應(yīng)將在信托這一獨特的混業(yè)經(jīng)營平臺上更進(jìn)一步，即發(fā)揮信托行業(yè)的財富管理能力及功能。而這，則是信托長期核心競爭優(yōu)勢所在。招商銀行與貝恩管理顧問公司聯(lián)合發(fā)布《2011中國私人財富報告》指出：2010年中國個人可投資資產(chǎn)達(dá)到62萬億人民幣，比2009年增長19%。2010年，中國的高凈值人群（可投資資金1000萬以上）達(dá)到了約50萬人的規(guī)模，比2009年增22%。高凈值人群持有的個人可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到15萬億元。高凈值人士的絕對數(shù)量和增量最大的省市為廣東、上海、北京、浙江和江蘇等一線城市和東部沿海地區(qū)。在高凈值人士數(shù)量超過1萬人的15個省市中，高凈值人士數(shù)量年增長率最快的五個省市為天津、遼寧、湖南、四川和湖北，分別位于環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈和中西部地區(qū)。從以上數(shù)據(jù)可以看出我國財富擁有者規(guī)模很大并在不斷增長之中，因此我國的國內(nèi)財富管理需求存在很大空間。目前國內(nèi)私人財富的資金除自身投資之外，主要進(jìn)行的是中短期投資，因此而產(chǎn)生的受托管理業(yè)務(wù)為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這與財富管理是不同的兩個概念。資產(chǎn)管理指的是投資于特定市場的投資管理行為，在我國具有代表性的資產(chǎn)管理機構(gòu)有銀行的私人銀行部、公募基金、證券公司、保險公司以及信托公司。財富管理富則有著深刻的內(nèi)涵，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越狹義的資產(chǎn)管理，與人生的整體規(guī)劃相關(guān)。由于國內(nèi)財富管理文化仍有待提高，投資品種過少等原因，我國的財富管理屬于剛剛起步階段，只有外資銀行擁有一批財富管理客戶。行業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過三個階段：以產(chǎn)品為中心的階段、以銷售為中心的階段、以客戶為中心的階段，財富管理也不例外。 邵冰．全面財富管理的現(xiàn)狀及營銷戰(zhàn)略．經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2011（26）目前信托行業(yè)在產(chǎn)品方面仍處于不斷研發(fā)創(chuàng)新階段，各類財富管理結(jié)構(gòu)之間的競爭主要是產(chǎn)品方面的競爭。目前在財富管理領(lǐng)域最具有優(yōu)勢的是銀行的私人銀行部門，其具有龐大的客戶群體，但缺陷在于產(chǎn)品缺乏。信托公司在產(chǎn)品方面具有一定的優(yōu)勢，特別是在產(chǎn)品創(chuàng)新、高收益率的獲得方面，然而由于客戶服務(wù)落后，缺乏直接的客戶群體。事實上信托公司與銀行的私人銀行部門合作時更多地成為了銀行的產(chǎn)品發(fā)行平臺。 信托業(yè)財富管理影響因素分析信托行業(yè)財富管理功能的發(fā)揮仍然有很長的路要走，財富管理在信托行業(yè)仍處于起步階段。分析信托行業(yè)財富管理的影響因素對信托行業(yè)長遠(yuǎn)規(guī)劃有著重要作用。（1）高凈值人士財富擁有量。高凈值人士是財富管理的潛在需求者，其數(shù)量及財富擁有量對信托行業(yè)財富管理具有基礎(chǔ)性作用。目前我國經(jīng)濟(jì)總量不斷增長且有著很大的貧富差距，因此高凈值人士數(shù)量及財富擁有額也在不斷地增長中。但由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及高凈值人士結(jié)構(gòu)原因，很大一部分對聘請機構(gòu)進(jìn)行財富管理并無充分的思想意識。在隨著財富由一代向二代轉(zhuǎn)移，財富管理慢慢將會成為需求。（2）社會可供選擇金融產(chǎn)品種類。由于我國可供選擇的金融產(chǎn)品種類過少，且大部分高凈值人士熟悉各種常見的投資品種，比如房產(chǎn)投資、股票投資以及其他貨幣類產(chǎn)品投資，因此財富管理需求并不是非常迫切。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展與完善，投資品種種類的不斷出現(xiàn)，特別是衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，投資活動將會更加專業(yè)，高凈值人士對財富管理的需求也將會變得必要。（3）信托公司專業(yè)實力。財富管理機構(gòu)必然伴隨著值得信賴的信譽，信譽則依賴于實力。信托公司的實力，即財富管理能力是非常重要的。目前，大部分的信托公司專業(yè)的投資及管理能力都相當(dāng)不足，在投資者及財富管理需求者中并無良好口碑，難以與國內(nèi)專業(yè)的投資管理公司相比較。在這一方面，信托公司需要在未來引進(jìn)人才、改進(jìn)機制，獲得跨越性發(fā)展才可以走在財富管理領(lǐng)域的前列。（4）信托公司服務(wù)意識與經(jīng)驗。在財富管理領(lǐng)域中信托公司具有產(chǎn)品創(chuàng)新的優(yōu)勢，然而該優(yōu)勢并未能增強其財富管理能力，卻在相當(dāng)大的程度上成為了銀行私人銀行部門的產(chǎn)品平臺。原因在于信托公司服務(wù)意識與服務(wù)能力的欠缺。信托的專業(yè)能力主要在于信托產(chǎn)品的設(shè)計，而對客戶的服務(wù)于維持則長期沒有受到重視。主要原因在于過于依賴銀行渠道銷售產(chǎn)品。信托公司服務(wù)意識與經(jīng)驗需慢慢積累，并不斷朝財富管理服務(wù)方向邁進(jìn)。第5章 國內(nèi)信托業(yè)未來功能演進(jìn)路徑分析及政策建議 國內(nèi)信托業(yè)誕生于我國這一特殊的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，與歷史傳統(tǒng)悠久的英國信托業(yè)和市場化完善的美國信托業(yè)有著很大的不同，而法制化下設(shè)有專業(yè)信托銀行的日本信托業(yè)對我國信托業(yè)的發(fā)展則有著一定的可借鑒之處。結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)與金融體制的特殊性，在相關(guān)假設(shè)的基礎(chǔ)上，對我國信托業(yè)未來演進(jìn)路徑進(jìn)行綜合分析，并為信托功能定位及信托政策建議提供研究框架。（1）假設(shè)條件：①2011年信托發(fā)行規(guī)模為100單位，分析時間軸為20112031年；②將信托業(yè)務(wù)發(fā)行規(guī)模分為三類：通道類業(yè)務(wù)、自主管理資產(chǎn)類業(yè)務(wù)以及財富管理類業(yè)務(wù)；其中通道類業(yè)務(wù)代表低層次的信托融資功能，自主管理資產(chǎn)類業(yè)務(wù)代表內(nèi)涵式信托融資功能，財富管理類業(yè)務(wù)代表信托財富管理功能。③將分析時間劃分為短期：5年內(nèi)；中期：510年；長期：1020年及以上；④金融分業(yè)經(jīng)營不變，銀行業(yè)與信托業(yè)互動呈良性趨勢；中長期內(nèi)逐步實現(xiàn)金融深化，金融抑制得到逐步緩解。⑤宏觀經(jīng)濟(jì)呈周期性發(fā)展，20112021年間信托行業(yè)逆貨幣政策周期性、順經(jīng)濟(jì)周期性明顯，20212031年間信托行業(yè)因金融深化使得本行業(yè)逆貨幣政策周期特征逐漸減弱。⑥相關(guān)監(jiān)管政策具有平滑性，即在可預(yù)料范圍內(nèi)。（2）國內(nèi)信托業(yè)未來二十年演進(jìn)路徑示意圖： 國內(nèi)信托業(yè)未來二十年演進(jìn)路徑（3）解釋及結(jié)論①由于信托行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策緊密相關(guān)，預(yù)計在20122016年隨著貨幣政策的不斷寬松，信托行業(yè)發(fā)展速度將相對放緩。隨著我國經(jīng)濟(jì)體量的不斷增加，社會財富不斷積累，信托行業(yè)在中長期即20172031年來看發(fā)展空間仍然巨大。②長期來看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場化改革進(jìn)一步加強，金融逐步深化，利率雙軌制逐步消失，金融抑制現(xiàn)象得以一定程度上的改變，信托行業(yè)將在長期即20212031來看呈現(xiàn)出一定的順經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象，并逐步減弱逆貨幣政策周期特征。③通道類業(yè)務(wù)在20122016年間仍占據(jù)絕大部分的比重，但隨著監(jiān)管政策的不斷出臺，相關(guān)制度的不斷完善，該類業(yè)務(wù)緩慢縮小。中期來看，即20172021年間通道類業(yè)務(wù)將在自主管理資產(chǎn)類業(yè)務(wù)的擠壓之下明顯縮小，由60%左右逐步縮小到20%左右。長期來看，即20222031年間通道類業(yè)務(wù)則會受到財富管理類業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擠壓，將逐步穩(wěn)定在5%左右。④自主管理資產(chǎn)類業(yè)務(wù)將在短期內(nèi)得到緩慢增長，隨著監(jiān)管機構(gòu)政策出臺、貨幣政策的進(jìn)一步寬松以及信托公司人才儲備的進(jìn)一步豐富，自主管理業(yè)務(wù)將于中期內(nèi)得到長足發(fā)展，預(yù)計將逐步達(dá)到40%80%。長期來看隨著財富管理類業(yè)務(wù)的發(fā)展，自主管理類業(yè)務(wù)將會有所萎縮，2031年占比將下降到60%70%，在更長期內(nèi)將會進(jìn)一步被財富管理類業(yè)務(wù)所擠壓。⑤在短期內(nèi)，財富管理類業(yè)務(wù)基本為空白，中期內(nèi)將獲得緩慢發(fā)展。隨著財富擁有者進(jìn)一步成熟、投資產(chǎn)品的不斷復(fù)雜化以及信托公司的發(fā)展壯大，財富管理類業(yè)務(wù)在長期內(nèi)將獲得長足發(fā)展，預(yù)計2031年占比將達(dá)到30%左右。在更長期內(nèi)將獲得進(jìn)一步發(fā)展。⑥以上結(jié)論及數(shù)據(jù)含有相當(dāng)?shù)闹饔^成分，但主要趨勢則是根據(jù)目前國內(nèi)外信托行業(yè)情況及發(fā)展邏輯而得出。考慮到我國未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢難以預(yù)測以及我國政策對信托業(yè)的關(guān)鍵性作用，國內(nèi)信托業(yè)未來演進(jìn)路徑存仍在較大的不確定性。為分析國內(nèi)政策對信托行業(yè)的影響性，在這里通過對2009年7月份信托公司證券賬戶開設(shè)被叫停這一政策對證券投資類信托的影響進(jìn)行鄒檢驗。鄒檢驗（Chow test）是一種計量經(jīng)濟(jì)檢驗。它可以測試兩個不同數(shù)據(jù)的線性回歸的系數(shù)是否相等。在時間序列分析中，鄒檢驗被普遍地用來測試結(jié)構(gòu)性變化是不是存在。鄒檢驗是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄒至莊創(chuàng)立的?，F(xiàn)假設(shè)模型為：Y=a+bX；其中Y為證券投資類信托規(guī)模；X為上證綜指。以2003年6月到2009年6月為A段，以2009年12月到2011年12月為B段，取季度數(shù)據(jù)，做兩次回歸分析：A段：通過SPSS做回歸分析可得：系數(shù)a模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)tSig.B標(biāo)準(zhǔn)誤差試用版1(常量).002上證綜指A.458.845.000a. 因變量: 證券投資信托規(guī)模AB段：通過SPSS做回歸分析可得：系數(shù)a模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)tSig.B標(biāo)準(zhǔn) 誤差試用版1(常量).331上證綜指B.920.439.068a. 因變量: 證券投資信托規(guī)模B由以上分析結(jié)果可以看到A、B兩段數(shù)據(jù)所得出的a、b值具有非常明顯的不同。在A段，常量a與上證綜指b的P值基本為0，回歸模型顯著；在B段，常量a與上證綜指b的P值都較大，回歸模型不顯著。從以上鄒檢驗的結(jié)果來看，在該政策出臺之前，信托公司的證券投資類信托規(guī)模與上證綜指所代表的證券市場有著良好的線性關(guān)系。在政策出臺后，線性關(guān)系發(fā)生變化，且相關(guān)關(guān)系并不顯著。這非常明顯地說明了政策對證券投資類信托規(guī)模的影響，在政策出臺后證券投資類信托業(yè)務(wù)與證券市場之間的聯(lián)動存在著明顯阻礙因素。回顧我國信托行業(yè)的發(fā)展歷史，可以直觀地感受到政策對信托業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性作用，這也是與我國整個經(jīng)濟(jì)與金融的階段與體制密切相關(guān)的。關(guān)于信托的政策以及法律法規(guī)是十分瑣碎多復(fù)雜的，包括對結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品、股權(quán)投資類信托產(chǎn)品以及房地產(chǎn)領(lǐng)域信托業(yè)務(wù)等以及近年《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》、《信托業(yè)務(wù)會計核算辦法》、《信托投資公司監(jiān)管評級體系(草案)》等監(jiān)管政策?？傮w來說對信托行業(yè)具有基礎(chǔ)框架作用的是現(xiàn)在所說的一法三規(guī)，也即《信托法》、《信資公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》、《信托公司凈資本管理辦法》。2009年7月份，中登公司借到證監(jiān)會口頭通知，暫停信托公司開設(shè)證券賬戶。這一政策對信托公司的證券投資類業(yè)務(wù)有著很大的沖擊，證券投資類業(yè)務(wù)規(guī)模因賬戶限制而出現(xiàn)相對萎縮。 政策建議我國信托業(yè)的監(jiān)管政策對行業(yè)的發(fā)展有著關(guān)鍵性的作用，從監(jiān)管機構(gòu)最近幾年出臺的相關(guān)政策來看，其意志主要為避免信托業(yè)干擾宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及促進(jìn)信托業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，并發(fā)揮其自主資產(chǎn)管理功能及財富管理功能。為此監(jiān)管機構(gòu)仍需出臺一系列政策才能慢慢實現(xiàn)上述目標(biāo)。2011年12月 9日10日中國信托業(yè)峰會在深圳召開，從該會議內(nèi)容來看銀監(jiān)會將在未來幾年內(nèi)出臺更多的政策，包括設(shè)立信托異地營銷機構(gòu)以及信托公司退出機制。在本文研究成果的基礎(chǔ)上，對我國信托行業(yè)相關(guān)政策做如下建議：（1）鼓勵信托公司合并，1020家為宜。我國信托公司目前狀況是魚龍混雜，很多經(jīng)營并不規(guī)范，特別是剛剛重組合并的信托公司，一般比較激進(jìn)，風(fēng)險隱患較大。為提高信托公司實力及信譽度，獲得投資者直接性的信任，應(yīng)將信托公司做大做強，更好地發(fā)揮其自主資產(chǎn)管理功能以及將來的財富管理功能。戰(zhàn)略意義地合并信托公司則是重要途徑。然而該建議的實施面臨著很大困難，地方性的信托公司因地方政府的利益很難被合并，因此需要更高一層次的政策性推動。（2）引進(jìn)人才，并改變激勵機制。信托公司合并后，仍面臨著經(jīng)營管理的問題，引進(jìn)國內(nèi)外具有財富管理理念的人才是必要的。另外激勵機制也需改變，不應(yīng)以目前眾多信托公司的項目提成制作為激勵機制，而應(yīng)綜合信托規(guī)模、投資客戶、自主管理水平等綜合評價，并設(shè)計相關(guān)激勵機制。（3）信托公司合并第三方理財公司。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前市場上有大約10000家左右的第三方理財公司，大多數(shù)規(guī)模較小，在市場中起著資金及項目掮客的角色。但一些較大規(guī)模的第三方理財公司，如諾亞財富則做的有聲有色。目前第三方理財公司在法律上仍處于灰色地帶。信托業(yè)務(wù)的資金渠道中，信托公司自身的營銷占比很少，幾乎可以忽略不計，而銀行體系則占比高達(dá)80%以上，第三方理財公司占比為10%多。為此信托公司應(yīng)合并具有實力的第三方理財公司，進(jìn)一步擴(kuò)大營銷渠道，掌握真正屬于自己的客戶群體。（4）研究并建立信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓市場。信托產(chǎn)品具有高收益率的優(yōu)點，但也有流動性不足的缺點，研究并設(shè)立信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓市場對信托市場的快速發(fā)展具有重大意義。另外信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓市場的建立也可以增加信托產(chǎn)品的透明度并增加一種重要的信托產(chǎn)品發(fā)行渠道。相關(guān)政策規(guī)定中應(yīng)充分尊重市場化原則，并予以稅收優(yōu)惠政策。（5）解決信托產(chǎn)品剛性兌付問題。一般而言，在信托合同中都會明確規(guī)定風(fēng)險自擔(dān)這一條款，但基本形同虛設(shè)。2004年7月信托行業(yè)發(fā)生“金新乳品信托事件”，上海190多名個人投資者上街靜坐，并與代理銀行長時間對峙，這是《信托法》實施，信托公司重新登記后的第一個兌付危機的案例。為防止此類情況出現(xiàn)，一般為銀行或信托公司自行承擔(dān)相關(guān)損失，這也造成了投資者的慣性思維，認(rèn)為信托產(chǎn)品為高門檻、高收益、無風(fēng)險的投資品種，不利于信托產(chǎn)品本質(zhì)的體現(xiàn)。為此信托公司應(yīng)該在盡職調(diào)查、充分揭示風(fēng)險的基礎(chǔ)上，落實風(fēng)險自擔(dān)原則，以教育投資者，鼓勵信托公司設(shè)計并推出多樣化信托產(chǎn)品。