【正文】 次，風(fēng)險投資吸引了大量外資進(jìn)入美國。由于風(fēng)險資本的收益率高于社會平均收益率并在不斷提高，這使得美國國內(nèi)資本市場平均收益率上升。普華永道的研究報(bào)告表明，目前美國風(fēng)險投資的回報(bào)率平均為１８．４％，是股票投資的１．７倍、長期債務(wù)投資的４．５倍。截止到１０月３０日的過去５年中，按年度計(jì)算，美國普通股基金的平均收益率為１６．３％，同期國際股票基金的平均收益率僅有１１．７％，這就導(dǎo)致大量的國外資金進(jìn)入美國。外資的紛紛進(jìn)入無疑緩解了美國國內(nèi)流動性不足的局面，并在一定程度了刺激了消費(fèi)需求的增長，其中風(fēng)險投資功不可沒?！　≡俅?，風(fēng)險投資撐大了市場就業(yè)空間。據(jù)ＮＶＣＡ的一項(xiàng)調(diào)查表明，最近５年，受風(fēng)險資本支持的企業(yè)在創(chuàng)造工作機(jī)會上明顯高于一般大公司，其提供的就業(yè)機(jī)會以每年３４％的速度增長，與此同時，美國財(cái)富５００家公司每年以４％的速度在減少工作職位。同時，受風(fēng)險資本支持而發(fā)展起來的企業(yè)平均雇傭１１４名職工，而同類一般企業(yè)平均只有６０名雇員。值得關(guān)注地是，在美國國內(nèi)因次貸危機(jī)影響非農(nóng)行業(yè)失業(yè)總量增加的情況下，今年風(fēng)險資本下注最大的信息技術(shù)行業(yè)的員工數(shù)量在第三季度仍然在繼續(xù)增長，比去年同期增長了６％，達(dá)到３６８萬人。　　最后從戰(zhàn)略角度審視，風(fēng)險投資強(qiáng)有力造就和支持美國企業(yè)的國際競爭力。據(jù)哈佛大學(xué)勒納教授的研究，風(fēng)險投資對于技術(shù)創(chuàng)新的貢獻(xiàn)，是常規(guī)經(jīng)濟(jì)政策，如技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)政策等三倍。也正是如此，風(fēng)險資本為確立美國信息產(chǎn)業(yè)在國際上的主導(dǎo)地位作出了巨大的貢獻(xiàn)，使信息網(wǎng)絡(luò)、生物工程、金融工程、醫(yī)療保健等成為美國發(fā)展最快的產(chǎn)業(yè)，美國經(jīng)濟(jì)的科技含量由此得到最大程度地填充和優(yōu)化?！　≌f(xié)跑　　美國是全球風(fēng)險資本起源最早、機(jī)制最完善和發(fā)展最成熟的國家，其目前國內(nèi)的風(fēng)險投資公司就達(dá)４０００多家，風(fēng)險投資總額達(dá)１０００多億美元。風(fēng)險資本能夠取得如此大好的收成，歸根結(jié)底取決于美國政府的大力培育和扶持?！　∈紫?，美國政府成立了負(fù)責(zé)風(fēng)投管理和引導(dǎo)的中小企業(yè)管理局（ＳＢＡ）。該機(jī)構(gòu)通過設(shè)立政府風(fēng)險基金和實(shí)施中小企業(yè)投資公司計(jì)劃，引導(dǎo)和促進(jìn)民間資金進(jìn)入風(fēng)險資本市場。自創(chuàng)立至今，ＳＢＡ先后直接或間接地為近２千多萬家中小企業(yè)提供過幫助，目前，它的貸款總值為５００億美元?！　∑浯危绹纬闪艘浴吨行∑髽I(yè)法》、《中小企業(yè)投資法案》為主要內(nèi)容的風(fēng)險投資法律體系。其中《中小企業(yè)投資法》將風(fēng)險投資公司明確界定為商業(yè)性開發(fā)公司?！吨行∑髽I(yè)投資法案》明確提出了“參與證券計(jì)劃”，即ＳＢＡ以政府信用基礎(chǔ)，為那些從事股權(quán)類投資的中小企業(yè)投資公司公開發(fā)行長期債券提供擔(dān)保?！豆蛦T退休收入保障法》允許養(yǎng)老基金管理者投資于風(fēng)險投資。與此同時，美國還通過稅收法案使資本利得稅率從原先的４９．５％降至目前的２０％，為風(fēng)險投資營造出了長期的優(yōu)惠政策?！　≡俅危绹鴺?gòu)建起了較為完整的中小企業(yè)服務(wù)系統(tǒng)。如政府通過為創(chuàng)業(yè)者提供信息、教育、培訓(xùn)等服務(wù)，提高創(chuàng)業(yè)的質(zhì)量；政府專門聘請一批法律和經(jīng)濟(jì)等方面的專家，當(dāng)中小企業(yè)在市場中受到不公正、不公平待遇時，這些專家就直接到國會去游說，促使國會敦促司法系統(tǒng)進(jìn)行調(diào)查，以維護(hù)中小企業(yè)的權(quán)益；政府對中小企業(yè)產(chǎn)品實(shí)施優(yōu)先采購等。　　特別值得倡導(dǎo)的，創(chuàng)建已經(jīng)２６年的納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場為風(fēng)險資本的成長與發(fā)育提供了非常厚實(shí)的平臺。納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板不僅為中小企業(yè)上市直接融資創(chuàng)造了便利條件，也為風(fēng)險投資人提供了一個穩(wěn)妥、安全的退出路徑，降低了投資風(fēng)險，縮短了投資回報(bào)周期，從而提高了私人投資者從事風(fēng)險投資的積極性，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險投資的良性循環(huán)。風(fēng)險投資盡職調(diào)查四原則　盡職調(diào)查(Due Deligence)是風(fēng)險投資在做出投資決策之前必不可少的一項(xiàng)功課，對于風(fēng)險投資來說，每一個盡職調(diào)查，動輒花費(fèi)數(shù)十萬的律師費(fèi)，加上時間、機(jī)會成本，其效率和精準(zhǔn)性極為重要。筆者在此總結(jié)諸多的案例的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為以下幾個原則，在做盡職調(diào)查列表時極為重要：　　　全面原則：首先：調(diào)查內(nèi)容要全面。就企業(yè)組織而言，風(fēng)險投資法律盡職調(diào)查涉及到企業(yè)的沿革、合法性、股東的構(gòu)成與變更、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、下屬機(jī)構(gòu)以及關(guān)聯(lián)企業(yè)等；就企業(yè)權(quán)利而言，其涉及到企業(yè)的所有權(quán)、用益物權(quán)、擔(dān)保物權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)及債權(quán)等；就企業(yè)義務(wù)而言，其涉及到銀行貸款、借款、或有負(fù)債、正在進(jìn)行或者面臨的訴訟、仲裁或行政處罰以及稅收等；就勞動人事而言，其涉及到所有關(guān)鍵雇員的勞動合同的年限、競業(yè)禁止、是否存在與原單位未了的糾紛；就股東而言，其是否從事與被投資企業(yè)的類似業(yè)務(wù)、其是否涉及重大的訴訟、仲裁或者行政處罰、其股權(quán)是否被質(zhì)押等?！　∑浯?，材料要全。調(diào)查者必須調(diào)集所有材料，單就擬投資對象的股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，除了查閱擬投資對象當(dāng)前的工商執(zhí)照之外，還要查閱公司章程、股東出資證明書、出資協(xié)議、驗(yàn)資報(bào)告、股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議、股權(quán)變更登記等一系列文件?！　⊥笍卦瓌t：以專利為例，投資者需要不僅需要了解其是否擁有專利權(quán)，還要了解其是專利權(quán)還是專利申請權(quán)、是否存在權(quán)屬上的糾紛、有效期間、專利權(quán)的地域范圍以及專利許可情況等內(nèi)容。再以應(yīng)收賬款為例，投資者不僅需要了解其應(yīng)收賬款的數(shù)額，還要調(diào)查應(yīng)收賬款的性質(zhì)、產(chǎn)生原因、賬齡、債務(wù)人資產(chǎn)負(fù)債情況以及債權(quán)人已經(jīng)采取的措施等?！　≌{(diào)查者不僅對有關(guān)的文件資料進(jìn)行詳盡的審核，還要求調(diào)查者與相關(guān)當(dāng)事人、政府機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)等進(jìn)行調(diào)查和溝通。如若關(guān)鍵員工屬于從同行業(yè)其他單位跳槽過來，則需要了解其與原單位合同關(guān)系是否已經(jīng)了結(jié)，是否與原單位有競業(yè)禁止的約定等。但單憑員工個人提供的信息顯然不能確保真實(shí)，因此還有必要向原單位進(jìn)行調(diào)查和了解?！　^(qū)別對待原則：針對不對的企業(yè)，法律盡職調(diào)查應(yīng)該有所側(cè)重。　　首先是處于不同發(fā)展期的企業(yè)的調(diào)查重點(diǎn)不同。眾所周知，風(fēng)險資本的投資對象可以分為種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期和成熟期，因此不同時期的投資對象的盡職調(diào)查應(yīng)該不同。就種子期的企業(yè)而言，因?yàn)槠浞申P(guān)系十分簡單，所以重點(diǎn)應(yīng)集中于其創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、知識產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域；而對于比較成熟的企業(yè)，尤其是PreIPO項(xiàng)目，因?yàn)槠涑闪r間相對較長，其牽涉的法律關(guān)系更加復(fù)雜，隱藏的風(fēng)險點(diǎn)也就更多，因此就應(yīng)該全面調(diào)查，但重點(diǎn)是應(yīng)比照擬上市地的上市規(guī)則開展調(diào)查?！　⌒袠I(yè)不同也決定了風(fēng)險投資法律盡職調(diào)查的不同。在高科技領(lǐng)域，知識產(chǎn)權(quán)是決定企業(yè)發(fā)展的核心問題。若知識產(chǎn)權(quán)歸屬不清或者存在權(quán)屬爭議，則可能導(dǎo)致整個企業(yè)的核心競爭力缺失，甚至連企業(yè)存在的基礎(chǔ)也將喪失。曾有一企業(yè)為歸國留學(xué)人員創(chuàng)辦，而所用技術(shù)均為其曾經(jīng)工作單位的專有技術(shù)。待公司產(chǎn)品一面世，國外公司立即提起訴訟，公司隨之倒閉。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資也付諸東流。對于化工企業(yè)，可能導(dǎo)致的環(huán)境污染必須高度重視，如是否進(jìn)行過環(huán)評、環(huán)保措施是否到位和是否因污染被提起民事訴訟或者受過行政處罰等。　　企業(yè)背景不同同樣要求調(diào)查的重點(diǎn)不同。企業(yè)設(shè)立之初即為股份制企業(yè)的，其股權(quán)結(jié)構(gòu)相對清晰，因此其重點(diǎn)應(yīng)集中于公司治理結(jié)構(gòu)；對于那些改制為股份公司的企業(yè)，改制是否規(guī)范、改制文件是否齊全、相關(guān)利益主體的利益是否已經(jīng)妥善解決則是必須關(guān)注的；而對于民營企業(yè)，則要重點(diǎn)關(guān)注其內(nèi)部制度的規(guī)范性、公司的股權(quán)架構(gòu)、公司與自然人之間的借貸、關(guān)聯(lián)交易等因素?！　—?dú)立原則：風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠獨(dú)立地進(jìn)行盡職調(diào)查并做出自己的判斷，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和盡職調(diào)查人員均保持獨(dú)立?！　‘?dāng)前的風(fēng)險投資法律盡職調(diào)查大致有以下幾種模式。一是自行調(diào)查，即投資團(tuán)隊(duì)中具備從事法律盡職調(diào)查的成員；二是委托調(diào)查，即風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)委托專業(yè)的律師事務(wù)所進(jìn)行法律盡職調(diào)查；此外還有在聯(lián)合投資時由一方進(jìn)行調(diào)查，其余各方以其調(diào)查報(bào)告作為參考或者在PreIPO項(xiàng)目中以券商或者保薦人的調(diào)查報(bào)告作為投資依據(jù)。14 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