【正文】 盤，；。 交易所或券商規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)券或綜合券使用率，設(shè)其為K3。 ① 上交所現(xiàn)行規(guī)定是90%即K3=，個別券商自行規(guī)定85%。即K3=。 ② 債券市值的融資率q，q=K2*K3。　?、?取K3=，則按上周五收盤計算，122871 融資率q=K2*K3=*=，即每百元市值能正回購融資100*=54元；111051融q=K2*K3=*=0..828，百元市值能正回購融資100*=。 二、回購套作倍數(shù)計算 回購放大倍數(shù)m計算，是等比級數(shù)問題，無窮系列時，計算公式簡單之至，只有一個參數(shù)q，即等比級數(shù)的公比?！　=q/(1q)倍，融資額= a1*m，總資產(chǎn)S= a1/(1q)= a1*(m+1) 例如，q=,則最大套作倍數(shù)m=()=，100萬資金可做到500萬市值債券。若q=，則最大套作倍數(shù)m=（）=，100萬資金可做到200萬市值債券。 繼續(xù)用上面的例子，取K3=，則按上周五收盤計算，122871 融資率q=，若套作該券，最大倍數(shù)m=q/(1q)=()=054/=，100萬資金最多可做到217萬市值的債券。111051融資率q=0..828，最大倍數(shù)m=q/(1q)=()=0828/=，100萬資金最多可做到581萬市值的債券。 上周五收盤有30余只債券的實折率K2=，則這些債券的q=K2*K3=*=，m= q/(1q)=。 我們再次驚嘆數(shù)學(xué)的神奇。需要警惕的是這一現(xiàn)象的負(fù)面，即K2向下微調(diào)的后果。 前面說過，極端情況下。當(dāng)K2=1時，q=，m=9倍。所以上交所風(fēng)控指引同時規(guī)定回購放大倍數(shù)不得超過5倍，并非多余。 三、套作過程中可再融資計算　　 等比級數(shù)很有趣。若q=，則m=4，該數(shù)列依次為1，—— ———，某項后面直至無窮項之和永遠(yuǎn)等于該項的4倍。 換做質(zhì)押套作說話。100萬資金，用q=，,則m=4,第一次融資80萬，第二次融資64萬，如此不斷演繹下去，其數(shù)列為100萬—80萬—64萬——*4即400萬，融資80萬后，可知還能融資80*4即320萬，*4=，依此類推，直至無窮。 因此，套作倍數(shù)公式m=q/(1q)，也適用于套作開始后的再融資計算。套作開始后，持有的標(biāo)準(zhǔn)券或綜合券乘以K3再乘以100即為最大可融資額。例如某日足額正回購后擁有可用資金70萬，可將其看做是新的初始資金a，如果再用q=，共可融資70萬*5=350萬[S= a1*(m+1)]。若用前述的懷化套作，共可融資70萬*=；用122871套作共可融資70萬*=。 融資額度留有多大富余，有大文章，應(yīng)根據(jù)大的形勢和債券剩余期限等，審時度勢，綜合收益和風(fēng)險評判作出決定。富余的最佳境界是，手中有余糧(可用資金)，債券能出倉(出庫)。既可逢低買入，也可逢高賣出，更可騰挪置換，隨時調(diào)整持倉。富余的長遠(yuǎn)意義在于擁有后備兵力，退可守進(jìn)可攻。運(yùn)用之妙，存乎一心。 在融資留有余地且尚未到期時，如果想繼續(xù)融資，則這時可融資額=(未到期融資額+可用券數(shù)量*100)* K3未到期融資額?！　∠旅娴膶嶋H融資數(shù)列計算就用到該公式。 四、理論和實際的差距 套作倍數(shù)公式m=q/(1q)，是基于無窮等比數(shù)列的理論計算。實際上，正回購不可能無窮到一分一厘。滬市回購的最小單位是10萬元，深市最小單位是1000元，實際回購倍數(shù)總是小于理論數(shù)值。 100萬初始資金，當(dāng)q=，在滬市，其每次足額融資形成的數(shù)列是100萬—80萬—60萬—50萬—40萬—30萬—20萬—20萬—20萬—10萬—10萬—10萬(該系列數(shù)字表面上已經(jīng)喪失等比數(shù)列形態(tài)。切不可將該數(shù)列誤昨100萬—80萬—60萬—40萬—30萬—20萬—10萬)，共可融資11次計360萬元，較理論數(shù)據(jù)少40萬元，大體相當(dāng)于理論數(shù)值的90% 。 深市回購最小單位是1000元，同樣是100萬初始資金，當(dāng)q=，實際可融資超過383萬元，達(dá)到理論數(shù)據(jù)的95% 。 資金量越大，則實際套作倍數(shù)和最大融資額越接近理論數(shù)據(jù)。 在套作過程中，常要計算已經(jīng)實現(xiàn)的回購放大倍數(shù)。這時可用以下公式：已經(jīng)實現(xiàn)的套作倍數(shù)=（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）1，凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)負(fù)債。 需要指出的是，凈資產(chǎn)不再是初始資金，它包括了盈虧，其數(shù)值隨行情起伏波動。因此即使套作倍數(shù)固定不變，最大可融資額也是不斷變動的。 此外，如前所述，實際回購倍數(shù)總是小于公式m=q/(1q)的計算結(jié)果。這在理論上是毋庸置疑的。但是，在某種情況下，只要稍作變通，僅僅一次回購，即可在實踐中完滿達(dá)到公式m=q/(1q)的計算結(jié)果。一次而等于無窮多次，這頗有點不可思議。債談之十：5倍 債券下跌時套作者的絞索(20120618 19:22:24)轉(zhuǎn)載▼標(biāo)簽： 轉(zhuǎn)載江南金馬 分類： 投資理財(債券) 因為總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均隨行情變化增減，所以即使正回購資金固定不變，實際套作倍數(shù)也是不斷變化著的。債券價格上漲，倍數(shù)漸小，反之漸大。 上交所風(fēng)控指引規(guī)定，回購放大倍數(shù)不得超過5倍。實際上，當(dāng)投資者確認(rèn)債市走好，為實現(xiàn)收益最大化盡量放大套作倍數(shù)時，質(zhì)押—回購—再質(zhì)押—再回購，頻繁滾動操作，忙得不亦樂乎，最終卻發(fā)現(xiàn)5倍幾乎高不可攀，甚至據(jù)此以為上交所這一規(guī)定實屬多余。但是，很少有人會想到，一旦債券價格大跌，這5倍卻會不請自來，成為套作者脖子上的致命絞索。 100萬資金，借款分別為100萬，200萬，300萬，400萬，500萬時，套作倍數(shù)分別是1,2,3,4,5倍。在上交所“5倍”的限定下，當(dāng)債券價格下跌時，相應(yīng)的凈資產(chǎn)必須保證不少于20萬(100/5)，40萬(200/5)，60萬(300/5)，80萬(400/5)和100萬(500/5)。 以4倍套作為例，100萬借400萬，債券下跌10%，總資產(chǎn)由500萬變成450萬(500*)，凈資產(chǎn)變成50萬(450400)，回購放大倍數(shù)驟然劇增到8倍(400/50)。原本是循規(guī)蹈矩，有所保留，未套做到5倍，此時竟夢魘般地達(dá)到目瞪口呆的8倍了—了得！如何是好？兩條路，清倉或補(bǔ)錢。補(bǔ)錢，補(bǔ)多少？30萬(8050)。 通過簡單計算，即可羅列一下幾種情況的補(bǔ)錢數(shù)目：　?、?套作5倍，每跌1%補(bǔ)6萬，跌10%補(bǔ)60萬，跌20%補(bǔ)120萬；　?、?套作4倍，跌4%不補(bǔ)，以后每跌1%補(bǔ)5萬，跌10%補(bǔ)30萬，跌20%補(bǔ)80萬；　　③ 套作3倍，跌10%不補(bǔ)，以后每跌1%補(bǔ)4萬，跌20%補(bǔ)40萬；　?、?套作2倍，跌20%之內(nèi)不補(bǔ)；　?、?套作1倍，跌40%之內(nèi)不補(bǔ)。 考慮到折算率下調(diào)，實際情況是：　?、?套作5倍，每跌1%補(bǔ)12萬，跌10%補(bǔ)120萬，跌20%補(bǔ)240萬；　?、?套作4倍，跌2%不補(bǔ)，以后每跌1%補(bǔ)10萬，跌10%補(bǔ)60萬，跌20%補(bǔ)160萬；　?、?套作3倍，跌5%不補(bǔ)，以后每跌1%補(bǔ)8萬，跌20%補(bǔ)80萬；　?、?套作2倍，跌10%之內(nèi)不補(bǔ)；　?、?套作1倍，跌20%之內(nèi)不補(bǔ)。 綜上，債券質(zhì)押回購風(fēng)險可見一斑。遑論其它風(fēng)險因素。 時下，長債加高倍數(shù)等于高收益，也同時蘊(yùn)含高風(fēng)險。風(fēng)險收益相對稱，必然如此。 居安應(yīng)思危，警鐘當(dāng)長鳴。債談之十一：債券收益率曲面狗(20120820 21:16:30)轉(zhuǎn)載▼標(biāo)簽： 轉(zhuǎn)載江南金馬 分類： 投資理財(債券) 債券收益率曲線是描述在某一時點上一組可交易債券的收益率與其剩余期限之間關(guān)系的一條曲線，即在直角坐標(biāo)系中，以債券剩余期限為橫坐標(biāo)、債券收益率為縱坐標(biāo)而繪制的曲線。　　按上述定義，債券有確定的收益率曲線嗎？回答是莫須有?！　∪绻麑π钜惨暈閭悄┌囱胄写_定的利率，倒是不難繪制出精確的儲蓄收益率曲線?！　《唤M交易債券，只有當(dāng)其信用等級等參數(shù)完全相同且為數(shù)寥寥時，在直角坐標(biāo)系中才可勉強(qiáng)繪制出所謂的收益率曲線。因此，中債收益率曲線系統(tǒng)有100多條曲線。　　如果將交易所的全部債券都畫到同一個坐標(biāo)系中，繪出的斷然不是曲線。海天園網(wǎng)站將其稱之為收益率散點圖，是比較恰切的。其散點圖中的兩條曲是經(jīng)過數(shù)學(xué)處理的結(jié)果?！　找媛噬Ⅻc圖，看似雜亂，實則有形有序，我將其稱之為債券收益率曲面狗，形象且易懂?！　≌騻找媛是婀罚皖^翹尾狀。頭，軀干和尾巴分別是短中長債，適合于風(fēng)險偏好從低到高的不同投資者。狗的上部邊線是低評級即高風(fēng)險信用債，其向上飛起的長毛和耳朵通常是問題債。其下部邊緣是高評級即低風(fēng)險信用債，若有若無的腿部是高控盤的低風(fēng)險債券?！　∨０压穳喊妮^長過程是債市走牛，反之熊把狗拱高的較長過程便是債市走熊?！　」飞眢w中最不安份最活躍的部分是尾巴，具有風(fēng)向標(biāo)作用。債市走好，尾巴先向下然后依次帶動軀干和頭部向下。債市調(diào)整或走壞，尾巴先向上翹起，再依次帶動軀體和頭部向上?！　≌堄涀。N起是狗尾巴的常態(tài)，是天生合理的。狗尾巴較低總是意味著風(fēng)險，相反狗尾巴過高則是機(jī)會。憑直觀，尾巴向上收益率高，就認(rèn)為該買長債，是淺薄的表現(xiàn)。即使在減息預(yù)期下，買長債也未必總是正確。風(fēng)險與收益匹配是不變的真理?！　∫坏╅L債收益率低于中短債，即狗尾下垂，那一定是債市瘋狂的結(jié)果。狗尾低垂，瘋狗也。國債有可能成為瘋狗狀。但那對于國家和民眾絕對不是福音。而企業(yè)債和公司債似乎不會呈現(xiàn)瘋狗狀態(tài)。　　騎乘效應(yīng)，發(fā)生在狗的可騎乘的勃頸處。若買入剩余期限3年某債券，其稅前收益率6%，到其剩余期限2年時，稅前收益率降為5%,，持有一年收益多少？答案是超過6%，此即騎乘效應(yīng)也?！　】磦找媛是€需注意，對于單一債券來說，其時間變化是從右向左。　　海天園的散點圖，每點對應(yīng)一個債券，且可手動篩選參數(shù)，具有相當(dāng)實用價值。　　債券投資是大學(xué)問，要多學(xué)習(xí)，多思考，切忌無知、淺見和偏見。